張尚斌

數(shù)據(jù)顯示，中國市場占世界黃金總需求的三分之一。因此，中國的任何正面或負(fù)面消息對金價來說都會引起連鎖反應(yīng)，例如金價被哄抬至新紀(jì)錄的高點之時，中國正處于信貸泡沫期間。

但是，中國的問題不僅是信用過度擴(kuò)張和銀行業(yè)的迫切去杠桿化需要，更重要的是經(jīng)濟(jì)資源的再調(diào)整。因此，中國目前的問題不是信貸的總體水平，而是信貸過度流入微觀層面。

資本主義的神奇之處在于，利潤率是由消費者需求驅(qū)動的，更高的消費需求導(dǎo)致了較高的利潤率，反過來會吸引投資者。

過度信貸為投資者提供了消費者需求增加的虛假信號，而投資者據(jù)此進(jìn)行投資是不可持續(xù)的。

如果中央銀行利用其手中的權(quán)力開動印鈔機(jī)無限制地發(fā)行貨幣，從而扭曲商業(yè)銀行之間的正常結(jié)算過程，那么過量信貸就會超過儲蓄。如果這些信貸流向企業(yè)家手里，就會抬高某些市場的價格，因為企業(yè)家購買力的增加會影響經(jīng)濟(jì)的某些部門，但這種價格上升并未被其他商品價格下跌所對沖。

只要信貸流入，利潤率和自由現(xiàn)金流就會增加，這種微觀經(jīng)濟(jì)信號給了投資者某種提示，所以錢生錢的熱潮就會隨之而來。

然而，這種繁榮不可能永遠(yuǎn)持續(xù)下去。新增信貸會以銀行存款的形式存在，最終將抬高整個經(jīng)濟(jì)體中各種商品的價格。反過來，貨幣購買力下降趨勢會刺激人們提前消費，消費者的行為會抬高消費品的價格。

某些以信貸需求為導(dǎo)向的行業(yè)則會領(lǐng)漲，以反映新增信貸對廣義貨幣供應(yīng)量的影響，這正是當(dāng)下中國所面臨的現(xiàn)實問題，大量信貸進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)，房價被哄抬，表面看來一派繁榮，但這種狀況是不可持續(xù)的。

只要新增信貸量超過上次信貸投放帶來的價格調(diào)整，龐氏游戲就可以繼續(xù)下去；反之，只要新增信貸量突然減少，全面衰退就會到來。

真正的問題不在于信貸供給，而在于過量信貸超過儲蓄帶來的失調(diào)。當(dāng)銀行不再僅限于在清算過程中擴(kuò)張信貸，比如因央行基礎(chǔ)貨幣顯著增加，資源數(shù)量實際上沒有增加，此時繁榮就會是暫時的，一旦市場再次重新調(diào)整價格，經(jīng)濟(jì)體將不可避免地進(jìn)入衰退。

CPI指數(shù)代表的是居民消費價格上漲的程度，而表征生產(chǎn)衰退相關(guān)的PPI揭示生產(chǎn)者價格在下降。中國近期的PPI指數(shù)糟糕透頂，不可否認(rèn)，這是一個信貸泡沫快要破裂的跡象。

但是，中國信貸泡沫的破裂如何影響黃金價格呢？從來源來說，中國對黃金的需求主要是三個部分，即央行、銀行業(yè)和中國普通公民。

作為中國的央行，中國人民銀行一直在通過增加其黃金儲備來儲備彈藥，且其真實的黃金儲備數(shù)量一直很隱秘。分析師估計，中國央行在2011年購買了多達(dá)490噸的黃金。

2009年，中國人民銀行副行長易綱評論說，如果當(dāng)時中國的黃金儲備為1000噸， 2013年可能達(dá)到6000噸，這預(yù)示著中國央行的黃金儲備每年增加約1000噸。

從供給端來看，中國每年的黃金產(chǎn)量大約是400噸，也就是說有600噸需要進(jìn)口。鑒于近期黃金的價格下跌，中國可能抓住這樣的機(jī)會增加其黃金儲備。

根據(jù)世界黃金協(xié)會的信息，全球每年的黃金總需求大約為4500噸，也就是說中國央行每年需要進(jìn)口的黃金數(shù)量相當(dāng)于全球黃金總需求的13%左右。

從本質(zhì)上來說，中國的商業(yè)銀行本身和黃金沒有多大關(guān)系。由于銀行業(yè)去杠桿化，盡管利率沒有完全放開，商業(yè)銀行仍將盡其所能地將資產(chǎn)換成硬通貨。

更重要的是，銀行業(yè)的去杠桿化將伴隨著降低存款準(zhǔn)備金率等政策，這可能對金價產(chǎn)生重大影響。

中國有世界上最高的儲蓄率，因為公眾面臨的投資選擇非常有限。由于存款的實際利率為負(fù)，如果央行不降低利率以支持銀行系統(tǒng)，黃金似乎是適當(dāng)?shù)倪x擇。有鑒于此，金價的變化和CPI密切相關(guān)。

中國黃金需求增加的主要驅(qū)動力應(yīng)該是普羅大眾，中國公眾每年的黃金需求約800噸，但隨著中國經(jīng)濟(jì)的放緩對黃金的需求可能會減少。