（浙江商業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院財金學(xué)院浙江杭州310053）

科技型中小企業(yè)在促進我國科技進步和經(jīng)濟發(fā)展中具有舉足輕重的作用。它們既是推動我國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動力，也是高科技實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化、商品化的重要載體。隨著我國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)步伐的加快，科技型中小企業(yè)的作用將更加突出。但融資約束一直是影響其發(fā)展的重要因素。如何拓寬科技型中小企業(yè)融資渠道，推動科技型中小企業(yè)進一步持續(xù)健康發(fā)展，具有重要的意義。信托融資以靈活的手段和獨有優(yōu)勢可以成為科技型中小企業(yè)融資的有效途徑。

一、我國科技型中小企業(yè)的融資約束現(xiàn)狀

（一）企業(yè)現(xiàn)代融資觀念缺乏，市場運作意識較差

有些科技型中小企業(yè)沒有從戰(zhàn)略的高度來看待企業(yè)融資工作，把融資工作僅僅作為單純的資金籌集過程，沒有用現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理的理論和方法開展企業(yè)的融資決策，對融資規(guī)律、融資知識、融資原則沒有透徹的理解；缺乏明確的融資計劃和目標，無法提供令金融機構(gòu)和投資者滿意的經(jīng)營計劃和企業(yè)財務(wù)報告；融資過程缺乏自覺性、主動性，對資金時間價值、機會成本難以很好把握。

（二）融資結(jié)構(gòu)不合理，市場化融資運作不夠

融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)借助不同渠道開展資金籌措的有機構(gòu)成以及比例關(guān)系。從相關(guān)調(diào)查數(shù)據(jù)可以看出，目前我國科技型中小企業(yè)主要依靠內(nèi)部融資方式，主要來自個人積累以及民間借貸，銀行貸款比重較小，直接融資比例很低，很少有其他的直接融資渠道，使諸多科技型中小企業(yè)被排除在資本市場以外。

（三）融資成本較高，融資效果有限

科技型中小企業(yè)的融資成本與國有大企業(yè)相比相對較高，雖然各級政府都出臺了很多支持政策，但在操作中由于信息不對稱、高風(fēng)險等原因，貸款利率遠高于市場水平，這種高利率無疑增加了融資成本。而且金融機構(gòu)大多要求提供抵押或擔(dān)保，而科技型中小企業(yè)的產(chǎn)品大多具有無形性，可以用來抵押的固定資產(chǎn)數(shù)量不多，不動產(chǎn)抵押資源普遍缺乏，因而獲得銀行貸款的概率不高。一項針對科技型中小企業(yè)銀行貸款的抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)表明，68％的科技型中小企業(yè)主認為從銀行貸款有困難，14％認為很難；只有18％認為比較容易。

二、科技型中小企業(yè)融資約束的原因

（一）銀行方面

主要受金融體制和融資政策環(huán)境的制約。我國現(xiàn)有的融資體制是政府主導(dǎo)，國有商業(yè)銀行和國有企業(yè)成為借貸主體。國有商業(yè)銀行和國有企業(yè)都屬于國家這一產(chǎn)權(quán)主體，兩者的借貸關(guān)系實質(zhì)上是自己的錢從左口袋挪到右口袋，沒有所有權(quán)的實質(zhì)約束。銀行為了防范信貸風(fēng)險，放貸管理權(quán)限向上集中，對基層支行而言，強化了約束機制但也缺少了激勵機制，削弱了基層支行對中小科技企業(yè)信貸支持的能力；商業(yè)銀行的產(chǎn)品設(shè)計、市場營銷、機構(gòu)設(shè)置、信用評級、審貸手續(xù)等，難以適應(yīng)中小科技企業(yè)地域分布對金融服務(wù)多樣化的要求，也加劇了具有高風(fēng)險特性的中小科技企業(yè)潛在的逆向選擇和道德風(fēng)險。

（二）相關(guān)支持體系方面

一是現(xiàn)有的信用擔(dān)保體系無法滿足中小企業(yè)尤其是科技型中小企業(yè)對信用擔(dān)保服務(wù)的需求?；鶎有庞脫?dān)保機構(gòu)發(fā)育緩慢﹑實力弱﹑資金來源單一，難以滿足廣大中小企業(yè)的發(fā)展需要；擔(dān)保登記和評估手續(xù)繁雜，市場缺乏再擔(dān)保、反擔(dān)?；虻谌綋?dān)保機構(gòu)，以及政府承擔(dān)的責(zé)任過少等。二是資本市場發(fā)展不平衡，中小科技企業(yè)參與社會直接融資非常困難。門檻設(shè)置較高，科技含量一般但成長性較好的中小科技企業(yè)也因為起步階段業(yè)績和規(guī)模限制很難進入證券市場；另外，中小科技企業(yè)也很難憑借企業(yè)的信譽、資產(chǎn)狀況發(fā)行企業(yè)債券。三是風(fēng)險投資體系不完善。風(fēng)險投資與銀行貸款相比，無需擔(dān)保和抵押，應(yīng)是中小科技企業(yè)融資的最佳選擇。但是我國風(fēng)險投資起步晚，盡管各地均有風(fēng)險投資機構(gòu)，設(shè)立了風(fēng)投基金，但由于文化傳統(tǒng)理念不同、風(fēng)險資本的渠道來源單一、管理體制與營運機制不完善、中介機構(gòu)運作的不規(guī)范、相關(guān)風(fēng)投的進退機制缺失等原因，造成我國大部分中小科技企業(yè)目前還不能利用風(fēng)投基金來加速自身的發(fā)展。

（三）中小科技企業(yè)自身方面

一是產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清晰，經(jīng)營和管理欠規(guī)范。大多數(shù)科技型中小企業(yè)是家族式企業(yè)，產(chǎn)權(quán)關(guān)系比較混亂，企業(yè)的治理機制不夠完善，財務(wù)管理制度也不夠健全，使得商業(yè)銀行難以借助企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)來判斷企業(yè)的真實狀況，增加了資金提供者的風(fēng)險程度。二是企業(yè)的信用意識不強，信用等級較低。一些科技型中小企業(yè)經(jīng)營困難時，往往通過改制、重組、破產(chǎn)等手段隨意或惡意規(guī)避銀行債務(wù)，從而影響科技型中小企業(yè)的整體信用水平，增加了銀行貸款的難度。三是企業(yè)規(guī)模偏小，經(jīng)營風(fēng)險偏大?？萍夹椭行∑髽I(yè)因資產(chǎn)規(guī)模小，抵御風(fēng)險的能力小，技術(shù)創(chuàng)新的壓力大，創(chuàng)新的成本較高，市場的不確定性也大，從而很難吸引到常規(guī)的信貸或權(quán)益資本。

三、信托融資方式的特點

（一）效率高

從成本角度來看，信托融資的成本比銀行貸款高。但是優(yōu)勢在于獲取資金時所需的籌資費用具有較大彈性。與貸款不同的是，通過信托融資的企業(yè)少了高額的中介費用如會計師費、律師費、項目評估的費用、手續(xù)費等這些前期費用。但是信托渠道的籌資周期較短，與銀行和證券的評估、審核等流程所花時間成本相比，信托融資時間主要由委托人和受托人兩者自主商定，發(fā)行速度較快，短的可以3個月。

（二）風(fēng)險可控

根據(jù)我國現(xiàn)行法律要求，信托項目自設(shè)立起，信托財產(chǎn)需要與受托人、委托人的自有資產(chǎn)進行分離，開展獨立核算和報告。這對信托資產(chǎn)與融資企業(yè)的整體信用以及破產(chǎn)風(fēng)險起到了隔離作用，具有一定信用保證和風(fēng)險控制機制。相比之下，銀行信貸和股票發(fā)行都直接關(guān)聯(lián)企業(yè)的資產(chǎn)負債狀況，其信用風(fēng)險需要通過企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)管理來防范和控制。對于內(nèi)部管理相對不夠規(guī)范的科技型中小企業(yè)來說，信托融資一定程度上克服了信息不對稱的影響，降低了科技型中小企業(yè)信用不足的弊端。此外，信托計劃在資金安排上還可以先設(shè)立資金池，再選取項目進行投資來滾動發(fā)行，一旦有了符合條件的目標企業(yè)就可以開展信托計劃。由于科技型中小企業(yè)的融資規(guī)模一般不大，可以對這些中小企業(yè)集群打包，使信托計劃實行基金化運作。有的結(jié)構(gòu)化信托計劃通過“優(yōu)先+劣后”的設(shè)計，借助會計師事務(wù)所、信用擔(dān)保公司等專業(yè)中介機構(gòu)來提供配套服務(wù)，以政府財政資金來增信，化解資金風(fēng)險，增強資金的安全。

四、中小企業(yè)集合信托的杭州實踐

中小企業(yè)集合信托是由信托機構(gòu)作為發(fā)起設(shè)立人，將符合基本條件的融資需求方（中小企業(yè)）集合成項目包，實行一體化的擔(dān)保、命名、發(fā)行與差異化的負債，信托產(chǎn)品一般通過政府財政資金、社會閑散資金、專業(yè)投資機構(gòu)資金共同參與認購，所募集資金將投向經(jīng)篩選的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)。這種模式自2008年在杭州開展以來，其他地方政府和信托公司的參與熱情高漲。根據(jù)用益信托數(shù)據(jù)，2012年全國累計發(fā)行的中小企業(yè)集合信托產(chǎn)品達到80多款，預(yù)期收益率在8.5％左右，興業(yè)信托發(fā)行了38款、金谷信托8款、建信信托6款。

（一）“平湖秋月”模式

2008年9月，全國首個小企業(yè)集合信托債權(quán)基金“平湖秋月”在杭州正式發(fā)行，采用以政府財政資金引導(dǎo)、社會閑散資金參與的模式。規(guī)模5 000萬元，西湖區(qū)財政認購額為1 000萬元、負責(zé)運營的點石公司1 000萬元，該2 000萬元認購不要求回報，其余3 000萬元則通過杭州銀行向社會公開發(fā)行。期限2年，年利率7.5％，與當(dāng)時銀行一年期基準利率（7.47％）基本持平。該項目中政府讓渡1 200萬元財政資金兩年的利息，擔(dān)保費用1％左右。入選企業(yè)20家戶均貸款金額小，降低了政府資金的投入風(fēng)險，提高了信托貸款的穩(wěn)定性和安全性。在項目實施過程中，擔(dān)保公司對首期5 000萬元債務(wù)全額提供擔(dān)保，如果到期出現(xiàn)違約，則由中新力合全額代償，政府、銀行、社會資金不承擔(dān)風(fēng)險。而且與普通的融資方式相比，小企業(yè)集合信托債權(quán)基金不僅可以改變目前小企業(yè)難以獲得1年期以上長期貸款的困境，也能降低企業(yè)周轉(zhuǎn)風(fēng)險。這一模式的最大缺陷就是擔(dān)保公司不僅自身出了占總額16％的資金，而且還作了基金總額100％的擔(dān)保，盡管從首期來看，由于入選的企業(yè)是好中選優(yōu)的高質(zhì)量企業(yè)，貸款存在壞賬的可能性幾近于0，擔(dān)保公司作為“試水”業(yè)務(wù)從廣告效應(yīng)來看是肯干的，但長此以往，一旦入選企業(yè)質(zhì)量良莠不齊，貸款出現(xiàn)壞賬的概率將大幅上升，擔(dān)保公司從盈利的本性出發(fā)勢必?zé)崆椴辉?，因此“平湖秋月”模式先天就存在著不可大量?fù)制的缺陷。

（二）“寶石流霞”模式

“平湖秋月”之后，杭州市政府決定加速拷貝“西湖模式”，2009年2月4日正式推出“寶石流霞”這一全國首個針對文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的小企業(yè)集合信托債權(quán)基金產(chǎn)品。該項目募集資金6 000萬元，為期1年，貸款利率為8.39％。市財政認購1 000萬元、杭州銀行（向社會發(fā)行理財產(chǎn)品）認購4 700萬元，創(chuàng)投公司認購300萬元。擔(dān)保公司為財政與理財產(chǎn)品認購部分提供擔(dān)保。一旦企業(yè)到期后能順利還本付息，風(fēng)投公司能取得30％的高額回報并擁有獲貸公司的部分股權(quán)；若不能按期還本付息，風(fēng)投公司在認購的300萬元中優(yōu)先代償，則風(fēng)投公司投資回報為0，但仍可以取得該企業(yè)的部分股權(quán)；壞賬如果超過300萬元，擔(dān)保公司才會負責(zé)代償。部分企業(yè)到期償還的貸款，優(yōu)先用來保證理財產(chǎn)品的本金和收益，然后歸還政府財政資金的本金，社會和政府財政資金是安全可控的。對擔(dān)保公司來說，與2008年當(dāng)年全國5.6‰、浙江2.4‰的擔(dān)保壞賬率相比，由于有風(fēng)投公司300萬元作為兜底資金，總額95％的擔(dān)保額度對擔(dān)保公司而言風(fēng)險幾乎為0。這個模式才是擔(dān)保公司所期待的。

（三）“三潭印月”模式

2009年7月“三潭印月”集合政府各方資金力量，面向中小企業(yè)，提供高達1.44億元資金規(guī)模的信托貸款，實行分類設(shè)計、持續(xù)發(fā)行，不同行業(yè)、融資需求及條件各異的中小企業(yè)在債權(quán)基金集中發(fā)售期間，都有機會選擇到適合的融資產(chǎn)品，在各自可承受的融資成本下獲取所需的資金?！叭队≡隆庇腥齻€子信托基金，產(chǎn)品不針對行業(yè)，一年內(nèi)按四季分期發(fā)行。該模式改變了以前小企業(yè)債權(quán)信托產(chǎn)品設(shè)計的單一性，組合了5個產(chǎn)品，進而通過5個子信托基金對目標企業(yè)客戶進行了細分，按照企業(yè)與風(fēng)險類型、貸款特點分為5大類，分別提供金額不等的貸款額度。首次把客戶范圍延伸到個體工商戶，突顯了對“小企業(yè)”在融資上的扶持導(dǎo)向。擔(dān)保公司不再認購基金份額，引入了一定額度的風(fēng)投資金，讓擔(dān)保公司僅就社會認購部分和財政認購部分的基金提供擔(dān)保。

總體來看，中小企業(yè)集合信托具有一定的優(yōu)勢：財政資金的引導(dǎo)從而促進了財政扶持資金的循環(huán)利用﹑融資成本不高且方便快捷﹑風(fēng)險可控安全系數(shù)相對高﹑擔(dān)保業(yè)務(wù)得到發(fā)展。但這類業(yè)務(wù)涉及的中小企業(yè)數(shù)量多、行業(yè)門類雜﹑日常管理繁瑣﹑技術(shù)含量不夠﹑信托回報有限﹑一些信托公司的動力不足。從長遠來看，今后中小企業(yè)集合信托將會進一步基金化、規(guī)?；⑻厣?、專業(yè)化。