王 瑩 李梅芳 宋 寧

大力發(fā)展新興產業(yè)是“十二五”期間調整我國經(jīng)濟結構、提升我國綜合競爭力的關鍵，而新興產業(yè)的快速發(fā)展需要良好的資金支持，我國企業(yè)的融資渠道在多層次資本市場逐步完善的背景下拓寬，多種創(chuàng)新性的融資渠道脫穎而出，為我國新興產業(yè)的快速發(fā)展提供了資金保障。因此，研究新興產業(yè)的融資渠道及其選擇具有特殊的意義。本文在對我國資本市場以及眾多融資渠道研究的基礎上，對山東省新興產業(yè)上市公司融資的選擇進行分析，以期對我國新興產業(yè)的健康發(fā)展提供借鑒意義。

一、新興產業(yè)融資渠道現(xiàn)狀

在研究新興產業(yè)融資渠道之前，我們按照企業(yè)所取得資金的使用期限及對企業(yè)經(jīng)營控制權的影響不同，先對傳統(tǒng)融資渠道及其理論進行闡述。企業(yè)融資渠道的分類如下圖1：

圖1 融資渠道的分類

新興產業(yè)的融資渠道與傳統(tǒng)融資渠道相比，更為突出的融資渠道有政策性融資、新興產業(yè)風險投資基金融資、知識產權質押融資等。

1.政策性融資渠道

政策性融資主要有：一是直接政策扶持，主要有國家專項撥款、地方財政撥款、各類專用稅費收入及其他預算外支出、國債等，比如設立新興產業(yè)發(fā)展專項資金，支持重大產業(yè)科技攻關和產業(yè)化項目、對納入新興產業(yè)發(fā)展規(guī)劃的項目給予貼息或稅收減免等。2011年，山東省通過省級財政安排2億元、省基建基金安排2億元設立省級新能源專項資金，加速推進新能源產業(yè)發(fā)展；同時，大力扶持生物醫(yī)藥產業(yè)快速發(fā)展，省級財政每年籌措20億元支持高新技術產業(yè)自主創(chuàng)新行動等，推動山東省新興產業(yè)快速發(fā)展。

二是以政府信用通過金融工具融入民營資本的融資方式，比如通過發(fā)行短期融資券、中期票據(jù)和中小企業(yè)集合票據(jù)等債務融資工具，發(fā)展銀行間債券市場，拓寬企業(yè)直接債務融資渠道，引導和鼓勵社會資金投入新興產業(yè)。

2.新興產業(yè)風險投資基金

又可稱為“共同基金”，是指通過信托、契約或公司的形式，通過發(fā)行基金證券，將眾多的、不確定的社會閑置資金募集起來，形成一定規(guī)模的信托資產，交由專門機構的專業(yè)人員按照資產組合原理進行投資，獲得的收益由投資者按出資比例分享。積極扶持區(qū)域內的風險投資機構，吸引外來風險投資基金拓展業(yè)務；鼓勵企業(yè)或個人等各類民間資本參與組建風險投資機構。隨著“國家級引導基金”設立數(shù)量的增加，其市場影響會很大，對社會資金的吸引力和帶動作用將更為明顯，將形成中央、地方政府和企業(yè)三方資金整合下的創(chuàng)投新模式。

3.知識產權質押融資

最近促進知識產權質押貸款等金融創(chuàng)新在逐步發(fā)展，但由于有關知識產權的質押、評估和交易體系不健全，企業(yè)用各類專利技術等知識產權進行質押貸款、轉讓或融資的環(huán)境不成熟，許多重要的知識產權資源尚無法用于融資需要；專門針對新興產業(yè)企業(yè)資產價值鑒定、認證、評估的機構發(fā)育不夠完善，且評估機構專業(yè)水平不足，其常規(guī)評估方法也很難與銀行達成風險共識。

每種融資方法和渠道都有著自身的優(yōu)缺點，企業(yè)應當根據(jù)自身所處行業(yè)、企業(yè)自身特點等多方面的因素選擇適合自身的融資渠道。只有這樣，才能真正的形成產業(yè)與資本的良性互動，從而發(fā)揮產業(yè)與資本的協(xié)同效應，讓企業(yè)快速的做大做強。

二、山東半島藍色經(jīng)濟區(qū)新興產業(yè)融資渠道選擇分析

山東省于2012年公布了第一批省級戰(zhàn)略性新興產業(yè)100家，其中屬于山東半島藍色經(jīng)濟區(qū)規(guī)劃主體區(qū)范圍的有43家企業(yè)。根據(jù)資料的是否可獲得，我們選擇了山東半島藍色經(jīng)濟區(qū)戰(zhàn)略性新興產業(yè)43家企業(yè)中的16家上市公司2009～2011三年的融資情況，從融資的期限及其結構進行分析。

（一）山東半島藍色經(jīng)濟區(qū)新興產業(yè)上市公司融資期限分析

我們從短期負債融資、長期負債融資及股權融資對山東半島藍色經(jīng)濟區(qū)新興產業(yè)上市公司進行研究。對搜集的資料整理如下表：

表1 山東半島藍色經(jīng)濟區(qū)新興產業(yè)融資期限描述性統(tǒng)計結果 單位：萬元

由上表1可以看出，短期負債融資、長期負債融資及股權融資三種融資方式均存在上升趨勢，而公司之間的差異也在擴大。短期融資主要是商業(yè)信用融資，其次為短期借款，然后是交易性金融負債融資。長期債務融資主要來自長期借款，其2010年最低，2011年略有上升；其次為應付債券，上升趨勢明顯，特別是2011年比2010年增加了3倍，再次為預計負債，2010年最高；長期應付款、專項應付款及遞延所得稅負債所占比例比較小，其中專項應付款上升速度最快，長期應付款次之，而遞延所得稅負債變化不大。股權融資里股票融資和留存收益融資三年來均在增加，而留存收益上升的速度最快。

（二）山東半島藍色經(jīng)濟區(qū)新興產業(yè)上市公司融資結構分析

我們從資產負債率和長期資本負債率兩個反映資本結構的指標進行分析，根據(jù)搜集的數(shù)據(jù)整理如表2。

從表2可知，資產負債率和長期資本負債率三年來均在下降，資產負債率均小于50%，而長期資本負債率更低，資產負債率三年來公司之間的差異在擴大，而長期資本負債率三年來的差異在下降。

三、山東半島藍色經(jīng)濟區(qū)新興產業(yè)融資渠道選擇比較研究

為了更好地研究新興產業(yè)融資情況，我們對山東半島藍色經(jīng)濟區(qū)新興產業(yè)16家上市公司與山東省非新興產業(yè)114家上市公司進行獨立樣本的T檢驗分析，分析結果見表3。

表2 山東半島藍色經(jīng)濟區(qū)新興產業(yè)融資結構描述性統(tǒng)計結果

表3 山東半島藍色經(jīng)濟區(qū)新興產業(yè)與非新興產業(yè)融資比較

從表3可以看出，除2009年的資產負債率新興產業(yè)低于非新興產業(yè)之外，2010年和2011年新興產業(yè)資產負債率均高于非新興產業(yè)；2009～2011年新興產業(yè)長期資本負債率均高于非新興產業(yè)。資產負債率和長期資本負債率三年T檢驗的P值均大于顯著性水平0.05，沒有通過顯著性檢驗，表明2009～2011年新興產業(yè)與非新興產業(yè)的融資結構不具有顯著差異。

四、研究結論

由以上研究可得出以下結論：

1.山東半島藍色經(jīng)濟區(qū)新興產業(yè)的融資成本相對較低

山東半島藍色經(jīng)濟區(qū)新興產業(yè)融資中，短期負債融資遠遠高于長期負債融資，而短期負債融資中商業(yè)信用的比例最高，故籌資成本最低；在股權融資中留存收益的比例增長較快，表明企業(yè)更多的運用自身收益，相對于股票增發(fā)，其融資成本較低。長期債務融資中，長期借款數(shù)額最大，而專項應付款上升速度最快，這和近幾年政策財政資金的大力扶持有關。

2.山東半島藍色經(jīng)濟區(qū)新興產業(yè)的融資結構相對合理

代表融資結構的資產負債率和長期資本負債率三年來均在下降，資產負債率在40%到50%之間，長期資本負債率更小，表明企業(yè)的財務風險相對較低；負債融資，特別是長期負債融資在山東半島藍色經(jīng)濟區(qū)新興產業(yè)上市公司融資中所占比例非常少，這和新興產業(yè)具有高度不確定性的特點相一致。新興產業(yè)大多處于起步成長期，資金前期投入需求大，技術成熟度低，資產規(guī)模小，市場不確定性因素多，企業(yè)短期償債能力弱，致使銀企間資金供求矛盾比較突出。

3.新興產業(yè)與非新興產業(yè)的融資結構無顯著性差異

通過新興產業(yè)與非新興產業(yè)融資結構的獨立樣本T檢驗，發(fā)現(xiàn)二者之間并無顯著性差異，也即負債融資比例的下降不僅僅發(fā)生在新興產業(yè)，非新興產業(yè)也存在這種狀況。相對而言，近兩年來，山東半島藍色經(jīng)濟區(qū)新興產業(yè)上市公司負債融資的比例略高于非新興產業(yè)，這正反映出我國大部分商業(yè)銀行缺乏為新興產業(yè)服務的專業(yè)機構，對新興產業(yè)貸款條件的把握上與其他行業(yè)使用同一標準，但由于近年來我國財政扶持政策的出臺，新興產業(yè)逐步獲得政策性資金，故其負債融資的比例相對較高。

［1］王治，周宏琦.負債、負債結構與企業(yè)投資行為——來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].海南大學學報人文社會科學版.2007（04）：169-175

［2］朱磊. 負債期限結構對企業(yè)投資行為影響的實證研究[J].軟科學.2008（07）：128-133

［3］袁天昂.資本市場支持我國戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展研究[J].證券經(jīng)緯.2010（03）：68-71

［4］路英.關于加快山東省戰(zhàn)略性新興產業(yè)的研究[J].中國證券期貨.2011（03）：91-105

［5］董龍訓. 關于金融支持戰(zhàn)略性新興產業(yè)問題的調查與思考[J].吉林金融研究.2011（09）：1-4

［6］廖波，李梅芳，肖長廷.山東省戰(zhàn)略性新興產業(yè)分布及其財務狀況研究[J].商業(yè)會計.2012（08）：111-112

［7］孫琳，蓋辛，李梅芳.山東省戰(zhàn)略性新興產業(yè)的特點及其融資狀況研究 [J]. 環(huán)渤海經(jīng)濟瞭望.2012（10）：36-39

［8］Eriotis N.，Vasiliou D.，Ventoura-Neokosmidi Z..How firm characteristics affect capital structure：an empirical study[J].Managerial Finance，2007，33（5）：321-331