鄒定斌　陳畢生　胡小鈾

摘 要：我國(guó)投資銀行逐步發(fā)展。但我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制方面存在業(yè)務(wù)不規(guī)范、規(guī)模小、范圍窄、人才少等諸多問題。所以，從規(guī)模大小、企業(yè)債券比例、人才建設(shè)、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)外控制上，加強(qiáng)我國(guó)投資銀行各類業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制已經(jīng)勢(shì)在必行。

關(guān)鍵詞：投資銀行；VAR；風(fēng)險(xiǎn)管理；投行業(yè)務(wù)；投行規(guī)模

1 我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀和我國(guó)資本市場(chǎng)的背景

在20世紀(jì)80年代初，為滿足證券發(fā)行與證券交易的市場(chǎng)需要，中國(guó)出現(xiàn)了證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，出現(xiàn)了投資銀行性質(zhì)的證券公司。八十年代中后期，隨著我國(guó)開放證券流通市場(chǎng)，原有商業(yè)銀行的證券業(yè)務(wù)逐漸被分離出來，各地區(qū)先后成立了一大批證券公司，形成了以證券公司為主的證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)體系。券商逐漸成為我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)的主體。在我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展過程中所出現(xiàn)的證券公司即是我國(guó)的投資銀行，在我國(guó)的證券市場(chǎng)中正式執(zhí)行著投資銀行的職能。1995年8月，設(shè)立的中國(guó)國(guó)際金融有限公司（CICC），是我國(guó)第一家中外合資投資銀行。中國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)經(jīng)過十幾年不斷發(fā)展，目前已初具規(guī)模。

中國(guó)的證券公司投資銀行業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)主要是狹義上的投資銀行業(yè)務(wù)，就是證券的承銷保薦。但是，除了專業(yè)的證券公司以外，還有一大批業(yè)務(wù)范圍較為寬泛的信托投資公司、金融投資公司、產(chǎn)權(quán)交易與經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理公司、財(cái)務(wù)咨詢公司等，也在從事投資銀行的其他業(yè)務(wù)。1999年我國(guó)政府成立的華融、東方、信達(dá)和長(zhǎng)城四大金融資產(chǎn)管理公司，具有許多的資產(chǎn)處置和資產(chǎn)運(yùn)作手段，其業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大到了國(guó)際上全方位服務(wù)的投資銀行的基本業(yè)務(wù)。但是，我國(guó)的投資銀行的資產(chǎn)規(guī)模和業(yè)務(wù)規(guī)模很小。截至2012年12月31日，四家資產(chǎn)公司總資產(chǎn)規(guī)模超過7600億元，華融、東方、信達(dá)和長(zhǎng)城四大家資產(chǎn)總和不到一萬億元。我國(guó)四大投資銀行總資產(chǎn)不到我國(guó)商業(yè)銀行存款余額的八十分之一。而美國(guó)的證券投資基金的規(guī)模超過了銀行存款的規(guī)模。

我國(guó)證券市場(chǎng)的股價(jià)老是下跌，反映了我國(guó)投資銀行機(jī)構(gòu)非常弱小的現(xiàn)實(shí)。由于我國(guó)商業(yè)銀行意外的其它金融行業(yè)進(jìn)展得比較緩慢。現(xiàn)在工商銀行差不多近3萬億美元的總資產(chǎn)，基本上超過了美國(guó)大的銀行。我國(guó)120萬億左右的金融總資產(chǎn)，110萬億都是我國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)，而其中60%又都?jí)艛嘣诠ど蹄y行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行和交通銀行五大銀行。我國(guó)五大商業(yè)銀行萬一出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家救助都十分困難。我國(guó)大型商業(yè)銀行里，有六七千家大中型企業(yè)在里，主要是國(guó)有企業(yè)。只有投資銀行業(yè)務(wù)形成真正的資金在全球億萬實(shí)體企業(yè)的營(yíng)銷和資本運(yùn)作。國(guó)務(wù)院發(fā)行國(guó)債了，銀行爭(zhēng)著買入，中國(guó)銀行發(fā)行金融債券，建設(shè)銀行買，建設(shè)銀行發(fā)中期票據(jù)，農(nóng)業(yè)銀行買，國(guó)債和金融債券永遠(yuǎn)在國(guó)家商業(yè)銀行之間的資產(chǎn)負(fù)債表里面轉(zhuǎn)，資本金根本沒有進(jìn)入實(shí)體企業(yè)，一旦垮掉，我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的多米諾骨牌一定會(huì)出現(xiàn)。1998年，美國(guó)的證券投資基金業(yè)的總資產(chǎn)已經(jīng)超過了全國(guó)的商業(yè)銀行存款，美國(guó)老百姓很少有人存款，我國(guó)40萬億的老百姓的零售存款，40萬億的機(jī)構(gòu)存款。一方面很多人缺錢，找不到錢貸款；另一方面，大量的錢又都閑置商業(yè)銀行里，而銀行存款實(shí)際上就是貶值，因?yàn)槭秦?fù)利率。在我國(guó)股票和債券等資本市場(chǎng)上，我國(guó)現(xiàn)在股市錢不多。為什么股價(jià)老上不去，沒錢怎么能推動(dòng)股價(jià)上去。另一方面，大量的銀行我國(guó)存款閑置，等于逐漸貶值?，F(xiàn)在應(yīng)該逐漸把這八十多萬億的我國(guó)國(guó)有商業(yè)存款變成我國(guó)證券市場(chǎng)里的投資性的產(chǎn)品。我國(guó)要建立真正的大型投資銀行機(jī)構(gòu)，建立大量的貨幣市場(chǎng)基金、證券基金、股票基金。我國(guó)的股票市場(chǎng)之所以弱，還是靠80%的散戶在支撐我國(guó)股票市場(chǎng)。我國(guó)投資銀行的機(jī)構(gòu)的力量現(xiàn)在很弱。不僅如此，中國(guó)的證券市場(chǎng)債券很少。中國(guó)證券市場(chǎng)只能叫做股票市場(chǎng)。一部《中國(guó)證券市場(chǎng)法》，只能叫做《中國(guó)股票法》。所以，我國(guó)股價(jià)波動(dòng)十分劇烈。

2 我國(guó)投資銀行在業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理上存在的主要問題

2.1 我國(guó)投資銀行總資本不具備抵御非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)規(guī)模

我國(guó)大多數(shù)證券機(jī)構(gòu)注冊(cè)資金規(guī)模均在1億元以下，平均只有3000萬元。根據(jù)《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，我國(guó)很多小規(guī)模的投資銀行受到200億元的限制，無法開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。而國(guó)外的一些投資銀行，比如，摩根斯坦利的資產(chǎn)總額高達(dá)3175億美元，美林公司的資產(chǎn)總額也達(dá)到2998億美元，分別是我國(guó)130家證券公司資產(chǎn)總額的7.6倍和7.1倍[2]。我國(guó)的投資銀行注冊(cè)資本規(guī)模與我國(guó)四大國(guó)有商業(yè)銀行相比，注冊(cè)資本規(guī)模也不在同一個(gè)檔次上，直接阻礙了我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展。

2.2 我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)操作無法可依

證券法雖已出臺(tái)，中國(guó)投資銀行法還沒有出臺(tái)。中國(guó)的證券公司還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是真正意義上的現(xiàn)代投資銀行。目前在我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)規(guī)定違背國(guó)際投資銀行法則。我國(guó)投資銀行以下業(yè)務(wù)部門都不能依法開展投資銀行業(yè)務(wù)。投資銀行不能依法為企業(yè)并購提供服務(wù)收取酬金和融資利息的業(yè)務(wù)，也不能依法利用金融技術(shù)的發(fā)展和創(chuàng)新， 解決資產(chǎn)證券化、金融衍生工具的使用等金融問題，也不能依法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理、融資決策等方面的咨詢活動(dòng)， 收取一定費(fèi)用的業(yè)務(wù)，我國(guó)投資銀行不能依法為共同基金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)金、機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人管理資產(chǎn)，進(jìn)行投資創(chuàng)益或降低風(fēng)險(xiǎn)的操作， 從中收取費(fèi)用的業(yè)務(wù)。我國(guó)投資銀行不能依法運(yùn)用自有資金投資于其他公司證券獲取收益的業(yè)務(wù)，我國(guó)投資銀行不能依法將款項(xiàng)從證券購買者那里轉(zhuǎn)移給證券出售者， 再將證券從出售者那里轉(zhuǎn)移到購買者手中， 收取清算費(fèi)用。我國(guó)投資銀行為自身其他領(lǐng)域的創(chuàng)益活動(dòng)提供輔助研究， 并向經(jīng)紀(jì)交易商及客戶出售研究成果的業(yè)務(wù)活動(dòng)。例如，《股票發(fā)行和交易管理暫行條例》中的一些規(guī)定與國(guó)際投資銀行本身的業(yè)務(wù)相矛盾。例如，“任何金融機(jī)構(gòu)不得為股票交易提供貸款”。而根據(jù)國(guó)際慣例，投資銀行在從事股票上市公司的并購活動(dòng)時(shí)，可以為并購公司提供資金融通。不完善、不健全的法規(guī)體系將會(huì)助長(zhǎng)投資銀行的不規(guī)范操作。因此，要使投資者規(guī)范操作，需要建立完善的投資銀行法規(guī)體系，做到有法可依。

2.3 我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)范圍狹窄單一

我國(guó)投資銀行主要指證券承銷和證券交易經(jīng)紀(jì)兩項(xiàng)投資銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。證券承銷是指投資銀行從發(fā)行證券的企業(yè)或政府機(jī)構(gòu)手中買進(jìn)證券再將其賣給投資者以賺取價(jià)差的業(yè)務(wù)。證券交易經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是指投資銀行自己或代理客戶買賣證券， 從中獲取投資收益或傭金的業(yè)務(wù)。我國(guó)一級(jí)市場(chǎng)的股票承銷和股票發(fā)行業(yè)務(wù)是我國(guó)投資銀行利潤(rùn)的重要來源。我國(guó)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)中的股票和股票有關(guān)的承銷業(yè)務(wù)收入在2008 年高達(dá)113.6 億元。其中，股票交易經(jīng)紀(jì)收入、股票承銷以及股票自營(yíng)業(yè)務(wù)作為我國(guó)中資銀行傳統(tǒng)的三大支柱業(yè)務(wù)，其業(yè)務(wù)收入達(dá)到整個(gè)投資銀行業(yè)務(wù)收入的90%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)更占到了50%，其他業(yè)務(wù)的收入比例極低，而并購業(yè)務(wù)只是略有涉及。我國(guó)投資銀行對(duì)新型投資業(yè)務(wù)，如基金發(fā)起、項(xiàng)目融資、兼并和收購并、期貨、互換交易沒有廣泛開展。對(duì)金融創(chuàng)新而帶來的新型金融業(yè)務(wù)，如期權(quán)、掉期、資產(chǎn)證券化等也涉足很少，只有少數(shù)的大投資銀行略有涉及，但因?qū)嵙Σ粷?jì)，經(jīng)驗(yàn)不足等原因，這些投資銀行業(yè)務(wù)仍未能走到成熟階段。

2.4 我國(guó)投資銀行缺乏精通國(guó)際投資銀行主要業(yè)務(wù)的專業(yè)人才

投資銀行業(yè)既不是資本密集型產(chǎn)業(yè)，也不是技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，而是智慧密集型產(chǎn)業(yè)。具有很高專業(yè)素質(zhì)和精通投資銀行業(yè)務(wù)的人才是投資銀行里最寶貴的資產(chǎn)。我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家的投資銀行之間存在較大差距。我國(guó)的投資銀行業(yè)十分缺乏資本運(yùn)作和資產(chǎn)管理方面的專業(yè)人才。我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)的人才基本上缺乏系統(tǒng)而專業(yè)的投資銀行主要業(yè)務(wù)的訓(xùn)練。且我國(guó)投資銀行本身并不重視人才的培養(yǎng)與儲(chǔ)備，認(rèn)為投資銀行不需要專業(yè)人才，只需要有關(guān)系，有客戶即可，既忽視了投資銀行業(yè)務(wù)人才素質(zhì)的培育，又缺乏相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制和行之有效的約束機(jī)制引進(jìn)和吸引投資銀行人才，我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展失去了強(qiáng)有力的人才支持。

我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)存在以上這些問題，加劇了我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

3 加強(qiáng)我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策與建議

針對(duì)我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)存在的風(fēng)險(xiǎn)問題，有必要做如下建議：

3.1 建立與投資銀行各業(yè)務(wù)規(guī)模相匹配的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系

加強(qiáng)我國(guó)投資銀行多元化募集資金模式建設(shè)，控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，投資銀行需要開展企業(yè)并購重組、國(guó)有股減持交易、法人股、限售股收購及非流通股收購咨詢和大宗產(chǎn)權(quán)交易等多樣化業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)。美國(guó)投資銀行募集資金的方式主要包括三種：第一，通過隔夜債券回購市場(chǎng)融通短期資金，還可以發(fā)行金融債券來籌集資本；第二，發(fā)行商業(yè)票據(jù)，票據(jù)期限結(jié)構(gòu)長(zhǎng)短期搭配合理；第三，發(fā)行債券、股票、銀行貸款等。照此，建議我國(guó)投資銀行也要采取多渠道多元化的籌集資金模式，壯大我國(guó)投資銀行機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模和業(yè)務(wù)規(guī)模，引進(jìn)企業(yè)并購人才，大力開展企業(yè)并購業(yè)務(wù)，同時(shí)，建立我國(guó)大型、中型和小型投資銀行資產(chǎn)規(guī)模、各類業(yè)務(wù)規(guī)模、業(yè)務(wù)收入和風(fēng)險(xiǎn)相匹配的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

3.2 高素質(zhì)的投行風(fēng)險(xiǎn)管理專員是降低我國(guó)投行主要業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵

我國(guó)投資銀行要加強(qiáng)企業(yè)并購重組、債券發(fā)行與債券承銷等主要業(yè)務(wù)的人才培育和合理使用，以降低我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)過一單一的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橥顿Y銀行是“知本與智慧”密集型業(yè)務(wù)，優(yōu)秀的人才和有效的機(jī)制，對(duì)于投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展至關(guān)重要。優(yōu)秀的投資銀行人才需要高等教育機(jī)構(gòu)來培養(yǎng)，提高大學(xué)教師的收入水平對(duì)于吸引投資銀行業(yè)務(wù)的精英人才從事投資銀行業(yè)務(wù)教育是非常重要的。加快投資銀行業(yè)務(wù)專業(yè)人才的培養(yǎng)和引進(jìn)工作，借鑒國(guó)外先進(jìn)投資銀行業(yè)務(wù)和國(guó)內(nèi)證券公司等機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)，從機(jī)制體制上改革，真正實(shí)現(xiàn)收入與業(yè)績(jī)掛鉤的機(jī)制，做到人盡其才。在開展企業(yè)并購重組業(yè)務(wù)的過程中，要安排并購風(fēng)險(xiǎn)管理專員關(guān)心并購“資金儲(chǔ)備是否充足，政策條件是否允許等，避免因政府規(guī)制或資金鏈斷裂導(dǎo)致的投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，必要而充分的行業(yè)動(dòng)態(tài)分析非常關(guān)鍵。分析的重點(diǎn)包括行業(yè)平均利潤(rùn)率、生產(chǎn)效率、行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)格局（包括生產(chǎn)要素、生產(chǎn)條件、橫向和縱向產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手情況等）等重要指標(biāo)”。發(fā)揮投行風(fēng)險(xiǎn)管理專業(yè)人才在投資銀行中的核心作用，嚴(yán)格履行投資銀行業(yè)務(wù)操作規(guī)程和業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，并實(shí)行嚴(yán)格的信息披露。

3.3 完善我國(guó)投資銀行主要業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控體系

一直以來，我國(guó)沒有精通投資銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的專家團(tuán)隊(duì)對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)進(jìn)行研究分析，充分運(yùn)用VAR 等計(jì)量模型對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)管理水平進(jìn)行評(píng)估，設(shè)置合理的分級(jí)業(yè)務(wù)準(zhǔn)入條件，拒絕不合格的投資銀行機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品進(jìn)入我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)市場(chǎng)，確保投資銀行業(yè)務(wù)市場(chǎng)的穩(wěn)定繁榮。在當(dāng)前我國(guó)的監(jiān)管水平下，我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)需要建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告、風(fēng)險(xiǎn)驗(yàn)證、風(fēng)險(xiǎn)檢查等風(fēng)險(xiǎn)管理制度。建議積極采用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法（VAR） 、經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益率（RAROC） 以及事后檢驗(yàn)等風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控方法來管理和控制我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

3.4 加強(qiáng)我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)的資本市場(chǎng)法制建設(shè)與風(fēng)險(xiǎn)的外部監(jiān)控

我國(guó)資本市場(chǎng)法制建設(shè)落后，加重了我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的難度。除了發(fā)展股票市場(chǎng)，中國(guó)最迫切需要發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，推進(jìn)以企業(yè)為主體的各地產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)化制度的建設(shè)。建議我國(guó)投資銀行建立主要業(yè)務(wù)（包括私募融資、債券發(fā)行、收購兼并、場(chǎng)外交易、市值管理、大宗交易、過橋貸款、股權(quán)激勵(lì)等綜合金融服務(wù)）的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，監(jiān)管應(yīng)注重動(dòng)態(tài)性，隨時(shí)關(guān)注我國(guó)投資銀行主要業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，及時(shí)提示，風(fēng)險(xiǎn)重在預(yù)防。監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)投資銀行部門定期上報(bào)的相關(guān)資料予以公開，并采用合理的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量方法，確定投資銀行實(shí)際承受的風(fēng)險(xiǎn)大小，綜合衡量我國(guó)銀行的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理水平，做出評(píng)價(jià)，在市場(chǎng)上公布資料和風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)等評(píng)估結(jié)果，促使投資銀行強(qiáng)化業(yè)務(wù)操作上的風(fēng)險(xiǎn)管理。

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作者簡(jiǎn)介

鄒定斌（1966-），湖南婁底人，博士，貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金融學(xué)副教授，主要研究方向是金融市場(chǎng)與股票型投資資金管理。

通訊作者：陳畢生（1961—），男，貴州畢節(jié)市人，碩士研究生畢業(yè)，貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)副教授，主要從事證券投資理論與實(shí)務(wù)研究。胡小鈾，女，貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)副教授。