（河南理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院河南焦作454003）

一、問(wèn)題的提出

河南省煤炭資源豐富，含煤地層分布廣，煤種齊全，是我國(guó)重要的產(chǎn)煤基地，煤炭產(chǎn)量連續(xù)多年居于前列，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國(guó)家能源安全做出了巨大貢獻(xiàn)。同時(shí)，河南也是煤炭的消費(fèi)大省，煤炭在全省一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中多年來(lái)一直占90%以上。煤炭作為能源支柱支撐著河南經(jīng)濟(jì)社會(huì)的快速發(fā)展。

資金是煤炭企業(yè)生存和發(fā)展的重要保證，負(fù)債經(jīng)營(yíng)被公認(rèn)為是一種行之有效的資金運(yùn)營(yíng)方式，它是解決企業(yè)資金需求的一個(gè)途徑，同時(shí)也是企業(yè)獲得財(cái)務(wù)杠桿收益的一種現(xiàn)代化的經(jīng)營(yíng)理念。根據(jù)企業(yè)負(fù)債動(dòng)因的不同可分為自主負(fù)債和被動(dòng)負(fù)債。自主負(fù)債是企業(yè)充分利用負(fù)債帶來(lái)的好處進(jìn)行籌資策劃；被動(dòng)負(fù)債是企業(yè)迫于一定壓力所采取的非自愿籌資。但是，目前企業(yè)大量借入負(fù)債資金是為了解決資金需求的一種被動(dòng)行為。

根據(jù)財(cái)務(wù)管理理論，利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)獲得財(cái)務(wù)杠桿收益的前提條件是經(jīng)營(yíng)收益水平大于負(fù)債的資金成本。因此，經(jīng)營(yíng)收益水平越高，負(fù)債帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿收益就越大。本文通過(guò)實(shí)際數(shù)據(jù)分析上市公司的負(fù)債水平和經(jīng)營(yíng)收益水平是否具有相關(guān)性，進(jìn)而考察河南煤炭上市公司管理者負(fù)債經(jīng)營(yíng)的意識(shí)。

二、研究假設(shè)及樣本選取

根據(jù)負(fù)債經(jīng)營(yíng)理論，如果河南煤炭上市公司管理者具有較強(qiáng)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)意識(shí)，負(fù)債水平在一定的范圍內(nèi)就會(huì)隨著經(jīng)營(yíng)收益水平提高而升高，由此得出假設(shè)：在一定限度內(nèi)負(fù)債比例與經(jīng)營(yíng)收益水平正相關(guān)。

為了全面分析河南煤炭上市公司管理者的負(fù)債經(jīng)營(yíng)意識(shí)，本文選取了我國(guó)A股市場(chǎng)上市的河南省煤炭企業(yè)作為樣本，收集了2008年至2012年的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

三、指標(biāo)選取

（一）被解釋變量的選取

以資產(chǎn)負(fù)債率代表上市公司的負(fù)債水平。資產(chǎn)負(fù)債率=（負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）×100%。

（二）解釋變量的選取

息稅前利潤(rùn)率是上市公司在一定時(shí)期內(nèi)獲得的息稅前利潤(rùn)與平均資產(chǎn)總額的比率，它是反映上市公司資產(chǎn)綜合利用效果的指標(biāo)，同時(shí)是衡量上市公司利用債權(quán)人與所有者的資金獲取盈利的重要指標(biāo)。由此，我們用息稅前利潤(rùn)率代表上市公司的經(jīng)營(yíng)收益水平。息稅前利潤(rùn)率=（息稅前利潤(rùn)總額/資產(chǎn)總額）×100%。息稅前利潤(rùn)總額=凈利潤(rùn)+所得稅+利息支出。

四、河南省煤炭上市公司資產(chǎn)負(fù)債水平與經(jīng)營(yíng)收益水平相關(guān)性統(tǒng)計(jì)分析

（一）河南大有能源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)大有能源）

通過(guò)分析大有能源2008年至2012年年度報(bào)告并計(jì)算匯總，得到結(jié)果如表1及圖1所示。

從圖1可以看出，從2008年至2012年大有能源的資產(chǎn)負(fù)債率與息稅前利潤(rùn)率的變動(dòng)保持一致。

（二）平頂山天安煤業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)平煤股份）

通過(guò)分析平煤股份2008年至2012年年度報(bào)告并計(jì)算匯總，得到結(jié)果如表2及圖2所示。

從圖2可以看出，平煤股份在2008年至2010年資產(chǎn)負(fù)債率與息稅前利潤(rùn)率的變動(dòng)相反，而在2010年至2012年資產(chǎn)負(fù)債率與息稅前利潤(rùn)率的變動(dòng)相同。

（三）河南神火煤電股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)神火股份）

表1 大有能源資產(chǎn)負(fù)債率和息稅前利潤(rùn)率描述性統(tǒng)計(jì)分析表

表2 平煤股份資產(chǎn)負(fù)債率和息稅前利潤(rùn)率描述性統(tǒng)計(jì)分析表

表3 神火股份資產(chǎn)負(fù)債率和息稅前利潤(rùn)率描述性統(tǒng)計(jì)分析表

表4 鄭州煤電資產(chǎn)負(fù)債率和息稅前利潤(rùn)率描述性統(tǒng)計(jì)分析表

通過(guò)分析神火股份2008年至2012年年度報(bào)告并計(jì)算匯總，得到結(jié)果如表3及圖3所示。

從圖3可以看出，神火股份的資產(chǎn)負(fù)債率在2008年至2009年，2010年至2011年與息稅前利潤(rùn)率的變動(dòng)相反，而在2009年至2010年，2011年至2012年資產(chǎn)負(fù)債率與息稅前利潤(rùn)率的變動(dòng)相同。

（四）鄭州煤電股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)鄭州煤電）

通過(guò)分析鄭州煤電2008年至2012年年度報(bào)告并計(jì)算匯總，分析結(jié)果如表4及圖4所示。

從圖4可以看出，鄭州煤電的資產(chǎn)負(fù)債率在2008年至2009年，2011至2012年資產(chǎn)負(fù)債率與息稅前利潤(rùn)率的變動(dòng)相反，而在2009至2011年資產(chǎn)負(fù)債率與息稅前利潤(rùn)率的變動(dòng)相同。

五、結(jié)論與啟示

通過(guò)以上數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，大有股份資產(chǎn)負(fù)債率與息稅前利潤(rùn)率的變化具有較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明大有能源的經(jīng)營(yíng)者具有一定的主動(dòng)利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)獲取財(cái)務(wù)杠桿收益的意識(shí)。平煤股份、神火股份和鄭州煤電的資產(chǎn)負(fù)債率與息稅前利潤(rùn)率的變化沒(méi)有明顯的相關(guān)關(guān)系，據(jù)此說(shuō)明三家公司的經(jīng)營(yíng)者缺乏主動(dòng)利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)獲取財(cái)務(wù)杠桿收益的意識(shí)。

由于上市公司的負(fù)債水平受到宏觀經(jīng)濟(jì)政策、公司所處行業(yè)以及公司內(nèi)部多種因素的影響，本文的數(shù)據(jù)分析還具有一定的局限性，分析的結(jié)論只能從單一視角反映負(fù)債經(jīng)營(yíng)的動(dòng)因問(wèn)題。

綜上所述，負(fù)債經(jīng)營(yíng)是一種現(xiàn)代化的經(jīng)營(yíng)理念。作為現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者要有主動(dòng)利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)獲得財(cái)務(wù)杠桿收益的意識(shí)，同時(shí)也要注意負(fù)債水平的提高所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保持一個(gè)合理的負(fù)債水平。