徐 聰

（首都經濟貿易大學，北京 100070）

一、引言

隨著房地產泡沫的破裂，2007年美國抵押貸款市場，尤其是次級抵押貸款市場的各種問題開始顯現出來，隨后美國爆發(fā)了金融危機。這場危機不僅只影響到了美國，歐洲、亞洲乃至全世界的經濟都受到了這場危機的巨大影響。人們不禁開始詢問我們的經濟到底發(fā)生了什么，難道沒有一個機構來維持一國金融環(huán)境的穩(wěn)定性么？那么金融穩(wěn)定性又到底是什么？根據《中國金融穩(wěn)定報告（2009）》的定義，金融穩(wěn)定性是指金融體系處于能夠有效發(fā)揮其關鍵功能的狀態(tài)，在這種狀態(tài)下，宏觀經濟健康運行，貨幣和財政政策穩(wěn)健有效，金融生態(tài)環(huán)境不斷改善，金融機構、金融市場和金融基礎設施能夠發(fā)揮資源配置、風險管理、支付結算等關鍵功能，而且在受到內部外部因素沖擊時，金融體系整體上仍能平穩(wěn)運行?？紤]到范圍經濟，中央銀行應該毫不猶豫地承擔起這項責任，但是中央銀行已經有了好幾個目標，他們應該如何權衡呢？

二、中央銀行貨幣政策的目標

中央銀行傳統的貨幣政策致力于促進經濟增長，穩(wěn)定物價水平，保證充分就業(yè)，以及維持國際收支平衡。我們知道這四個目標之間是有的是一致的，比如充分就業(yè)與經濟增長。但是更多表現出來的是他們之間的沖突，比如物價穩(wěn)定與經濟增長和充分就業(yè)之間的矛盾。當一國要想促進經濟增長，寬松的貨幣環(huán)境是必不可少的，因此存在擴張的信貸水平與大量的貨幣發(fā)行，獲得了資金的企業(yè)會擴大生產規(guī)模，這樣就增加了就業(yè)人數，失業(yè)的人獲得了錢就會增加消費，另外原有的消費者手中的錢也會增加，這些都增加了社會的總需求，帶來一定程度上的物價上漲。我們以中國為例，從下圖中我們可以看到，我國的經濟發(fā)展速度與通貨膨脹率之間的同步關系，特別是自進入1992年以后我國的通貨膨脹率顯著上升，一直到1996年都維持在一個比較高的水平，同時我國的經濟增長率也一直保持在10%以上的增速。

圖1GDP增長率與通貨膨脹率之間關系

另外物價穩(wěn)定與國際收支平衡之間也存在矛盾，比如，如果本國的物價穩(wěn)定，其他國家存在通貨膨脹導致其貨幣購買力下降，那么就會造成本國的資本涌向該國，而輸入減少，造成本國有資本凈流出，導致國際收支逆差。

同樣經濟增長也與國際收支平衡存在著矛盾，比如當一國的經濟迅速發(fā)展的時候，本國的總需求就會上升，這其中就包括對國外商品及勞務的需求，進口難免會增長，如果進口增速超過出口的增速，就會存在貿易逆差，如果要消除逆差，就要抑制這部分需求，從而就要緊縮信用，減少貨幣供給，這就是會使經濟增長速度放慢。

因此中央銀行的貨幣政策的制定，應該權衡各個目標在不同經濟形勢下的重要性，比如，如果存在惡性的通貨膨脹，人們的生活質量受到了嚴重的破壞，那么中央銀行就應該犧牲充分就業(yè)這個目標以控制通貨膨脹。那么，是否存在一個目標，能夠權衡這些因素呢？

三、金融穩(wěn)定性的特點

正如從其定義所看到的，金融穩(wěn)定性與諸如價格、就業(yè)率等指標相比，是一個更加宏觀的概念，他具有以下特點：

首先，金融穩(wěn)定性是統攬整個金融體系的一個全局性的概念。金融市場，在促進資金融通方面扮演著重要的角色，并能夠強有力的推動經濟的發(fā)展，因此他的平穩(wěn)運行對一國的經濟是至關重要的。作為對國民經濟進行宏觀調控，對金融機構乃至金融業(yè)進行監(jiān)督管理的特殊的金融機構，中央銀行在做每項決定的時候都是以保證整個經濟體系的穩(wěn)定運行為出發(fā)點的，雖然監(jiān)管機構把更多的精力放在對銀行業(yè)的監(jiān)管上，但是同時也兼顧到證券業(yè)、保險業(yè)的表現情況，并且對其中關鍵的機構進行監(jiān)管，因為這些機構是各個行業(yè)的領頭軍，我們不能因為他們“大而不倒”就忽視他們。更關鍵的是，對他們的管控并不能只停留在確保他們的運行正常，而且還要考慮到一旦他們出現了問題，對其他機構，乃至其他行業(yè)會造成什么影響。只有這樣才能保證整個金融體系的穩(wěn)定。

其次，金融穩(wěn)定性是一個綜合性的概念。金融穩(wěn)定相比傳統的貨幣政策目標來說要寬泛的多，他不是僅僅指在這個狀態(tài)下幾項重要的經濟參數達到預期的水平。就像生物體內的穩(wěn)態(tài)是體內各個器官、系統的協調活動，共同維持內環(huán)境的相對穩(wěn)定狀態(tài)一樣，金融穩(wěn)定性也是金融市場各個部分能夠相互協調，更好的找到一個平衡點使得整個金融體系處于平穩(wěn)運行的狀態(tài)，使得金融市場所有的功能能夠有效的發(fā)揮出來。

四、實現金融穩(wěn)定的條件

清楚了金融穩(wěn)定性的特點，有助于我們進一步了解金融穩(wěn)定性，這樣我們就能判斷當前的經濟運行是否處在這樣的狀態(tài)，那么我們怎么判斷是否處在金融市場穩(wěn)定運行的狀態(tài)呢？

眾所周知，在金融市場當中，人們的交易決策在很大程度上取決于對未來形式的預期，他們在這個過程當中要搜集很多有助于他們決策的信息。金融市場就是一個擁有不同信息的投機者試圖通過他們所掌握的信息獲取利潤來交易的地方。價格作為價值的表現，整合了所有這些不同的信息，他通過反映供給與需求之間的配比情況，將資源引導向最需要他的地方，因此他對投資者來說是非常重要的。1945年哈耶克便提出價格是很有用的信息來源的觀點。因此成功的利用價格對未來有一個準確清晰的預期市場主體來說是非常重要的。在欠缺價格穩(wěn)定，通貨膨脹忽高忽低的情況下，就會增加市場主體對未來預期的風險性，金融交易運行的成本就會升高，而對大部分是風險厭惡的投資者來說，他們便更加傾向降低交易量，甚至取消交易，那么儲蓄向投資的轉化就會受阻，而這個功能又是金融市場最基本的功能，那么資源便無法合理的配置。因此一個相對平穩(wěn)的價格，抑或是一個相對穩(wěn)定的通貨膨脹率對金融穩(wěn)定來說是必要的，但是這不是金融穩(wěn)定的充分條件。在價格環(huán)境穩(wěn)定的情況下，金融市場也會出現失衡的情況，比如20世紀80年代后期，日本的物價水平就很穩(wěn)定，但是當廣場協議簽訂涌入日本的大量熱錢抽離后，日本的資本市場瞬間破裂進入了長達十年的衰退期。

商業(yè)銀行業(yè)作為經營貨幣的金融企業(yè)，在金融市場當中扮演著不可代替的角色。中央銀行的許多貨幣政策都是需要通過商業(yè)銀行來實現的，比如調節(jié)存款準備金率，以及再貼現率，前者改變商業(yè)銀行的可用資金，后者改變獲得資金的成本，都是為了改變商業(yè)銀行放貸的規(guī)模，從而達到政策目標。一旦商業(yè)銀行的運轉出現問題，不僅對金融業(yè)產生巨大的沖擊，失效的貨幣政策也會給一國的經濟體帶來災難。由于銀行業(yè)務的特殊性，其面臨著大量的逆向選擇以及道德風險等信息不對稱的問題，另外由于大部分商業(yè)銀行的業(yè)務受到限制，無法更好地實行風險分散，根據現代博弈論和信息經濟學的分析，商業(yè)銀行與證券業(yè)、保險業(yè)相比，其在信息不對稱、風險分擔和校正糾錯機制方面具有更高的脆弱性與風險性，其發(fā)生不穩(wěn)定的情形進而危及金融體系的概率也大大高于證券和保險行業(yè)。因此為了保證金融體系的穩(wěn)定，鞏固銀行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展是必要的。

五、結論

通過上述分析我們知道了中央銀行傳統貨幣政策目標之間的沖突，中央銀行無法兼顧到所有目標，我們退而求其次的希望能夠保證在特定情況下最重要的目標，然而并不是在任何時候都能如愿，因此我們引入了金融穩(wěn)定性的概念，討論他的特性以及必要條件，通過討論金融穩(wěn)定性的特點，我們發(fā)現相對傳統的各種經濟指標來說，金融穩(wěn)定性是一個比較全面的概念。在確保金融體系穩(wěn)定的條件下，各項工作可以順利地進行，金融市場能夠將其功效發(fā)揮到最大，貨幣政策的傳導也會暢通無阻。因此維持金融穩(wěn)定應該是中央銀行的首要目標，原因如下：

第一，因為金融市場對一國經濟的重要性。由于金融市場在資源配置以及政策傳導等方面起著舉足輕重的作用，倘若金融市場秩序混亂，資源無法被充分利用，經濟增長一定會變慢，另外由于金融市場功能受到沖擊，政策的傳導機制受到阻塞，政府無法很快的改善當前的經濟形勢，就會造成不良循環(huán)。

第二，因為穩(wěn)定的金融環(huán)境對吸引外商投資的重要性。如果一國的金融環(huán)境不穩(wěn)定，投資者對未來的回報不確定，那么即便承諾的收益再高，投資者們也會更加青睞那些金融環(huán)境穩(wěn)定的地區(qū)的項目。例如，在2008年金融危機之前，對美國的FDI的投資額在3000億美元左右，然而在金融危機之后，這個數字幾乎變?yōu)橹暗囊话?。鑒于一國所獲得的外商投資對其經濟發(fā)展的重要性，保持金融的穩(wěn)定必須要列在中央銀行的日程表上。

第三，由于范圍經濟的原因。一個穩(wěn)定的物價環(huán)境是金融穩(wěn)定的必要條件，而中央銀行在穩(wěn)定物價方面已經有大量經驗，從范圍經濟的角度，中央銀行應該當仁不讓地承擔起這項任務，因為中央銀行在控制物價的同時需要獲取很多信息，做很多相關方面的調查，其中有很多會有助于制定維持金融穩(wěn)定的政策，這樣會節(jié)省許多成本。

在經濟的領域里，凡事都是以利益最大化為目標的。隨著世界經濟的飛速發(fā)展，以及人們需求的提高，之前的政策目標既不能完全滿足一國經濟發(fā)展的需要，也不能達到百姓的需求。金融市場作為人們生活密不可分的一部分，其穩(wěn)定性又是大家共同追求的，所有這些必然要求央行穩(wěn)固金融的穩(wěn)定性。