□ 韓華明 陳凱利

為籌集企業(yè)發(fā)展所需的流動(dòng)資金、中長(zhǎng)期資金，以更好地開(kāi)拓市場(chǎng)和調(diào)整結(jié)構(gòu)，我國(guó)石油石化企業(yè)不僅在國(guó)內(nèi)廣泛籌集資金，也將國(guó)際融資作為籌集資金的重要方式。

□ 2013年中國(guó)能源企業(yè)掀起了海外融資的熱潮。東方IC 供圖

隨著“走出去”步伐的加快，2013年中國(guó)能源企業(yè)掀起了海外融資的熱潮。一季度，“三桶油”海外累計(jì)發(fā)債近100億美元。其中，中國(guó)海油發(fā)債40億美元，成為利用國(guó)際債券市場(chǎng)募集資金最多的中國(guó)企業(yè)；中國(guó)石油、中國(guó)石化也開(kāi)了海外發(fā)債的先河。其中，中國(guó)石油旗下子公司在港發(fā)行20億美元債券；中國(guó)石化發(fā)行35億美元債券。代表著中國(guó)核心能源企業(yè)的“三桶油”為何加快海外融資？中國(guó)能源企業(yè)海外融資將迎來(lái)怎樣的未來(lái)？

“走出去”推動(dòng)能源資本流動(dòng)國(guó)際化

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)空間相對(duì)有限的情況下，為了確保能源供應(yīng)，加速走向海外是中國(guó)能源企業(yè)必然的選擇，在國(guó)際市場(chǎng)上融資的必要性也隨之增強(qiáng)。商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，2012年，中國(guó)境內(nèi)的投資者共向全球141個(gè)國(guó)家和地區(qū)的4425家境外企業(yè)進(jìn)行了直接投資，累計(jì)投資772.2億美元，同比增長(zhǎng)28.6%。另有報(bào)告顯示，2012年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)業(yè)務(wù)共計(jì)329起，除去76起未披露金額的業(yè)務(wù)，交易總額約為665億美元，是2011年的2.5倍。其中，“三桶油”海外并購(gòu)金額高達(dá)240億美元，約占披露交易總額的四成。

“三桶油”中，中國(guó)海油最早開(kāi)始從國(guó)際債券市場(chǎng)上募集資金。自2002年在美國(guó)上市以來(lái)，通過(guò)海外子公司和中國(guó)海油為主體發(fā)行的美元債券總計(jì)6次。該公司網(wǎng)站公布的對(duì)發(fā)債獲得的資金用途作出了解釋。其中5次被用于“滿足公司發(fā)展需要，繼續(xù)加大油氣的勘探發(fā)展力度”。2013年5月發(fā)行的40億美元債券，是今年全球油氣行業(yè)最大規(guī)模的美元債。這批資金將被用于償還收購(gòu)加拿大能源公司尼克森集團(tuán)所發(fā)生的短期貸款。

外部投資環(huán)境的變化則給了中國(guó)企業(yè)更多的選擇。2008年金融危機(jī)，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)。危機(jī)過(guò)后，市場(chǎng)萎縮資金鏈斷裂的企業(yè)比比皆是，其中不乏具有優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的企業(yè)，這為擁有雄厚資本的中國(guó)企業(yè)創(chuàng)造了大量通過(guò)并購(gòu)?fù)瓿杉夹g(shù)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)鏈完善、海外市場(chǎng)擴(kuò)張的機(jī)會(huì)。伴隨著越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)參與到海外并購(gòu)的熱潮中去，企業(yè)需要大量的外匯儲(chǔ)備。在境外發(fā)行美元債券不僅能夠?yàn)槠髽I(yè)提供美元儲(chǔ)備，更可以降低匯率波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

境內(nèi)外融資市場(chǎng)環(huán)境風(fēng)云突變

融資難成為中國(guó)能源企業(yè)轉(zhuǎn)向境外的原因之一。2006年，中國(guó)開(kāi)始對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行調(diào)控。在經(jīng)歷了一系列加息等手段從金融層面打壓過(guò)熱的房地產(chǎn)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)融資渠道開(kāi)始枯竭。該行業(yè)造就了第一批將目光聚焦到國(guó)際資本市場(chǎng)的中國(guó)企業(yè)。2012年11月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)動(dòng)了本世紀(jì)以來(lái)的第五次IPO暫停，中國(guó)企業(yè)國(guó)內(nèi)融資難成為普遍現(xiàn)象，境外融資成為唯一的選擇。據(jù)Dealogic統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，僅2013年1月就有23家中國(guó)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)成功發(fā)行美元債券。據(jù)統(tǒng)計(jì)，摩根大通今年以來(lái)已幫助中國(guó)內(nèi)地18家企業(yè)發(fā)行美元債券，融資總額超過(guò)170億美元，涉及的企業(yè)不僅包括中國(guó)海油這樣的大型國(guó)企，還包括了部分民營(yíng)企業(yè)。

與境內(nèi)的“融資難”相比，近年來(lái)中國(guó)企業(yè)境外發(fā)債成本逐年下降，是吸引能源企業(yè)海外融資的另一重要原因。2002年3月，中國(guó)海油旗下子公司中國(guó)海洋石油信貸為提高償還到期債務(wù)的水平和增加融資手段（2002年3月，中國(guó)海油以5.85億美元并購(gòu)西班牙瑞普索公司在印尼5大油田的部分權(quán)益），發(fā)行5億美元10年期債券，收益率為6.375%。2013年，中國(guó)海油發(fā)行的40億美元債券中，10年期債券收益率已下降至首次發(fā)債時(shí)的一半（3%）。隨著發(fā)行成本的下降，發(fā)債規(guī)模也快速上升。2002至2004年，美元債券發(fā)行總額接近20億美元，而2012年就發(fā)行了30億美元。

海外融資前景廣闊

盡管2009年起中國(guó)多家企業(yè)發(fā)生債券違約，境外投資者對(duì)中國(guó)企業(yè)債的信心卻在逐漸增強(qiáng)。在美國(guó)國(guó)內(nèi)債券收益率以及融資成本呈上升趨勢(shì)的背景下，中國(guó)企業(yè)債券收益率的下降就是最好的證明。目前，由于中國(guó)內(nèi)地企業(yè)的信息公布仍存在缺陷，包括宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在內(nèi)欠缺透明度，投資者需要追加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。這導(dǎo)致了與同等評(píng)級(jí)的境外企業(yè)相比，中國(guó)企業(yè)的債券收益率仍然偏高。但這也意味著，在制度逐漸完善的前提下，中國(guó)企業(yè)海外融資成本存在進(jìn)一步下降的空間。

在政策指引下，包括“三桶油”在內(nèi)的中國(guó)能源企業(yè)海外融資也將獲得進(jìn)一步發(fā)展。2012年7月，國(guó)家發(fā)改委、外交部、工信部等13個(gè)部委聯(lián)合發(fā)布通知，鼓勵(lì)和引導(dǎo)民營(yíng)企業(yè)積極開(kāi)展境外投資，拓展民營(yíng)企業(yè)境外投資的融資渠道，支持重點(diǎn)企業(yè)在境外發(fā)行人民幣和外幣債券。2012年國(guó)家發(fā)改委發(fā)布的《“十二五”利用外資和境外投資規(guī)劃》以及國(guó)務(wù)院新聞辦發(fā)布的《中國(guó)能源政策》白皮書(shū)都強(qiáng)調(diào)中國(guó)能源企業(yè)要積極參與國(guó)際能源合作，包括投機(jī)境外能源和礦產(chǎn)資源的開(kāi)發(fā)項(xiàng)目等。