◎文/巴曙松

國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)，2013年新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)將好于2012年。而且，新興市場(chǎng)國(guó)家整體國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值占全球總量的比重將首次超過(guò)發(fā)達(dá)國(guó)家。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年開(kāi)年第二周，新興市場(chǎng)基金獲得近95億美元的投資，創(chuàng)歷史新高。面對(duì)新一輪資本流入大潮，新興市場(chǎng)國(guó)家如何應(yīng)對(duì)隨之而來(lái)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，是本版今日關(guān)注的核心話題。

近期，新興市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的資本流入跡象。首先，中國(guó)、巴西等新興市場(chǎng)大國(guó)的貨幣出現(xiàn)短期升值趨勢(shì)；其次，在發(fā)達(dá)國(guó)家外匯儲(chǔ)備普遍下降的情況下，新興市場(chǎng)國(guó)家2012年11—12月的外匯儲(chǔ)備普遍加速增長(zhǎng)；第三，主要新興市場(chǎng)國(guó)家的股指先后于11月下旬到12月初迎來(lái)一輪超過(guò)10%的強(qiáng)勁反彈，而這和國(guó)際資本流入密切相關(guān)。最新數(shù)據(jù)顯示，2013年第二周新興市場(chǎng)基金獲得近95億美元的投資，創(chuàng)歷史新高。

流動(dòng)性規(guī)模趨于擴(kuò)張

去年，在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、財(cái)政政策空間有限的情況下，美歐日等發(fā)達(dá)國(guó)家相繼推出了非常規(guī)的貨幣刺激政策，不少國(guó)家迫于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩和貨幣升值的壓力，也紛紛采取貨幣寬松政策。全球主要央行競(jìng)相寬松的格局短期內(nèi)不會(huì)改變。

2013年1月,在新一輪量化寬松啟動(dòng)后，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)購(gòu)買速度進(jìn)一步加快，1月份的資產(chǎn)規(guī)模凈增量已超過(guò)此前4個(gè)月的總和。未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債有可能繼續(xù)加速擴(kuò)張,美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)短期內(nèi)難以出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇。

日本央行的激進(jìn)寬松政策可能導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)流動(dòng)性的進(jìn)一步擴(kuò)張。自2011年日本大地震以來(lái)，日本央行的政策立場(chǎng)發(fā)生了顯著轉(zhuǎn)變，尤其是安倍晉三上臺(tái)后，日本央行進(jìn)一步將通脹目標(biāo)上調(diào)到2%，并宣布在2014年現(xiàn)有的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃到期后，繼續(xù)進(jìn)行開(kāi)放式的量化寬松。日本央行的激進(jìn)寬松可能導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)流動(dòng)性的進(jìn)一步擴(kuò)張。更重要的是，由于人口老齡化導(dǎo)致的勞動(dòng)力成本攀升和投資機(jī)會(huì)匱乏，日本央行的貨幣寬松難以有效刺激國(guó)內(nèi)投資，由此造成的日元貶值預(yù)期可能會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)資本外流。

歐洲央行可能啟動(dòng)直接貨幣交易計(jì)劃。歐洲央行2012年9月推出直接貨幣交易計(jì)劃，承諾在二級(jí)市場(chǎng)無(wú)上限購(gòu)買重債國(guó)國(guó)債，但這必須以成員國(guó)申請(qǐng)救助為條件。因此，該計(jì)劃目前還只是一紙承諾，尚未真正向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。2013年，西班牙有可能成為觸發(fā)這一計(jì)劃的導(dǎo)火索。因?yàn)槲靼嘌澜?jīng)濟(jì)已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度加速下滑，失業(yè)率仍維持在25%左右的高位，25歲以下青年失業(yè)率更是超過(guò)50%，為歐洲之最，由此引發(fā)的市場(chǎng)恐慌可能會(huì)將西班牙逼上求援之路。

金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提振

2012年是政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)多重風(fēng)險(xiǎn)交織的一年。歐債危機(jī)、美國(guó)財(cái)政懸崖、區(qū)域性的政治沖突等一系列風(fēng)險(xiǎn)事件接連涌現(xiàn)，全球金融市場(chǎng)經(jīng)歷了自金融危機(jī)以來(lái)最為動(dòng)蕩的一年。2012年下半年以來(lái)，隨著歐洲央行作出救市承諾、主要經(jīng)濟(jì)體順利完成大選等利好消息的釋放，全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)顯著回升，原因有以下幾點(diǎn)：一是大選年過(guò)后主要經(jīng)濟(jì)體政局相對(duì)平穩(wěn)。法國(guó)、美國(guó)、日本等國(guó)已經(jīng)先后完成政權(quán)交替，這些大選結(jié)果可能會(huì)在2013年產(chǎn)生積極影響；二是歐債危機(jī)已經(jīng)由“急性病”變?yōu)椤奥圆　?。隨著基數(shù)效應(yīng)開(kāi)始發(fā)揮作用，歐洲經(jīng)濟(jì)預(yù)期將于2013年迎來(lái)周期性弱反彈，特別是歐洲央行無(wú)上限購(gòu)債的承諾將有效控制尾部風(fēng)險(xiǎn)，Sentix歐元區(qū)解體指數(shù)已經(jīng)從2012年6月73.3%的高位降至25%的歷史低點(diǎn)；三是有關(guān)美國(guó)財(cái)政問(wèn)題的擔(dān)憂有所緩解?！柏?cái)政懸崖”法案避免了美國(guó)經(jīng)濟(jì)墜崖的結(jié)果，而債務(wù)上限和自動(dòng)削減開(kāi)支計(jì)劃則推遲到2—3月份談判，美國(guó)民主、共和兩黨最終達(dá)成協(xié)議的可能性較大。隨著遺留問(wèn)題的解決，市場(chǎng)擔(dān)憂將進(jìn)一步緩解；四是日本短期內(nèi)不會(huì)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。因?yàn)槿毡緡?guó)債的95%都由日本國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)或個(gè)人持有，而且日本央行可以在國(guó)債市場(chǎng)承擔(dān)最后貸款人角色，融資成本不太可能出現(xiàn)大幅飆升。

經(jīng)濟(jì)基本面正不斷改善

得益于刺激政策和結(jié)構(gòu)性改革顯著加速，在外圍流動(dòng)性擴(kuò)張和風(fēng)險(xiǎn)偏好提振的同時(shí)，新興市場(chǎng)自身的基本面也在不斷改善。

巴西經(jīng)濟(jì)自2012年二季度開(kāi)始觸底反彈，四季度確認(rèn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。在舉辦2014年世界杯和2016年奧運(yùn)會(huì)的契機(jī)下，巴西政府接連推出大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃，并采取一系列優(yōu)惠措施吸引外資參與。巴西央行2012年連續(xù)7次降息，使得巴西經(jīng)濟(jì)在金磚國(guó)家中最早觸底回升。

印度方面，2012年第四季度之后刺激政策逐步帶動(dòng)印度經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)。從第四季度的數(shù)據(jù)來(lái)看，印度經(jīng)濟(jì)正在回歸上行通道。印度12月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PM I）高達(dá)54.7，連續(xù)三個(gè)月上升并觸及半年來(lái)新高。市場(chǎng)信心的恢復(fù)主要受益于印度政府愈發(fā)激進(jìn)的刺激措施，包括推動(dòng)零售業(yè)改革開(kāi)放等。根據(jù)印度財(cái)政部的預(yù)測(cè)，2013年上半年印度經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)6%的加速增長(zhǎng)。

此外，俄羅斯經(jīng)濟(jì)預(yù)期也會(huì)受益于政策面刺激。市場(chǎng)普遍預(yù)期普京將在2013年加緊兌現(xiàn)其競(jìng)選綱領(lǐng)中的“新經(jīng)濟(jì)”政策，包括發(fā)展創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)、改善投資環(huán)境、加快私有化進(jìn)程等。東盟經(jīng)濟(jì)受益于中國(guó)需求的擴(kuò)張，仍將是全球經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)之一。截至2012年，東盟已經(jīng)超越日本成為中國(guó)的第一大進(jìn)口來(lái)源地。在中國(guó)需求的帶動(dòng)下，文萊、印度尼西亞、馬來(lái)西亞、菲律賓、新加坡與泰國(guó)等東盟六國(guó)2012年保持了5.2%的經(jīng)濟(jì)增速，而2013年有望進(jìn)一步提高到5.3%—5.5%。

需關(guān)注影響資本流向風(fēng)險(xiǎn)

在金融體系中，每年都會(huì)有預(yù)期之外的突發(fā)事件，但其中只有很少一部分會(huì)對(duì)全球資本流動(dòng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。目前看來(lái)，2013年需要關(guān)注以下兩個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)：一是新興市場(chǎng)的通脹風(fēng)險(xiǎn)。持續(xù)的資本流入可能會(huì)導(dǎo)致新興市場(chǎng)內(nèi)部的流動(dòng)性過(guò)剩，糧食危機(jī)仍未完全消退，全球糧食庫(kù)存已經(jīng)降至近5年低位，也可能助推通脹,另外，中東亂局可能導(dǎo)致石油價(jià)格持續(xù)承壓，這些都可能通過(guò)進(jìn)口和資本渠道造成新興市場(chǎng)的輸入型通脹；二是發(fā)達(dá)國(guó)家的政治爭(zhēng)議。目前英國(guó)國(guó)內(nèi)脫離歐盟呼聲高漲，這可能再度引發(fā)歐盟解體的擔(dān)憂。另外，如果德國(guó)總理默克爾迫于選民壓力在希臘援助和債務(wù)減記等問(wèn)題上采取更加強(qiáng)硬的態(tài)度，則希臘退出歐盟甚至歐元區(qū)解體的擔(dān)憂也會(huì)再度升溫，進(jìn)而激起市場(chǎng)波瀾。