西南財經(jīng)大學會計學院 趙柄皓

西部民營企業(yè)在西部基礎設施與生態(tài)環(huán)境建設中扮演了重要的角色，是西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的關鍵，對西部地區(qū)經(jīng)濟的跨越式發(fā)展有至關重要的作用。在西部地區(qū)的工業(yè)企業(yè)中，小型企業(yè)占82%以上，民營企業(yè)合計可占到西部各省工業(yè)企業(yè)總數(shù)的90%以上[1]。但民營企業(yè)規(guī)模小、資本和技術(shù)構(gòu)成低，導致其受宏觀經(jīng)濟影響大，且大部分存在不同程度的財務危機。一旦宏觀經(jīng)濟金融環(huán)境突變，將影響西部民營企業(yè)的生存能力，嚴重時甚至導致企業(yè)破產(chǎn)。

2008金融危機對全球經(jīng)濟造成巨大影響，接踵而至的是我國大量民營企業(yè)的倒閉。我國民營企業(yè)缺乏直接融資途徑，負債是其主要的融資方式，即使這一方式也難以獲得幾大國有金融機構(gòu)貸款。在過度投機的融資氛圍中，以宏觀調(diào)控為導火線的溫州債務危機是我國企業(yè)長期沒有關注和認識到蘊含于企業(yè)財務信息中的財務危機預警信息的惡果。

1 西部民營企業(yè)財務風險因素

民營企業(yè)規(guī)模較小，擁有靈活的經(jīng)營模式、更低的生產(chǎn)成本及更高的經(jīng)營效率。但在市場的競爭中，民營企業(yè)又受制于如政策法律、管理技術(shù)、設備落后、金融體系、融資困難等多種因素。在2008年的國際金融危機之中，資金是這些民營企業(yè)生存與否的決定性因素。

另一方面，在歐債危機及國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，除了缺乏資金，一些企業(yè)的產(chǎn)品缺乏市場，或者因利潤微薄而無力參與市場競爭，凸顯了這些企業(yè)在投資及經(jīng)營方面同樣存在缺乏創(chuàng)新和經(jīng)驗等問題。

西部各省區(qū)的中小型工業(yè)企業(yè)都存在償債能力弱、經(jīng)營能力低、盈利能力差，存量資產(chǎn)剛性化的問題，因而實現(xiàn)的工業(yè)增加值和創(chuàng)造的利潤很低[2]。這詮釋了該類企業(yè)在重大金融、經(jīng)濟浪潮中難以為繼的原因：

(1)融資風險。融資門檻是制約西部民營企業(yè)生存和發(fā)展的最大障礙。民營企業(yè)的自身缺陷和中國特色的制度安排，迫使我國民營企業(yè)選擇盲目、激進、不適當?shù)娜谫Y方式，日積月累，造成了巨大的融資風險。根據(jù)調(diào)查，大部分民營企業(yè)資產(chǎn)負債率都在75%以上，利息保障倍數(shù)較低，面臨的財務風險很大[3]。

(2)投資風險。美國著名經(jīng)濟學家、諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者赫伯特·西蒙認為：“管理的核心是經(jīng)營，經(jīng)營的核心是決策，決策的核心是創(chuàng)新?！蔽覈鞑棵駹I企業(yè)的投資創(chuàng)新意識嚴重不足，盲目模仿大型國企投資模式，又不擁有制度安排給國企的特許權(quán)，導致其無法形成具有市場競爭力的特色產(chǎn)品。

(3)經(jīng)營風險。企業(yè)的財務風險往往伴隨著生產(chǎn)經(jīng)營活動而累積增加。企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動實際上就是“現(xiàn)金—資產(chǎn)—現(xiàn)金(增值)”的循環(huán)過程，而融資能力差及投資回報率低均使這個循環(huán)處于惡性運轉(zhuǎn)中；生產(chǎn)經(jīng)營活動不順暢，最終影響企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營，財務風險難以避免。大部分上市公司直接融資大大大于現(xiàn)金分配，投資遠大于收益，體現(xiàn)國內(nèi)企業(yè)的一個普遍缺陷。

(4)現(xiàn)金流量風險。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是企業(yè)日常經(jīng)營所需資金的最主要來源。但在激烈的市場競爭下，企業(yè)被迫以賒銷的方式促進銷售、擴大銷售額。這樣一來，不僅大量資金不能收回，而且銀行貸款也難以獲得。

(5)外匯風險。隨著制造業(yè)西移，已有不少西部民營企業(yè)以出口為導向。但這些企業(yè)規(guī)模大多較小，沒有設置專門的匯率風險管理部門和人員，對國際金融市場動向不敏感，不能熟練運用各類衍生金融工具，無法有效地防范外匯風險。從近年來人民幣升值對我國出口企業(yè)的巨大影響可以看出，外匯風險對涉及進出口業(yè)務的民營企業(yè)的財務影響是巨大的。

(6)其他風險。西部民營企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中，還會因擔保等活動承擔一定擔保和連帶責任的風險。特別是因出現(xiàn)初步融資難而創(chuàng)新的互保貸款融資模式，拉大了企業(yè)的資產(chǎn)負債比例，掩蓋了互保企業(yè)帶來的財務風險。

2 企業(yè)財務預警指標選擇原則

(1)可預見性原則?？深A見性原則指選擇的指標變化應該具有預示企業(yè)未來財務狀況變動及其發(fā)展趨勢的能力，是財務預警系統(tǒng)的重點。

(2)可操作性原則。預警模型要簡便，易于操作、實施和解讀，以滿足西部民營企業(yè)管理者及社會各層次信息使用者對經(jīng)營監(jiān)督企業(yè)、做出正確決策的需求。

(3)成本效益原則。西部民營企業(yè)的規(guī)模較小，人力、財力資源有限，經(jīng)營業(yè)務相對簡單，因而構(gòu)建財務預警模型時，應盡可能簡單、實用且有效。

(4)敏感性原則。西部民營企業(yè)需要能與企業(yè)運營過程相適應的管控方法，應把財務危機預警模型整合到企業(yè)日常經(jīng)營活動中，進行動態(tài)的監(jiān)控和有效管控。如果建立了管理信息系統(tǒng)，應該與之銜接，共享信息資源。

3 西部民營企業(yè)財務危機預警模型

3.1 財務危機預警模型

財務預警分析通過計算、分析企業(yè)財務報告等經(jīng)營資料中的數(shù)據(jù)及指標，可以揭示或預測企業(yè)面臨的財務危機及經(jīng)營困難。企業(yè)根據(jù)分析結(jié)論，能夠在第一時間采取及時有效的措施來改善財務狀況，使企業(yè)遠離財務問題。

常見的財務預警模型有五種：單變量判定模型、多變量判定模型、Zeta信用風險模型、邏輯回歸分析和神經(jīng)網(wǎng)絡模型。

單變量判定模型的不足是這些單個比率都只反映企業(yè)風險程度的一個方面，并且當它們彼此不完全一致時，指標的警示作用可能被抵銷，因而其有效性受到一定的限制[4]。多變量判定模型計算簡便，容易理解，操作性強，對于中小投資者來說更加實用，能夠非常簡便地對企業(yè)未來一年的財務狀況進行預測[5]。

3.2 多變量判定模型

多變量模型是指使用多個變量組成的鑒別函數(shù)來預測企業(yè)財務失敗的模型。最早使用多變量判定分析(Multiple Discriminant Analysis, MDA)研究企業(yè)財務失敗預警的是美國紐約大學的學者愛德華·阿爾曼(Edward Altman)。他選取了1946～1965年間的33家破產(chǎn)的和正常經(jīng)營的公司，使用了22個財務比率來分析公司潛在的失敗危機。他從財務報告中計算出一組反映企業(yè)財務危機程度的財務比率，再將這些比率按照對財務危機警示作用的大小給予不同的權(quán)重，合并入一個函數(shù)方程——Z-Score模型。

(1)阿爾曼于1968第一次設計提出的適用于上市公司的Z-Score模型：

其中，X1=營運資本/總資產(chǎn)，X2=留存收益/資產(chǎn)，X3=息稅前收益/資產(chǎn)，X4=普通股和優(yōu)先股的市場價值總額/總負債，X5=銷售收入/總資產(chǎn)。根據(jù)這一模型計算，Z值越低，企業(yè)破產(chǎn)的可能性越大。使用判定如表1。

表1 Z-Score模型(1)的運用

(2)阿爾曼修訂后適用于制造業(yè)上市公司的Z-Score模型：

X1、X2、X3、X4、X5的含義同上。使用判定與表1相同，不過要注意Z值計算不同。

(3)阿爾曼修訂后適用于私營或者非上市其他制造業(yè)公司的Z-Score模型：

其中，X1、X2、X3的含義同前，可以直接通過財務報表獲取，X4=股東權(quán)益/總負債。由于小型公司的X5=銷售收入/總資產(chǎn)波動大，財務危機的可能性對其不敏感，故在模型中不再使用此指標。使用判定如表2。

表2 Z-Score模型(3)的運用

(4)阿爾曼修訂后適用于私營或非上市的非制造業(yè)公司的Z-Score模型：

X1、X2、X3、X4的含義同上。使用判定如表3。

表3 Z-Score模型(4)的運用

阿爾曼設計的Z-Score模型綜合考慮了企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、變現(xiàn)能力、獲利能力、財務結(jié)構(gòu)、償債能力等方面的因素，使用該模型對歐美公司破產(chǎn)進行預測的準確率達70%～90%，在破產(chǎn)前一年的預測準確率高達95%。

4 治理西部民營企業(yè)財務危機的對策

根據(jù)企業(yè)財務危機預警模型的提示，針對企業(yè)財務危機產(chǎn)生的原因，企業(yè)應及時采取措施，改善財務狀況，降低財務風險，促進企業(yè)持久健康發(fā)展：

(1)重視融資管理，健全財務結(jié)構(gòu)，保證資金的可持續(xù)性；

(2)加強投資管理，增強創(chuàng)新思維，提高投資決策的水平；

(3)規(guī)范生產(chǎn)程序，明確經(jīng)營目標，提高企業(yè)資金的效率；

(4)加強現(xiàn)金流管理，保證現(xiàn)金流量充足且高效；

(5)專業(yè)化外匯業(yè)務，任命專業(yè)人士并成立專項部門對企業(yè)外匯交易進行管理。

企業(yè)通過建立財務危機防范機制，對企業(yè)的資本經(jīng)營活動進行戰(zhàn)略設計，利用財務的預警指標，變被動為主動，盡量避免危機發(fā)生。

5 結(jié)語

西部民營企業(yè)在我國西部地區(qū)經(jīng)濟中起著重要的作用，是國民經(jīng)濟中的重要組成部分。由于西部民營企業(yè)規(guī)模普遍較小，絕大部份沒有上市，因而在使用Z-Score模型時，主要使用模型(3)和模型(4)。另外，對于有一定規(guī)模且具較大不確定性的民營制造業(yè)，主要使用模型(3)。借鑒國內(nèi)外在企業(yè)財務危機預警上的經(jīng)驗，財務預警動態(tài)管控框架體系能為西部民營企業(yè)糾正錯誤經(jīng)營決策、完善財務管理體系提供可靠依據(jù)。

[1]陳其安,賴琴云.中國西部地區(qū)民營企業(yè)融資困境及對策研究[J].科技管理研究,2010(11).

[2]劉秀蘭,王玨.西部地區(qū)中小型工業(yè)企業(yè)財務及經(jīng)營狀況問題研究[J].四川師范大學學報(社會科學版),2005(9).

[3]國家發(fā)展改革委民營企業(yè)司.我國民營企業(yè)融資現(xiàn)狀、問題與對策——非公有制經(jīng)濟情況反映之六[N].民營企業(yè)簡報,2004(59).

[4]向德偉.運用“記分法”評價上市公司經(jīng)營風險的實證研究[J].會計研究,2002(11).

[5]馬輝,金浩.財務危機預警模型效果的比較[J].統(tǒng)計與決策,2007(23).