孫立堅

孫立堅 復旦大學金融研究中心主任、經(jīng)濟學院副院長

中國外匯儲備資產(chǎn)的合理選擇，不僅能夠通過今天資產(chǎn)價值的有效保值來促進今后本國金融體系的穩(wěn)定性，而且也能保證今后中國進口戰(zhàn)略的可持續(xù)發(fā)展，甚至對當今國際金融市場的穩(wěn)定也會產(chǎn)生一定的積極作用。

就在外匯儲備投資多元化呼聲高漲之時，人們發(fā)現(xiàn)國家外匯局對于外匯儲備的投資配置風格已經(jīng)發(fā)生悄然的轉(zhuǎn)換。

有媒體報道稱，在發(fā)現(xiàn)美國房地產(chǎn)市場出現(xiàn)復蘇現(xiàn)象以后，中國國家外匯管理局已經(jīng)開始研究在這個領(lǐng)域投資問題。國家外匯局正在研究把3.4萬億美元外匯儲備，部分投資到美國的房地產(chǎn)市場，可以買入房產(chǎn)、投資房地產(chǎn)基金，還可以購買房地產(chǎn)公司的股權(quán)或債券。

外匯儲備對一個發(fā)展中國家來說，主要是用來穩(wěn)定本國貨幣，而我國目前有足夠的外匯儲備來應(yīng)對可能存在的投機行為。在這種情況下，把外匯儲備存起來不用實際上是一種浪費。把多余的外匯儲備拿出來從事一些有建設(shè)性的投資，這是目前外匯儲備投資地產(chǎn)所釋放出來的最鮮明的信號。

要調(diào)整投資方式和結(jié)構(gòu)

一直以來，中國外匯儲備的對外投資絕大部分是以債權(quán)形式持有，特別是持有美國債占到了對外持有債權(quán)的絕大部分。美國財政部數(shù)據(jù)顯示，截至去年12月，中國累計共持有美國國債1.2028萬億美元，占到了去年中國外匯儲備余額3.31萬億美元的三分之一以上。

然而，從流量上看，隨著資本賬戶對外投資的逐步放開和外匯儲備多元化的推進，股權(quán)投資、直接投資等其他投資的規(guī)模正在擴大。

國家外匯局統(tǒng)計顯示，我國對外直接投資規(guī)模已經(jīng)從2006年的906億美元擴大到了去年9月末的4170億美元，股權(quán)投資也從2006年的15億美元擴大到了去年9月末的2518億美元。

對外債權(quán)投資收益率遠遠低于股權(quán)投資，而國際主權(quán)債務(wù)危機出現(xiàn)之后，債權(quán)投資的風險也在逐步增大，因此無論從外儲保值增值的角度還是從分散對外投資風險的角度，調(diào)整投資方式和結(jié)構(gòu)都顯得尤為必要。

中國經(jīng)濟正在為自己可持續(xù)發(fā)展進行著重要的結(jié)構(gòu)改革，引進高附加值的產(chǎn)品及其技術(shù)，對提升我們自己的研發(fā)和創(chuàng)新能力，以實現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)“質(zhì)”的飛躍是一個不可忽視的重要渠道。中國已經(jīng)成為世界資源型要素市場的需求大國，如何保持一個寬松的資源進口環(huán)境，不僅決定中國企業(yè)盈利水平的好壞，而且影響到中國在國際事務(wù)中的政治和經(jīng)濟地位。

外匯儲備急速的膨脹，給中國貨幣政策的獨立性(有節(jié)奏的匯改及利率市場化)和對外依存的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，帶來了前所未有的挑戰(zhàn)。因此，抓住合適的時機擴大進口的發(fā)展戰(zhàn)略也是中國為維護世界經(jīng)濟發(fā)展的穩(wěn)定所作出的應(yīng)有的貢獻。中國外匯儲備資產(chǎn)的合理選擇，不僅能夠通過今天資產(chǎn)價值的有效保值來促進今后本國金融體系的穩(wěn)定性，而且也能保證今后中國進口戰(zhàn)略的可持續(xù)發(fā)展，甚至對當今國際金融市場的穩(wěn)定也會產(chǎn)生一定的積極作用。

我國目前有足夠的外匯儲備來應(yīng)對可能存在的投機行為，在這種情況下，把外匯儲備存起來不用實際上是一種浪費。

金融危機后，世界主要貨幣發(fā)行國家都采取超級量化寬松的貨幣政策，這對于主要持有美債的中國資產(chǎn)安全形成比較大的挑戰(zhàn)。從這一點來講，我國需要改變外匯儲備投資的形式，當前國家外匯局進軍海外地產(chǎn)市場更多的是利用國際金融中心的地位來推動人民幣國際化。

“用好錢”比“多賺錢”重要

事實上，在很多情況下，“用好錢”(進口或投資)可能比“多賺錢”、“多借錢”(吸引外商來華投資等)更為困難。因為進口或海外投資對一國經(jīng)濟的影響可能會產(chǎn)生正、反兩方面的作用。近幾年來，我國進口的增長速度在不斷加快，海外投資的多元化特點也日趨明顯。但是，某些企業(yè)和機構(gòu)在進口和投資上的失誤所造成的嚴重虧損是我們不能忽視的問題。那么，如何建立國家的進口戰(zhàn)略和海外投資戰(zhàn)略，將直接關(guān)系到中國外匯儲備財富的合理結(jié)構(gòu)和有效使用，決不可掉以輕心。

進口和海外投資雖然從貨幣形式上看是國家的外匯財富流向?qū)Ψ匠隹诤臀赓Y的國家和地區(qū)，但是它給進口和海外投資國家?guī)砹艘韵虏豢煞裾J的經(jīng)濟利益：消費者的生活質(zhì)量和消費理念隨著價廉物美的商品不斷增加而得到日益改善，也會強化國內(nèi)市場的競爭機制，有利于進口國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和生產(chǎn)效率的提高。那些靠價格保護的低效率的夕陽企業(yè)和耗能企業(yè)將被淘汰和取代，從而有利于進口國家優(yōu)化資源配置的發(fā)展戰(zhàn)略。同時，進口和海外投資也有利于商品價格的穩(wěn)定和國家資產(chǎn)的多元化分散投資，提高國家財富抵御外部沖擊的抗風險能力。

但是，不能不指出，不適當?shù)倪M口和海外投資也會給一國經(jīng)濟帶來不少負面的影響。進口會給幼稚產(chǎn)業(yè)的培育戰(zhàn)略帶來挑戰(zhàn)。對涉及民生、國防等安全或支柱型產(chǎn)業(yè)，尤其是和老百姓生活密切關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)(水利、交通、糧食和煤電等)，采取和幼稚產(chǎn)業(yè)保護同樣的方法，就會導致它們低效率和高成本的后果。而一旦開放，又不免擔心非常時期國家安全上的問題。如果進口管制完全放開，也會對目前中國資本賬戶的管理帶來不小的麻煩。中國海外投資經(jīng)驗和人才的缺乏，會影響我們海外投資的質(zhì)量。

針對中國進口和海外投資過程中缺乏戰(zhàn)略性思考的傾向，首先，要通過合理使用外匯儲備來盡快建立全方位的要素資源的戰(zhàn)略儲備制度，尤其是人民幣的交易條件改善和資源價格回落時，我們要抓住時機擴大進口。其次，政府要扶持企業(yè)進口外國有高技術(shù)含量的產(chǎn)品，通過學習和研發(fā)使得國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷升級，要集中國家的資源讓產(chǎn)品順利地進入市場流通，還要加強和改善我國的集約化采購方式。

在對外資進行干預和監(jiān)管的同時，我們也應(yīng)該建立起國家的進口戰(zhàn)略，其中包括我們技術(shù)含量高的商品以及要關(guān)注國際要素市場的價格變化，從而加快那些對外依存的工業(yè)資源的進口步伐。這樣，才能讓我國外匯資源真正用到實處，才能避免金融市場的過度波動對我國外匯儲備所造成的負面影響。