■ 盧成萬 周昭雄 副教授（上海理工大學管理學院 上海 200093）

民間金融與經濟增長關系的實證分析—以溫州為例

■ 盧成萬 周昭雄 副教授（上海理工大學管理學院 上海 200093）

規(guī)范發(fā)展民間金融，提升金融服務實體的經濟能力，不僅對溫州的健康發(fā)展至關重要，而且對全國的金融改革和經濟發(fā)展具有重要的探索意義。本文采用ADF檢驗、協整檢驗和格蘭杰因果關系檢驗進行了詳細的實證分析。實證分析表明溫州民間金融發(fā)展促進了當地經濟增長，是經濟增長的Granger原因，并且兩者之間存在長期均衡的正相關關系。本結論為我們更好地認識民間金融與經濟增長之間的關系，從而從發(fā)展民間金融的角度對癥下藥地探索經濟增長的合理途徑，具有重要的政策啟發(fā)意義。

民間金融 經濟發(fā)展 經濟增長 格蘭杰因果關系

民間金融在世界上是一種普遍存在的金融現象。民間金融的興起在一定程度上緩解了中小企業(yè)的融資困難，對經濟發(fā)展發(fā)揮重要作用。刁懷宏(2002)的研究表明，民間金融可以有效地解決民營經濟的融資問題，促進經濟發(fā)展。Tsai(2002)指出，民間金融促進了民營中小企業(yè)的發(fā)展，從而造就了中國改革開放以來的經濟增長奇跡。徐偉、郭為(2004)指出民間金融作為正規(guī)金融的有力補充，對經濟的增長有不可忽視的作用。郭為（2004）的經驗研究表明，民間金融是經濟增長一個非常重要的補充。史晉川(2004)等認為，民間金融在溫州民營經濟發(fā)展的過程中扮演著非常重要的角色。然而，現有的文獻基本上是從定性的角度作出的結論，從定量的角度研究民間金融與經濟增長之間到底有什么增長關系？是前者促進后者還是后者促進前者？本文以溫州為例，基于民間金融與經濟增長的數據，實證分析了兩者之間的動態(tài)關系，得出了一些有意義的結論并有針對性地給出了相關政策建議。

民間金融與經濟增長的實證分析

（一）指標和數據的選取及說明

眾所周知，民間金融規(guī)模具有地下性和隱蔽性的特點，對其規(guī)模也無法進行精確的統計。在缺乏官方統計數據的情況下，學者除了通過實地調查獲取研究資料以外，還有就是依靠理論方法對民間金融規(guī)模進行測算。如李建軍（2010）從信貸需求的角度測估中國未觀測信貸規(guī)模。考慮到數據的可得性，以及相關研究表明，并不是所有的儲蓄都可以轉化為投資，只有0<θ<1部分的儲蓄轉化為投資。所以儲蓄通過民間金融部門轉化為民營企業(yè)的投資也只是部份而已。鑒于此我們將借鑒諸葛雋（2006）的民間投資作為民間金融用FCT表示，經濟增長用國內生產總值GDP表示，數據來源于1980～2010年溫州統計資料（略），共計31個樣本，采用 Eviews6.0統計軟件進行計量分析。

為消除時間序列數據中異方差的影響，在計量分析之前，本文將對GDP和FCT分別取自然對數，表示為LNGDP和LNFCT。從圖1可知，兩組時間序列數據LNGDP和LNFCT呈明顯的上升趨勢，直接對兩者進行回歸分析，可能會出現“偽回歸”現象，所以需要對LNGDP、LNFCT分別進行差分，而一階差分后的時間序列DLNGDP和DLNFCT既無時間趨勢項和截距項，呈平穩(wěn)狀態(tài)，見圖2。

（二）ADF平穩(wěn)性檢驗

從表1中可以看出，在10%的顯著性水平下，LNGDP和LNFCT的ADF值均高于其臨界值，則接受原假設H0，表明這兩個序列中均含有單位根，因此都不具有平穩(wěn)性。而經過一階差分之后，在10%的顯著性水平下，這兩個一階差分序列的ADF值均小于其臨界值，表現出平穩(wěn)特征，即它們都屬于I(1)序列。

（三）協整檢驗

經過ADF檢驗，可以發(fā)現LNGDP和LNFCT都是一階單整序列，即I(1)，符合協整的必要條件，即變量的單整階數相同。

首先建立變量LNGDP和LNFCT的最小二乘回歸方程：

分析結果如下：

從上述方程可以看出，回歸方程通過了t檢驗和F檢驗，證明自變量LNFCT對因變量LNGDP有顯著的影響。且R2較大，證明方程的擬合優(yōu)度好。為了進一步確認變量LNFCT和LNGDP之間是否存在協整關系，還需對殘差序列ut進行平穩(wěn)性檢驗。由方程（1）可得殘差序列ut：

對ut進行ADF單位根檢驗，結果如表2所示。

從表2中可知，殘差序列ut具有平穩(wěn)性，以此可以認為，變量LNGDP和LNFCT之間存在協整關系，即兩者存在長期的均衡關系，并且具有顯著的正向相關關系。方程（2）表明，民間金融投資FCT每增加1單位，將會促使國內生產總值GDP增加0.880610個單位，說明民間金融投資對溫州經濟增長的拉動作用，并且兩者存在長期穩(wěn)定的關系。

（四）格蘭杰因果（Granger）關系檢驗

上面已經通過協整檢驗得出溫州市生產總值GDP與民間金融投資FCT之間存在穩(wěn)定的長期均衡關系，然而，要判定這種長期均衡關系是否存在因果關系，還需要通過Granger檢驗進行驗證。檢驗結果如表3所示。

檢驗結果表明，民間金融投資（LNFCT）是構成當地經濟發(fā)展（LNGDP）的Granger原因，然而，經濟增長（LNGDP）并不是構成其民間金融投資增長（LNFCT）的Granger原因。Granger因果關系檢驗表明，溫州的經濟增長與民間金融投資增長存在顯著的單方向因果關系。也就是說，民間金融投資確實拉動了當地經濟的增長，但經濟的增長并沒有實現其對民間金融發(fā)展相同的推動效應。

（五）基于誤差修正模型（ECM）的短期動態(tài)關系檢驗

以穩(wěn)定的殘差序列ut為誤差修正項，可以建立如下誤差修正模型：

估計結果如下：

上述估計結果表明，溫州市國內生產總值不僅受到民間金融投資變動的影響，還取決于上一期民間金融投資偏離均衡水平的程度，誤差修正項ut的估計系數為負數，體現了對偏離的修正，即反向修正，上一期偏離越遠，本期的修正量就越大。從方程可以看出，當短期波動偏離長期均衡時，將會以－0.236025的調整力度將非均衡狀態(tài)拉回到均衡狀態(tài)上來。注：檢驗形式(c,t,k)分別表示含常數項，含常數項和趨勢項，滯后階數。D(LNGDP)、D(LNFCT)分別表示LNGDP、LNFCT的一階差分值。

表1 LNGDP、LNFCT的ADF單位根檢驗結果

表2 殘差序列ut ADF單位根檢驗結果

表3 滯后二期時Granger因果關系檢驗

結論及政策分析

以上實證分析表明：1980～2010年間，溫州民間金融與經濟增長之間存在一種長期均衡的關系。協整關系進一步表明，這種長期關系是正相關的，即民間金融的增加將會促使國內生產總值的增加。Granger因果分析顯示，民間金融是經濟發(fā)展的Granger原因，而不是相反，這與協整分析的結果保持一致。誤差修正模型的分析則表明，當民間金融投資LNFCT偏離長期均衡時，誤差修正模型會對其進行的是朝向均衡狀態(tài)的負向調整。

上述結論對于更好地認識民間金融與經濟增長之間的關系，從而從發(fā)展民間金融的角度對癥下藥地探索經濟增長的合理途徑，具有重要的政策啟發(fā)意義，具體如下：

首先，要認識到民間金融在經濟增長中的重要作用，對民間金融采取支持的態(tài)度，而不是取消。事實上，民間金融活動是不可能被取消的。對其采取取消的政策只能使它們從地上轉入地下，這無疑會加大民間金融的風險，也對經濟和社會穩(wěn)定造成一定影響。為民間金融提供一個明確而穩(wěn)定的政策可以為基層的民間金融活動提供穩(wěn)定的信心，同時也為政府各部門提供制定具體政策的依據，從而為民間金融發(fā)展提供良好的政策環(huán)境。

其次，鼓勵和引導民間金融投資投向，有效改善了民間資本的發(fā)展環(huán)境。盡管民間金融對經濟增長的拉動作用很大，但這種作用不能一味放大，否則可能會導致通貨膨脹和產業(yè)結構不合理。鈔小靜、任保平（2008）研究表明政府投資在短期內可以擴大總需求，拉動經濟增長，但這種作用是暫時的，民間金融投資才是促進經濟持續(xù)增長的原動力。一般情況下，政府投資主要是投向公共產品和非競爭性領域，相應地，民間金融投資應該多投向競爭性領域?！笆濉睍r期，根據國家擴大內需發(fā)展戰(zhàn)略，順應國家產業(yè)政策發(fā)展傾向，應鼓勵擴大民間金融投資，放寬市場準入，支持民間資本進入基礎產業(yè)、基礎設施、市政公用事業(yè)、社會事業(yè)、金融服務等領域，拓闊民間金融投資的渠道的多樣化。

最后，加強民間金融監(jiān)管，健全金融監(jiān)管體制，建立民間金融法律體系框架。目前民間金融的立法明顯滯后于實踐，屈指可數的相關法律規(guī)則也散見于民法通則、合同法等法律中，暴露出零散化的立法缺陷；民間金融市場監(jiān)管也缺位，缺乏有效監(jiān)管的民間金融勢必會影響經濟社會的和諧發(fā)展。所以有必要盡快制定一部適合我國國情的完整規(guī)范的民間金融法，明確規(guī)定民間金融的法律地位，引導民間金融走向法治化軌道。

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2.Kellee S.Tsai Back-Alley Banking:Private Entrepreneurs in China,Cornell University Press,2002

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5.史晉川.中小金融機構與中小企業(yè)發(fā)展—以浙江省溫州、臺州市為例[M].浙江大學出版社，2004

6.李建軍.中國未觀測信貸規(guī)模的變化：1978～2008年[J].金融研究，2010(4)

7.諸葛雋.民間金融、漸進轉軌中的金融支持與區(qū)域資本市場[J].上海經濟研究，2006(3)

8.鈔小靜，任保平.經濟轉型、民間投資成長與政府投資轉向—投資推動中國經濟高速增長的實證分析[J].經濟科學，2008(2)

本文研究得到上海市研究生創(chuàng)新基金項目資助 編號：JWCXSL1102

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