汪濤

8月8日，海關(guān)總署公布7月份貿(mào)易數(shù)據(jù)，進(jìn)出口數(shù)據(jù)雙雙好轉(zhuǎn)。

繼6月同比下跌3%之后，7月按美元計(jì)，出口額同比溫和增長(zhǎng)5.1%。我們的估算顯示，實(shí)際出口量同比增速也從6月的-2.4%反轉(zhuǎn)至4.5%。另外，繼6月微跌0.7%之后，7月按美元計(jì)，進(jìn)口額同比增速反彈至11%，也高于市場(chǎng)預(yù)期（彭博調(diào)查均值及瑞銀預(yù)測(cè)為1%）。盡管進(jìn)口價(jià)格顯示出一定的企穩(wěn)跡象，我們估算7月實(shí)際進(jìn)口量同比增速也從6月的1%大幅反彈至12%。

鑒于去年同期進(jìn)出口表現(xiàn)較為疲弱，基數(shù)效應(yīng)在7月份進(jìn)出口增速的回升中起到了重要作用。但經(jīng)過(guò)季節(jié)調(diào)整之后，7月進(jìn)出口環(huán)比增速也都雙雙反彈。

G3需求好轉(zhuǎn)拉動(dòng)出口

繼6月下跌6%之后，7月份中國(guó)對(duì)G3出口同比增長(zhǎng)3%，其中對(duì)美國(guó)（同比增速?gòu)?5.4%回升至5.3%）和歐盟（同比增速?gòu)?8%回升至2.8%）出口明顯反彈，對(duì)日本出口的同比跌幅也從5.1%收窄至2%。這符合近期G3先行指數(shù)（如美國(guó)ISM和歐洲PMI）的改善跡象，也符合中國(guó)統(tǒng)計(jì)局&匯豐PMI中出口訂單的好轉(zhuǎn)勢(shì)頭。

G3出口走強(qiáng)帶動(dòng)7月份加工貿(mào)易出口止跌回升，這也幫助中國(guó)對(duì)東盟出口同比增速?gòu)?0%加快至21%，對(duì)香港和臺(tái)灣出口也恢復(fù)正增長(zhǎng)。另外，一般貿(mào)易出口同比增速也從2%加快至9.5%。分商品來(lái)看，紡織服裝、鋼材以及自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備等出口增長(zhǎng)明顯改善。

海關(guān)發(fā)布的出口數(shù)據(jù)已與貿(mào)易伙伴國(guó)的統(tǒng)計(jì)基本相符。臺(tái)灣和韓國(guó)數(shù)據(jù)均顯示7月份出口小幅增長(zhǎng)2%～3%，大陸公布的對(duì)臺(tái)灣出口也和臺(tái)灣公布的從大陸進(jìn)口增速趨于一致。而對(duì)香港和臺(tái)灣數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整后的出口增速已與官方增速十分接近。這些都表明，隨著政府打擊掩藏在貿(mào)易項(xiàng)下的跨境資本流動(dòng)，中國(guó)出口數(shù)據(jù)質(zhì)量已經(jīng)提升。

內(nèi)需轉(zhuǎn)好推動(dòng)進(jìn)口反彈

7月份進(jìn)口顯然受到了國(guó)內(nèi)投資需求回升的拉動(dòng)，這主要反映在投資品和原材料進(jìn)口量走強(qiáng)，其中原油同比增速?gòu)?%升至19.6%，銅從9.7%升至12%，鋼材從-1.8%升至1.7%，鐵礦石更是從6.8%強(qiáng)勁反彈至26.4%。相應(yīng)地，一般貿(mào)易進(jìn)口同比增速?gòu)?%強(qiáng)勁反彈至14%，而從主要大宗商品出口國(guó)——澳大利亞的進(jìn)口同比增速也從12%反彈至24.6%。

國(guó)內(nèi)投資需求回升可能是以下幾個(gè)因素綜合作用產(chǎn)生的結(jié)果：近幾個(gè)月房地產(chǎn)建設(shè)活動(dòng)一直穩(wěn)定回升；自去年下半年到今年前幾個(gè)月信貸的強(qiáng)勁增長(zhǎng)可能還是體現(xiàn)出了一些效果；最近政府出臺(tái)了一些微調(diào)措施，加快財(cái)政支出和一些主要基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度；隨著決策層重申增長(zhǎng)目標(biāo)和底線，企業(yè)信心得到支撐、出現(xiàn)一些補(bǔ)庫(kù)存跡象。

另一方面，出口需求的改善也推動(dòng)了加工貿(mào)易，加工貿(mào)易進(jìn)口繼6月下跌之后，7月同比增長(zhǎng)6%。來(lái)自臺(tái)灣、香港和韓國(guó)的進(jìn)口同比增速?gòu)?%大幅反彈至17%，來(lái)自東盟的進(jìn)口也恢復(fù)增長(zhǎng)。另外，汽車進(jìn)口量同比增速也從4%升至12%，這與國(guó)內(nèi)汽車銷售的良好表現(xiàn)相符，后者可能受到了今年前幾個(gè)月房地產(chǎn)銷售強(qiáng)勁增長(zhǎng)的推動(dòng)。

好轉(zhuǎn)勢(shì)頭能否持續(xù)？

近期中國(guó)出口的基本面因素已經(jīng)偏向積極。一方面，此前人民幣匯率快速升值的勢(shì)頭已經(jīng)止住、近幾周人民幣匯率已經(jīng)企穩(wěn)，當(dāng)然前期升值的一些滯后影響可能還會(huì)在三季度中體現(xiàn)出來(lái)。另一方面，瑞銀美國(guó)和歐洲宏觀團(tuán)隊(duì)都預(yù)計(jì)下半年歐美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)會(huì)更好，近期先行指標(biāo)也都指向樂(lè)觀的方向。此外，政府打擊套利活動(dòng)的影響預(yù)計(jì)將繼續(xù)減弱。受此影響，我們認(rèn)為過(guò)去一個(gè)季度中國(guó)出口顯著放緩（同比增速?gòu)囊患径鹊?8%降至二季度的4%）可能已經(jīng)是過(guò)去時(shí)。

進(jìn)口方面，如果政府近期宣布的微調(diào)能夠拉動(dòng)國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施和一般投資，將會(huì)支撐一般貿(mào)易進(jìn)口。另外，加工貿(mào)易進(jìn)口也可能會(huì)隨著出口一起改善，進(jìn)口價(jià)格企穩(wěn)也可能會(huì)支撐進(jìn)口額增長(zhǎng)。不過(guò)，受到此前銀行間流動(dòng)性沖擊以及監(jiān)管收緊的影響，未來(lái)幾個(gè)月信貸增速可能將逐步放緩，這將會(huì)在一定程度上制約國(guó)內(nèi)投資需求的強(qiáng)度。

另外，鑒于去年三季度進(jìn)出口均十分疲弱（同比僅分別增長(zhǎng)4.4%和1.4%），未來(lái)1至2個(gè)月里基數(shù)效應(yīng)可能會(huì)繼續(xù)抬高同比增速?？傮w上，我們預(yù)計(jì)下半年進(jìn)出口增速溫和回升，因此維持2013年出口增長(zhǎng)8.5%，進(jìn)口增長(zhǎng)9%的預(yù)測(cè)。

外需改善有望會(huì)為下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)重要支撐，幫助政府實(shí)現(xiàn)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7.5%的目標(biāo)、守住7%的底線。進(jìn)口好轉(zhuǎn)也預(yù)示著國(guó)內(nèi)投資需求前景向好。因此，目前經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)面臨的上行和下行風(fēng)險(xiǎn)趨于平衡。

我們維持2013年GDP增長(zhǎng)7.5%的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)三季度GDP環(huán)比溫和反彈、同比增速穩(wěn)定在7.5%。