張 恒

（杭州師范大學(xué)，浙江杭州310012）

PPP理論，即購買力平價理論，是目前國際金融學(xué)的主流匯率理論之一。購買力平價理論自1914年提出以來，經(jīng)歷了近百年的發(fā)展時間后逐漸豐富與成熟。我國目前的匯率制度是2005年匯改所形成的以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。自匯率改革以后，人民幣就走上了持續(xù)升值的道路。然而，另一方面，人民幣卻表現(xiàn)出了對內(nèi)貶值的發(fā)展態(tài)勢，這與購買力平價理論似乎背道而馳了。對此，學(xué)術(shù)界提出了“人民幣價值之謎”的課題。

一、PPP理論產(chǎn)生的背景與內(nèi)容

購買力平價理論最早可以追溯到16世紀，當初的西班牙薩拉蒙卡學(xué)派對于貨幣購買力進行了一些論述，但由于分析深度不足，且并未系統(tǒng)闡述，因此學(xué)術(shù)界認定購買力平價理論的提出是瑞典的經(jīng)濟學(xué)家卡塞爾，其在《1914年的貨幣與外匯》中對購買力平價理論進行了系統(tǒng)的闡述。

購買力平價理論的基礎(chǔ)是貨幣具有購買力，卡塞爾認為，本國人之所以需要外國貨幣，那是因為這些外國貨幣在國外市場上具有購買力，即可以購買外國人生產(chǎn)的商品以及提供的勞務(wù)。相反，外國人需要本國貨幣，那是因為本國貨幣在國內(nèi)市場上具有購買力。可見，在購買力平價理論下，貨幣具有對外購買力與對內(nèi)購買力兩方面，匯率就是由兩國貨幣各自具有的購買力的比率所決定的，購買力的比率也叫做購買力平價。

購買力平價具有絕對購買力平價與相對購買力平價兩種形式。絕對購買力平價是指在某一時點上，兩國的一般物價水平之比決定了兩國貨幣的交換比率。絕對購買力平價可以用公式表示：

其中，PA是絕對購買力平價形式下的匯率；Et是A國的一般物價水平；PB是B國的一般物價水平。在這里，所提到的一般物價水平指的是國家的價格總水平。如若僅僅只是進出口商品價格水平，那無法代表一個國家商品價格的總水平，也就無法衡量一國貨幣的購買力。可見，絕對購買力平價是建立在自由貿(mào)易原則下的“一價定律”基礎(chǔ)之上的?！耙粌r定律”是指在忽視一切交易成本的自由貿(mào)易前提下，同質(zhì)商品在世界任何地方，用同一種貨幣進行標價，其價格是一樣的。

相對購買力平價是在一定期內(nèi)，匯率的變化與該時期兩國物價水平的相對變化有關(guān)。相對購買力平價可以用公式表示：

其中，E0為基期的匯率，Et代表經(jīng)過了t時間調(diào)整后的匯率。PA（0）為 A 國基期的商品價格水平，PA（t）為 A 國經(jīng)過 t時間后的商品價格水平。PB（0）代表 B 國基期的商品價格水平，PB（t）是 B國經(jīng)過t時間后的商品價格水平。

二、人民幣價值問題的提出

通過對購買力平價理論的闡述可以知道，兩國貨幣的匯率是由兩國的商品價格水平的差異所決定的。根據(jù)購買力平價的公式來看，貨幣的對內(nèi)購買力與對外購買力應(yīng)該是同方向變化。在當前中國國內(nèi)通貨膨脹預(yù)期持續(xù)的背景下，人民幣對內(nèi)與對外卻表現(xiàn)出截然相反的走勢，即對內(nèi)貶值、對外升值。而這種貨幣的價值現(xiàn)象與購買力平價理論卻是相悖的，對此，學(xué)術(shù)界將此現(xiàn)象稱為“人民幣價值之謎”。

針對“人民幣價值之謎”，國內(nèi)許多學(xué)者對此進行了深入的研究與探討。尹應(yīng)凱（2008）在闡述購買力平價理論的基礎(chǔ)上，提出了“人民幣價值之謎”，并且利用“雙效應(yīng)—三階段曲線”假說對“人民幣價值之謎”的成因進行了分析，發(fā)現(xiàn)由于國內(nèi)外經(jīng)濟失衡與人民幣單邊升值預(yù)期因素的存在，促使了“人民幣價值之謎”現(xiàn)象的發(fā)生。李卓琳（2010）運用Johansen檢驗方法對名義匯率與中美通貨膨脹率的差異進行了多變量的協(xié)整檢驗，發(fā)現(xiàn)購買力平價假說的確無法很好地解釋人民幣匯率的變動。

三、模型的構(gòu)建與數(shù)據(jù)變量的選擇

購買力平價因變量的多少可以分為單變量、兩變量以及三變量這三種形式。其中單變量模型只涉及到一個系數(shù)變量，且該模型對假設(shè)條件要求較多，因此，本文選擇兩變量與三變量模型來對PPP理論在中國的適用性問題進行分析。

購買力平價的兩變量可以用如下公式表示：

其中，St為本國貨幣的名義匯率，Pa代表本國的商品價格水平，Pb代表他國的商品價格水平，β1為回歸系數(shù)項，εt為隨機變量。從購買力平價的兩變量公式（3）可以看出，本國貨幣的名義匯率與兩國商品價格水平之差呈現(xiàn)著穩(wěn)定的線性關(guān)系。兩變量形式對單變量模型的假設(shè)條件進行簡化，不再要求兩國商品價格水平的相對變動與名義匯率呈正向變動。

購買力平價的三變量形式則是在兩變量模型的基礎(chǔ)上進行了改變。三變量模型的公式如下：

相比較兩變量公式，三變量公式增加了β2這一回歸系數(shù)項，其余變量的定義與兩變量公式中相同。在購買力平價的三變量形式下，其假設(shè)條件最為寬松，既不要求兩國商品價格水平的相對變動與名義匯率呈正向變動，也不規(guī)定國內(nèi)與國外商品價格水平是對稱變動的。由于三變量形式的假設(shè)條件最少，其也是學(xué)術(shù)界最為常用的購買力平價檢驗?zāi)Ｐ汀娜兞抗剑?）可知，其檢驗的目的在于分析名義匯率與本國商品價格水平及他國商品價格水平之間是否存在穩(wěn)定的線性關(guān)系。

針對購買力平價三變量形式，本文選擇人民幣兌美元的匯率作為研究對象，來檢驗PPP理論在中國的適用性問題。按照購買力平價理論中的要求，人民幣兌美元的匯率應(yīng)選擇其名義匯率（BEER），即從國家外匯管理局數(shù)據(jù)庫可得到。另一方面，購買力平價模型中提到的兩國的商品價格水平選用中國與美國的消費者物價指數(shù)進行衡量，其中，中國的消費者物價指數(shù)（CPIA）數(shù)據(jù)來自于國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)庫，美國的消費者物價指數(shù)（CPIB）數(shù)據(jù)來自于美國勞工部數(shù)據(jù)庫。鑒于中國匯率改革是從2005年7月開始的，因此，本文研究期間是從2005年7月至2012年2月，名義匯率、消費者物價指數(shù)等均采用月度數(shù)據(jù)。此外，本文為了減少檢驗過程中出現(xiàn)的異方差現(xiàn)象，對月度數(shù)據(jù)進行取對數(shù)處理。

四、對PPP理論在中國適用性的實證檢驗

本節(jié)主要是對PPP理論在中國適用性問題進行實證檢驗，檢驗方式選用購買力平價的三變量模型進行，檢驗方法采用Johansen極大似然法的協(xié)整檢驗方法。

（一）ADF檢驗

經(jīng)濟變量的時間序列數(shù)據(jù)因經(jīng)濟慣性、前期因素的影響往往會表現(xiàn)出不穩(wěn)定的特征，在經(jīng)典計量經(jīng)濟學(xué)理論中，對時間序列數(shù)據(jù)要求是具有平穩(wěn)的特點；若時間序列數(shù)據(jù)是不平穩(wěn)的，即使得到的計量分析結(jié)論是成立的，也有可能是“偽回歸”現(xiàn)象。因此，在對購買力平價兩變量與三變量模型進行Johansen極大似然法檢驗之前，先對經(jīng)濟變量的時間序列數(shù)據(jù)進行ADF檢驗，以判斷其是否平穩(wěn)。

本文運用EViews5.0軟件對名義匯率、中美消費者物價指數(shù)的月度數(shù)據(jù)進行ADF檢驗，從經(jīng)濟變量的時序圖來看，時間序列數(shù)據(jù)存在著趨勢項與截距項。因此，在進行ADF檢驗過程中，對經(jīng)濟變量均采用含有趨勢項與截距項的檢驗?zāi)Ｐ瓦M行。從檢驗結(jié)果（見表1）來看，中美名義匯率（LNBEER）、中國消費者物價指數(shù)（LNCPIA）以及美國消費者物價指數(shù)（LNCPIB）的原序列數(shù)據(jù)的ADF檢驗值均大于5%顯著性水平下的臨界值，說明這三個經(jīng)濟變量的原序列數(shù)據(jù)是不平穩(wěn)的。接著，對這三個經(jīng)濟變量的一階差分序列數(shù)據(jù)進行ADF檢驗，檢驗結(jié)果表明，中美名義匯率D（LNBEER）、中國消費者物價指數(shù)D（LNCPIA）以及美國消費者物價指數(shù)D（LNCPIB）的一階差分序列數(shù)據(jù)的ADF檢驗值均小于5%顯著性水平下的臨界值，可見，經(jīng)濟變量在一階差分的情況下是通過了ADF檢驗，即一階差分序列數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的。

（二）Johansen極大似然法

協(xié)整檢驗是分析非平穩(wěn)經(jīng)濟變量之間關(guān)系的計量方法，用于檢驗經(jīng)濟變量之間的長期均衡關(guān)系。自Granger1987年提出閾值協(xié)整方法以來，關(guān)于協(xié)整檢驗的方法不斷豐富與成熟。目前，協(xié)整檢驗的方法主要有E-G兩步法與Johansen極大似然法兩種。其中，E-G兩步法提出時間較早，相對較為簡單，但統(tǒng)計性不如Johansen極大似然法；相反，Johansen極大似然法是最新提出的協(xié)整檢驗方法，其統(tǒng)計性質(zhì)要優(yōu)于E-G兩步法。因此，本文選用Johansen極大似然法進行協(xié)整檢驗。

從Johansen極大似然法的跡檢驗來看，檢驗結(jié)果在5%的顯著性水平下拒絕了“至多存在二個協(xié)整方程”的假設(shè)條件，也就是說中美名義匯率與中美消費者物價指數(shù)之間至少存在著兩個協(xié)整方程，即：

但從Johansen極大似然法的最大特征值檢驗結(jié)果來看，在5%的顯著性水平下，“模型中不存在一個協(xié)整方程”的假設(shè)條件被拒絕，說明中美名義匯率與中美消費者物價指之間不存在協(xié)整方程。

（三）實證小結(jié)

通過Johansen極大似然法的跡檢驗可知，中美名義匯率與中美消費者物價指數(shù)之間存在著兩個協(xié)整方程，而Johansen的最大特征值檢驗卻表明中美名義匯率與中美消費者物價指數(shù)之間不存在協(xié)整關(guān)系。從跡檢驗得到的兩個協(xié)整方程來看，中美名義匯率與美國的消費者物價指數(shù)呈現(xiàn)著正向的變動關(guān)系，與中國消費者物價指數(shù)卻表現(xiàn)出負向的變動關(guān)系。由于本文所選用的名義匯率是用間接標價法標價，名義匯率的提高表明了人民幣的貶值。根據(jù)協(xié)整方程表現(xiàn)出名義匯率與消費者物價指數(shù)的關(guān)系來看，美國消費者物價指數(shù)的提高、中國消費者物價指數(shù)的降低有利于促進人民幣的貶值。

在近年來國內(nèi)高通貨膨脹、美國低通貨膨脹的經(jīng)濟背景下，按照Johansen極大似然法跡檢驗所給出的協(xié)整方程，人民幣應(yīng)該是走上升值的道路，可見，統(tǒng)計檢驗的結(jié)果與人民幣匯率的實際走勢相吻合，這說明PPP理論在中國的適用性假設(shè)成立。

五、結(jié)論與建議

綜上所述，Johansen極大似然法的跡檢驗表明中美名義匯率與兩國的消費者物價指數(shù)之間存在著長期的協(xié)整關(guān)系。盡管，Johansen極大似然法的最大特征值檢驗結(jié)果表明中美名義匯率與兩國的消費者物價指數(shù)不存在協(xié)整方程。但從統(tǒng)計意義上而言，購買力平價理論在中國具有一定的適用性；而且跡檢驗所得出的協(xié)整方程與人民幣匯率的實際走勢相符，這更加驗證了購買力平價理論在我國的適用性。

根據(jù)購買力平價三變量模型得到的結(jié)論，人民幣匯率的走勢受到了中國消費者物價指數(shù)與美國消費者物價指數(shù)這兩個因素的影響。近年來，國內(nèi)通貨膨脹率居高不下，而美國較低的通貨膨脹率，直接導(dǎo)致了人民幣匯率走上了持續(xù)升值的發(fā)展道路。從購買力平價理論來看，要讓人民幣匯率回歸合理定價的軌道，就需要從國內(nèi)通貨膨脹的治理入手，將國內(nèi)消費者物價指數(shù)控制在合理水平內(nèi)，這樣才能有效促使人民幣匯率回到正常的價格范圍內(nèi)。

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