西南石油大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 錢杭

北京同仁堂股份有限公司(上交所：600085)是由中國北京同仁堂(集團(tuán))有限責(zé)任公司獨(dú)家發(fā)起，以募集方式設(shè)立的股份有限公司。作為我國中醫(yī)藥行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，在品牌美譽(yù)度、業(yè)務(wù)多樣性和產(chǎn)業(yè)鏈完整方面具有明顯的競爭優(yōu)勢，但隨著醫(yī)療行業(yè)的優(yōu)化轉(zhuǎn)型，它在更新工藝流程、嚴(yán)控產(chǎn)品質(zhì)量、爭奪基本藥物配送主動權(quán)等方面也面臨同行業(yè)的激烈競爭。

1 公司財務(wù)能力分析

1.1 盈利能力分析

同仁堂2010年至2012年盈利能力指標(biāo)見表1。

表1 同仁堂2010～2012年盈利能力指標(biāo)

1.1.1 銷售毛利率、營業(yè)利潤率和銷售凈利率變動分析

2010年至2012年同仁堂的銷售毛利率、銷售凈利率、營業(yè)利潤率三個指標(biāo)均呈現(xiàn)先降后升的態(tài)勢，究其原因在于：

第一，2011年，公司實(shí)行細(xì)分市場、開拓終端市場等營銷戰(zhàn)略，有力地推動銷售規(guī)模的擴(kuò)大，營業(yè)收入增加59.72%。但由于銷售規(guī)模的擴(kuò)大，中藥材價格上漲，細(xì)貴原材料的購買、職工成本等管理費(fèi)用的增加導(dǎo)致總成本增速高于營業(yè)收入增速，致使銷售凈利率、銷售毛利率、營業(yè)利潤均在2011年呈現(xiàn)下降趨勢。

第二，2012年7月1日以來，安宮牛黃丸、阿膠等產(chǎn)品的提價提升銷售毛利率，同時以其為代表的一線品種銷量增速穩(wěn)定，以牛黃上清丸為代表的二、三線產(chǎn)品銷量持續(xù)快速增加。公司工業(yè)板塊收入也持續(xù)增長，兩大業(yè)務(wù)板塊收入的提高促使公司2012年?duì)I業(yè)收入增長22.85%。此外，計入營業(yè)外收入的政府補(bǔ)助比上年同期增長90.95%，進(jìn)一步增加公司收益。因此，2012年銷售凈利率、銷售毛利率、營業(yè)利潤率三個指標(biāo)得到提高，盈利能力較2011年有所提升。

1.1.2 資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率變動分析

近年來同仁堂加強(qiáng)品牌管理和宣傳力度，著力于成本控制工作，實(shí)行“折子工程”，總資產(chǎn)報酬率持續(xù)穩(wěn)定增長，資產(chǎn)獲利能力逐步提高，在2012年高于行業(yè)優(yōu)秀水平12.80%(本建議書中所指行業(yè)水平參考值均來源于企業(yè)績效評價標(biāo)準(zhǔn)值(2012))。2010年至2012年，凈資產(chǎn)收益率均高于行業(yè)平均水平10.7%。近三年凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)步攀升，最主要是由于近年來公司不斷提高資產(chǎn)負(fù)債比率，加大了對財務(wù)杠桿效應(yīng)的利用，提高了公司資本獲利能力。

1.2 營運(yùn)能力分析

同仁堂2010年至2012年周轉(zhuǎn)能力指標(biāo)見表2。

表2 同仁堂2010～2012年?duì)I運(yùn)能力指標(biāo)

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率近三年均略低于行業(yè)平均水平1.10，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值1.80，顯示出企業(yè)資產(chǎn)利用率偏低，公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力有待加強(qiáng)。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度較快，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平7.80且逐年上升，得益于公司堅(jiān)持“現(xiàn)款銷售為主、應(yīng)收賬款季末清零”的銷售政策，應(yīng)收賬款的變現(xiàn)速度提高也有利于提高企業(yè)資產(chǎn)的流動性。但是，嚴(yán)格的信用政策也會影響公司二、三線產(chǎn)品的推廣和銷售規(guī)模的擴(kuò)大。

存貨周轉(zhuǎn)率近三年穩(wěn)定在2.00上下與行業(yè)平均水平4.70差異較大，顯示其存貨周轉(zhuǎn)能力較弱。主要是由于公司為了應(yīng)對零售門店的擴(kuò)張和原材料價格上漲風(fēng)險，加大了原材料儲備及增加了庫存商品，但由于銷售能力不足，致使公司存貨出現(xiàn)積壓。

企業(yè)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率較低，周轉(zhuǎn)天數(shù)較長且逐年增加，表明同仁堂憑借關(guān)聯(lián)方交易的優(yōu)勢，通過獲取高于同行業(yè)水平的平均信用周期，充分占用了供應(yīng)商的資金時間價值，但是僅僅依靠拖延供應(yīng)商貨款來提高自身的資金周轉(zhuǎn)能力并非長久之計。

1.3 償債能力分析

同仁堂2010年至2012年償債能力指標(biāo)見表3。

1.3.1 短期償債能力分析

2010年至2012年同仁堂流動比率和現(xiàn)金比率均處于較高水平，速動比率也超出行業(yè)平均值1.04，營運(yùn)資本配置率較高，流動資產(chǎn)中貨幣資金和存貨所占比例較大，不存在逾期未還的短期借款，公司短期償債能力較強(qiáng)。

表3 同仁堂2010～2012年償債能力指標(biāo)

1.3.2 長期償債能力分析

近三年已獲利息保障倍數(shù)一直處于50%以上較高水平，表明企業(yè)擁有償還利息的緩沖資金較多。2012年由于償付可轉(zhuǎn)換公司債券利息導(dǎo)致利息費(fèi)用較上期顯著增加，已獲利息保障倍數(shù)比2011年降低20.87。

2010年至2012年間，公司沒有長期借款，資產(chǎn)負(fù)債率雖然近三年逐年上升，但是總體來看資產(chǎn)負(fù)債率仍有進(jìn)一步提升的空間，說明企業(yè)的長期償債能力較強(qiáng)，財務(wù)風(fēng)險處于較低的狀態(tài)，沒有充分利用財務(wù)杠桿的積極作用。

1.4 發(fā)展能力分析

同仁堂2010年至2012年發(fā)展能力分析數(shù)據(jù)表4。

表4 同仁堂2010～2012年發(fā)展能力指標(biāo)

1.4.1 營業(yè)收入增長率、營業(yè)利潤增長率和凈利潤增長率變動分析

從指標(biāo)的變動幅度來看，其中2011年較2010年增長幅度較大，主要是由于銷售收入大幅增加了60%，具體分析如下：

(1)2011年工業(yè)板塊收入增長明顯，主導(dǎo)品種銷售情況良好，平均增速20%以上，其中牛黃解毒丸增長超過30%，以牛黃上清丸為代表的二、三線產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)定，小品種增長迅速，有力地支持了公司整體銷售規(guī)模的擴(kuò)大，為業(yè)績提升提供助力。

(2)由于集團(tuán)內(nèi)部整合、投資同仁堂商業(yè)、銷售隊(duì)伍細(xì)化以及終端網(wǎng)絡(luò)建設(shè)工作進(jìn)一步推進(jìn)促使銷售網(wǎng)絡(luò)日趨完善。2011年同仁堂銷售能力進(jìn)一步增強(qiáng)，商業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)收入250,020.84萬元，毛利率達(dá)到27.73%。

1.4.2 資產(chǎn)和資本規(guī)模變動分析

隨著生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大和產(chǎn)品銷售量增加，貨幣資金、存貨等流動資產(chǎn)以及固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)數(shù)量也逐步上升，總資產(chǎn)不斷增加，有利于進(jìn)一步提高企業(yè)產(chǎn)能。資本保值增長率不斷增加，顯示同仁堂資本保全能力不斷提升。

2 分析結(jié)論和建議

2.1 盈利能力分析建議

改善公司的盈利能力需有效應(yīng)對中藥材價格、人工成本與門店租金上漲的風(fēng)險，具體提出以下建議：第一，在公司銷售發(fā)展的過程中必須進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)鏈的整合和優(yōu)化，保障原材料供應(yīng)，應(yīng)對原材料價格上漲風(fēng)險。第二，經(jīng)營過程中要進(jìn)一步加強(qiáng)成本費(fèi)用控制工作，加大對基地生產(chǎn)線的科技投入，優(yōu)化門店設(shè)置。

2.2 營運(yùn)能力分析建議

針對于應(yīng)收賬款，企業(yè)應(yīng)靈活運(yùn)用“現(xiàn)款銷售為主，應(yīng)收賬款季末清零”的政策。針對存貨采購計劃，企業(yè)應(yīng)以訂單制安排生產(chǎn)，有效地控制存貨庫存，減少儲備資金占用，加速資金周轉(zhuǎn)，同時提高銷售量，加快去庫存步伐，以提高存貨周轉(zhuǎn)率。與此同時，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)資金安排，合理償付貨款，有效應(yīng)對不能按時付款的風(fēng)險。

2.3 償債能力分析建議

從短期償債能力上來看，公司應(yīng)加強(qiáng)對貨幣資金和存貨的管理，減少流動資產(chǎn)對資金的的占用，通過合理運(yùn)用資金，投資安全性較強(qiáng)、流動性較好的短期理財產(chǎn)品或者開發(fā)更多的新產(chǎn)品，使短期償債能力得到理性回歸，且有助于提高盈利能力。

從長期償債能力上來看，在有效控制財務(wù)風(fēng)險的前提下，企業(yè)應(yīng)當(dāng)合理地利用財務(wù)杠桿，適當(dāng)增加負(fù)債用于投資和經(jīng)營以獲取更多的利潤，充分利用負(fù)債利息抵稅效應(yīng)，降低加權(quán)平均資本成本，發(fā)揮財務(wù)杠桿的積極作用，提高公司價值。

2.4 發(fā)展能力分析建議

銷售量的提高對于同仁堂發(fā)展至關(guān)重要。目前面臨中藥材等原材料價格上漲的風(fēng)險，毛利率提升幅度有限。因此建議公司應(yīng)把開拓市場、提升銷售額作為以后工作重點(diǎn)，進(jìn)一步提升同仁堂的發(fā)展能力。

綜上所述，作為國藥第一品牌的北京同仁堂，其發(fā)展不僅需要依靠合理財務(wù)政策的支持，更需要企業(yè)始終堅(jiān)持以患者為中心，依托老字號品牌優(yōu)勢，跟緊時代發(fā)展步伐。不斷提高單店經(jīng)營能力，打造精品旗艦店；優(yōu)化產(chǎn)銷研，打造中醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈；深耕新興市場，不斷推進(jìn)海外市場開發(fā)的差異化經(jīng)營戰(zhàn)略。真正使“北京同仁堂，神奇國藥香”這塊金字招牌走進(jìn)千家萬戶，走向世界各地。

[1] 同仁堂2009至2013年報、半年報和季報.

[2] 李琳,盛均全,張琴,等.財務(wù)報表分析[M].中國原子能出版社,2013.

[3] 趙治綱.中國式經(jīng)濟(jì)增加值考核和業(yè)績管理[M].經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2009.