本刊記者 張向輝

STX集團“遍地開花”的并購，使之迅速成為業(yè)界翹楚。

自2009年國家發(fā)布《船舶工業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》明確支持企業(yè)兼并重組一直至今，船企兼并重組之路阻力重重，一時難以覓到良方?；蛟S，他山之石，可以攻玉?？v觀近十幾年來世界船舶工業(yè)格局的演變進程不難發(fā)現(xiàn)，有些企業(yè)就是靠兼并重組一舉成為行業(yè)中的翹楚，其中STX集團就是最為典型的一個案例。該集團10多年來并購“遍地開花”，演繹了一部經(jīng)典的“并購大戲”，讓業(yè)界唏噓不已。

兼并起家

韓國幾家大型船企創(chuàng)建于上世紀(jì)70年代初，是船企的前輩，而STX造船公司起步于2001年，是地地道道的晚輩。上世紀(jì)90年代末期亞洲金融危機重創(chuàng)韓國經(jīng)濟，許多企業(yè)破產(chǎn)倒閉，企業(yè)價值銳減，在這種大背景下，韓國政府開始修改監(jiān)管規(guī)則，促進企業(yè)重組和兼并。2000年，以生產(chǎn)船用柴油發(fā)動機而聞名的韓國雙龍重工業(yè)公司，在亞洲金融風(fēng)波中經(jīng)營困難，瀕臨破產(chǎn)邊緣，很多員工選擇離開。此時，曾經(jīng)在27年前進入雙龍重工業(yè)公司工作的姜德壽（STX創(chuàng)始人也是現(xiàn)任會長）卻做出了一個在周圍人看來是“魯莽行為”的重大決定：拿出自己的股票期權(quán)和私人財產(chǎn)等全部家當(dāng)把公司買了下來，并更名為韓國STX集團。2001年10月，姜德壽動用500億韓元的內(nèi)部儲備資金，并發(fā)行了770億韓元的資產(chǎn)抵押債券，最終耗資1000億韓元并購了韓國的一家中型造船企業(yè)——大東造船，該公司在1997～1998年的金融危機中破產(chǎn)，當(dāng)時由法院接管。隨后，將大東造船更名為STX造船，且在一年內(nèi)，通過首次公開招股和海外投資回籠了1760億韓元。2002年11月，STX出資500億韓元并購破產(chǎn)的山端能源公司，將其改名為STX能源。2003年，造船和船機業(yè)務(wù)整體上市。2004年11月STX出資4500億韓元并購了韓國最大的散貨公司泛洋航運67%的股份，更新和擴充船隊后，將其改名為STX泛洋。其后又設(shè)立了STX船機部件公司、STX重工、STX發(fā)動機和STX建筑公司。

從早期的這段時期的收購過程來看，姜德壽抓住了亞洲金融危機后企業(yè)價值縮水的機遇，并依靠當(dāng)時韓國政府關(guān)于兼并重組的監(jiān)管機制以及較為順利的融資渠道，收購了一批價格低廉且具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，這為STX集團的長足發(fā)展打下了堅實的基礎(chǔ)。同時，通過不斷收購，STX集團業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷擴展，造船、機械、海運、貿(mào)易、成套設(shè)備、建設(shè)、能源等多個部門的組合，使其成為了一個多元化的經(jīng)濟綜合體。

放眼海外

STX集團通過連續(xù)并購韓國國內(nèi)企業(yè)，銷售額、資產(chǎn)規(guī)模迅速得以擴大。此時，這種尋求并購機會的敏銳嗅覺和強烈勢頭一直在延續(xù)。2006年STX International的成立，吹響了STX集團國際化的號角，并專門制定了全球化經(jīng)營的發(fā)展戰(zhàn)略，將目光轉(zhuǎn)向海外市場，努力尋找合適的并購對象。

豪華游船一直是STX渴望進入的領(lǐng)域。發(fā)展神速的韓國STX集團將目標(biāo)鎖定在世界第一大客渡船、第二大豪華游船制造商的挪威Aker造船集團。由于游船與渡船建造成本過高，Aker造船2007年第2季度損失超出預(yù)期。公司深陷虧損泥潭，最終被STX集團收購。在本次跨國并購歐洲企業(yè)過程中，STX遭遇了歐洲的重重阻擾，引起了業(yè)界乃至歐洲政界人士的高度關(guān)注。

2007年10月23日，STX集團通過借貸和發(fā)行新股的方法募集資金，共斥資8億美元收購Aker 39.2%股份，約為4460萬股股票，每股價格17.95美元，比Aker10月22日收盤價高出38%，成為Aker最大股東。雖然STX成為最大股東，但要進一步行使其最大股東的表決權(quán)、經(jīng)營權(quán)，還需要得到歐盟委員會的批準(zhǔn)。歐盟內(nèi)部曾一度出現(xiàn)反對STX并購Aker的聲音，認(rèn)為此項并購可能會損害歐洲造船業(yè)的利益。因此，歐盟暫停審批本次并購，并著手對其展開調(diào)查，該過程一直延續(xù)了半年之久。

2008年5月，歐盟委員會表示，通過深入調(diào)查，STX集團的股份收購不會給歐洲造船市場帶來嚴(yán)重的威脅。委員會正式批準(zhǔn)了STX收購Aker39.2%股份并成為Aker最大股東的并購案；6月，STX又通過證券交易所購進了Aker1.19%的股份，使其所持Aker股份增加到40.42%。不過，STX并不滿足于40.42%的股權(quán)。按照歐盟有關(guān)法規(guī)和證券交易法規(guī)定，一家上市企業(yè)想要擁有董事會人員任免權(quán)和組織安排權(quán)乃至最終掌握企業(yè)的經(jīng)營大權(quán)，最大股東必須持有該企業(yè)50%以上的股份。為了能擁有Aker造船絕對的控制大權(quán)，STX在7月18日至8月18日短短一個月時間內(nèi)，又通過公開買進的方式，出資6600億韓元（約合6.32億美元）購入Aker造船另外48%的股份。隨著收購資金于8月29日到位，STX集團完成了對Aker造船股份的最后一次購入，持有Aker股份總數(shù)達(dá)到88.4%。9月3日，STX集團在挪威主持召開臨時股東大會，將Aker造船更名為“STX歐洲”。

對于缺乏海外并購經(jīng)驗的STX來說，對Aker的戰(zhàn)略性股權(quán)投資可謂打了一場漂亮的“歐洲登陸戰(zhàn)”，邁出了涉足豪華游船領(lǐng)域的關(guān)鍵步伐。集團通過借貸和發(fā)行新股的方法募集資金，按部就班一步一步地擴大其股權(quán)擁有比例。同時，確保內(nèi)部資金能夠及時跟進和到位。在此次收購案中，STX集團動用的主要是內(nèi)部的儲備資金。其中，最初收購Aker 39.2%股份的資金全部來自于STX造船海洋和STX發(fā)動機的內(nèi)部儲備金。

在完成絕對收購的目標(biāo)后，新公司STX歐洲的人事問題是擺在STX集團高層面前的首要問題。值得注意的是，在歐洲，大股東僅僅被視為是股東之一，不像韓國的大股東對公司的發(fā)展方向擁有發(fā)言權(quán)，而首席執(zhí)行官在管理權(quán)威方面大權(quán)獨攬。因此，在完成股權(quán)收購后，STX對Aker船廠進行了一系列的人事調(diào)整，用韓國總部的管理班子來管理STX歐洲，重點重建經(jīng)營管理模式，STX歐洲的新任的董事長和首席執(zhí)行官來自STX集團，其余5名成員由原Aker船廠領(lǐng)導(dǎo)組成。STX集團會長姜德壽表示，為確保對管理權(quán)的控制，韓國人被任命為公司首席執(zhí)行官和董事會主席，不過只是在STX歐洲的控股公司里。他尊重歐洲當(dāng)?shù)氐募夹g(shù)和文化，幾乎沒有人員從韓國被派往工廠。此外，應(yīng)該有足夠的信心培訓(xùn)和栽培（被收購公司的）員工，而非重新調(diào)整和裁員。

通過并購Aker船廠，STX不僅在歐洲擁有了強大的造船基地，并通過STX歐洲在俄羅斯、羅馬尼亞、巴西和越南等國建立了造船基地，其下一步的目標(biāo)是在中東和非洲物色適的造船基地。

成功并購Aker船廠后，STX并未停止國際并購的腳步。2009年7月，STX又投資2000萬美元收購了荷蘭的風(fēng)電設(shè)備制造企業(yè)哈拉科森(Haracosen)，由此即擁有了2兆瓦、2.5兆瓦和3兆瓦及第四代低風(fēng)速發(fā)電設(shè)備的生產(chǎn)能力和一批技術(shù)專利，為進軍陸地和海上風(fēng)電市場創(chuàng)造了有利條件。

十多年間，STX并購了五家國內(nèi)企業(yè)、兩家國外企業(yè)。目前，其業(yè)務(wù)已步及民船建造、軍船建造、海工建造、海運、電力、煤炭和石油天然氣開發(fā)等領(lǐng)域，表現(xiàn)出了強勁勢頭，以造船為例，據(jù)國際權(quán)威航運機構(gòu)CLARKSON統(tǒng)計，STX造船在2008年12月就已經(jīng)成為僅次于韓國現(xiàn)代造船、韓國大宇造船和韓國三星造船的世界第四大造船廠。毫無疑問，正是一次次的成功并購，成就了今天STX在業(yè)內(nèi)的世界強者地位。

“瘋狂”后的反思

STX集團完成收購Aker造船，僅僅是走出了資本換取技術(shù)，謀求做大作強的第一步，在此之后，還有很長的路要去摸索，特別是當(dāng)前世界造船環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了重大改變，STX歐洲乃至整個STX集團的發(fā)展，都面臨船市低迷的考驗。

受2008年國際金融危機的持續(xù)影響，造船和航運市場愁眉難展，企業(yè)效益急劇下滑、撤單情況增多，STX集團也出現(xiàn)了流動資金吃緊的問題。特別是2011年年底，隨著債券到期、銀行還貸壓力增加，整個集團資金緊缺的問題開始顯現(xiàn)。

十多年間，STX并購了五家國內(nèi)企業(yè)、兩家國外企業(yè), 一次次的成功并購成就了今天STX在業(yè)內(nèi)的世界強者地位

據(jù)韓國業(yè)界和金融界的消息稱，2011年底，STX集團的負(fù)債規(guī)模已達(dá)24萬億韓元，負(fù)債率已達(dá)200%。據(jù)中國船舶工業(yè)綜合技術(shù)經(jīng)濟研究院專家孫崇波分析，擴張過快，負(fù)債過高，造船和航運兩大支柱業(yè)務(wù)均陷虧損，是STX集團發(fā)展遭遇危機的主要原因。再有，韓國金融市場緊縮使STX融資也變得困難。

針對企業(yè)經(jīng)營狀況及面臨的市場形勢，STX集團從2011年下半年停止擴張，開始轉(zhuǎn)向?qū)嵤┚o縮的經(jīng)營策略，著手內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整。由于STX的債權(quán)團敦促STX采取強有力的舉措改善財務(wù)狀況，并與STX簽署了財務(wù)結(jié)構(gòu)改善協(xié)議。為此，STX自2012年春末開始相繼出臺了一系列財務(wù)結(jié)構(gòu)改善方案，包括拍賣STX OSV的股份，以及STX能源和STX重工業(yè)的部分股份，并拍賣該集團在美國、加拿大、中國和印度尼西亞等國擁有的油氣礦區(qū)和煤礦的部分股份。

從STX推出的重組計劃來看，為籌措資金，集團不惜從核心企業(yè)“下刀”，力度之大可見其決心非同一般。目前，STX通過發(fā)行債券籌集的資金約1.3萬億韓元，出售STX能源獲得3600億韓元，如果STX泛洋、STX OSV也能順利出售并分別獲得預(yù)期的3800億韓元、9000億韓元資金，整個集團籌集資金總額將超過3萬億韓元，那么其債務(wù)壓力將得到很大程度的緩解。

專家孫崇波認(rèn)為，STX集團經(jīng)過10多年的發(fā)展，尤其是得益于上一輪船市興旺期帶來的機遇，在市場形勢好、融資寬松、資金充裕時依靠兼并收購進行快速擴張，并且不斷擴大業(yè)務(wù)領(lǐng)域。STX集團迅速成為全球規(guī)模最大的跨國造船集團之一，目前，已經(jīng)成為韓國最受關(guān)注的企業(yè)之一。而整個市場形勢不好的情況下，大規(guī)模快速擴張，負(fù)債壓力增大，資金鏈容易出現(xiàn)緊張的局面，甚至被迫通過出售資產(chǎn)改善財務(wù)狀況。但值得注意的是，船市低迷是對整個行業(yè)的考驗，受困的而非STX集團一家。面對后金融危機時代的延續(xù)，全球相繼有大量的造船和配套企業(yè)經(jīng)營陷入困境，其中一部分也成為兼并重組的對象。大浪淘沙智者勝，市場經(jīng)濟下，相信還會出現(xiàn)與STX集團類似的企業(yè)，詮釋并購新篇章。盡管STX集團目前面臨一些資金問題，但不可否認(rèn)的是，10多年的“并購史”見證了一家發(fā)動機公司如何發(fā)展為國際著名的跨國企業(yè)。

擇善而行。如今，我國船舶行業(yè)將面臨加速兼并重組的階段。我國企業(yè)還應(yīng)充分學(xué)習(xí)和借鑒國外船企的一些經(jīng)驗，規(guī)避風(fēng)險，少走彎路。企業(yè)在選擇并購目標(biāo)時，無論是在國內(nèi)還是國外市場，盡量選擇熟悉的行業(yè)，而且所收購公司能夠與現(xiàn)有企業(yè)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。同時，一家公司想要實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，著眼未來至關(guān)重要。并購不是抵御危機的短期行為，應(yīng)把并購重組作為其長遠(yuǎn)發(fā)展的一次重要布局，特別是在進入某個新領(lǐng)域時，堅持相關(guān)多元原則，按部就班地進行產(chǎn)業(yè)布局。再有，在融資方面，除了企業(yè)內(nèi)部儲備金和銀行借貸，企業(yè)還可以通過上市、發(fā)行債券、吸引海外投資等進行融資。同時，企業(yè)還應(yīng)注重提高成本競爭力和生產(chǎn)效率，加強利潤管理和保持財務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，防止資金鏈斷裂情況的發(fā)生。同時，在任何收購中，企業(yè)文化的融合是無法回避的話題。如何彌合企業(yè)文化差異性，也是企業(yè)并購中不可忽視的重要因素。