□ 練異洞

PX新增產(chǎn)能受限，助推PTA價(jià)格走高，但下游聚酯廠商難消化，PTA價(jià)格震蕩難免。

2012年，PTA價(jià)格總體維持橫向震蕩，即先沖高回落，再橫盤后反彈，波動(dòng)幅度在25%左右，市場(chǎng)重心有所下移。進(jìn)入2013年，PTA期價(jià)延續(xù)了去年底的走勢(shì)繼續(xù)沖高，為新的一個(gè)年度行情開了一個(gè)好頭。PTA價(jià)格在2013年仍將以震蕩為主，但重心將抬高，投資者應(yīng)當(dāng)警惕在10000元/噸附近的阻力。

PX價(jià)格持續(xù)走高，對(duì)PTA成本支撐作用較強(qiáng)

PX歷年來(lái)都對(duì)PTA價(jià)格有支撐，這是因?yàn)镻X在國(guó)內(nèi)仍處于供不應(yīng)求的局面。2011年，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能達(dá)到900萬(wàn)噸，但需求超過1400萬(wàn)噸，供需缺口較大。2012年國(guó)內(nèi)新增PTA產(chǎn)能超過1000萬(wàn)噸，而PX并沒有新增產(chǎn)能，PX供應(yīng)大量依賴進(jìn)口，2012年共進(jìn)口619.7萬(wàn)噸PX，比上年增長(zhǎng)33.7%。

PX價(jià)格隨著國(guó)際油價(jià)的波動(dòng)也較大，如圖1所示，PX價(jià)格和布倫特原油期價(jià)2012年也呈現(xiàn)探底回升的態(tài)勢(shì)，價(jià)格波動(dòng)較大。截至2013年2月27日，布倫特原油期價(jià)比去年6月份的最低價(jià)上漲了25.37%，而PX價(jià)格比去年6月份同一時(shí)點(diǎn)的價(jià)格上漲了35.7%，表明PX價(jià)格對(duì)市場(chǎng)因素反應(yīng)更為敏感。

由于我國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策、環(huán)保等方面的限制，短期內(nèi)我國(guó)PX緊缺的形勢(shì)不會(huì)有根本改變，PX價(jià)格仍將保持高位。中長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)的供應(yīng)形勢(shì)不改變，PX價(jià)格就難以形成較長(zhǎng)時(shí)期的回落。

圖1 布倫特原油期價(jià)與PX價(jià)格走勢(shì)圖

圖2 PTA成本及利潤(rùn)變化走勢(shì)圖

PTA產(chǎn)能增加，成本高企

2012年國(guó)內(nèi)PTA總產(chǎn)能達(dá)到3100萬(wàn)噸，增幅高達(dá)47.6%，而國(guó)內(nèi)大約消費(fèi)PTA2500多萬(wàn)噸，遠(yuǎn)低于預(yù)計(jì)的產(chǎn)量。PTA價(jià)格面臨較大的壓力，但由于2012年上半年P(guān)TA價(jià)格一直處于下滑的態(tài)勢(shì)，一些新上馬的裝置已經(jīng)推遲了開工期，有的甚至推遲到了2013年，這也從客觀上給價(jià)格減輕了一定的壓力。

由于PX價(jià)格處于高位，PTA生產(chǎn)廠家多處于虧損狀態(tài)，這種情況也一直延續(xù)到2013年，如圖2所示，截至2月27日，PTA生產(chǎn)廠家的理論虧損仍然有846元/噸左右，而最大時(shí)這一數(shù)值曾經(jīng)達(dá)到873元/噸。較大的虧損使得生產(chǎn)廠家不得不削減產(chǎn)量，從而使得國(guó)內(nèi)PTA開工率下滑，2月份降低到80%附近，這在以往年份是不多見的。

雖然近來(lái)PTA價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的反彈，但PX價(jià)格上漲更多，從而使得PTA生產(chǎn)商的虧損沒有得到明顯改善。2013年這種狀況仍可能保持，因?yàn)閲?guó)內(nèi)PX產(chǎn)量偏少、PTA產(chǎn)量偏大的矛盾并沒有改變的跡象。PX雖然可以從進(jìn)口得到一定的補(bǔ)充，但貿(mào)易商往往利用各種機(jī)會(huì)炒作PX價(jià)格，使得PTA生產(chǎn)商往往處于被動(dòng)的地位。而與此同時(shí)，下游聚酯生產(chǎn)商對(duì)PTA的接受能力有限，過高的價(jià)格會(huì)受到抵制，PTA價(jià)格的上漲將受到一定的限制。

聚酯銷售回暖緩慢，企業(yè)壓力較大

2012年，聚酯的銷售總體處于低迷狀態(tài)，只有不多的短期階段性的銷售好轉(zhuǎn)，而且在下半年居多。從價(jià)格表現(xiàn)看，聚酯波動(dòng)雖然沒有PX大，但基本走勢(shì)與之雷同，即上半年沖高回落，下半年反彈。進(jìn)入2013年，反彈得到延續(xù)，到2月下旬，有光聚酯切片、滌綸長(zhǎng)絲DTY（150D）、FDY（150D）、POY（150D）及短絲的周平均價(jià)格比去年6月底分別上漲了13.4%、18.0%、26.7%、18.5%、18.5%。但難以改變聚酯行業(yè)的整體弱勢(shì)。下游織造業(yè)開工不足，對(duì)聚酯的消化有限，使得其產(chǎn)銷率僅有50%～80%。聚酯整體處于盈虧邊緣地帶，持續(xù)低迷導(dǎo)致生產(chǎn)廠家開工積極性不足，到2013年2月下旬，聚酯開工率只有73%，創(chuàng)兩年以來(lái)的新低。

圖3 PTA期現(xiàn)價(jià)差走勢(shì)圖

預(yù)計(jì)今年聚酯行業(yè)的狀況會(huì)有所改善，但具體能達(dá)到何種情況要看全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況。紡織業(yè)是我國(guó)出口的重要產(chǎn)業(yè)之一，歐美等國(guó)家的消費(fèi)水平能否恢復(fù)至關(guān)重要。如果2013年全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好于2012年，居民的消費(fèi)水平能夠得到一定恢復(fù)，相信會(huì)傳遞到聚酯行業(yè)，從而進(jìn)一步拉動(dòng)PTA的消費(fèi)需求。

期現(xiàn)價(jià)差從倒掛中回歸，有利于市場(chǎng)回暖

由于2012年P(guān)TA價(jià)格總體處于弱勢(shì)，市場(chǎng)空頭占據(jù)主動(dòng)，從而使得期現(xiàn)價(jià)格出現(xiàn)倒掛，最高時(shí)曾達(dá)到-780元/噸，如圖3所示。期現(xiàn)倒掛使得現(xiàn)貨商往往處于被動(dòng)的地位，因?yàn)樗麄儫o(wú)法利用期貨進(jìn)行期現(xiàn)套利銷售產(chǎn)品，因此，在期貨市場(chǎng)上注冊(cè)倉(cāng)單處于低位，交割情況隨月度逐級(jí)下滑。進(jìn)入2013年，這種形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，2月6日，基差已經(jīng)變負(fù)，到2月19日，基差變?yōu)?32元/噸，而此后有所反復(fù)。這是一個(gè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)強(qiáng)的標(biāo)志，正是因?yàn)檎w環(huán)境的好轉(zhuǎn)，使得投資者認(rèn)為價(jià)格將走高，而期價(jià)代表著對(duì)未來(lái)價(jià)格的預(yù)期，領(lǐng)先于現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)正是情理之中。如果基差走軟的趨勢(shì)能夠保持，將有利于現(xiàn)貨價(jià)格在期價(jià)引領(lǐng)下走高，從而使得現(xiàn)貨生產(chǎn)商擺脫虧損局面，進(jìn)入良性的生產(chǎn)循環(huán)。

總體來(lái)看，2013年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)決定PTA產(chǎn)業(yè)運(yùn)行的大環(huán)境。首先，只有經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)改善，才能期望PTA價(jià)格的持續(xù)反彈。其次，PTA產(chǎn)業(yè)鏈不容樂觀，產(chǎn)能增加的效果將會(huì)與成本上升和銷售好轉(zhuǎn)的結(jié)果相互疊加，使得價(jià)格的反彈存在較大變數(shù)。也就是說(shuō)，PTA價(jià)格的反彈將受到一定的抑制，10000元/噸附近將有較大的阻力，若價(jià)格能夠反彈到這一區(qū)域，隨后的震蕩將在所難免。