本刊記者│方帥

拼了

上市公司進行股權(quán)質(zhì)押的熱情不減，尤其是樓市調(diào)控以來，更受到上市地產(chǎn)公司的青睞。不論是在2012年還是2013年伊始，房地產(chǎn)企業(yè)始終是被股東質(zhì)押股權(quán)進行融資的主要標(biāo)的。分析人士認為，隨著樓市調(diào)控的持續(xù)，新一輪信托兌付高峰的到來，房企股權(quán)質(zhì)押帶來的風(fēng)險將進一步顯露。

Wind數(shù)據(jù)顯示，從2012年至2013年3月22日，上市公司股東共發(fā)生股權(quán)質(zhì)押2309筆，主要被用于向信托、銀行融資。房地產(chǎn)行業(yè)上市公司始終是被股權(quán)質(zhì)押的主力。2012年全年的2087次股權(quán)質(zhì)押融資中，針對房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營類公司的股權(quán)質(zhì)押達290例，占比達13.90%。按照質(zhì)押的承接方分類，信托公司與銀行各承接了1019次和1009次，合計占比超過了90%。

房地產(chǎn)行業(yè)仍是信托公司該類業(yè)務(wù)配置量最高的領(lǐng)域。在所有1019筆質(zhì)押中，按照證監(jiān)會行業(yè)分類，房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營業(yè)上市公司的質(zhì)押數(shù)量達到了189筆，占比超過18%。雖然上市公司股東并不一定從事房地產(chǎn)行業(yè)，但是在上市公司最為困難的時候，其質(zhì)押股份融得的資金中或許有相當(dāng)部分流入上市公司的項目之中，18%的數(shù)量占比足見上市房企對信托融資仍有較大的依賴。2012年上半年，信托公司承接房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營業(yè)上市公司股份達95筆，月均約16筆。而從去年7月份至今僅94筆，每月平均不到11筆。去年以來至今，不考慮重復(fù)質(zhì)押的情況，房地產(chǎn)行業(yè)上市公司股東累計質(zhì)押給信托公司的股份數(shù)已達153億股。

據(jù)悉，已披露2012年數(shù)據(jù)的公司中，宋都股份、泰禾集團、信達地產(chǎn)、世榮兆業(yè)四家房地產(chǎn)企業(yè)被質(zhì)押的股權(quán)占比位居前列，其中，宋都股份控股股東浙江宋都控股有限公司質(zhì)押的股份數(shù)占公司總股本的51.59%，泰禾集團控股股東福建泰禾投資有限公司質(zhì)押的股份數(shù)占公司總股本的50.68%。

分析人士表示，由于房地產(chǎn)類上市公司股價表現(xiàn)穩(wěn)定，盈利能力可期，對于質(zhì)押股權(quán)融資的股東來說，是較好的融資標(biāo)的。目前A股中相當(dāng)部分中小房企更將質(zhì)押股權(quán)當(dāng)作是主要的融資途徑。

“質(zhì)押金融股權(quán)是房地產(chǎn)企業(yè)‘拆東墻補西墻’取得資金的一種做法”。一位地產(chǎn)業(yè)內(nèi)人士說。面對房地產(chǎn)企業(yè)近年來難以取得銀行貸款的現(xiàn)實困境，通過質(zhì)押股權(quán)融資更是房地產(chǎn)企業(yè)快速取得大額資金的重要渠道。

分析2012年上市房企股權(quán)質(zhì)押情況，當(dāng)年5月16日，榮盛發(fā)展（002146.SZ）公告稱，公司大股東榮盛控股將其所持上市公司2638萬股質(zhì)押給陜西省國際信托有限責(zé)任公司。而截至公告發(fā)布日，榮盛控股所持榮盛發(fā)展7.2億股股份全部質(zhì)押殆盡。

5月18日，新湖中寶（600208.SH）公告顯示，大股東新湖集團已經(jīng)累計質(zhì)押上市公司股份總數(shù)33.25億股，占其所持股份總數(shù)的86.13%。

這些也并非是個案，據(jù)不完全統(tǒng)計，僅在2012年上半年，發(fā)布股權(quán)質(zhì)押的上市房企中，就有過半控股股東將其所持股份的90%以上都質(zhì)押出去。

僅今年前兩個月，就有16家房地產(chǎn)類上市公司股東進行了28次股權(quán)質(zhì)押。新湖中寶被質(zhì)押股份最多，高達3.28萬股。盡管公司控股股東后來又解除部分質(zhì)押，但截至2月7日公告，持有的新湖中寶股份中用于質(zhì)押的股份數(shù)仍為29.93億股，占公司總股本的47.82%，而其直接持有新湖中寶的股份占公司總股本的56.49%。

持續(xù)從緊的房地產(chǎn)調(diào)控同時迫使許多房地產(chǎn)企業(yè)“上下兼顧”，不僅要滿足控股股東的融資需求，還要兼顧子公司的融資需求。這樣的案例隨處可見。

一位券商投行人士表示，在控股股東股權(quán)質(zhì)押比例過高，并且公司經(jīng)營狀況不佳的情況下，可能會出現(xiàn)因股東難以還款而令上市公司控股權(quán)轉(zhuǎn)移的情況。

成本適中

“銀行和資本市場依舊沒有放開房企融資，信托自然成為開發(fā)商的重要融資渠道”，一位信托業(yè)內(nèi)人士說。

“2012年實體經(jīng)濟惡化，不少上市地產(chǎn)公司經(jīng)營資金緊張，很多大股東選擇了抵押手中的公司股權(quán)進行融資。”北京一家房地產(chǎn)上市公司的董秘表示，房地產(chǎn)企業(yè)在信托融資時，以土地或開發(fā)項目抵押的房地產(chǎn)信托成本要高一些，并且受到一定的限制。房地產(chǎn)企業(yè)更偏向用上市公司股權(quán)來質(zhì)押，這樣融資速度更快，而且成本也會低一些。

信托公司目前進行股份質(zhì)押融資的成本并不高，并且各方面限制更少，因此這方面業(yè)務(wù)比較多。據(jù)其介紹，上市公司流通股質(zhì)押目前的成本不超過10%，而限售股也僅為12%～13%。

在該信托人士看來，由于股權(quán)質(zhì)押融資折扣都為3～5折的較低折扣，且設(shè)有追加股份或保證條款，風(fēng)險相對并不大。業(yè)內(nèi)人士預(yù)測， 2013年兌付頂峰在二季度出現(xiàn)，達1301億元，如果說房地產(chǎn)信托有驚無險地度過了2012年，那么2013年房地產(chǎn)信托將面臨更大考驗。

上市房企股權(quán)融資期限在一年以內(nèi)的，融資成本在11%左右，期限越長，成本越增加。而股權(quán)融資的打折比率，主板在5成左右，中小板和創(chuàng)業(yè)板則要更低，甚至僅為30%?！爱?dāng)然，最終融資成本的確立，要看交易對手?！鄙鲜鲂磐腥耸勘硎?，“同時，若股價持續(xù)走低，我們將要求對方追加股份質(zhì)押數(shù)量?！?/p>

你的公司姓什么？

盡管股權(quán)質(zhì)押成為房企的一個重要融資途徑，但隨著樓市調(diào)控持續(xù)、信托兌付高峰的到來，股權(quán)質(zhì)押對于上市公司的控制權(quán)和作為質(zhì)押方的信托公司，均存在一定程度的隱憂。

股權(quán)質(zhì)押信托最大的風(fēng)險肯定是股市行情的波動；其次是限售股的流動性風(fēng)險；第三是融資方的道德風(fēng)險。

2011～2012年，由于不斷觸底A股使很多上市公司股票價格遭到了腰斬，很多大股東不得不多次追加質(zhì)押股或資金。有數(shù)據(jù)顯示，2012年，A股市場中，有668家上市公司股權(quán)被質(zhì)押共計1815次，較上年同期上漲37%。其中，668家上市公司中，股權(quán)被質(zhì)押10次以上的有16家，其中最多為新湖中寶，共有32次，共計被質(zhì)押29.42億股。

從行業(yè)來看，股權(quán)被質(zhì)押次數(shù)最多的是房地產(chǎn)上市公司，不到一年就出現(xiàn)了233筆股權(quán)質(zhì)押情況，占質(zhì)押總數(shù)的近13%。

申銀萬國首席分析師桂浩明認為，一般來說，企業(yè)經(jīng)營者使用限售股進行股權(quán)質(zhì)押是一種正常的融資手段。但如果企業(yè)由于經(jīng)營不善，過度質(zhì)押股權(quán)，導(dǎo)致質(zhì)押后沒有足夠的現(xiàn)金贖回，風(fēng)險將加大。

一位不愿透露姓名的研究員表示，如果股票價格下跌較深，低于警戒線，質(zhì)押股權(quán)的公司就需要不斷追加質(zhì)押股份或資金，滿足合同約定，在資金非常緊缺和激進的情況下，很容易出現(xiàn)資金鏈斷裂的風(fēng)險。

用益信托分析師雷雯雯表示，股權(quán)質(zhì)押信托最大的風(fēng)險肯定是股市行情的波動；其次是限售股的流動性風(fēng)險；第三是融資方的道德風(fēng)險，也就是信用風(fēng)險，如之前的超日太陽。

此前，ST超日的“逃跑門”拖累7家信托公司陷入泥沼，其原因均是質(zhì)押方押上全部籌碼融資，而在觸及警戒線后出現(xiàn)資金鏈斷裂所致。這也給市場敲了一記警鐘：股權(quán)質(zhì)押竟然也成了大股東減持的手段。

“如果真是發(fā)生了這種極端事情，公司也有可能會提前結(jié)束質(zhì)押進行還款。”雷雯雯介紹，一般會設(shè)置警戒線的，如果已經(jīng)跌破了警戒線就會要求追加股票，警戒線的價格要略高于質(zhì)押價格。如果公司愿意提前結(jié)束也可以，否則就必須追加股票。

本刊記者了解到，在一份股權(quán)質(zhì)押合同中都會有風(fēng)控設(shè)置，股價一旦觸及警戒線，5天內(nèi)上市公司如果沒有現(xiàn)金注入或者增加新的股權(quán)質(zhì)押，信托公司有權(quán)以約定的最低價格平倉。

隨著越來越多上市公司股權(quán)質(zhì)押信托產(chǎn)品風(fēng)險的暴露，信托公司和上市公司股東也愈發(fā)謹(jǐn)慎。一位信托界人士指出，“一般情況下，ST股和某些創(chuàng)業(yè)板公司很難融到資金，給個3～4折很正常?！蹦壳靶磐挟a(chǎn)品對于股權(quán)質(zhì)押率的要求是主板5折以下、中小板4折以下、創(chuàng)業(yè)板3折以下，并要求有相應(yīng)的資金和股權(quán)補倉。在新的信托產(chǎn)品中，甚至出現(xiàn)了2折左右的質(zhì)押率。據(jù)悉，質(zhì)押率是指融資額度和相應(yīng)股權(quán)市值的比值。

上海一位基金經(jīng)理表示，判斷這些有股權(quán)質(zhì)押且存在風(fēng)險的上市公司有四個指標(biāo)，一是質(zhì)押日至今股價跌幅大于20%；二是質(zhì)押股份占總股本的比重大于10%；三是年報資產(chǎn)負債率大于60%，且是民營企業(yè)；四是年報現(xiàn)金資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重小于20%。一旦這四個指標(biāo)全部具備，那么其股權(quán)質(zhì)押融資的風(fēng)險將會很大。

某央企背景信托公司人士介紹，目前房地產(chǎn)信托不存在系統(tǒng)性風(fēng)險，但是一些起步較晚追求規(guī)模和業(yè)績的信托公司在風(fēng)控上相對較松，可能會為房地產(chǎn)信托兌付埋下隱患。