苗 康 劉春苗

（河南大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，河南 開封 475004）

一、引言

在我國成立后的很長一段時間，幾乎沒有黃金儲備，新生產(chǎn)出來的黃金主要用于國家緊急國際支付和國家儲備，黃金投資市場幾乎處于空白狀態(tài)。2002年10月30日上海黃金交易所的正式開業(yè)，標(biāo)志著中國黃金市場的恢復(fù)。自上海黃金交易所開業(yè)以來，我國黃金投資業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，市場規(guī)模不斷擴大。黃金市場是金融市場的重要組成部分，其價格發(fā)現(xiàn)作用和投資功能，對于改進(jìn)社會經(jīng)濟資源的配置效率，增加國內(nèi)投資、保值和避險渠道，促進(jìn)我國的金融體制改革，具有不可替代的作用。但是與發(fā)達(dá)國家較成熟的黃金投資市場相比，中國的黃金投資市場在很多方面還存在較大差距，主要表現(xiàn)為市場比較封閉、交易品種較單一、市場規(guī)模較小、參與主體不成熟，直接影響了黃金和黃金投資市場在中國國民經(jīng)濟發(fā)展中應(yīng)有的積極作用和重要功能的發(fā)揮。研究我國黃金投資市場不足之處，尋求解決之道，對于黃金投資行業(yè)的發(fā)展和成熟至關(guān)重要，黃金投資行業(yè)健康有序的發(fā)展也對中國金融市場的成熟與進(jìn)步具有深遠(yuǎn)現(xiàn)實意義。

二、我國黃金投資市場的現(xiàn)狀分析

（一）交易品種

我國的黃金交易品種主要有：實物黃金、紙黃金、黃金T+D、黃金類QDII、黃金股票、黃金期貨。實物黃金包括金條、金幣和金飾等。其所需投資額較高，流動性較差，只有在金價上升之時才可以獲利，且持有黃金并不會產(chǎn)生利息收益，不過，不涉及其他成本，且黃金價格波動風(fēng)險較低。紙黃金又稱“記賬黃金”，是一種賬面上的虛擬黃金，即通過電子記賬的方式記錄投資者的買賣行為和持有的份額，其投資門檻低、容易變現(xiàn)、交易時間較靈活，但其交易成本較高。黃金T+D，是由上海黃金交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。其采用保證金方式進(jìn)行買賣，且交割日期較為靈活。黃金類QDII是主要投資于境外黃金或黃金指數(shù)的QDII基金，其可以投資的海外黃金市場擁有較為豐富的黃金投資品種。黃金股票是指和黃金生產(chǎn)有關(guān)的公司，主要是金礦公司向社會公開發(fā)行的上市或不上市的股票。投資黃金類股票屬于間接投資于黃金的方式。黃金期貨是一種杠桿化黃金投資產(chǎn)品，是以黃金市場未來某時點的黃金價格為交易標(biāo)的的期貨合約。黃金期貨投資可以雙向建倉，交易方式靈活，且具有較大的杠桿性，少量資金可以推動大額交易，但風(fēng)險也較大。

（二）交易主體

自我國黃金投資市場體系形成以來，黃金市場交易的參與主體不斷補充和完善，既有黃金供應(yīng)商和需求企業(yè)及個人，也有央行、商業(yè)銀行及各種投資機構(gòu)，還有專業(yè)的黃金交易商及從事代理業(yè)務(wù)的經(jīng)紀(jì)商等。市場參與主體的豐富和完善，對活躍黃金交易市場、推動黃金產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到了關(guān)鍵性的作用。黃金投資隊伍的不斷壯大和黃金投資公司、咨詢公司的大量涌現(xiàn)，使得我國黃金市場快速發(fā)展。

（三）制度建設(shè)

我國黃金市場主要表現(xiàn)為場內(nèi)市場，其中的上海黃金交易所實行會員制組織形式，會員是在境內(nèi)注冊登記，從事黃金業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)和從事黃金等貴金屬及其制品的生產(chǎn)、加工等的企業(yè)法人。交易所會員依其業(yè)務(wù)范圍分為金融類會員、綜合類會員和自營會員。金融類會員可進(jìn)行自營和代理業(yè)務(wù)及批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)，綜合類會員可進(jìn)行自營和代理業(yè)務(wù)，自營會員可進(jìn)行自營業(yè)務(wù)。在法律法規(guī)方面，目前國內(nèi)黃金業(yè)務(wù)監(jiān)管的法規(guī)依據(jù)主要是：一是中國人民銀行依據(jù)《金銀管理條例》監(jiān)管黃金現(xiàn)貨市場；二是證監(jiān)會依據(jù)《期貨交易管理條例》監(jiān)管黃金期貨市場；三是銀監(jiān)會依據(jù)相關(guān)規(guī)章制度監(jiān)管商業(yè)銀行黃金業(yè)務(wù)。這些法律規(guī)章制度為黃金投資市場的監(jiān)管和發(fā)展提供了法律依據(jù)。

（四）監(jiān)管主體

目前，中國的黃金投資市場處于多頭監(jiān)管狀態(tài)。按照我國黃金市場現(xiàn)行監(jiān)管制度規(guī)定，中國人民銀行負(fù)責(zé)監(jiān)管上海黃金交易所進(jìn)行的各種現(xiàn)貨黃金交易業(yè)務(wù)；證券監(jiān)督委員會及其派出機構(gòu)證監(jiān)局負(fù)責(zé)監(jiān)管在上海期貨交易所上市的黃金期貨交易業(yè)務(wù)；銀行業(yè)監(jiān)督委員會及其派出機構(gòu)銀監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)管商業(yè)銀行開展的柜臺黃金業(yè)務(wù)；工商行政管理總局負(fù)責(zé)監(jiān)管企業(yè)從事的黃金生產(chǎn)或首飾銷售業(yè)務(wù)。在黃金投資行業(yè)自律方面，由中國黃金協(xié)會和上海黃金交易所進(jìn)行行業(yè)自律。這些相關(guān)監(jiān)管和自律機構(gòu)共同在承擔(dān)黃金投資市場的監(jiān)督和管理的同時還肩負(fù)著研究規(guī)劃黃金投資行業(yè)發(fā)展大政方針的任務(wù)。

三、我國黃金投資市場存在的問題

（一）投資渠道不完善，市場深度有待拓展

黃金的保值作用使其成為人們在經(jīng)濟不穩(wěn)時規(guī)避風(fēng)險的首選，目前受國際金融市場動蕩，世界局部戰(zhàn)爭頻發(fā)，以及各國爭相增發(fā)貨幣導(dǎo)致流動性泛濫等因素的影響，國內(nèi)投資者對黃金產(chǎn)品的投資需求越來越強烈，但與西方較成熟黃金市場相比，我國黃金投資品種較單一，投資渠道尚不完善。在目前我國的黃金投資品種中，實物黃金投資回收和交易渠道缺失，紀(jì)念性或投資型黃金產(chǎn)品變現(xiàn)非常困難，嚴(yán)重限制了實物黃金的市場規(guī)模；紙黃金雖然適合公眾投資，但交易成本偏高，因此交易量較??；在衍生品方面，僅有單一的黃金期貨品種和黃金T+D業(yè)務(wù)，杠桿率低，入市門檻高，導(dǎo)致對部分資金規(guī)模較低或?qū)︻A(yù)期收益要求較高的投資者缺乏吸引力。而國際市場上有很多的黃金投資品種，如黃金ETF、黃金期權(quán)、黃金掉期等，這些在上海黃金交易所和上海期貨交易所中均未推出，投資品種的單一使得不少投資者的投資需求得不到滿足，從而使得地下炒金盛行。

（二）市場法律法規(guī)滯后，監(jiān)管效率低下

中國黃金市場自2002年建立至今，尚未制定一部完善的黃金法，仍在沿用如國務(wù)院于1983年頒布的《中華人民共和國金銀管理條例》和中國人民銀行于2001年頒布的《關(guān)于規(guī)范黃金制品零售市場有關(guān)問題的通知》等黃金市場管理規(guī)章。這些黃金市場管理規(guī)章制度明顯滯后于我國黃金投資市場發(fā)展的實際情況，不利于黃金投資市場的發(fā)展和成熟。相應(yīng)于黃金市場法律法規(guī)的滯后，黃金投資市場監(jiān)管呈現(xiàn)出多頭監(jiān)管狀態(tài)。在目前，我國黃金投資市場的監(jiān)管中，監(jiān)管者眾多，尚沒有一個職能部門可以對黃金投資市場實施全面監(jiān)管職責(zé)，導(dǎo)致很容易出現(xiàn)監(jiān)管的真空地帶，從而使得市場管理混亂，影響了市場的健康發(fā)展。在自律組織方面，目前我國的黃金市場自律組織獨立性較弱，對黃金投資市場的自律管理能力也較差，使得對黃金投資市場的發(fā)展沒有起到相應(yīng)的規(guī)范和促進(jìn)作用。

（三）投資主體結(jié)構(gòu)完整度和成熟度不足

從國際黃金市場運行經(jīng)驗來看，一個成熟黃金市場的主體結(jié)構(gòu)通常是投資性需求主體占主要地位。但是，在上海黃金交易所已有的會員單位中，主要以生產(chǎn)商、加工制造商等黃金企業(yè)為主，而具有投資性質(zhì)的金融類會員占比較低，缺乏活躍市場的經(jīng)紀(jì)商和做市商，明顯影響了其作為黃金市場理應(yīng)具有的黃金資源配置效率的提高。中國黃金市場是個相對封閉的市場，上海黃金交易所的外資會員僅有渺渺數(shù)家，導(dǎo)致國內(nèi)黃金市場缺乏國際報價機構(gòu)的參與，從而造成國內(nèi)黃金市場價格不能完全與國際市場接軌。在投資主體成熟度方面，由于我國開放黃金投資市場時間較短，大多數(shù)投資者獲取信息的手段較少，對黃金市場狀況分析與預(yù)測的能力較低，防范和抗御市場風(fēng)險的能力也較差，黃金投資業(yè)務(wù)開展主體的宣傳力度有待進(jìn)一步加強。

（四）中介機構(gòu)創(chuàng)新能力不足，專業(yè)化有待提升

目前我國黃金市場的中介機構(gòu)主要有商業(yè)銀行和黃金投資咨詢機構(gòu)等。商業(yè)銀行在黃金市場的主要業(yè)務(wù)是場內(nèi)與場外黃金交易的代理業(yè)務(wù)，與國際上成熟的黃金經(jīng)銷商相比，缺乏系統(tǒng)性的黃金產(chǎn)品設(shè)計能力、定價能力及做市能力，參與黃金市場的廣度和深度仍存在很大差距。就黃金投資咨詢業(yè)而言，我國的黃金投資咨詢機構(gòu)還處于初級起步的階段，數(shù)量少、規(guī)模小的問題表現(xiàn)突出，同時，缺乏大量既懂國際市場經(jīng)營又熟悉國內(nèi)市場狀況的黃金投資人才，使得其對于我國黃金投資市場的積極作用并未充分體現(xiàn)，而且，存在大量不規(guī)范的黃金投資和代理行為，其規(guī)范化問題亟待解決。

四、我國黃金投資市場的完善建議

就我國黃金投資市場存在的問題，具體完善建議如下：

（一）拓寬投資渠道，挖掘市場深度

國際成熟的黃金投資市場體系一般可分為兩個部分，即實物黃金市場和衍生品黃金市場。相比較國際較成熟黃金投資市場，我國應(yīng)完善實物黃金投資市場，提高實物黃金投資市場流動性，同時加大市場投資產(chǎn)品研發(fā)力度，加快推出黃金ETF以及有關(guān)黃金投資衍生品種，使得黃金投資產(chǎn)品更加多元化、復(fù)雜化，以完善黃金市場體系，促進(jìn)形成多層次的市場體系，改變目前我國黃金投資市場投資品種單一、投資渠道少、市場深度不夠的狀況，為投資者提供更多、更廣的選擇。

（二）完善相關(guān)法律法規(guī)，提高監(jiān)管效率

在建立和完善黃金投資市場法律法規(guī)方面，我國黃金監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)及時清理、廢除明顯滯后于黃金市場發(fā)展實際的政策規(guī)章，推出與發(fā)展改革方向相適應(yīng)的政策法規(guī)，以給黃金市場投資者提供可以預(yù)期的政策保障，并為黃金市場營造一個長遠(yuǎn)發(fā)展的政策法規(guī)環(huán)境。雖然2010年下半年，中國人民銀行、發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、財政部、稅務(wù)總局和證監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于促進(jìn)黃金市場發(fā)展的若干意見》，表現(xiàn)出黃金投資監(jiān)管當(dāng)局對于目前黃金投資市場法律法規(guī)滯后現(xiàn)狀的清醒認(rèn)識，但目前中國黃金投資市場的法律法規(guī)仍需加快進(jìn)行深度改革。通過改革黃金市場法律法規(guī)，來進(jìn)行監(jiān)管資源整合，以建立合理的黃金投資市場監(jiān)管體系，改變目前多頭監(jiān)管造成的監(jiān)管效率低下的現(xiàn)狀。同時，應(yīng)根據(jù)目前黃金市場的發(fā)展?fàn)顩r，通過提高黃金市場自律組織的獨立性和自律能力，進(jìn)一步加強黃金市場的自律管理，彌補多頭監(jiān)管可能存在的監(jiān)管盲區(qū)，使黃金市場在自發(fā)管理中得以健康發(fā)展。

（三）改善投資主體結(jié)構(gòu)，提升其成熟度

對于目前我國黃金投資市場的投資者結(jié)構(gòu)，我國應(yīng)逐步打破黃金市場投資者結(jié)構(gòu)單一的現(xiàn)狀，鼓勵各類投資者入市。具體而言，著重培養(yǎng)和發(fā)展若干有影響的國內(nèi)黃金投資機構(gòu)，使它們不斷成熟壯大，從而帶動中國黃金市場發(fā)展進(jìn)步，同時，應(yīng)提高國際黃金投資機構(gòu)在中國市場的參與度，逐步提高中國黃金市場在國際上的影響力。在提高黃金投資者成熟度方面，應(yīng)高度重視黃金投資者教育工作，通過進(jìn)行專門的投資者教育活動等一系列措施，向投資者普及黃金投資知識、黃金投資監(jiān)管等方面的基礎(chǔ)知識和相關(guān)信息，以進(jìn)一步幫助投資者樹立正確的黃金投資風(fēng)險意識、培育基本的風(fēng)險防范能力，倡導(dǎo)理性的黃金投資理念。

（四）增強中介機構(gòu)創(chuàng)新能力和專業(yè)化水平

在發(fā)展黃金投資市場中介機構(gòu)方面，一方面，提升目前我國商業(yè)銀行進(jìn)行系統(tǒng)性的黃金產(chǎn)品設(shè)計能力、定價能力及做市能力，使得其實力逐漸向國際成熟黃金經(jīng)銷商靠攏，另一方面，加強黃金投資分析師培訓(xùn)，培養(yǎng)一些能夠?qū)S金投資了解的專業(yè)分析人員或者投資人員，提升我國黃金投資市場咨詢 機構(gòu)的質(zhì)量和規(guī)模，同時，嚴(yán)格管理黃金投資咨詢公司資質(zhì)，對于在市場上進(jìn)行非法經(jīng)營的黃金投資咨詢機構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)厲打擊，以規(guī)范黃金投資咨詢機構(gòu)的發(fā)展和壯大。

[1] 祝合良.黃金市場的發(fā)展研究.[J]金融市場，總第696期.

[2] 朱悅心.黃金投資的春夏秋冬.[J]金融，總第97期.

[3] 年四伍.黃金投資能夠?qū)雇ㄘ浥蛎泦?[J]上海金融，2011年第3期.