■紀(jì) 潼 中石油燃料油東北銷售分公司盤錦經(jīng)營(yíng)部

黃金、原油與美元指數(shù)的關(guān)聯(lián)性研究

■紀(jì) 潼 中石油燃料油東北銷售分公司盤錦經(jīng)營(yíng)部

本研究探討自2006年以來(lái)黃金現(xiàn)貨價(jià)格、原油價(jià)格及美元指數(shù)三者的相關(guān)性。樣本期間為2006年1月1日至2012年12月31日的倫敦黃金定盤價(jià)收盤價(jià)、紐約西德州原油收盤價(jià)及美元指數(shù)收盤價(jià)日資料。本文利用雙變量GA R C H模型探討三種金融資產(chǎn)間之關(guān)聯(lián)性，并探討黃金現(xiàn)貨、原油價(jià)格與美元指數(shù)收盤價(jià)的領(lǐng)先落后關(guān)系。

黃金 原油 美元指數(shù) 關(guān)聯(lián)性

一、黃金、原油及美元指數(shù)的內(nèi)涵

1.黃金。黃金是人類早期最早發(fā)現(xiàn)且最早利用的金屬，由于開采不易且較不容易被發(fā)現(xiàn)，所以相對(duì)地特殊且珍貴，從前就被視為五金之首，相對(duì)其他金屬而言，更具有崇高的地位，隨著時(shí)間的演進(jìn)，黃金的經(jīng)濟(jì)地位及工業(yè)應(yīng)用不斷的在變化且延伸，另外它具有優(yōu)良導(dǎo)電性及延展性等，但其保值及投資交易的需求更讓它成為許多人的最愛，現(xiàn)在已成為今日金融市場(chǎng)上相對(duì)最具保值的商品之一，以及預(yù)防美元貶值及通貨膨脹的避險(xiǎn)工具。

2.原油?，F(xiàn)代工業(yè)發(fā)展與日常生活幾乎與能源劃上等號(hào)，而最能代表能源的就是原油，隨著技術(shù)的進(jìn)步，原油的用途日益增加，特別是在原油煉解后的各種加工制品，雖然重要性與日俱增，但油價(jià)在1970年代以前都相對(duì)穩(wěn)定，到了20世紀(jì)，中東地區(qū)原油開采因?yàn)楫?dāng)?shù)貒?guó)家缺乏技術(shù)，所以主要開采國(guó)家均為西方的大型原油公司。國(guó)際原油價(jià)格的計(jì)價(jià)基準(zhǔn)，是源自于1986年墨西哥首次啟用的油價(jià)公式。

3.美元指數(shù)。美元指數(shù)是參照1973年3月主要貿(mào)易國(guó)容許本國(guó)貨幣自由地與另一國(guó)貨幣進(jìn)行浮動(dòng)報(bào)價(jià)。該協(xié)定是在華盛頓的史密斯索尼安學(xué)院達(dá)成的。美元指數(shù)是平均美元與六種國(guó)際主要外匯的匯率（歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗和瑞士法郎）加權(quán)平均，綜合反映美元在國(guó)際外匯市場(chǎng)的匯率情況的指標(biāo)，用來(lái)衡量美元對(duì)一籃子貨幣的匯率變化程度。它通過(guò)計(jì)算美元和對(duì)選定的一籃子貨幣的綜合變化率，來(lái)衡量美元的強(qiáng)弱程度，從而間接反映美國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)能力和進(jìn)口成本的變動(dòng)情況。

二、黃金、原油與美元指數(shù)的關(guān)聯(lián)性分析

1.基本統(tǒng)計(jì)量分析。本研究收集倫敦黃金、西德州原油及美元指數(shù)每日收盤價(jià)，同時(shí)計(jì)算三者的日?qǐng)?bào)酬率。當(dāng)同一實(shí)證模型中有任一商品當(dāng)天沒(méi)有交易行為，則將其余各商品同一交易日的資料予以刪除，這可以處理各國(guó)商品非同步交易的問(wèn)題，并不會(huì)影響實(shí)證結(jié)果的正確性。在考慮模型中的國(guó)家會(huì)有假日不同的問(wèn)題中，處理資料時(shí)，只要有一個(gè)市場(chǎng)當(dāng)天沒(méi)有交易，便將當(dāng)天的資料一并刪除，保留相同的交易日。取樣期間為2006年1月1日至2012年12月31日。

統(tǒng)計(jì)量的基本分析有如下發(fā)現(xiàn)。一是由黃金現(xiàn)貨價(jià)格、原油及美元指數(shù)日?qǐng)?bào)酬率的基本統(tǒng)計(jì)量來(lái)看，黃金現(xiàn)貨的日?qǐng)?bào)酬平均值最優(yōu)，原油次之，最后是美元指數(shù)報(bào)酬率為負(fù)，但原油波動(dòng)性較黃金現(xiàn)貨的波動(dòng)性較大，美元指數(shù)波動(dòng)性最小。除此之外，三者呃偏態(tài)系數(shù)均小于0，也即三者均為偏左的分配，再看峰態(tài)系數(shù)在1%顯著水平下均呈現(xiàn)高狹峰且厚尾的現(xiàn)象，且由JarqueBera常態(tài)分配檢驗(yàn)，也發(fā)現(xiàn)黃金現(xiàn)貨、原油與美元指數(shù)的日?qǐng)?bào)酬都顯著拒絕常態(tài)分配的假設(shè)。二是將黃金、原油及美元指數(shù)原始時(shí)間序列資料繪成圖形，可從原始走勢(shì)圖中可發(fā)現(xiàn)三者之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：黃金與原油具有正向的關(guān)系；黃金與美元指數(shù)有反向的關(guān)系；原油與美元指數(shù)之間也是反向關(guān)系，同時(shí)在在研究的期間，黃金、油價(jià)及美元指數(shù)之間大都維持一致的關(guān)系，但在2008金融危機(jī)這一段時(shí)間，其正負(fù)的相關(guān)系有反向的變化。

2.相關(guān)性分析。本文以GARCH（1,1）-AR（1）模型作為實(shí)證模型，在估計(jì)前，先檢驗(yàn)了黃金、原油及美元指數(shù)的日?qǐng)?bào)酬率模型所產(chǎn)生的誤差項(xiàng)是否存在ARCH現(xiàn)象。除此之外，本文采用Ljung-Box的Q檢驗(yàn)來(lái)檢驗(yàn)日?qǐng)?bào)酬所產(chǎn)生的殘差項(xiàng)來(lái)評(píng)估模型的建立是否合適。

一是黃金與原油的關(guān)聯(lián)性分析。從單變量模型中可以看出黃金現(xiàn)貨與原油報(bào)酬率和其本身前一期報(bào)酬率關(guān)系不顯著，再?gòu)碾p變量模型中的實(shí)證結(jié)果中φ?11及φ22?系數(shù)呈現(xiàn)不顯著，可以看出無(wú)論在單變量或雙變量模型中對(duì)于兩者均處于效率市場(chǎng)的看法具有一致性；另φ12?及φ21?的系數(shù)值均不顯著，表示黃金現(xiàn)貨的報(bào)酬率會(huì)不受原油前一期價(jià)格的影響，原油也不受黃金前一期價(jià)格的影響；在共變異數(shù)檢驗(yàn)上，所估計(jì)出來(lái)的ω12?共變異數(shù)的值，在5%的顯著水平下，顯著為0.0229恒為正，這樣的結(jié)果與兩者的走勢(shì)圖一致。

二是黃金與美元指數(shù)的關(guān)聯(lián)性分析。根據(jù)黃金與美元指數(shù)的單變量模型和雙變量模型實(shí)證結(jié)果，黃金與美元指數(shù)的報(bào)酬率均不受前一期的影響，值得注意的是，在雙變量模型中，φ21?在α=10%的顯著水平下拒絕虛無(wú)假設(shè)，表示美元指數(shù)的報(bào)酬率上，與黃金前一期報(bào)酬率有關(guān)，而黃金報(bào)酬率不受美元指數(shù)報(bào)酬率影響，代表黃金報(bào)酬率具有單向領(lǐng)先美元指數(shù)報(bào)酬；在共變異數(shù)檢驗(yàn)中，另外ω12?在1%的顯著水平下拒絕虛無(wú)假設(shè)，這表示兩者之間的結(jié)果具有顯著負(fù)的相關(guān)系數(shù)存在且與兩樣商品的走勢(shì)圖結(jié)果一致。

三是美元指數(shù)與原油的關(guān)聯(lián)性分析。無(wú)論是單變量模型或雙變量模型中，都同時(shí)指出美元指數(shù)及原油均是效率市場(chǎng)，美元指數(shù)與原油的報(bào)酬率均看不出與各自的前一期的報(bào)酬率有關(guān)，另外兩者之間無(wú)論是自身前一期或是另一標(biāo)的之前一期也均不互相影響，但兩者之間的共變異系數(shù)ω?12計(jì)算結(jié)果為-0.006，檢驗(yàn)后無(wú)法拒絕虛無(wú)假設(shè)，也即兩者之間無(wú)顯著的相關(guān)性。

三、研究結(jié)論與討論

本研究主要是以黃金現(xiàn)貨價(jià)格、原油現(xiàn)貨及美元指數(shù)為研究對(duì)象，利用單根檢驗(yàn)、共整合研究分析、單變量GARCH模型及多變量GARCH模型等進(jìn)行實(shí)證，可經(jīng)由其相互間的共變異數(shù)和相關(guān)系數(shù)來(lái)探討黃金現(xiàn)貨、原油及美元指數(shù)之間的關(guān)系，三者之間的相關(guān)性以及利用相關(guān)性來(lái)做投資組合是否能有效分散風(fēng)險(xiǎn)及提高投資效益變成為另一項(xiàng)課題。

[1]張曉琳,馬爽.經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)折時(shí)期原油價(jià)格與黃金價(jià)格、美元匯率的聯(lián)動(dòng)關(guān)系[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2010(13).

[2]高斌,甘法嶺.我國(guó)能源消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證研究[J].金融經(jīng)濟(jì)，2010(10).