朱泓瑾

（新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，新疆 烏魯木齊830012）

2008年美國(guó)金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)政府出臺(tái)了一系列的量化寬松政策更是讓世界各國(guó)為其共同承擔(dān)惡果。中國(guó)作為世界第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)，尤其是以美元債券為主要外匯儲(chǔ)備的國(guó)家，美元的貶值直接導(dǎo)致我國(guó)的外匯縮水，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生巨大的阻礙。人民幣國(guó)際化既帶來(lái)了鑄幣發(fā)行的收益，又減少了美元貶值帶來(lái)的外匯損失，從而可以看出是維護(hù)金融市場(chǎng)安全，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一種有效手段。

一、人民幣國(guó)際化現(xiàn)狀

2007年6月，中國(guó)在香港建立了離岸人民幣債券市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)由于規(guī)模較小，各界戲稱為“點(diǎn)心債券”。近幾年來(lái)隨著離岸市場(chǎng)的建設(shè)，到2011年前三季度，共有27筆金額高達(dá)700以人民幣的離岸人民幣債券在香港發(fā)行。2011年，世界銀行在香港發(fā)行兩年期人民幣債券5億元，這是世界銀行第一次發(fā)行的人民幣債券。此后，許多的外資法人銀行和跨國(guó)公司也都在香港發(fā)行了人民幣債券。此外，2011年9月，中國(guó)在倫敦建立了離岸中心。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、幣值的穩(wěn)定，與我國(guó)簽訂雙邊貨幣互換的國(guó)家和地區(qū)也逐漸增加。我國(guó)先后與韓國(guó)、中國(guó)香港、白俄羅斯等12個(gè)國(guó)家或地區(qū)貨幣當(dāng)局簽訂了人民幣雙邊本幣互換協(xié)議，總金額為8412億元人民幣。2011年9月，非洲最大的石油出口國(guó)尼日利亞的央行行長(zhǎng)拉米多·薩努西表示，將把該國(guó)330億美元外匯儲(chǔ)備的10%轉(zhuǎn)換成人民幣。此外，2012年6月1日起，開展人民幣與日元直接兌換。這意味著日元將成為繼美元后，第二個(gè)與人民幣開展直接交易的主要國(guó)際貨幣。

二、我國(guó)國(guó)際收支現(xiàn)象

（一）經(jīng)常項(xiàng)目

中國(guó)國(guó)際收支平衡表最顯著的特點(diǎn)就是經(jīng)常賬戶、資本與金融賬戶出現(xiàn)“雙順差”。2011年，我國(guó)國(guó)際收支資本與經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的順差金額高達(dá)4228億美元。

1.貨物貿(mào)易項(xiàng)目賬戶長(zhǎng)期順差。2005年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)常賬戶順差占總順差的50%以上。近兩年雖然略有下降，但貿(mào)易賬戶占經(jīng)常賬戶的比重長(zhǎng)期居高，到2011年達(dá)70%以上。經(jīng)常項(xiàng)目順差的減少，并不影響中國(guó)作為世界第一債權(quán)國(guó)的地位。近年來(lái)，我國(guó)出口產(chǎn)品技術(shù)含量上升，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力加強(qiáng)，雖然出口產(chǎn)品數(shù)量上減少，質(zhì)量上卻有所提高。這無(wú)疑有利于我國(guó)實(shí)現(xiàn)國(guó)際貿(mào)易人民幣結(jié)匯的要求，更為人民幣國(guó)際化進(jìn)程起到了促進(jìn)作用。從歷史上的英鎊、和現(xiàn)在的美元在國(guó)際化的起步階段，其發(fā)行國(guó)都是作為世界債權(quán)大國(guó)出現(xiàn)的。[1]經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的長(zhǎng)期順差，不僅有利于我國(guó)外匯儲(chǔ)備的穩(wěn)步增加，而且對(duì)人民幣國(guó)際化產(chǎn)生了重要的支撐。

2.服務(wù)貿(mào)易及投資收益大幅逆差。從我國(guó)國(guó)際收支平衡表中我們可以看出服務(wù)貿(mào)易一直處于逆差，尤其是2011年逆差達(dá)到552億美元，比上一年增長(zhǎng)了77.26%。在貿(mào)易服務(wù)中占比最大的運(yùn)輸項(xiàng)目更是達(dá)到了449億美元。相對(duì)于高新科技服務(wù)僅占比5%左右，這種結(jié)構(gòu)是不合理的。雖然投資收益從05年開始有逆差轉(zhuǎn)變成了順差，但從2010年開始又變成了逆差，2011年逆差額達(dá)到了268億美元，這與我國(guó)第一債權(quán)國(guó)的身份是不相適應(yīng)的。相對(duì)于同期我國(guó)對(duì)外金融凈資產(chǎn)達(dá)到17747億美元，對(duì)外凈債權(quán)的利用不完善導(dǎo)致了收益的不合理。

（二）資本與金融項(xiàng)目

資本項(xiàng)目與金融項(xiàng)目的逆差是中國(guó)國(guó)際收支平衡表的另一個(gè)特點(diǎn)。從2005年以來(lái)，我國(guó)的資本與金融賬戶差額由原來(lái)的1010億美元增加到2011年的2211億美元。

1.直接投資的資金利用不同。在過(guò)去10年中，中國(guó)吸收了大約整個(gè)流入到新興市場(chǎng)外商直接投資（FDI）的四分之一和流入亞洲新興市場(chǎng)資金的70%。［2］外商直接投資規(guī)模占中國(guó)國(guó)際收支中資本和金融項(xiàng)目余額的主要部分.2011年達(dá)到了1704.49億美元，占資本和經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的77.11%。雖然中國(guó)國(guó)際收支中資本賬戶和經(jīng)常賬戶經(jīng)常處于雙順差，但是從資本流入來(lái)看我國(guó)并不是資本的輸入國(guó)，而是FDI進(jìn)入中國(guó)通過(guò)換取股權(quán)、匯差等得到收益或是利用中國(guó)的實(shí)際資源、在中國(guó)設(shè)廠，最后賣回本國(guó)。并沒(méi)有為中國(guó)的居民帶來(lái)實(shí)際的利益。這種資本的順差是虛擬的順差。除此之外，中國(guó)用大量的外匯儲(chǔ)備購(gòu)買美國(guó)、歐盟等發(fā)達(dá)國(guó)家低收益國(guó)債。我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)的國(guó)際儲(chǔ)備大量集中于中央銀行，民間很少有儲(chǔ)備的。2011年對(duì)外直接投資占對(duì)外總資產(chǎn)的7%左右，而儲(chǔ)備資產(chǎn)占比高達(dá)到68%，對(duì)外投資形式的單一導(dǎo)致我國(guó)外匯資產(chǎn)的投資收益率不高。另外，由于政府制定的政策限制使得民間對(duì)外投資至今仍未有較大進(jìn)步，從世界主要國(guó)家貨幣國(guó)際化的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這種投資結(jié)構(gòu)并不利于人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。

2.證券投資項(xiàng)目順差。從2007年起，我國(guó)證券投資差額發(fā)生了順差。由2006年的-676億美元，增長(zhǎng)到2007年187億美元，到了2009年更是達(dá)到了387億美元。雖然我國(guó)證券投資由逆轉(zhuǎn)順，但從結(jié)構(gòu)上我們可以看出，市場(chǎng)主體的負(fù)債外幣化傾向較強(qiáng)，債務(wù)證券81億美元和長(zhǎng)期債券30億美元占到了總負(fù)債134億美元的82.58%。這種情況下，央行大量的外匯儲(chǔ)備不能得到高效率的利用；另外，人民幣升值和本外幣差加劇了負(fù)債的外幣化。因此，增加了外匯的流入、減少了外匯的流出，加劇了國(guó)際收支失衡。

三、人民幣國(guó)際化的對(duì)策建議

本文的分析表明：經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的順差尤其是貨物貿(mào)易的順差占到了總順差的比重非常大；而作為資本項(xiàng)目的順差卻很少，資金的絕大部分使用并沒(méi)有減少我國(guó)的外匯儲(chǔ)備，反而出現(xiàn)了負(fù)債外幣化的現(xiàn)象。馬俊用CGE模型研究表明：如資本賬戶不可兌換，人民幣國(guó)際化只能完成不到10%[3]。資本賬戶開放迫在眉睫。

（一）繼續(xù)推進(jìn)跨境人民幣結(jié)算

20世紀(jì)80年代以來(lái)，我國(guó)與周邊國(guó)家開始簽署雙邊邊貿(mào)本幣結(jié)算協(xié)定，以推動(dòng)邊境貿(mào)易的發(fā)展。由于人民幣地位相對(duì)于美元、歐元的認(rèn)可不高，很多的邊貿(mào)結(jié)算都采取的是第三國(guó)結(jié)算。貿(mào)易雙方通過(guò)把各自的貨幣兌換成協(xié)定的貨幣再行進(jìn)支付。這樣不但產(chǎn)生了交易成本，匯率風(fēng)險(xiǎn)也是很大的。由此可以看出，進(jìn)一步推進(jìn)人民幣跨境結(jié)算的重要性。放松對(duì)企業(yè)和個(gè)人對(duì)人民幣匯出和換匯的管制；逐步向非居民開放人民幣投資市場(chǎng)，允許非居民在境內(nèi)通過(guò)發(fā)行債券、股票和借款三種方式融入人民幣。

不管是對(duì)本國(guó)居民還是境外非居民，放松對(duì)人民幣的管制并不意味著放任不管，而是應(yīng)建立跨境人民幣資金核查制度，對(duì)貿(mào)易項(xiàng)下收入的人民幣須與海關(guān)出口報(bào)關(guān)信息核對(duì)一致方可轉(zhuǎn)入國(guó)內(nèi)結(jié)算賬戶使用；向境外支付人民幣，結(jié)算銀行需審核貿(mào)易合同、報(bào)關(guān)單方能支付。同時(shí)，對(duì)于非貿(mào)易項(xiàng)下跨境收支參照現(xiàn)行制度需提供完稅證明及真實(shí)性交易合同等。進(jìn)一步增加賬戶、外債統(tǒng)計(jì)等系統(tǒng)的人民幣監(jiān)測(cè)功能，逐步將人民幣納入統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)范圍，盡快建立一套有效的跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)體系[4]。

（二）進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革

在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，中國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)軟實(shí)力并不強(qiáng)，人民幣在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力低下。匯率制度的靈活性是國(guó)際匯率制度的必然選擇。因此加大人民幣匯率波動(dòng)的獨(dú)立性，不僅有利于資本賬戶開放，還對(duì)人民幣在外匯博弈中進(jìn)一步擴(kuò)展了空間。首先，啟動(dòng)中央銀行外匯一級(jí)交易商制度，減少對(duì)外匯市場(chǎng)的直接干預(yù)，為最終的人民幣匯率自由化做準(zhǔn)備。其次，由政府主導(dǎo)的外匯市場(chǎng)監(jiān)管制度，向以市場(chǎng)需求為主的方式轉(zhuǎn)變。特別是擴(kuò)大銀行的權(quán)利，允許銀行掛牌匯率的自主定價(jià)，每天可以推出多個(gè)價(jià)格。改變強(qiáng)制結(jié)匯制，逐步實(shí)行意愿結(jié)匯制。由于企業(yè)在對(duì)外支付方面需要自主性，這種建立在市場(chǎng)供求均衡基礎(chǔ)上的意愿結(jié)匯制度增強(qiáng)力企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。我國(guó)雖是債權(quán)國(guó)但債券收益量不高的情況得到了一定的改善。最后，加快金融衍生品的開發(fā)，規(guī)避缺少政府管制帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。為滿足中央銀行、企業(yè)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的要求，應(yīng)該完善外匯遠(yuǎn)期交易，并在其基礎(chǔ)上逐步推出遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、貨幣互換等交易，建立外匯平準(zhǔn)基金。

（三）完善國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)制度

我國(guó)的國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)制度并不完善，應(yīng)該將統(tǒng)計(jì)申報(bào)的途徑細(xì)分化，建立分步走。當(dāng)前，我國(guó)處于人民幣國(guó)際化初期，應(yīng)該先實(shí)行人民幣專戶申報(bào)制度，規(guī)定所有的跨境外匯收支都要建立專門的人民幣賬戶進(jìn)行辦理。這些人民幣賬戶通過(guò)專門的銀行中介機(jī)構(gòu)實(shí)行具體的申報(bào)，當(dāng)申報(bào)主體充分理解國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)制度，并會(huì)熟練的運(yùn)用時(shí)，取消銀行的中介職能，由開展跨境業(yè)務(wù)結(jié)算的主體，直接進(jìn)行申報(bào)。另一方面，對(duì)于非居民人民幣賬戶的管理制度，應(yīng)該將境內(nèi)非居民借貸、對(duì)國(guó)內(nèi)投資納入統(tǒng)計(jì)范圍。

（四）以資本逆差的方式“走出去”

在國(guó)際收支結(jié)構(gòu)的變化中，中國(guó)需要保持經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的順差，因?yàn)榻?jīng)常項(xiàng)目順差是一國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力和貨幣價(jià)值的基石，中國(guó)應(yīng)該選擇資本項(xiàng)目逆差。一方面，促進(jìn)中國(guó)企業(yè)形成跨國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈。人民幣的國(guó)際化與中國(guó)企業(yè)走出去相輔相成，相互促進(jìn)。我們要注重科技進(jìn)步，提高產(chǎn)品的技術(shù)水平和用途的多元化。從各方面提升出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)能力，促進(jìn)人民幣在國(guó)際貿(mào)易中發(fā)揮國(guó)際貨幣功能，真正使得外匯儲(chǔ)備的增加是在出口產(chǎn)業(yè)及出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的基礎(chǔ)上。另一方面，調(diào)整我國(guó)對(duì)外投資有債務(wù)證券和長(zhǎng)期證券為主的結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)對(duì)外投資模式多元化。同時(shí)，利用我國(guó)高額的國(guó)際儲(chǔ)備進(jìn)行海外投資，增減對(duì)外投資尤其是實(shí)體產(chǎn)業(yè)的投資。同時(shí)，擴(kuò)寬居民、銀行機(jī)構(gòu)外匯外用渠道。在大力支持金融機(jī)構(gòu)尤其是銀行對(duì)外投資的同時(shí)，應(yīng)支持和鼓勵(lì)企業(yè)使用人民幣對(duì)外投資。

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