■ 趙 杜惠先（樂山師范學院 四川樂山 614004）

企業(yè)生命周期理論是研究企業(yè)萌芽、成長、成熟、衰退各階段特征及其運行規(guī)律的理論?；谄髽I(yè)生命周期特征以制定其融資戰(zhàn)略是企業(yè)開展融資活動的內(nèi)在要求。

企業(yè)生命周期各階段的財務特征及融資需求特征

（一）初創(chuàng)期企業(yè)財務特征及融資需求分析

在市場運營方面，初創(chuàng)期企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模小但增長速度快，內(nèi)部管理簡單但缺乏制度性約束，企業(yè)缺乏明晰的核心競爭力。初創(chuàng)期企業(yè)尚處于產(chǎn)品或服務技術開發(fā)階段，產(chǎn)品質量不穩(wěn)定，市場占有率低，整體運營狀況風險較高。在財務運營方面，應收帳款周期較長，應付賬款周期較短，存貨周轉率較慢，企業(yè)整體財務狀況的發(fā)展趨勢不確定性較強。

初創(chuàng)期企業(yè)的投資現(xiàn)金流及經(jīng)營現(xiàn)金流為負，亟需大量籌資現(xiàn)金流彌補該缺口。由于萌芽期的投資風險較高，融資對象在做投資決策時較為謹慎，制約萌芽期企業(yè)融資的便利性。初創(chuàng)企業(yè)的融資對象較為廣泛，包括親朋好友、風險投資人、銀行、風險擔保公司等。鑒于初創(chuàng)企業(yè)與融資對象缺乏必要的相互認知基礎，且雙方在企業(yè)文化和企業(yè)運作理念方面存在明顯差異亟待磨合，融資對象必然對初創(chuàng)企業(yè)的高風險投資要求較高回報率，或給定苛刻的融資條件，初創(chuàng)企業(yè)為生存考量通常被迫接受其苛刻條件，從而推高初創(chuàng)期融資成本。

（二）成長期企業(yè)財務特征及融資需求分析

在市場運營方面，成長期企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模擴張迅速，內(nèi)部管理步入正軌，整體運營狀況趨于利好，企業(yè)開始形成具有本企業(yè)特色的核心競爭力。成長期的企業(yè)產(chǎn)品或服務的技術日趨完善并逐漸為市場認同，產(chǎn)品質量有所改進，市場占有率因此快速上升，銷售收入和利潤總額增長迅速，企業(yè)銷售利潤率、資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率都處于較高水平，企業(yè)的市場份額逐步擴充。在財務運營方面，企業(yè)應收帳款回收周期縮短，應付賬款周轉期拉長，流動資金周轉率加快，存貨周期縮短，企業(yè)整體財務狀況較為健康。

成長期企業(yè)總資產(chǎn)擴張速度加快，自有資金不足以支撐企業(yè)迅速擴張需要，故企業(yè)需通過對外融資方式獲取企業(yè)發(fā)展所需資金，因此企業(yè)資產(chǎn)負債率處于生命周期中較高階段。資產(chǎn)負債率較高有兩個作用：一是在企業(yè)資產(chǎn)利潤率高于籌資成本前提下可發(fā)揮財務杠桿機制獲取較高的凈資產(chǎn)利潤率；二是較高的資產(chǎn)負債率推高企業(yè)財務風險，加大企業(yè)資金鏈緊張條件下的破產(chǎn)危機機率。該階段的企業(yè)為搶占市場份額，拓展企業(yè)核心競爭實力，采取加快投資活動的策略，導致投資活動現(xiàn)金流大于經(jīng)營活動現(xiàn)金流水平，因此亟需大規(guī)?；I資活動以彌補上述缺口。該階段企業(yè)治理結構存在一定問題，使得企業(yè)缺乏恰當?shù)牡盅喝谫Y資產(chǎn)，在向金融機構申辦貸款時存在一定難度，故無法獲取充裕的銀行抵押貸款支持。由于成長期企業(yè)的信譽水平不足，故影響其質押融資貸款。

（三）成熟期企業(yè)財務特征及融資需求分析

在市場運營方面，成熟期的企業(yè)主營產(chǎn)品或服務的市場認同度較高，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模趨于穩(wěn)定，內(nèi)部管理步入正軌，整體運營狀況趨于利好，并形成有本企業(yè)特色的核心競爭力。市場運營方面，成熟期的企業(yè)技術及產(chǎn)品質量相對穩(wěn)定，市場占有率、銷售收入和利潤總額都維持在一定水平，企業(yè)所占市場份額也逐步平穩(wěn)。在財務運營方面，企業(yè)應收帳款回收周期進一步縮短，應付賬款周轉期繼續(xù)拉長，流動資金周轉率加快，存貨周期縮短，此時企業(yè)諸項財務指標都處于較優(yōu)狀態(tài)，企業(yè)整體財務狀況較為健康。

成熟期企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流及利潤率都較為穩(wěn)定，使得企業(yè)有實力從多種融資方式中擇優(yōu)。一是內(nèi)源性融資。成熟期企業(yè)投資機會與資金需求量減少，融資需求壓力減緩，故可運用內(nèi)源性融資，通過優(yōu)化存量資金的方式滿足投資需求。這要求企業(yè)需強化內(nèi)部財務管控水平，提升企業(yè)內(nèi)部資金利用效率。二是外源性融資。由于成熟期企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流較為穩(wěn)定，預期利潤率較高，故可獲得較高的銀行信用評級，在貸款利率高于其利潤率條件下，可通過向銀行融資的方式滿足其資金需求。銀行融資規(guī)模大，手續(xù)簡便，交易靈活，對企業(yè)資本控制權無威脅，故適合企業(yè)應急性融資需求。以銀行信貸方式融資的企業(yè)需防范突發(fā)性財務狀況惡化所引發(fā)的企業(yè)資金鏈斷裂威脅，企業(yè)需以確保融資成本與投資效率相匹配的方式有效規(guī)避銀行信貸風險。外源性融資還可來自企業(yè)基于商譽所獲得的商業(yè)信用融資，即通過拖延應付賬款及應付票據(jù)，強化預收貨款管理的方式，充分吸收其他企業(yè)的資金力量以支持本企業(yè)的投資及運營資本需求。

（四）衰退期企業(yè)財務特征及融資需求分析

在市場運營方面，企業(yè)內(nèi)部管理和市場運營方面。企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模開始下滑，內(nèi)部管理制度開始老化，整體運營狀況趨于利壞，企業(yè)核心競爭力遭到侵蝕。衰退期企業(yè)主營產(chǎn)品或服務的市場占有率下降，市場占有率、銷售收入和利潤總額都維持在一定水平，企業(yè)所占市場份額也逐步平穩(wěn)。在財務運營方面，企業(yè)應收帳款回收周期延長，應付賬款周轉期縮短，流動資金周轉率放緩，存貨周期延長，企業(yè)諸項財務指標開始惡化，部分傳統(tǒng)產(chǎn)品線開始虧損，整體財務狀況惡化。

衰退期企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模趨于萎縮狀態(tài)，企業(yè)部分產(chǎn)品出現(xiàn)負的經(jīng)營活動現(xiàn)金流，通常企業(yè)會采取變賣資產(chǎn)的方式獲得正向投資活動現(xiàn)金流以彌補經(jīng)營活動現(xiàn)金流的虧空。由于銷售量價同步下降，傳統(tǒng)產(chǎn)品利潤被壓縮直至虧損，企業(yè)面臨的融資需求目標定位為延續(xù)企業(yè)存活期，并通過新產(chǎn)品投資以推進企業(yè)進入新生命周期循環(huán)。但由于衰退期企業(yè)信貸資信下滑，從債權市場獲取融資的成本升高，因此企業(yè)對內(nèi)源性融資和股權融資的需求增加。

基于企業(yè)生命周期的融資戰(zhàn)略實施路徑

（一） 企業(yè)初創(chuàng)期的融資戰(zhàn)略實施路徑

第一，初創(chuàng)企業(yè)應重視融資風險控制。初創(chuàng)企業(yè)的融資風險根植于投融資雙方的企業(yè)文化差異。企業(yè)創(chuàng)立人與投資者在確定投資前應首先磨合二者在企業(yè)運營理念方面的差異，創(chuàng)立人應消除投資人對初創(chuàng)企業(yè)的顧慮，解決因投資資金運用分歧所引致的風險。初創(chuàng)企業(yè)應在創(chuàng)業(yè)計劃書中明晰企業(yè)投資價值、盈利模式及遠景發(fā)展規(guī)劃等內(nèi)容，將其團隊的基本運營理念公示給投資者，以建立雙方真誠與坦率的合作基礎。第二，謹慎選擇股權投資人。初創(chuàng)企業(yè)不僅資本金匱乏，更缺乏市場資源、人力資源及供應鏈資源。初創(chuàng)企業(yè)首次股權融資戰(zhàn)略不僅可獲取急需資本資產(chǎn)，還可借助投資人的商業(yè)關系網(wǎng)絡來彌補本企業(yè)發(fā)展進程中各項能力不足。初創(chuàng)企業(yè)應選擇戰(zhàn)略投資人，以借助其商業(yè)網(wǎng)絡整合其供應鏈和營銷渠道，通過實現(xiàn)企業(yè)長期利益最優(yōu)化的方式給投資者的投資收益最大化回報。第三，初創(chuàng)企業(yè)應統(tǒng)籌考量其戰(zhàn)略目標下企業(yè)實際資本需求量及融資規(guī)模。初創(chuàng)企業(yè)應將本企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略劃分若干階段，并匹配分階段融資策略來實施資本籌措。初創(chuàng)期企業(yè)經(jīng)營水平有限，企業(yè)發(fā)展前景不確定性強，投資人故此更為偏好分階段投資模式。而企業(yè)創(chuàng)立人則期望通過分階段融資確保其對企業(yè)的實際控制權。第四，初創(chuàng)企業(yè)的財務風險防范能力普遍較弱，資金鏈斷裂是初創(chuàng)期企業(yè)面臨的主要風險。資金鏈斷裂通常由企業(yè)經(jīng)營者缺乏對投資與融資的有效平衡能力所致，資金鏈斷裂后的融資失敗則將直接導致企業(yè)申請破產(chǎn)。再者，初創(chuàng)企業(yè)在與投資人簽訂投資協(xié)議時應當審視投資先決條件、投資收益率對賭條款及投資退出條款等關鍵內(nèi)容，審慎對待協(xié)議中可強化己方責任的未決事項所引致的或有負債。

（二） 企業(yè)成長期的融資戰(zhàn)略實施路徑

第一，實施債權性融資戰(zhàn)略的首要前提是預測債權融資所對應的投資項目的資產(chǎn)收益率水平高于債權融資利息率水平。過高的債權融資利息率水平可能導致企業(yè)融資凈收益為負，威脅企業(yè)財務穩(wěn)定和企業(yè)的長期健康發(fā)展。但企業(yè)若為擴張市場份額而進行的內(nèi)債權利息率高于資產(chǎn)收益率的債權融資可以在短期內(nèi)實施，且要將融資風險控制在預期水平。第二，成長期企業(yè)運營者容易被迅速擴張的市場份額所迷惑，而大肆舉債擴張，故需明確成長期企業(yè)的投融資方向，選擇適合培養(yǎng)企業(yè)產(chǎn)品核心競爭力的投資項目展開融資。成長期企業(yè)應當集中投資資本于企業(yè)優(yōu)勢項目上，不可盲目實施多角化經(jīng)營，分散投資力量。第三，對有實力的成長期企業(yè)可采取上市融資戰(zhàn)略，通過上市直接融資規(guī)避債權融資的苛刻條件限制，獲取充分的資金運用自由權。第四，在內(nèi)源性分配政策方面，成長期企業(yè)可降低對所有者的現(xiàn)金收益分配率，將所有者權益資產(chǎn)集聚以用于企業(yè)長期發(fā)展所需。成長期企業(yè)的銷售增長迅速，盈利水平擴張，但市場投資機會眾多，市場開拓所需資金超越經(jīng)營現(xiàn)金流所能提供的資金支持。為企業(yè)長期發(fā)展考量，企業(yè)可通過壓制現(xiàn)金收益分配率的方式獲取企業(yè)發(fā)展所需的低成本資金，以提升企業(yè)長期市場競爭力。為滿足企業(yè)所有者適當股權分紅的訴求，企業(yè)可采取低現(xiàn)金股利匹配送股、配股的方式進行分紅。

（三） 企業(yè)成熟期的融資戰(zhàn)略實施路徑

成熟期企業(yè)產(chǎn)品技術水平和市場營銷渠道趨于穩(wěn)定，市場占有率相對穩(wěn)固，經(jīng)營現(xiàn)金流保持較高水平，故其設計融資戰(zhàn)略時應考慮如下因素。第一，保持適度外源性債權融資以提升企業(yè)財務穩(wěn)健發(fā)展水平。成熟期企業(yè)的運營風險較低，投資風險也相對較低，故對融資對象的吸引力較強，并愿意給予諸多融資優(yōu)惠政策。但成熟期企業(yè)的盈利保持較高水平，資金匱乏狀況緩解，部分企業(yè)出現(xiàn)資金冗余現(xiàn)象，對外源性融資需求較低或無需求。但保持合理的資產(chǎn)負債率對企業(yè)財務的穩(wěn)健發(fā)展更為有利，因此企業(yè)可根據(jù)投資項目具體收益率水平選擇適當?shù)耐庠葱詡鶛嗳谫Y方式，以提升企業(yè)的權益凈利率水平。第二，成熟期企業(yè)應采取保留適度資本公積金及資本公積金轉增股本的方式來滿足企業(yè)的內(nèi)源性融資需求。成熟期企業(yè)的銷售額和總利潤額雖然保持較高水平，但增長速率趨于平穩(wěn)或停滯。在缺乏合適投資項目的前提下，成熟期企業(yè)可采用穩(wěn)健的高股權分紅策略，通過降低企業(yè)總股東權益的方式提升股權收益率水平。通過將企業(yè)收益分配戰(zhàn)略。第三，成熟期企業(yè)融資資本的投資風險控制應當采取分散風險策略，實施以企業(yè)傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品為核心的同心多角化投資，將融資資本用于對傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品的優(yōu)化升級，以拓展產(chǎn)品線的方式開發(fā)新產(chǎn)品等領域。通過同心多角化模式下的分散化投資活動，成熟期企業(yè)可創(chuàng)造新的利潤增長點，增加企業(yè)盈利空間，延長企業(yè)所處成熟期的期間，降低企業(yè)傳統(tǒng)產(chǎn)品步入衰退期所引致的經(jīng)營風險和財務風險。

（四） 企業(yè)衰退期的融資戰(zhàn)略實施路徑

企業(yè)在衰退期的市場客戶需求及主營產(chǎn)品或服務收入下降，導致銷售利潤率下滑，應收帳款壞賬率上升，進而威脅企業(yè)融資能力。企業(yè)經(jīng)營者亟需改進融資戰(zhàn)略，優(yōu)化資本結構，扭轉企業(yè)財務困境。衰退期企業(yè)可采取壓縮不良資產(chǎn)回收投資資本的方式籌措發(fā)展新業(yè)務所需資金。企業(yè)主營業(yè)務產(chǎn)品或服務的市場份額衰退是導致企業(yè)進入衰退期的主因，通過以變賣不良資產(chǎn)或資產(chǎn)重組的方式削減衰退產(chǎn)品或服務項目，集中企業(yè)資源用于開拓新業(yè)務，以促進企業(yè)進入新的生命周期循環(huán)。衰退期企業(yè)應當采取內(nèi)源權益融資戰(zhàn)略，通過減少銀行貸款、發(fā)行債券等融資額度以壓縮資產(chǎn)負債率水平，轉而采取以盈利充實資本金，發(fā)行股票擴充股本的方式以改進資本結構，預防主營業(yè)務下滑所引致的財務危機。

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