（廣西建工集團第三建筑工程有限責任公司，廣西 柳州 545002）

1 當前企業(yè)融資的主要方式

1.1 公司債權融資

1.1.1 銀行貸款

銀行貸款是企業(yè)最重要的一項債務資金來源。根據(jù)貸款期限分類有短期、中期與長期貸款；根據(jù)貸款是否有擔?；蛴袑r有信用貸款、擔保貸款（包括保證、抵押、質押貸款）和票據(jù)貼現(xiàn)。企業(yè)可根據(jù)貸款的用途和期限，選擇合適的貸款種類。

1.1.2 發(fā)行債劵

債券融資是指企業(yè)通過個人或機構投資者出售債券、可換股票據(jù)等集營運資金或資本開支，是企業(yè)按照法定的程序發(fā)行，約定在一定期限內還本付息的債券。具有流通性、收益性、償還性、安全性的特點。對于企業(yè)市場信譽較好，資產(chǎn)狀況、經(jīng)營管理水平、持續(xù)能力較強，資產(chǎn)負債率較低，又不影響股東對企業(yè)控制權的，可選擇申請發(fā)債融資。

1.1.3 信托融資

信托是指委托人出于對受托人的信任，將其財產(chǎn)權委托給受托人，由受托人按委托人的要求以委托人為受益人，進行管理或者處分的行為。信托投資公司作為合法從事信托投資業(yè)務的機構，可以根據(jù)投資市場情況及其管理能力，安排信托計劃，向其他投資人募集一定規(guī)模的信托資金，然后作為受托人向特定對象進行投資。相對于銀行貸款來說，信托融資的融資期限較長、較穩(wěn)定，有利于企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，可以舒緩短期資金壓力；又較之銀行貸款要求低，在一些情況下銀行貸款不能夠解決的問題可由信托融資解決；由于信托融資的靈活性，企業(yè)可以先以財產(chǎn)信托取得資金，同時再以一定時間后的回購協(xié)議“購回”股權，這樣，企業(yè)可以在不提高資產(chǎn)負債率的情況下實現(xiàn)融資，優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)負債結構，這體現(xiàn)了信托融資的“表外”債務融資功能。

1.1.4 項目融資

項目融資是對需要大規(guī)模資金的項目進行的融資活動。有兩種方式：無追索權和有追索權的項目融資。無追索權的項目融資也稱為純粹的項目融資。在這種融資方式下，貸款的還本付息完全依靠項目的經(jīng)營效益。同時，貸款銀行為保障自身利益會要求以該項目擁有的資產(chǎn)作為擔保。如果該項目由于種種原因未能建成或經(jīng)營失敗，其資產(chǎn)或收益不足以清償全部的貸款，貸款銀行無權向項目業(yè)主追索。有追索權的項目融資是指除了以項目的收益作為還款來源和取得物權擔保外，貸款銀行還要求有項目實體以外的第三方提供擔保。貸款銀行有權向第三方擔保人追索，但擔保人承擔的債務責任，以他們各自提供的擔保金額為限。實踐中的項目融資大多都是有追索權的。主要適用于投資規(guī)模大且具有長期穩(wěn)定預期收益的建設項目。比如電廠、城市供水及污水處理廠、高級公路、橋梁、隧道等基礎設施建設項目。項目的局限性在于：貸款人的風險大，融資結構復雜、融資成本高。中小企業(yè)融資，應當考慮采取簡便的、低成本的融資渠道，沒有必要采取這么復雜的融資結構、耗費高額融資成本，因此，項目融資的適用領域限于大型項目。

1.1.5 政策融資

政策融資是指根據(jù)國家或地方的政策，由銀行或專門設立的基金對一定的項目或者中小企業(yè)提供的融資或擔保支持，形式包括低息甚至無息貸款、無償資助、資本金投入、提供擔保等。適用于具有行業(yè)或產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，技術含量高，有自主知識產(chǎn)權或符合國家產(chǎn)業(yè)政策的項目，通常要求企業(yè)運行良好且達到一定的規(guī)模，企業(yè)基礎管理完善等等。優(yōu)點成本低、風險小。缺點是適用對象有條件限制，金額有一定規(guī)模限制，一般不高于100萬，重大項目不高于200-300萬。時間較長，環(huán)節(jié)多，申請手續(xù)復雜，是對符合條件的企業(yè)進行一定金額的扶持，只是企業(yè)發(fā)展的助推器，而不是向企業(yè)足額投資，因而企業(yè)不能寄希望于通過政策融資全面永久解決資金困難。

1.1.6 商業(yè)信用融資

商業(yè)信用是指企業(yè)以賒銷方式銷售商品時提供的信用，是企業(yè)短期融資的主要方式。由于它的形成直接與商品生產(chǎn)及流通相關，手續(xù)簡便，因此很容易成為企業(yè)短期資金來源。通常表現(xiàn)為“應收賬款”融資（包括應收賬款抵押和應收賬款轉售）和票據(jù)融資，此外還有“其他應收款”融資、“預收賬款”融資等。

1.1.7 融資租賃

融資租賃是指出租人根據(jù)承租人對出賣人、租賃物的選擇，向出賣人購買租賃物，提供給承租人使用，承租人支付租金，租賃期滿后，承租人可以取得租賃物所用權的租賃方式。融資租賃將借錢和借物融合在一起，既借錢又借物，還的是錢而不是物。租賃物的所有權和使用權分離，租賃期滿后，對租賃物的處理，一般有退租、續(xù)租、留購。種類有：直接融資、融資轉租賃、售后回租、杠杠融資租賃、委托融資租賃、項目融資租賃。當企業(yè)急需購買某種設備，而購買設備的資金不足時，可以考慮融資租賃方式，多用于飛機、船舶、交通運輸、工程機械、大型機電設備、電信設備等行業(yè)。主要優(yōu)點就是可以減少固定資產(chǎn)開支，降低固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比例，改善資產(chǎn)結構。

1.2 公司股權融資

1.2.1 引入私募基金

私募基金（Private Equity, 簡稱PE）是最近幾年才引入中國的，但非常迅速地成為熱門概念。簡言之，就是通過非公開募集方式募集，投資者收益共享、風險共擔的資金集合，是企業(yè)家進行股權融資時可以引入的資金來源和投資者。私募基金主要通過私募而非向公眾募集的方式募集資金，對非上市公司進行股權投資，即將所籌集的資金轉換為目標公司（即投資對象）的股權，然后通過行使股東權利，介入目標公司的經(jīng)營管理，使其快速發(fā)展，實現(xiàn)股權的多倍甚至數(shù)十倍增值，最后通過不同的退出方式，轉讓所持有的股權獲利。私募基金的投資偏好于形成一定規(guī)模平且具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)，其中包括較為成熟但發(fā)展遇到資金瓶頸的民營企業(yè)；主要競爭對手已經(jīng)或將要被并購的企業(yè)；處于“接班期”的民營企業(yè)；上市欲望較強的企業(yè)或者已經(jīng)在做上市準備的企業(yè)（即所謂的Pre-IPO公司）等。

1.2.2 引入風險投資

風險投資（Venture Capital,簡稱 VC），又譯為風險資本，是指由專業(yè)投資人提供的專門投資于快速成長并且具有很大升值潛力的新興公司的股權，并為之提供創(chuàng)業(yè)管理服務，以期獲取資本增值收益的一種資本。根據(jù)美國全美風險投資協(xié)會的定義，風險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭力的企業(yè)中的一種權益資本。風險投資通過向目標公司注入資金取得目標公司的股權，是一種股權投資，但其目的不是為了獲得企業(yè)的所有權，不是為了控股（通常只持有目標公司 20-30%的股權），也不是為了經(jīng)營企業(yè)，而是通過投資和提供增值服務幫助目標公司快速發(fā)展，然后通過公開上市（IPO）、兼并收購或其他方式退出。通常大約3-7年，對于種子期（創(chuàng)業(yè)初期）投資會稍長，大約在7-10年，隨著目標公司的成長不斷分期分批注入資金。

1.2.3 引進戰(zhàn)略投資

所謂戰(zhàn)略投資者，是指為謀求戰(zhàn)略發(fā)展利益而收購并長期持有目標公司的較多股份，并積極參與目標公司的公司治理的法人投資者。一般而言，戰(zhàn)略投資者的投資目的包括實現(xiàn)企業(yè)的長期目標、提高市場占有率、為開拓新市場而獲得市場準入、實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效應和財富最大化、多元化經(jīng)營等。有利于長遠發(fā)展（包括上市）的公司治理結構、內控制度和財務制度，引入資金、技術、管理、市場、人才，提升企業(yè)的知名度有一定的促進意義。

1.2.4 引進外資

前面分別介紹了引進私募基金、風險投資、戰(zhàn)略投資者，如果這些資金來源于境外，在操作中會有所不同，因為我國對于利用外資有一些特別的法律規(guī)定。我國將外商投資項目分為鼓勵、允許、限制、禁止四類。鼓勵類主要包括新技術、新科技、新材料、新能源、新設備等。外國投資者并購境內企業(yè)一般有兩種方式：一是外國投資者購買境內公司股東持有的股權或者向進內公司增資，即股權并購；二是外國投資者設立外商投資企業(yè)，并通過該企業(yè)協(xié)議購買境內公司資產(chǎn)且運營該資產(chǎn)，即資產(chǎn)并購。作為境內公司，從融資的角度看，接受外商的增資以及以公司資產(chǎn)與外商合資經(jīng)營都是可行的選擇。

1.2.5 境內外上市

上市融資不僅募集資金數(shù)量大、數(shù)度快，而且上市融入的資金作為股權融資，無需歸還，也不用支付利息，可以大幅度降低企業(yè)財務成本，也不受國家收縮銀根等金融政策的影響。在中國，中小企業(yè)發(fā)行股票的市盈率可以達到 40-50倍甚至更高，這就意味著公司通過上市可以將需要用幾十年積累的資金一次性募集到位。公司上市后，就進入了證券市場持續(xù)融資的通道，獲得資本快速、連續(xù)擴張的機會，可以通過配股、增發(fā)、發(fā)行可轉化債劵等方式多次融資。公司上市還可以推動企業(yè)完善公司治理結構，建立完善、規(guī)范的經(jīng)營管理機制，不斷提高公司運營質量，在市場競爭中發(fā)揮管理優(yōu)勢和制度優(yōu)勢，保證企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，提升企業(yè)形象，提高公信力和知名度，獲得更多發(fā)展契機。上市公司的股票期權計劃或者其他股東認股方案，對員工具有極大的吸引力，因此可以吸納和留住人才，可以激發(fā)員工的工作熱情，增強企業(yè)的凝聚力和向心力，有利于企業(yè)兼并收購和資產(chǎn)重組。公司上市后，創(chuàng)業(yè)者可以通過公開市場回收創(chuàng)業(yè)投資與回報，同時也為風險投資和私募基金的退出建立了順暢的渠道。

2 企業(yè)融資面臨的主要風險與策略

2.1 企業(yè)融資主要風險

2.1.1 按企業(yè)融資方式分

融資風險主要分以下幾類：銀行貸款、債券融資、股票融資、租賃融資、項目融資風險。

2.1.2 按風險來源不同分

融資風險主要分以下幾類：利率風險、外匯風險、信用風險、市場風險、流動性風險、購買力風險、政策風險、內部管理風險、國家風險。

2.1.3 融資風險產(chǎn)生的原因

內因：負責規(guī)模過大、資本結構不當、籌資方式選擇不當、負債利息率高、信用交易策略不當、負債期限結構不當、籌資順序安排不當、幣種結構不當。外因：經(jīng)營風險、金融市場風險、預期現(xiàn)金流入量和資產(chǎn)的流動性風險。

2.2 債務融資風險

債務融資風險主要有兩種表現(xiàn)形式：一是支付性債務風險，是指在某一特定時期內，負債經(jīng)營的企業(yè)現(xiàn)金流出量超過現(xiàn)金流入量，從而造成企業(yè)沒有現(xiàn)金或足夠的現(xiàn)金償還到期債務的可能性。二是經(jīng)營性債務風險，是指企業(yè)在收不抵支的情況下，出現(xiàn)的不能償還到期債務的風險。主要存在兩方面的責任：一是企業(yè)的經(jīng)營獲利能力低下；二是企業(yè)的財務管理不當。債務融資風險的發(fā)生是企業(yè)外部因素（包括經(jīng)濟環(huán)境、利率的變動、匯率的變動、法律環(huán)境、政治環(huán)境、社會環(huán)境、自然環(huán)境、其他關聯(lián)方的重大變化，如合作方的破產(chǎn)及坑、蒙、拐、騙行為等）和內部因素（包括負債規(guī)模、利息率、期限結構、債種結構、利率結構、幣種結構）、

2.3 股權融資風險

2.3.1 私募股權融資的風險

在融資階段，私募股權投資機構需要完成對被投資企業(yè)的初選、審慎調查和價值評估，并與被投資企業(yè)簽署相關的投資協(xié)議。由于存在較高的委托—代理成本和企業(yè)價值評估的不確定性等原因，私募股權因此具有較高的風險。

2.3.2 公開發(fā)行股票融資風險

從狹義的角度講，主要是發(fā)行股票融資時，由于發(fā)行數(shù)量、發(fā)行原因、融資成本等原因造成損失的可能性。從廣義上講，公開發(fā)行股票融資風險還包括融資后資金運營風險和退市風險等。

2.4 融資的主要策略

為防范財務風險，融資過程中的主要策略是融資的多元化，是企業(yè)在當前國家穩(wěn)健財政政策下的順勢而為，也是市場規(guī)則作用下實現(xiàn)資本優(yōu)化配置的必然結果?？v觀西方發(fā)達國家，無論是以英美為代表的證劵融資模式，還是以日德為代表的銀行融資為主的模式，無不呈現(xiàn)融資方式的多元化并互相滲透，互相競爭的發(fā)展趨向。多元化的融資組合方式，合理的資金結構，有利于資金優(yōu)化配置，提高使用效率。主要表現(xiàn)：一是很多新興融資方式的資金使用效率較高。如針對一般銀行給予公司的流動資金貸款占授信額度極低。一些銀行流貸占總授信 10%，或者銀行流貸沒有，全是保函及信用證，現(xiàn)部分銀行可以以銀行給公司的授信額度提供兜底擔保，信托公司貸款給公司使用。還有在目前房地產(chǎn)融資緊縮的情況下，個別銀行有這方面的融資政策支持，即以自有開發(fā)土地及在建工程做抵押，可融到項目總投資的 40%-50%的授信額度且利息按銀行1-3年同期貸款基準利率上浮20%左右（7.38%）。又如企業(yè)集團內部融資，靈活調劑子公司之間的資金余缺，提高企業(yè)內部資金的利用效率，節(jié)省了財務費用。二是不同的融資工具可以功能互補，有利于優(yōu)化社會資金的配置。如民間融資，內部調資，異地融資等方式具有信息靈、速度快、手續(xù)簡便的優(yōu)勢，在捕捉商機方面優(yōu)于正規(guī)金融機構，彌補了正規(guī)金融機構靈活性不促的缺憾。三是有利于企業(yè)信用意識的提升。相對于銀行貸款，其他方式的融資需要企業(yè)更高的信譽度和美譽度。而缺乏誠信的企業(yè)很難在市場上獲得融資，這樣會促使企業(yè)按市場規(guī)則辦事，增強誠信，從而改善全社會的信用和投資環(huán)境。

3 融資風險的防范于控制的主要措施

企業(yè)在從事生產(chǎn)經(jīng)營活動時，各種突發(fā)情況的出現(xiàn)，導致實際結果與預期效果相偏離的情況是難以避免的。如果企業(yè)提高風險意識，做好應對各種突發(fā)事件準備，必然降低融資成本，防范財務風險。

3.1 融資風險控制的主要方法

企業(yè)常見的規(guī)避方法不外乎三種：風險回避、損失控制及風險轉嫁。風險回避主要是在各種可供選擇的籌資方案中進行風險分析，選擇風險小的籌資方案，同時通過必要的債務互換，采用利率互換、貨幣互換等方法來預防因利率、匯率變動給企業(yè)籌資造成的風險。損失控制要企業(yè)采取多元化的融資政策，合理安排負債比例與結構，適度舉債，并實現(xiàn)風險分散化，降低整體籌資方案的風險程度。風險轉嫁在企業(yè)融資活動中主要通過保險、尋找借款擔保人等方法將部分債務風險轉嫁他人。也可以考慮在企業(yè)負債經(jīng)營失敗而陷入財務困境時，通過實施債務重組，將部分債券轉換為股權，或通過其他企業(yè)優(yōu)質資產(chǎn)的注入，挽救企業(yè)經(jīng)營不利的局面，從而避免因資不抵債而導致的破產(chǎn)風險。

3.2 債務融資風險防范和控制

企業(yè)要真正達到防范債務風險的目的，首先就是要切實從自身情況出發(fā)建立相應企業(yè)債務融資風險管理責任制度，進行債務融資風險管理計劃。在可能的情況下，企業(yè)要在財務部門下設債務融資風險管理小組。小組主要職責是分析企業(yè)債務的結構編制債務現(xiàn)金流量表，分析債務融資風險的來源，擬定風險管理策略，建立債務融資風險管理體系，收集資本市場的資料，分析市場走勢。其次，企業(yè)必須立足市場，建立一套完善的風險預警機制和財務信息網(wǎng)絡，及時地對財務風險進行預測和防范，制定適合企業(yè)實際情況的風險規(guī)避方案。

籌資風險控制的根本途徑就要提高資金的使用效益，意味著企業(yè)盈利能力和償債能力的增強?；I資結構風險的事前控制就還要最優(yōu)資本結構，即在一定時期內，使加權平均資本成本最低，企業(yè)價值最大化的資本結構?；I資風險的事中控制就是當籌資達不到既定目標就應及時調整籌資結構，以使資本成本盡可能小，股本收益率盡可能大。最后負債性籌資風險控制就是要適度的負債規(guī)模、控制籌資期限結構、維護資產(chǎn)流動性、合理調度貨幣及建立償債基金。

3.3 股權融資風險防范

3.3.1 私募股權融資的風險控制策略

在私募股權融資中，投資方最主要的風險控制策略都包括在雙方簽署的投資協(xié)議中。投資協(xié)議是一份具有法律約束力的合同，其中合同制約的風險控制策略是制定投資人優(yōu)先保護條款，這主要包括陳數(shù)與保證（是對企業(yè)過去的行為做出的保證，規(guī)定提供給投資人的所有財務和經(jīng)營信息是真實、確定、充分、完全的，是按照有關標準制定的）、承諾（是對企業(yè)在融資后的運營模式、營運目標、應該做或不該做的行為、目標、結果做出的肯定性和否定性條規(guī)）、違約補救（指私募股權有權對管理層施加壓力，如果運營狀況進一步惡化，甚至會接管整個董事會，調整公司和管理層）等。控制風險的另一個重要方法是股份調整。

3.3.2 公開發(fā)行股票融資的風險防范

（1）股票發(fā)行規(guī)模

除了要符合國家有關股票發(fā)行數(shù)量的最低限額的規(guī)定外，還要與企業(yè)的實際資金量相符，達到資本結構的最優(yōu)化。

（2）股票的發(fā)行方式

企業(yè)在決定采用包銷還是代銷方式上應當考慮以下影響，企業(yè)自身的社會知名度和影響力，聲譽及知名度高，采用代銷，反之包銷。對發(fā)行成本考慮，包銷發(fā)行成本較高。如果企業(yè)急需該筆資金，建議采用包銷方式。

（3）股票的發(fā)行價格

所處的經(jīng)濟周期，在經(jīng)濟繁榮時股票價格可定得略高一些，蕭條時略低一些。發(fā)行時的股市行情，股市交易活躍，價格指數(shù)上揚，股價定得高些，反之低些。企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，如果企業(yè)的經(jīng)營狀況良好，有足夠的利潤支持高額的股利，股價定得高些，反之低些。

（4）股票的發(fā)行時機

企業(yè)在選擇股票發(fā)行時機時應選擇股票交易活躍，價格上漲的時機，選擇經(jīng)濟繁榮、政府經(jīng)濟政策寬松的時期。銀行利率低的時候，會吸引一部分投資者將其資金投放到股市上來。

（5）證券承銷機構

根據(jù)我國相關法律規(guī)定，企業(yè)向社會公開發(fā)行的證券票面總值超過5000萬元的，應組織承銷團承銷。證券的承銷實力越強，承擔風險能力越強。銷售網(wǎng)絡遍及范圍廣，系統(tǒng)穩(wěn)定，服務周到，股票發(fā)行的概率便相對較高及員工的整體素質會直接影響到股票承銷工作的質量。提高上市公司募集資金使用效率、防范融資風險的另一個重要方面是設置合理的資本結構和公司治理結構。

綜上所述，企業(yè)經(jīng)營就必須承擔各種風險。在我國國有企業(yè)資本結構和上市資本結構呈現(xiàn)相反的結局，前者負債資本較高，后者股權資本較高。根據(jù)資本結構理論，當投資項目預期收益率大于舉債成本時，應選擇債務籌資；反之則應該選擇股權籌資。在激烈的市場競爭環(huán)境下，積極選擇合適企業(yè)發(fā)展的融資方案，防范風險，從而實現(xiàn)企業(yè)的全面快速發(fā)展。

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