廈門工商旅游學校 王巖

外匯儲備作為反映一國國際收支變動狀況的重要宏觀經(jīng)濟指標，其宏觀經(jīng)濟調(diào)節(jié)功能日漸重要，中國人民銀行截至2012年底，國家外匯儲備余額為3.31萬億美元，穩(wěn)占鰲頭。在外匯儲備增加令人驚喜的同時，我們也發(fā)現(xiàn)，外匯儲備的過量保持，也給我們造成了通脹壓力，造成了資源一定程度上的浪費。針對這種現(xiàn)狀，我們必須掌握主動權(quán)，科學檢測和管理外匯儲備，最大限度地讓有限的外匯儲備促進我國經(jīng)濟的發(fā)展。怎樣管理我國外匯儲備，本文認為可以采取以下措施。

1 深化外匯管理體制改革，扭轉(zhuǎn)國家外匯儲備變動的被動性

我國主要以國家外匯儲備為主，企業(yè)和民間持有外匯受到嚴格限制，針對這種情況，我們應該適當放松外匯管制，擴大外匯留成面，增加企業(yè)的用匯自主權(quán)，建立雙藏機制。2006年4月，央行推出了放松外匯管制的新措施，放寬和簡化了國內(nèi)結(jié)構(gòu)和公眾購匯、投資的限制，并允許個人、企業(yè)以購買外匯方式，通過金融機構(gòu)對境外投資。2007年2月1日，國家外匯管理局公布實施《個人外匯管理辦法》，個人年度購匯總額提高到5萬美元，讓民間更多持有外匯，以此降低官方儲備的增長速度，分散風險；同時，應明確規(guī)定外匯指定銀行結(jié)算周轉(zhuǎn)外匯的上下限。明確規(guī)定其上下限，既可限制在人民幣貶值的情況下，銀行保留外匯進行投機的行為，又可限制在人民幣升值的情況下，銀行將外匯大量向外拋售，從而保持我國外匯儲備變動的穩(wěn)定性。

2 建立適合我國國情的外匯儲備管理的動態(tài)目標體系

首先，應進行外匯儲備適度規(guī)模的測定。應根據(jù)影響外匯儲備的因素，構(gòu)造我國外匯儲備適度模型，并給出適度區(qū)間，在此基礎上對過度外匯儲備進行投資，它是增加外匯儲備效益的一個十分重要的手段，因此建立和選擇適度模型就顯得至關(guān)重要。

其次，保持外匯儲備的合理持有結(jié)構(gòu)。2008年金融危機后，美國經(jīng)濟政策的負面外部市場經(jīng)濟體帶來了新一輪的資產(chǎn)價格泡沫和通貨膨脹風險。不僅如此，美國過度寬松的貨幣政策和極具擴張的財政政策，對于主要外匯儲備持有量是美元資產(chǎn)的我國來說，在這輪美國次貸危機的影響下，我國外匯儲備真實價值已經(jīng)嚴重縮水。為防范匯率風險，一是必須將中國外匯儲備的幣種多樣化，二是減少其中的美元資產(chǎn)比重，三是減少對美元的過度依賴。在外匯儲備增量沒有大幅變動的情況下，除歐元外，還有什么樣的貨幣資產(chǎn)替代美元貨幣資產(chǎn)，進一步優(yōu)化我國外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)和持幣方式？對于這個問題，有學者建議，應該考慮在儲備資產(chǎn)當中亞洲國家相互增持的對方的貨幣資產(chǎn)，以最大程度減少匯率風險，并最終降低外匯儲備資產(chǎn)風險。張斌(2010)經(jīng)過基于進口商品和服務籃子購買力測算外匯儲備真實收益率，發(fā)現(xiàn)美元長期國債的真實收益率在樣本期內(nèi)為負，低于日本、印度、韓國、新加坡、 泰國等國家長期國債的真實收益率，更遠低于澳大利亞長期國債的真實收益率，從實現(xiàn)外匯儲備真實財富保值增值的角度看，中國以亞洲國家和澳大利亞的資產(chǎn)替代美元資產(chǎn)更有吸引力。

當然，確定持有儲備幣種及同一幣種的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)時，應綜合考慮對外貿(mào)易支付中的幣種結(jié)構(gòu)、償還外債的幣種構(gòu)成、儲備貨幣的效益率，以確定合理的幣種結(jié)構(gòu)，并合理配置其資產(chǎn)組合，以分散匯率、利率變動的風險，達到流動性、安全性和盈利性的有效組合。

第三，外匯儲備的增加主要來源于經(jīng)常項目和資本項目的雙順差，必須對其采取有效管理，以期達到控制儲備增長規(guī)模的目的。這些手段主要有：(1)匯率手段；(2)利率手段；(3)關(guān)稅手段；(4)外債手段。根據(jù)外匯儲備情況，對外舉債的規(guī)模和速度要有計劃地調(diào)整，控制債務資本流入我國的節(jié)奏；(5)國內(nèi)分流手段，藏匯于企、藏匯于民；(6)國際投資手段。運用對外投資政策，開放資本項目市場，通過國際投資，控制資本的流入或流出，平衡國際收支，達到調(diào)節(jié)外匯儲備規(guī)模的作用。近年來，我國在改善國際收支方面做了很多努力，經(jīng)常項目順差占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率從2007年峰值的10%降至2011年的不到3%，與2011年末相比，2012年全年外匯儲備增加約1300億美元，增幅是2004年以來最低值。隨著國際收支順差變小、人民幣匯率預期出現(xiàn)分化以及國際金融形勢的變化，中國外匯儲備出現(xiàn)季度增減交替的局面，年度增幅隨之放緩。

以上是對我國外匯儲備規(guī)?？刂铺岢龅目捶ǎ槍ξ覈呀?jīng)具有的超額儲備，在堅持安全性、流動性、保值性的基礎上，應增加其盈利性，由此降低持有儲備的機會成本。因此，本文提出相應的投資經(jīng)營策略。

3 對我國過度外匯儲備采取投資經(jīng)營策略

(1)對外匯儲備投資的監(jiān)管須有法可依。外匯儲備投資不同于一般的商品和證券投資，它涉及面極廣，金額大，必須加強投資監(jiān)管力度。為此，自1998年以來，我國逐步制訂和頒布外匯儲備投資經(jīng)營的有關(guān)法令法規(guī)，對儲備投資立法予以保障與規(guī)范。于此同時，制定相應的規(guī)章制度，例如，規(guī)定投資公司及其董事不得越職動用外匯儲備，必須按一系列量化指標規(guī)范投資行為和制約投資規(guī)模等。這樣，才能有效地穩(wěn)定本幣匯率和金融秩序，保證合法、規(guī)范的儲備投資，促進我國經(jīng)濟的發(fā)展。

(2)建立以專業(yè)化投資管理公司為主體的外匯儲備管理運作體系。2007年9月29日，在北京成立的中國投資責任有限公司(China InvestmentCorporation，簡稱CIC)，運用主權(quán)財富基金的形式，將掌握在政府手中的資金用于對外進行市場化投資，這是一種尋求外匯儲備管理新模式的有益嘗試。第一，CIC可以適當分流過多的外匯儲備，CIC成立時分流了7000億美元，減輕了人民幣發(fā)行的壓力，使外匯儲備保待在一個合理的規(guī)模。第二，CIC可提高外匯儲備的投資收益率。但是，由于我國金融市場中創(chuàng)新的金融衍生工具運用較晚，CIC不能熟練運用各種衍生工具，大大降低了外匯儲備投資效率。2011年9月，經(jīng)國務院批準，CIC 成立了專門從事境外投資和管理業(yè)務的中投國際有限責任公司。

(3)講究外匯儲備的投資策略，提高儲備投資的效益。主權(quán)財富基金與一般的基金不同，主權(quán)財富基金屬于公共投資資金，它的特點是屬于國家所有，投資規(guī)模大，投資領(lǐng)域廣，主要進行全球投資，因而，投資資產(chǎn)的選取不僅要考慮全球資本價格的變化，還要與一國可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略目標相結(jié)合。

第一，要精心挑選投資領(lǐng)域。建議可以選擇經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境良好的發(fā)達國家，這些國家具有比較健全的市場機制和監(jiān)管體系，投資的安全性較高；亞洲新興市場國家經(jīng)濟正處于穩(wěn)定增長階段，投資有較高的收益率。

第二，從投資的資產(chǎn)品種以及投資組合來看，中國仍以投資美國國債等低風險、低收益的資產(chǎn)為主，因此我們要優(yōu)化投資組合。具體來說，可投向三個方面：第一部分投資于主要國家貨幣上，如美元、歐元和日元等。由于匯率變動大，投資安全性比較低，因此，這部分投資比例不宜太多；第二部分投資于國際債券和政府債券上，如歐洲貨幣債券、美國的國庫券等，這部分雖然收益率比較低，但其風險小、流動性較強，其中，美國國債可占投資總額的8%～12%；第三部分投資于收益高但風險也高的房地產(chǎn)和股票等上面，日經(jīng)225指數(shù)(40.68%～42.53%)、 標準普爾500指數(shù)(29.92%～31.28% )，日經(jīng)225指數(shù)是一個分散化投資的代表指數(shù)，在實際操作中，可以將新加坡海峽時報指數(shù)、韓國綜合等作為替代。為達到降低非系統(tǒng)風險的目的，應選擇金融資產(chǎn)之間相關(guān)性低的投資組合。

第三，增加戰(zhàn)略物資進口和對外投資。我國對石油、鐵礦石需求量非常大，其國際市場供給情況和價格變動嚴重影響著國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展，因此，我國應增加戰(zhàn)略物資進口，充實戰(zhàn)略物資儲備，其中以原油為代表的戰(zhàn)略性能源儲備投資應該達到13%；另外，戰(zhàn)略性、資源性資產(chǎn)黃金，我國目前的儲備水平也比較低，僅為美國的1/3。因此，今后我國應增加對此類資產(chǎn)的投資，我國黃金儲備應該達到投資總額的3.68%～3.85%。面對充足的外匯儲備，將過度的外匯儲備轉(zhuǎn)化為物質(zhì)財富，將金融財富增加為戰(zhàn)略物資儲備，是遏制外匯儲備高速增長、降低匯率風險的重要途徑。同時，也可以利用資本市場增加外匯儲備的價值。如收購國外一些油田、礦井，或者購置一些石油公司、礦業(yè)公司的股票，達到保值、增值的目的。

(4)對國有商業(yè)銀行進行戰(zhàn)略性投資。2003年以來，國家以外匯儲備對中國大型商業(yè)銀行進行的戰(zhàn)略性注資，共計790億美元。外儲注資推動了四家銀行的股份制改造和上市，促使其建立了良好的公司治理機制，健全了我國的金融體系。單計匯金公司的股權(quán)溢價，2010 年末達到了1.55萬億元，2011年11月末仍有1.48萬億元。2010年末，匯金公司從四家銀行的稅前分紅也達到了876億元，投入股本當年分紅回報率達15%。運用外匯儲備補充其資本金，是防范和化解國家金融風險、健全金融體系的重大舉措，符合外匯儲備運用的功能和基本目標。商業(yè)銀行充分發(fā)揮自身在國際經(jīng)營中的主體作用，多管齊下來共同推動中國商業(yè)銀行的國際化。

綜上所述，我國外匯儲備規(guī)模迅速擴大，雖然提高了我國綜合國力，增強了我國的國際支付能力，但其超過了合理水平，導致市場流動性過大，增加了國內(nèi)通貨膨脹和人民幣升值的壓力，同時大量外匯資金資源的閑置，造成了資源極大的浪費，對整個國民經(jīng)濟產(chǎn)生了一些消極影響。因此，一定要保持外匯儲備的適度規(guī)模，加強對外匯儲備的管理，并做好過度儲備的經(jīng)營投資工作，這樣才有利于我國經(jīng)濟的健康持續(xù)發(fā)展。

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