首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué) 周玉

2013年5月，榮成盛泉養(yǎng)老服務(wù)股份有限公司在上海股權(quán)托管交易中心成功鳴鑼掛牌，成為首家在場外股權(quán)交易市場(即俗稱的三板市場)掛牌、對接資本市場的養(yǎng)老服務(wù)機構(gòu)。這家意欲未來轉(zhuǎn)板上交所的養(yǎng)老服務(wù)機構(gòu)，立即成為資本市場關(guān)注的一個熱門話題。它為研究養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)融資另辟蹊徑，通過探求資本化發(fā)展，即通過場外股權(quán)交易市場獲得資本支持，為拓寬養(yǎng)老服務(wù)業(yè)的融資渠道提供了新思路。

1 大力發(fā)展養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)的重要意義

可以說，大力發(fā)展養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)是基于人口老齡化加速發(fā)展，而家庭養(yǎng)老功能不斷弱化、社會養(yǎng)老服務(wù)需求迅速膨脹和社會養(yǎng)老服務(wù)發(fā)展明顯滯后的客觀形勢，構(gòu)建社會養(yǎng)老服務(wù)體系建設(shè)需要積極應(yīng)對老齡化的現(xiàn)實選擇。一方面，人口老齡化加速發(fā)展。自1999年我國步入老齡化社會以來，人口老齡化加速發(fā)展，老年人口基數(shù)大、增長快并日益呈現(xiàn)高齡化、空巢化趨勢，需要照料的失能、半失能老人數(shù)量劇增。另一方面，家庭養(yǎng)老功能卻在不斷弱化。獨生子女政策帶來的家庭結(jié)構(gòu)的變化，社會普遍出現(xiàn)“4-2-1”家庭結(jié)構(gòu)，家庭養(yǎng)老壓力劇增的同時，不穩(wěn)定性和脆弱性風(fēng)險大增。

老齡化加速發(fā)展，家庭養(yǎng)老服務(wù)的不斷弱化，導(dǎo)致了社會養(yǎng)老服務(wù)需求的迅速膨脹。而目前，我國的社會養(yǎng)老服務(wù)供給嚴(yán)重不足，社會保障尚不完善，因此，加快社會養(yǎng)老服務(wù)體系建設(shè)，并通過養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)化、社會化，有效滿足日益擴大的養(yǎng)老保障需求和多樣化的養(yǎng)老服務(wù)需求，是應(yīng)對老齡化嚴(yán)峻形勢的客觀要求和現(xiàn)實選擇。

2 養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向

養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展必須適應(yīng)養(yǎng)老服務(wù)體系的建設(shè)需求。人口老齡化對經(jīng)濟、社會帶來影響和壓力的同時，給養(yǎng)老服務(wù)業(yè)提供了一個產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機遇。隨著全球老齡化的到來，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)分工調(diào)整將是大勢所趨。養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)作為一個多元化及復(fù)合型的新興產(chǎn)業(yè)，是依托第一、第二和傳統(tǒng)的第三產(chǎn)業(yè)派生出來的特殊的綜合性產(chǎn)業(yè)，具有公共性、福利性和贏利性。各國養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)都是在建立健全該國養(yǎng)老服務(wù)體系的過程中逐步發(fā)展起來的。

2013年9月，國務(wù)院下發(fā)《國務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展養(yǎng)老服務(wù)業(yè)的若干意見》指出，我國當(dāng)前及今后一段時期老齡化的嚴(yán)峻形勢，提出通過政府政策傾斜和充分利用市場資源，形成一批養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)集群，培育一批知名品牌，表明養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)化將成為我國養(yǎng)老服務(wù)業(yè)未來發(fā)展的重點方向。更為重要的是，首次將“完善投融資政策”作為重要的政策措施保障加以明確和細(xì)化，說明投融資手段在養(yǎng)老服務(wù)業(yè)發(fā)展中已經(jīng)被重視并將大有可為。

3 榮成盛泉養(yǎng)老服務(wù)股份有限公司成功掛牌的啟示

3.1 榮成盛泉養(yǎng)老服務(wù)股份有限公司的掛牌情況

榮成盛泉養(yǎng)老服務(wù)股份有限公司掛牌的場外股權(quán)交易市場是上海股權(quán)托管交易中心。榮成盛泉養(yǎng)老服務(wù)股份有限公司的掛牌說明書披露，公司2008年7月成立直至2012年6月期間，未實質(zhì)開展業(yè)務(wù)。2012年5月20日，公司與虎山敬老院、盛泉老年公寓簽署《管理服務(wù)協(xié)議》，約定由公司向虎山敬老院和盛泉老年公寓提供基本事務(wù)管理和入住老人的養(yǎng)護工作，協(xié)議有效期為十年。從傳統(tǒng)的投資銀行角度看，盛泉養(yǎng)老實際上存在著嚴(yán)重的同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易，業(yè)務(wù)規(guī)模和利潤水平較低，持續(xù)經(jīng)營能力還未得到證明，因此是不可能出現(xiàn)在以主板創(chuàng)業(yè)板為代表的資本市場上的。然而換個角度看，正是由于公司和控股股東盛泉集團之間的《管理服務(wù)協(xié)議》，為公司獲得了十年穩(wěn)定的業(yè)務(wù)和現(xiàn)金流，給公司今后的發(fā)展打下了堅實的基礎(chǔ)。盛泉集團也表示2012年到2013年追加投資5000萬元，使公司發(fā)展成為山東省集中養(yǎng)老規(guī)模最大的養(yǎng)老服務(wù)機構(gòu)。

3.2 榮成盛泉成功掛牌的啟示

榮成盛泉養(yǎng)老服務(wù)股份有限公司能在上海股權(quán)托管交易中心成功掛牌，是場外股權(quán)交易市場支持養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一大生動實例。一方面，說明通過不同的視角，投資者可以看到養(yǎng)老服務(wù)企業(yè)的價值所在；另一方面，說明場外股權(quán)交易市場可以為養(yǎng)老服務(wù)企業(yè)提供一個展示自我潛質(zhì)和拓寬融資渠道、實現(xiàn)資本市場融資的平臺。

3.2.1 多層次的資本市場才能滿足企業(yè)多層次的融資需求

資本市場在拓寬融資渠道、促進資本形成、優(yōu)化資源配置、分散市場風(fēng)險方面發(fā)揮了不可替代的重要作用，有力推動了實體經(jīng)濟又好又快發(fā)展，成為支持我國經(jīng)濟社會持續(xù)健康發(fā)展的重要平臺。但是，我國資本市場還存在一些深層次問題和結(jié)構(gòu)性矛盾，制約了市場功能的有效發(fā)揮，其中重要的一方面就是資本市場的發(fā)展缺乏層次性。在我國的證券交易所市場上市，不論主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板均對企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)制定了較高的準(zhǔn)入門檻。同時，創(chuàng)業(yè)板對企業(yè)所屬的行業(yè)也有一定要求。中國雖然有數(shù)以千萬計的各類企業(yè)，而真正能在證券交易所市場上市的企業(yè)不超過2500家。因此有人戲言，在中國的資本市場，主板變成了超大企業(yè)板；中小板變成了大企業(yè)板；創(chuàng)業(yè)板變成了創(chuàng)業(yè)成功板。

多層次資本市場是社會經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的內(nèi)在要求，從國際經(jīng)驗來看，成熟資本市場不僅有證券交易所市場(又稱場內(nèi)交易市場)，而且還有場外交易市場(又稱柜臺交易市場)。各層次資本市場相互依存，有序銜接。對我國而言，多層次資本市場的建設(shè)具有更加迫切的現(xiàn)實意義，直接關(guān)系到深化金融改革、健全金融體系等重大問題。我國改革開放以來，經(jīng)濟和金融運行中，出現(xiàn)了債務(wù)性資金相對過剩和資本性資金相對短缺、中小企業(yè)融資困難、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理以及金融風(fēng)險防范機制缺乏等現(xiàn)象，要解決這些難題，大力發(fā)展資本市場、建立一個與經(jīng)濟發(fā)展和金融結(jié)構(gòu)相適應(yīng)的多層次資本市場是當(dāng)務(wù)之急。養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)是資金驅(qū)動型產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)以中小企業(yè)甚至小微企業(yè)居多。這些企業(yè)具有所處發(fā)展階段早、規(guī)模小、實力弱、風(fēng)險高等特點。這些企業(yè)往往處于快速成長階段，依靠自身積累難以滿足其資金需求，外部融資往往成為必由之路。但這些企業(yè)的融資情況不容樂觀。企業(yè)規(guī)模普遍偏小和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)運營模式的不成熟，投資回報周期和投資回報率具有不確定，往往最易被資本市場所忽視。因此，養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)走資本化之路亟需新的思路。

3.2.2 積極發(fā)展場外股權(quán)交易市場，提高養(yǎng)老服務(wù)企業(yè)股權(quán)融資的能力

有資料顯示，我國實體經(jīng)濟中的大、中、小微型企業(yè)分別有數(shù)千家、數(shù)十萬家和1000多萬家，這種企業(yè)層次在客觀上需要一種“金字塔”形的資本市場體系與之匹配。但是，我國市場的主板(含中小板)、創(chuàng)業(yè)板、場外交易市場卻呈“倒金字塔”形，現(xiàn)有的上市公司主要是大中型、成熟型企業(yè)，場外市場功能尚未有效發(fā)揮。因此，要借鑒成熟市場經(jīng)驗，充分考慮我國的特殊國情，研究和探索建立統(tǒng)一監(jiān)管下的場外交易市場，擴大資本市場為中小企業(yè)的服務(wù)范圍，拓展中小企業(yè)融資渠道。

在上市公司中，天宸股份被譽為養(yǎng)老概念第一股，該公司2010年與臨安碧雪湖農(nóng)莊有限公司簽訂了《項目合作意向書》，意向合作在臨安錢王鋪開發(fā)老年公寓以及配套項目。此外，多家上市公司都積極籌備養(yǎng)老項目，如地產(chǎn)業(yè)中，萬科、保利等均在醞釀養(yǎng)老地產(chǎn)項目；保險業(yè)中，中國人壽、新華保險等也紛紛有所動作，中國平安的“桐鄉(xiāng)平安養(yǎng)生養(yǎng)老綜合服務(wù)社區(qū)”去年已經(jīng)啟動，建設(shè)一站式養(yǎng)生養(yǎng)老綜合服務(wù)社區(qū)。這些公司還只是把“養(yǎng)老服務(wù)” 作為一個概念來進行運作，并不能對養(yǎng)老服務(wù)企業(yè)實體的資本化產(chǎn)生太多的推動作用。因此，要充分發(fā)揮場外股權(quán)市場作用，降低養(yǎng)老服務(wù)企業(yè)上市融資的門檻，從養(yǎng)老服務(wù)企業(yè)成長初期就為其提供與發(fā)展規(guī)模相適應(yīng)的融資服務(wù)，并逐步鼓勵養(yǎng)老服務(wù)企業(yè)向更高層次的資本市場上發(fā)展，這樣才能真正地提高養(yǎng)老服務(wù)企業(yè)的股權(quán)融資能力，促進養(yǎng)老服務(wù)企業(yè)健康發(fā)展。

[1] 陳叔紅.養(yǎng)老服務(wù)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展[M].長沙:湖南人民出版社,2007.

[2] 陳頤.養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)化的雙重效應(yīng)及發(fā)展路徑[N].新華日報,2011-03-08.

[3] 國務(wù)院.國務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展養(yǎng)老服務(wù)業(yè)的若干意見[G].國發(fā)[2013]35號.