暨南大學經濟學院 劉鳴敏

文化創(chuàng)意產業(yè)是指以創(chuàng)作、創(chuàng)造、創(chuàng)新為根本手段，以文化內容和創(chuàng)意成果為核心價值，以知識產權實現(xiàn)或消費為交易特征，為社會公眾提供文化體驗的具有內在聯(lián)系的行業(yè)集群。全世界都在關注文化創(chuàng)意產業(yè)發(fā)展，并認為它是經濟發(fā)展的一個新的增長點。在我國經濟結構轉型升級背景下，文化創(chuàng)意產業(yè)相對于資源密集型傳統(tǒng)產業(yè)更顯示了無可比擬的優(yōu)越性，高收益、低能耗的文化創(chuàng)意產業(yè)將成為我國調整經濟結構、轉變經濟增長方式的重要舉措。我國政府近年來相繼出臺一系列政策來鼓勵支持推動文化創(chuàng)意產業(yè)發(fā)展成為我國的支柱性產業(yè)，比如：2010年文化部等九個部門出臺了首個支持文化產業(yè)《關于金融支持文化產業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導意見》；2012年5月正式頒布《文化部“十二五”時期文化改革發(fā)展規(guī)劃》并指出將推動文化產業(yè)成為國民經濟支柱性產業(yè)；2012年5月財政部成立“國家文化發(fā)展基金”計劃；2012年6月文化部首次將文化部管理的文化領域全面向民間資本開放的《關于鼓勵和引導民間資本進入文化領域的實施意見》。這些政策文件的出臺激勵了發(fā)展文化創(chuàng)意產業(yè)的積極性，比如：2011年，全國電影票房達到131.15億元，同比增長28.93%，其中國產影片票房占53.61%；新聞出版產業(yè)總產出達1.5萬億元，新建國家級新聞出版產業(yè)基地5個；互聯(lián)網和移動網游的市場規(guī)模進一步擴大，全年國產網絡游戲備案585款，同比增長超過200%，顯示我國文化創(chuàng)意產業(yè)規(guī)模穩(wěn)步提升。

近年來，伴隨政策向文化創(chuàng)意產業(yè)傾斜，文化創(chuàng)意產業(yè)刮起了“上市潮”，涌現(xiàn)出了諸如藍色光標、皖新傳媒、樂視網、中南出版?zhèn)髅健⑷A策影視等上市企業(yè)。以傳媒板塊為例，截至2013年6月30日，總資產排行前十位的文化創(chuàng)意產業(yè)上市公司資產規(guī)模達841.46億元，且67.74%的企業(yè)凈利潤環(huán)比增長率高于100%。

研究文化創(chuàng)意產業(yè)發(fā)展及其相關問題，特別有關文化創(chuàng)意產業(yè)上市公司發(fā)展的相關問題，具有很強的現(xiàn)實意義。比如現(xiàn)實中我國文化創(chuàng)意產業(yè)呈現(xiàn)出融資方式單一、融資渠道受限等問題，距理想的融資模式尚存差距，而現(xiàn)有研究文獻大都倡導完善我國文化創(chuàng)意產業(yè)融資模式的方式，側重邏輯說明和定性論述。本文選擇我國文化創(chuàng)意產業(yè)上市公司為研究對象，從上市公司融資實效出發(fā)，擬通過相關數(shù)理方法，探析上市企業(yè)盈利能力和融資結構的關系，并分析得出債務融資成本高是抑制企業(yè)理想融資結構形成的重要因素，為現(xiàn)有研究成果提供必要的數(shù)據(jù)佐證。

1 文化創(chuàng)意產業(yè)上市公司盈利能力與融資結構的實證分析

1.1 樣本數(shù)據(jù)選擇

考慮各指標的可得性和有效性，本文選取樣本公司2010~2012間年度資產負債率<100%，數(shù)據(jù)來源于我國文化創(chuàng)意產業(yè)33家上市公司財務報表，利用(時序全局)主成分分析法對影響企業(yè)盈利能力的4項指標——銷售凈利率、資產凈利率、凈資產收益率、銷售毛利率進行評價，以確定描述企業(yè)盈利能力的綜合指標F；同時本文選用資產負債率X來刻畫企業(yè)融資結構，最后分析資產負債率X與企業(yè)盈利能力的綜合指標F的關系。所選取的33家文化創(chuàng)意產業(yè)上市公司樣本部分原始數(shù)據(jù)見表1，本文選用的統(tǒng)計工具是軟件SPSS Statistics 20。

表1 2010～2012年度我國文化創(chuàng)意產業(yè)33家上市公司盈利情況和資本構成(單位：%)

1.2 時序全局主成分分析

主成分分析是基于原始數(shù)據(jù)信息損失最少的原則，利用降維的思想，把多個指標通過線性變換轉化成少數(shù)幾個綜合指標的一種多元統(tǒng)計方法，能很好地規(guī)避變量間多重共線性問題，提高分析結果的可信度。因本文采用了面板數(shù)據(jù)，故選取時序全局主成分分析法，以保證分析的系統(tǒng)性、一致性。

首先測度自變量間的共線性。依據(jù)表2分析結果，r23=0.920，r12=0.683，r14=0.667，相關系數(shù)表明反映企業(yè)盈利能力的各指標之間具備高度或中度的相關性，直接進行回歸分析較難準確刻畫企業(yè)盈利能力，故可通過(時序全局)主成分分析，運用因子得分綜合評價各企業(yè)的盈利能力。

表2 企業(yè)盈利能力各指標相關性

1.2.1 提取主成分

依據(jù)表1的原始財務面板數(shù)據(jù)信息，利用SPSS進行時序全局主成分分析法，主要統(tǒng)計結果見表3及表4。

表3 方差貢獻度

表4 變量共同度、主成分得分系數(shù)及因子載荷

1.2.2 結果解釋

首先，根據(jù)以上統(tǒng)計結果，基于特征根大于1的原則，可知提取了兩個主成分?；诒?，第一主成分的方差貢獻度為67.093%，第二主成分的方差貢獻度為26.068%，累積方差貢獻度為93.161%，即兩個主成分共解釋了總變量93.161%的信息。其次，依據(jù)表4，顯示的變量共同度都大于85%，表明提取的主成分對每個變量的解釋程度較高；因子載荷矩陣中表明提取的每個主成分與原始變量的相關程度較高。同時，結果反映出第一個主成分主要涵蓋了前三個變量的信息，可以理解成“公司資產的獲利能力”；第二個主成分主要涵蓋了第四個變量的信息，側重描述“公司的經營能力”。

最后，根據(jù)表4主成分得分系數(shù)，可進一步得到標準化的原始變量表示的主成分的表達式，若記標準化的原始變量為zx1、zx2、zx3、zx4，兩主成分記為f1、f2，則表達式為：

1.2.3 盈利能力綜合得分

結合上述統(tǒng)計所產生的新變量f1、f2，代入每個主成分的特征根，可進一步求得各企業(yè)盈利能力的綜合得分F，計算公式為：

代入具體數(shù)值，計算得出2010~2012年度所選文化創(chuàng)意產業(yè)上市公司F的具體得分。

1.3 相關分析與回歸分析

在時序全局主成分分析的基礎上，本文進一步研究企業(yè)盈利能力綜合指標F與資產負債率X之間的數(shù)量關系。首先進行相關分析，所得結果如表5所示。

表5 盈利能力F與資產負債率X的相關性

依據(jù)表5，盈利能力F與資產負債率X的相關系數(shù)為-0.564，且在0.01(雙側)水平顯著相關，說明在不考慮其他因素的情況下，企業(yè)的資本結構對上市公司盈利能力呈現(xiàn)較為明顯的負相關關系。

運用回歸分析從數(shù)量上考察資產負債率X對企業(yè)盈利能力F的影響程度。為統(tǒng)一量綱，須將資產負債率X標準化，統(tǒng)計結果見表6。最終回歸結果整理如表7。

表6 資產負債率X描述性統(tǒng)計

表7 回歸結果

傳統(tǒng)公司融資理論認為，從凈收入的角度，企業(yè)負債通過以下兩個方面來影響企業(yè)盈利能力：一是通過財務杠桿、稅盾效應等作用提升企業(yè)的盈利能力；二是負債增加了企業(yè)運營的(固定)財務成本，降低了企業(yè)經營的靈活性，對盈利能力構成負面影響。理想的市場環(huán)境中，企業(yè)負債規(guī)模對企業(yè)盈利能力的綜合影響表現(xiàn)出類似“倒U”型曲線，頂點即為合理的負債規(guī)模：在合理可控的范圍內，負債的正向效應高于負向效應；當負債規(guī)模過度擴大時，負債造成的成本壓力將影響企業(yè)的正常經營。依據(jù)表7，我國文化創(chuàng)意產業(yè)上市公司資產負債率對企業(yè)盈利能力綜合表現(xiàn)為負面影響，但是否能直接表明我國文化創(chuàng)意產業(yè)上市公司現(xiàn)有負債規(guī)模整體過高(超過了理論合理值)，下文將對此做進一步探討。

首先，3個年度33家文化創(chuàng)意產業(yè)上市公司僅西藏旅游、奧飛動漫、省廣股份3家企業(yè)盈利能力和負債規(guī)模在所選年度都表現(xiàn)出正相關關系，藍色光標、華誼兄弟、桂林旅游、皖新傳媒、北巴傳媒、華聞傳媒、歌華有線、中視傳媒等15家企業(yè)盈利能力和負債規(guī)模表現(xiàn)出單一年度的正相關關系。需要指出的是，上述公司資產負債率超出了市場平均規(guī)模(ZX>0)時，仍對企業(yè)盈利能力發(fā)揮正向效應，如西藏旅游、省廣股份、桂林旅游、北巴傳媒、歌華有線、中視傳媒，表明文化創(chuàng)意產業(yè)上市公司的整體負債規(guī)模尚未達到(超過)合理值。

其次，結合表6描述結果和我國經濟資本市場環(huán)境，本文認為，所選3個年度33家文化創(chuàng)意產業(yè)上市公司的平均資本負債水平(為31.0649%)尚處于較低水平，而阻礙負債通過財務杠桿效應提升企業(yè)盈利能力是因為文化創(chuàng)意產業(yè)資本市場尚未充分開放，債務融資(主要為銀行貸款)的成本相對較高，超過了適度負債財務杠桿的正向效應。我國文化創(chuàng)意產業(yè)上市企業(yè)尚未形成合理有效的融資結構。這也側面驗證了黃少安(2001)、肖澤忠(2008)等學者關于我國上市企業(yè)具備較強股權融資偏好的研究結論。

2 結語

基于上述分析結果，所選樣本上市公司的盈利能力與其資產負債比表現(xiàn)為中度的負相關關系，即資產負債率1個標準單位的變化將引起盈利能力0.436個標準單位的負向變化。導致這一結果是因為我國文化創(chuàng)意產業(yè)債務融資成本過高，抑制了適度負債規(guī)模財務杠桿、節(jié)稅等效應的發(fā)揮。我國應該適當完善文化創(chuàng)意產業(yè)融資環(huán)境，拓寬文化創(chuàng)意產業(yè)上市公司的融資渠道，實現(xiàn)融資方式多樣化。

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