□文/許芳芳

（新疆財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 新疆·烏魯木齊）

一、影子銀行涵義

“影子銀行體系”一詞由美國太平洋投資管理公司執(zhí)行董事保羅·麥考利于2007年9月在美聯(lián)儲的年度會議上首次提出。但是他并未明確界定該詞的含義，而只是用其泛指“有銀行之實卻無銀行之名的種類繁雜的各類銀行以外的機構(gòu)”（Mc Culley，2007；李揚，2011）。由于研究視角以及劃分標(biāo)準(zhǔn)的不同等原因，一直未有一個明確而廣為接受的定義。2010年5月，美國“金融危機調(diào)查委員會”（FCIC）在一份報告中將其定義為：傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系之外的“類銀行”的金融活動，即從儲蓄人或投資者手中獲取資金并最終向借款方融資；其中大多數(shù)金融活動不受監(jiān)管或僅受輕度監(jiān)管（FCIC，2010）。而“金融穩(wěn)定委員會”在綜合考量各方面的因素后，于2011年4月從三個層面給出了一個較為全面的定義：影子銀行體系廣義上是指由在常規(guī)銀行體系之外的實體及其活動所組成的一個信貸中介系統(tǒng)；影子銀行體系狹義上是指上述系統(tǒng)中那些具有系統(tǒng)性風(fēng)險隱患和監(jiān)管套利隱患的實體及其活動；此外，影子銀行體系還包括那些僅為期限轉(zhuǎn)換、流動性轉(zhuǎn)換以及杠桿交易提供便利的實體（如金融擔(dān)保機構(gòu)、債券與抵押貸款保險商以及信用評級機構(gòu)）（FSB，2011a）。

二、“影子銀行體系”的特點

（一）不透明性，未被監(jiān)管觸及。由于這些影子金融機構(gòu)屬非銀行類機構(gòu)，因此他們無需接受政府對銀行的嚴(yán)苛監(jiān)管，其經(jīng)營活動不公開、不透明，相對比較隱秘；其經(jīng)營背后也沒有類似傳統(tǒng)銀行擁有的存款保險制度、最后貸款人等保護(hù)機制，這使得其潛在經(jīng)營風(fēng)險較大。同時，影子銀行的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計非常復(fù)雜，這些金融衍生品交易大都在場外柜臺交易市場進(jìn)行，鮮有公開的、可以披露的信息。

（二）高杠桿性。由于不受金融監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管，影子銀行不需要留存準(zhǔn)備金，資本運作的杠桿率很高，這會導(dǎo)致整個金融體系的杠桿率隨之升高，系統(tǒng)風(fēng)險得以放大，給金融體系的穩(wěn)定性帶來極大的風(fēng)險。

（三）表外性。影子銀行與傳統(tǒng)銀行存在廣泛而緊密的合作關(guān)系，以實現(xiàn)多方“共贏”。比如，商業(yè)銀行可以深度參與投資銀行的資產(chǎn)證券化和結(jié)構(gòu)化投資，但這些業(yè)務(wù)的運作由于影子銀行的參與難被監(jiān)管觸及，而且都游離于商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表之外，使得傳統(tǒng)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)邊界被跨越了。

（四）信用創(chuàng)造或信貸膨脹效應(yīng)。影子銀行機構(gòu)之所以被稱為影子銀行，首先是因為影子銀行部分替代了商業(yè)銀行的功能邊界和業(yè)務(wù)范圍，也以資金為經(jīng)營和交易對象，并具有實質(zhì)上的信貸創(chuàng)造或信貸膨脹效應(yīng)。比如，結(jié)構(gòu)投資工具就部分取代了傳統(tǒng)銀行的借短貸長的資金融通功能（FSA，2009）。同時，影子銀行機構(gòu)不受當(dāng)局監(jiān)管，不需要留存準(zhǔn)備金，資本運作的杠桿率更高，信貸擴張系數(shù)也更高。

三、我國影子銀行現(xiàn)狀

在我國，正規(guī)金融體系的一部分和非正規(guī)金融，都起到影子銀行的作用。按照野村國際（香港）公布的數(shù)據(jù)，2010年中國內(nèi)地影子銀行貸款余額為8.5萬億元，等于當(dāng)年銀行貸款余額的17.8%、當(dāng)年GDP的21%。與西方國家貨幣“脫媒”促進(jìn)影子銀行體系的生成和發(fā)展不同，中國影子銀行體系的發(fā)展，首先是正規(guī)銀行信用流入影子銀行渠道，影子銀行的發(fā)展又增強了自身對體外資金的吸引力，繼而加劇了中國經(jīng)濟體系的“脫媒”現(xiàn)象。其次，西方國家的影子銀行和傳統(tǒng)銀行的信用相互補充，共同構(gòu)成了全社會的信用體系；而中國當(dāng)前影子銀行的信用卻依賴于傳統(tǒng)銀行的信用，因而不可避免地帶有“權(quán)貴資本主義”和“裙帶資本主義”的特征。

（一）影子銀行對我國經(jīng)濟的意義

第一，影子銀行是應(yīng)我國市場需求而產(chǎn)生的。影子銀行是商業(yè)銀行在發(fā)展到一定階段后應(yīng)運而生的結(jié)果：一是迎合了商業(yè)銀行規(guī)避監(jiān)管資本約束的需求?！栋腿麪枀f(xié)議》對商業(yè)銀行提出了最低資本充足率要求，該協(xié)議對提高銀行穩(wěn)定性和創(chuàng)造銀行間公平競爭環(huán)境發(fā)揮了巨大作用，但同時也加大了銀行的經(jīng)營成本，尤其面對投資銀行等非銀行金融機構(gòu)的競爭，銀行的利潤回報面臨較大的壓力。商業(yè)銀行通過影子銀行體系將貸款證券化并移至表外，其監(jiān)管資本要求也相應(yīng)大幅下降。二是適應(yīng)商業(yè)銀行追求資產(chǎn)安全的需求。在資產(chǎn)證券化過程中，使原來集中在商業(yè)銀行的貸款風(fēng)險分散到保險公司、基金等眾多機構(gòu)投資者；通過設(shè)計CDS等信用衍生產(chǎn)品，在不需要將貸款轉(zhuǎn)移出財務(wù)報表的情況下，把長期困擾商業(yè)銀行的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去。三是符合商業(yè)銀行加速資產(chǎn)流動的需求。商業(yè)銀行通過資產(chǎn)證券化使期限長的貸款變?yōu)榱鲃有愿鼜姷膫梢栽谫Y本市場上定價和自由交易，通過交易獲取資金，迅速擴大資產(chǎn)負(fù)債表，資產(chǎn)流動性明顯提高。

第二，影子銀行與傳統(tǒng)銀行互為補充。傳統(tǒng)銀行業(yè)以融資中介為主要功能，主要依靠吸收存款、發(fā)放貸款和創(chuàng)造貨幣作為運行基礎(chǔ)。影子銀行則是以金融服務(wù)為核心，它是應(yīng)市場多樣化的需求而產(chǎn)生的，其資金來源不是儲蓄存款，而是通過商業(yè)票據(jù)、中期票據(jù)和債券進(jìn)行融資；盈利模式不是為了賺取利差，而是通過交易活動賺取中間業(yè)務(wù)收入；它充分體現(xiàn)了金融業(yè)的創(chuàng)新精神，產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新層出不窮，甚至可以為金融消費者提供“量身定制”的服務(wù)，影子銀行參與金融市場交易性業(yè)務(wù)和衍生業(yè)務(wù)，可以彌補傳統(tǒng)銀行的經(jīng)營風(fēng)格和市場流動性不足問題。

第三，有利于人民幣國際化。在世界經(jīng)濟轉(zhuǎn)型背景下，國際社會面臨政治和社會制度再造，經(jīng)濟模式再定位，生產(chǎn)、消費領(lǐng)域的政策制度和服務(wù)方式的再調(diào)整。為應(yīng)對全球持續(xù)低迷的經(jīng)濟形勢，歐美競相采用QE政策，新興經(jīng)濟和發(fā)展中國家被動釋放本幣，儲備貨幣功能多元化、貨幣政策的創(chuàng)新等國際金融新變局，為人民幣交易市場的發(fā)展提供了機遇，建立與我國經(jīng)濟相適應(yīng)的跨境人民幣交易市場，影子銀行參與金融交易是不可或缺的重要組成部分。

第四，有利于中小企業(yè)融資，拉動經(jīng)濟增長。截至2011年7月末，我國在工商部門注冊的中小企業(yè)已超過1，023萬家，占工商部門注冊的工業(yè)企業(yè)總數(shù)的99%，其企業(yè)總產(chǎn)值、利稅總額和出口總額分別占全國企業(yè)總數(shù)的60%、50%和近70%，提供的就業(yè)崗位占全國城鎮(zhèn)就業(yè)崗位總數(shù)的80%，提供的產(chǎn)品、技術(shù)和服務(wù)出口約占我國出口總值的60%，完成的稅收占我國全部稅收收入的43.2%。然而，中小企業(yè)所獲得的金融資源與其在國民經(jīng)濟和社會發(fā)展中的地位和作用卻極不相稱。尤其是自2010年初以來，國家為控制通貨膨脹，采取緊縮性貨幣政策，人民銀行12次調(diào)增金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，五次調(diào)增銀行存貸款基準(zhǔn)利率，回籠銀行體系流動性達(dá)到4.2萬億元，大型金融機構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)高達(dá)21.5%，銀行的可貸資金大量減少。同時，銀監(jiān)會還嚴(yán)格控制貸款規(guī)模、貸款比例，企業(yè)獲得銀行貸款的難度更是加大。據(jù)統(tǒng)計，我國600萬戶中小企業(yè)仍然處于資金緊缺之中。中小企業(yè)在發(fā)展過程中面臨的“融資難”問題成為制約我國中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。

從表1的數(shù)據(jù)可以看出：第一，我國中小企業(yè)大都主要依賴內(nèi)源融資，來自于外源融資的比例相對較??；第二，我國中小企業(yè)的直接融資只占全部融資的3%左右，直接融資發(fā)展滯后，使中小企業(yè)的融資渠道非常狹窄；第三，我國中小企業(yè)的間接融資主要來源于國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、地方性金融機構(gòu)及商業(yè)信用等。從目前的情況看，盡管股份制商業(yè)銀行和地方性金融機構(gòu)對中小企業(yè)的貸款有所增長，但并未改變中小企業(yè)所面臨的信貸約束狀況。從總體上看，我國銀行針對中小企業(yè)的信貸門檻仍然較高。（表1）

然而，此時影子銀行市場陡然升溫，其中活躍著一類相當(dāng)于“資金中介”的機構(gòu)，如擔(dān)保公司、信托公司、投資公司、典當(dāng)行等，它們將民間資金歸集起來，再通過自己的平臺放款，有效緩解了中小企業(yè)融資難的問題。

（二）影子銀行使我國面臨的挑戰(zhàn)

第一，影子銀行自身的風(fēng)險性。由于影子銀行自身的期限錯配、自我加強的資產(chǎn)拋售循環(huán)、高杠桿率及風(fēng)險跨境傳遞，影子銀行體系在繁榮金融市場、創(chuàng)造巨大收益的同時，也存在嚴(yán)重脆弱性和不穩(wěn)定性。次貸危機升級蔓延為全球金融危機的過程中，影子銀行就是危機傳播的關(guān)鍵鏈條，這也切實證明了影子銀行體系的脆弱性和不穩(wěn)定性。但是，也應(yīng)該看到，歷史上多次爆發(fā)的金融危機證明，金融體系內(nèi)生的不穩(wěn)定性決定金融危機難以根本消除，影子銀行的風(fēng)險只是金融體系風(fēng)險的一部分。

第二，影子銀行發(fā)揮作用的局限性。影子銀行在經(jīng)濟生活中發(fā)揮積極作用的同時，也存在著一定的局限性，主要表現(xiàn)為：第一，民間資本的關(guān)系型和地域性特征，決定了影子銀行的交易活動一般只能在一個狹小的地域內(nèi)進(jìn)行，難以適應(yīng)現(xiàn)代市場經(jīng)濟大規(guī)模經(jīng)濟活動的金融需求，通常只是在正規(guī)金融部門發(fā)生市場失靈情況下的一種次優(yōu)選擇；第二，民間金融部門的資金來源有限，資產(chǎn)規(guī)模小，抵御外部沖擊的能力較弱，容易遭受金融危機和擠兌等突發(fā)事件的打擊；第三，由于缺乏法律的保護(hù)和規(guī)范，在民間金融市場中容易產(chǎn)生欺詐、違約、社會暴力等違法行為和大量的民事糾紛。

四、政策建議

監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該對影子銀行保持客觀的態(tài)度，努力提供完善的監(jiān)管環(huán)境、加強對影子銀行的監(jiān)督力度，同時也要利用好影子銀行對經(jīng)濟增長的影響，更好地發(fā)揮其資源再配置的功能。

第一，目前中小企業(yè)融資難成為我國創(chuàng)業(yè)型經(jīng)濟發(fā)展的主要障礙。由于我國商業(yè)銀行對貸款業(yè)務(wù)設(shè)置了較高門檻，中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險大，弱小企業(yè)面臨被機構(gòu)惡意炒作危險，因此，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)充分利用委托貸款、貸款信托和民間借貸等影子銀行體系作為資源配置方式的一種，在當(dāng)前緊縮的貨幣環(huán)境下，適當(dāng)鼓勵、引導(dǎo)影子銀行的發(fā)展，為投資者創(chuàng)造利潤價值的同時為我國中小企業(yè)發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

第二，對影子銀行的高利率現(xiàn)象設(shè)定門閥。以目前民間借貸、委托貸款的利率來看，影子銀行的平均年利潤率達(dá)30%，江浙部分地區(qū)甚至高達(dá)80%。對這種高利率現(xiàn)象，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)對此設(shè)定門閥，限定民間借貸等影子銀行體系的最高利率值。同時，對于不同地區(qū)、不同企業(yè)，應(yīng)當(dāng)設(shè)定影子銀行風(fēng)險預(yù)警體系，對公司償還能力及融資行為加以跟蹤。

第三，開展銀信合作、表內(nèi)轉(zhuǎn)表外的業(yè)務(wù)。對地區(qū)委托貸款、民間借貸的總量，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)加以控制，盡快將影子銀行業(yè)務(wù)正式納入商業(yè)銀行監(jiān)管體系范疇，對影子銀行引入宏觀審慎式管理體系。

第四，推進(jìn)利率市場化改革。我國無論存款利率和貸款利率都不能真實反映資金的稀缺程度和供求關(guān)系，一方面使得處于優(yōu)勢地位、能夠以較低價格取得銀行貸款的大企業(yè)和地方政府獲取了尋租空間和產(chǎn)生投資沖動；另一方面也催生了融資類銀信理財合作、民間借貸等基于市場需求而出現(xiàn)的產(chǎn)品與服務(wù)。在利率市場化改革完成以前，難以根除這類影子銀行的存在，因為即使舊的影子銀行模式消失，由于資金的趨利性，也會出現(xiàn)新的影子銀行模式。通過利率市場化改革，商業(yè)銀行擁有資金自主定價權(quán)，商業(yè)銀行的競爭將由規(guī)模競爭變?yōu)閮r格競爭，貸款價格更能真實反映貸款風(fēng)險水平，才能從根本上消除我國銀行存在的基礎(chǔ)，使那些消極作用的影子銀行因無利可圖而消失，同時促使那些起到積極作用的影子銀行合法、透明運作，防止監(jiān)管套利和監(jiān)管真空。

表1 我國中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu) （單位：%）

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