陳培欽

（華中科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

過(guò)去的二十多年中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有兩大特點(diǎn)備受世人矚目。一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)；二是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的兩大不平衡。二十多年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了年均約10%的增長(zhǎng)速度，即使在危機(jī)重重的2011年，增長(zhǎng)速度也達(dá)到了9.2%。如此高速的增長(zhǎng)，在世界發(fā)展史上是沒(méi)有先例的。中國(guó)經(jīng)濟(jì)這些年來(lái)的增長(zhǎng)，其主要?jiǎng)恿κ歉咄顿Y、高出口，這種中國(guó)模式在帶來(lái)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，也使中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了巨大的不平衡，即投資與消費(fèi)的不平衡和生產(chǎn)與支出的不平衡，后者導(dǎo)致了經(jīng)常賬戶的大量盈余。那么，這兩個(gè)不平衡是如何產(chǎn)生的，會(huì)導(dǎo)致什么后果，兩大不平衡下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可持續(xù)嗎？我國(guó)2012年的數(shù)據(jù)暫時(shí)沒(méi)有公布，但是，一般認(rèn)為，保8目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)已有一定困難。這是否是經(jīng)濟(jì)增速長(zhǎng)期下滑的開(kāi)始？是否和宏觀不平衡有關(guān)？本文將對(duì)此做出分析。

一、我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)不平衡現(xiàn)狀

第一，從投資和消費(fèi)的關(guān)系上來(lái)看，我國(guó)的投資占國(guó)民生產(chǎn)總值的比重過(guò)高而消費(fèi)不足。Chenery、Syrquin（1975）根據(jù)101個(gè)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，得到了一國(guó)人均GNP和投資消費(fèi)結(jié)構(gòu)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)錢(qián)納里標(biāo)準(zhǔn)，一國(guó)的人均GNP在1000美元（1964年美元價(jià)格）以上時(shí)，一國(guó)投資和消費(fèi)比例應(yīng)該為76.5∶23.4，而2005—2011年，我國(guó)消費(fèi)和投資占國(guó)民生產(chǎn)總值的比重分別為49.7%和44.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)錢(qián)納里標(biāo)準(zhǔn)，也高于國(guó)際通行的2/3和1/3的標(biāo)準(zhǔn)。表1列出了世界主要國(guó)家2005—2011年的支出法GDP結(jié)構(gòu)。從表1中可以看出，同時(shí)期美國(guó)消費(fèi)率為86.8%，英國(guó)為85.9%，德國(guó)為76.3%。亞洲國(guó)家中的日本、印度和韓國(guó)，其消費(fèi)率也高達(dá)77.8%、68.8%和68.8%。與此同時(shí)，這些國(guó)家的投資率大多在25%以下，一些發(fā)達(dá)國(guó)家甚至低于20%。即使同為亞洲的日本和韓國(guó)，在其快速工業(yè)化時(shí)期（日本為1960—1985年，韓國(guó)為1970—1995年），投資率也只有30%左右（John Knight、Wei Wang，2011）。從歷史變化上看，我國(guó)的資本形成占GDP比重從2003年開(kāi)始快速上升，一直維持在40%以上，2009年甚至達(dá)到近50%。而消費(fèi)自2000年開(kāi)始下滑，從2000年的62%下降到了2010年的48.2%，2011年有所回升，也僅為49.7%，不平衡不斷加劇。

表1 世界主要國(guó)家支出法GDP的組成

第二，從出口和進(jìn)口的關(guān)系上看，我國(guó)一直處于出口盈余狀態(tài)。這一盈余在2004年加劇，到2007年達(dá)到頂峰，凈出口占GDP比重達(dá)到9.9%。其后，這一不平衡由于美國(guó)金融危機(jī)、歐債危機(jī)和全球經(jīng)濟(jì)的衰退而有所減緩，但我國(guó)仍然處于出口盈余狀態(tài)，這從大量的外匯儲(chǔ)備上可略見(jiàn)一斑。

二、我國(guó)宏觀不平衡的原因

第一，我國(guó)較高的資本回報(bào)率以及金融錯(cuò)配造成了我國(guó)的高投資。我們通過(guò)將投資分成企業(yè)投資、住戶投資和政府投資可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的住戶投資從2002年開(kāi)始略有增長(zhǎng)，但增幅不大，政府投資占GDP的比重也在5%左右。造成高投資以及投資波動(dòng)的主要是企業(yè)投資（Kuijs，2006）。企業(yè)投資主要是利潤(rùn)導(dǎo)向，而我國(guó)的資本回報(bào)率自1998年左右開(kāi)始強(qiáng)勁上升（CCER研究中心，2007；Lu et al，2008），恰好迎合了這一趨勢(shì)，使投資居高不下。同時(shí)，根據(jù)白重恩等人的研究（Bai et al，2006；孫文凱、肖耿、楊秀科，2010），我國(guó)的資本回報(bào)率或稱利潤(rùn)率在世界主要國(guó)家中處于高位，在資本自由流動(dòng)時(shí)，資本將流入我國(guó)，這從我國(guó)這些年不斷上升的FDI中可以看出。并且，外資主要投資在我國(guó)的資本密集型行業(yè)中（Bai et al，2010），這些行業(yè)的特點(diǎn)是資本需求量大，更造成了我國(guó)投資率的居高不下。

另外，我國(guó)金融市場(chǎng)的扭曲進(jìn)一步加劇了投資率的高企。由于我國(guó)的金融市場(chǎng)，特別是證券市場(chǎng)在創(chuàng)立的初期，其目標(biāo)就是為國(guó)有企業(yè)籌資（林毅夫，2012），因此，我國(guó)的銀行和證券市場(chǎng)總是偏好給國(guó)有企業(yè)融資。眾所周知，國(guó)有企業(yè)不論從貸款難易程度以及貸款的利率上都要遠(yuǎn)高于私營(yíng)企業(yè)。大量的資本集中到國(guó)有企業(yè)，造成了國(guó)有企業(yè)的高投資，進(jìn)一步加劇了我國(guó)的高投資率。根據(jù)邵挺等人的研究（邵挺、李井奎，2010；邵挺，2010），若消除這種現(xiàn)象，我國(guó)的GDP增速還可以提高2到8個(gè)百分點(diǎn)。

第二，收入分配不平衡，信貸約束以及社會(huì)保障體系不健全造成了我國(guó)的高儲(chǔ)蓄。將儲(chǔ)蓄分為政府儲(chǔ)蓄、居民住戶儲(chǔ)蓄和企業(yè)儲(chǔ)蓄可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的高儲(chǔ)蓄主要是高的企業(yè)儲(chǔ)蓄和政府儲(chǔ)蓄造成的。首先，從收入分配角度看，我國(guó)的勞動(dòng)收入份額自90年代中后期開(kāi)始不斷下降，社會(huì)新增財(cái)富中勞動(dòng)者收入占比減小，財(cái)富更多的向企業(yè)和政府部門(mén)分配。而企業(yè)和政府部門(mén)的消費(fèi)傾向天然的較小，造成了儲(chǔ)蓄率的升高。另外，我國(guó)的收入差距不斷拉大，由于邊際消費(fèi)傾向遞減規(guī)律的作用，也導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率升高。其次，我國(guó)的信貸約束使廣大民營(yíng)企業(yè)貸款難，致使企業(yè)利潤(rùn)中留存比例較高，上市公司不愿分紅，加上近年來(lái)企業(yè)利潤(rùn)的大幅上漲，故企業(yè)儲(chǔ)蓄率不斷上升，其占GDP的比重已經(jīng)超過(guò)居民儲(chǔ)蓄。再次，政府對(duì)社會(huì)保障、醫(yī)療和教育等公共服務(wù)投入不夠，使得政府消費(fèi)不足從而儲(chǔ)蓄過(guò)多的同時(shí)，居民由于缺乏養(yǎng)老、醫(yī)療的保障，未來(lái)不確定性增大，加上“鐵飯碗”的消失、子女教育和不斷攀升的房?jī)r(jià)等因素，使居民儲(chǔ)蓄升高，居民消費(fèi)占可支配收入的比重不斷下降。

第三，我國(guó)的匯率扭曲、低廉的勞動(dòng)力成本和產(chǎn)能過(guò)剩造成了高出口。2007年，中國(guó)工人小時(shí)工資僅為1美元，而中國(guó)的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)國(guó)家中，巴西為6美元，墨西哥2.9美元，歐洲7.3美元，印度1.7美元。低廉的勞動(dòng)力成本，以及人民幣幣值長(zhǎng)期人為低估，使我國(guó)的產(chǎn)品在貿(mào)易中十分具有競(jìng)爭(zhēng)力，出口長(zhǎng)期高企；同時(shí)，我國(guó)許多行業(yè)特別是重工業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，鋼鐵、水泥等行業(yè)長(zhǎng)期產(chǎn)能利用率低于70%，使得大量的過(guò)度產(chǎn)能必須通過(guò)外需釋放，從而為出口推波助瀾。

三、宏觀不平衡下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的挑戰(zhàn)

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)依賴的宏觀不平衡增長(zhǎng)，即依靠高投資、高出口的“雙高”模式正受到越來(lái)越大的挑戰(zhàn)。

第一，中國(guó)的高投資增長(zhǎng)難以持續(xù)。首先，產(chǎn)能過(guò)剩、外圍經(jīng)濟(jì)不景氣和資本回報(bào)率下降抑制企業(yè)投資需求。過(guò)剩的產(chǎn)能在2008—2010年的大量信貸擴(kuò)張、投資的盲目上馬和4萬(wàn)億的投資計(jì)劃后更為嚴(yán)重。21世紀(jì)初我國(guó)的產(chǎn)能過(guò)剩曾因?yàn)槌隹诘难该驮黾拥玫骄徑?，然而，?dāng)下外圍經(jīng)濟(jì)不景氣，主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景慘淡，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，故這一情況短期難以重現(xiàn)，從而抑制了企業(yè)的投資需求。另外，根據(jù)競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)理論，資本回報(bào)率隨著資本勞動(dòng)比的上升將趨于下降。雖然由于我國(guó)的人力資本提升、技術(shù)進(jìn)步和自主創(chuàng)新能力的加強(qiáng)會(huì)延緩資本回報(bào)率的下降，但是，由于勞動(dòng)成本的上升，資本回報(bào)率終將回落。因此，企業(yè)的投資增長(zhǎng)速度有限。其次，“限購(gòu)”政策限制居民投資增長(zhǎng)。2011年“國(guó)八條”的頒布和各地推行的房地產(chǎn)“限購(gòu)令”，抑制了投機(jī)炒房的同時(shí)，也使得很多有購(gòu)房需求的人達(dá)不到條件購(gòu)房，抑制了住房投資。再次，地方還債周期的到來(lái)和官員考核方式的變化抑制政府投資。2011年和2012年兩年到期債務(wù)將占地方政府總債務(wù)規(guī)模的44%左右，總額約4.6萬(wàn)億元，而第二個(gè)還款高峰期在2016年到2018年，還債壓力使地方政府難以加大投資。此外，官員考核從唯GDP論到更加注重民生的轉(zhuǎn)變，也使地方政府官員的投資沖動(dòng)有所降低。

第二，中國(guó)的高出口難以持續(xù)。首先，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢導(dǎo)致我國(guó)出口受阻。中國(guó)的主要貿(mào)易國(guó)家中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然在消費(fèi)特別是以汽車(chē)為代表的耐用消費(fèi)品上增長(zhǎng)較大，但是，注意到美國(guó)居民消費(fèi)增長(zhǎng)速度快于居民收入的增長(zhǎng)速度，該增長(zhǎng)是否可持續(xù)仍是未知數(shù)。并且，根據(jù)美國(guó)2013年度的預(yù)算，財(cái)政緊縮壓力有所增大，加上美國(guó)公司2011年4季度上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)放緩，這與歷史規(guī)律相違背，因此，美國(guó)的復(fù)蘇之路仍然漫長(zhǎng)。歐洲經(jīng)濟(jì)在去年四季度的增速為-0.1%，由于主權(quán)債務(wù)危機(jī)未解決，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩和財(cái)政緊縮政策的影響，預(yù)計(jì)2012年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。主要發(fā)達(dá)國(guó)家的增速放緩，導(dǎo)致我國(guó)凈出口減少。2011年我國(guó)貿(mào)易順差1551.4億美元，比上年凈減少263.7億美元，收窄14.5%；到2012年2月甚至出現(xiàn)-314.83億美元的貿(mào)易逆差，創(chuàng)10年單月貿(mào)易逆差最高值。我國(guó)出口的困境已開(kāi)始顯現(xiàn)。其次，貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭也阻礙了我國(guó)的出口。由于前期的大量出口盈余，我國(guó)已經(jīng)連續(xù)17年成為遭遇貿(mào)易摩擦最多的國(guó)家，而且貿(mào)易摩擦形式不斷地翻新，涉及的產(chǎn)業(yè)不斷擴(kuò)大，發(fā)起的國(guó)別也不斷地增加。據(jù)商務(wù)部消息，僅2012年以來(lái)，我國(guó)共遭受了8起貿(mào)易摩擦，涉案金額22.8億美元，同比增長(zhǎng)了80%。再次，中國(guó)高額的外匯儲(chǔ)備導(dǎo)致我國(guó)維持凈出口的風(fēng)險(xiǎn)加大。截至2011年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到了3.18萬(wàn)億，其中約有2/3為美元資產(chǎn)。如此高的外匯儲(chǔ)備使得中國(guó)的政策日益受制于美國(guó)。央行若拋售美元資產(chǎn)，將導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備大幅貶值。而隨著人民幣的不斷升值，外匯儲(chǔ)備的損失將不斷增大。

因此，我國(guó)的高投資、高出口模式已經(jīng)出現(xiàn)危機(jī)，改變?cè)鲩L(zhǎng)方式已經(jīng)刻不容緩。

四、加大改革力度，實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變

要實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的良性增長(zhǎng)，就必須實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)方式從外需到內(nèi)需的轉(zhuǎn)變，從投資向消費(fèi)的轉(zhuǎn)變。

第一，加大收入分配格局的調(diào)整，增加消費(fèi)率。要“提低、限高、擴(kuò)中”，即提高最低工資水平，逐步提高低收入人群的收入，擴(kuò)大中等收入人群比重，限制高收入者的收入，將壟斷行業(yè)高收入和高管薪酬控制在合理范疇之內(nèi)。逐步放開(kāi)對(duì)電力、金融、電信等壟斷行業(yè)的準(zhǔn)入限制，減少政府對(duì)這些行業(yè)的干預(yù)，使行業(yè)收入差距縮小。加大稅收改革力度，提高對(duì)高收入人群的稅收征收比例，征收遺產(chǎn)稅和房產(chǎn)稅。加快服務(wù)業(yè)的發(fā)展，在吸收更多失業(yè)人員就業(yè)的同時(shí)，提升全社會(huì)勞動(dòng)收入份額。

第二，通過(guò)相關(guān)制度和機(jī)制，降低企業(yè)利潤(rùn)中留存的比例，減少儲(chǔ)蓄率和投資率。加大國(guó)有企業(yè)向政府和股東分紅的比例，建立上市公司定期分紅的制度和文化。拓寬民營(yíng)企業(yè)的外部融資渠道，加大金融體制改革，放開(kāi)銀行業(yè)準(zhǔn)入限制，鼓勵(lì)民間資本成立小額貸款公司，參股村鎮(zhèn)銀行，建立起與經(jīng)濟(jì)社會(huì)相匹配的多元化金融體系，緩解民營(yíng)企業(yè)融資難從而不敢分紅的困境，這在降低企業(yè)儲(chǔ)蓄率的同時(shí)，有利于提升居民收入，增加消費(fèi)率。

第三，加大政府對(duì)醫(yī)療、教育、社會(huì)保障的投入，減少居民的不確定性，降低預(yù)防性儲(chǔ)蓄和政府投資，增加消費(fèi)率。改革政府官員考核機(jī)制，加大民生評(píng)價(jià)的權(quán)重，使地方政府將收入的更大比重用于政府消費(fèi)，改善民生，減少政府直接投資力度。

第四，逐漸提高匯率市場(chǎng)化程度，抑制產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，實(shí)現(xiàn)進(jìn)出口平衡。進(jìn)一步提升匯率作為價(jià)格機(jī)制對(duì)進(jìn)出口的調(diào)節(jié)作用，同時(shí)，對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩的鋁、水泥、汽車(chē)等行業(yè)的投資嚴(yán)格審批，避免重復(fù)建設(shè)，降低過(guò)剩產(chǎn)能出口的壓力，從而實(shí)現(xiàn)內(nèi)外平衡。

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