趙小克，李惠蓉

(1.蘭州大學 經(jīng)濟學院，蘭州 730000；2.蘭州商學院 長青學院，蘭州 730020)

0 引言

金融作為經(jīng)濟資源配置的核心，在經(jīng)濟體系中起到了交易媒介、動員儲蓄、配置資本、分散風險、監(jiān)督公司治理等作用，對經(jīng)濟增長有著重要影響。Schumpeter早在1912年就提出：功能良好的銀行可以通過為有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)提供融資幫助來加速技術(shù)創(chuàng)新和提高生產(chǎn)力，進而促進經(jīng)濟增長[1]。Patrick(1966)提出了著名的 Patrick 假說[2]：在發(fā)達國家，金融發(fā)展是需求跟隨模式(demand-following)，即金融發(fā)展伴隨著經(jīng)濟增長；在發(fā)展中國家，金融發(fā)展是供給導(dǎo)向模式(supply-leading)，即金融發(fā)展推動了經(jīng)濟增長。Goldsmith(1969)創(chuàng)立了“金融結(jié)構(gòu)論”[3]，認為金融結(jié)構(gòu)的變遷即為金融發(fā)展，大部分國家的金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間存在顯著正相關(guān)的關(guān)系。之后，金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系成為宏觀經(jīng)濟學理論研究的熱點問題，實證研究也得出了不同的結(jié)論，存在廣泛爭議例如：有學者把金融機構(gòu)存貸款余額之和作為金融資產(chǎn)總量指標，這樣就有重復(fù)的成分；文獻較多考慮銀行業(yè)而較少考慮資本市場和保險市場；等等。在借鑒前人研究的基礎(chǔ)上，本文將對中國1978年到2011年金融發(fā)展和經(jīng)濟增長之間的關(guān)系進行再檢驗。

1 變量選取和定義

1.1 變量選取和數(shù)據(jù)來源

（1）被解釋變量和解釋變量。為了解釋中國金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的作用，我們選取人均GDP作為被解釋變量，將金融貢獻率（YFCR）和金融發(fā)展效率（FE）作為解釋變量。

（2）數(shù)據(jù)來源。本文所使用的1978～2011年間的數(shù)據(jù)來自中經(jīng)網(wǎng)、國研網(wǎng)、中國統(tǒng)計年鑒(1990～2011)、中國金融年鑒（1990～2011）和2004～2011年中國區(qū)域金融運行報告等。這些數(shù)據(jù)包括人均國內(nèi)生產(chǎn)總值、金融機構(gòu)存貸款余額、股票籌資額、債券籌資額和保費支出額等。

1.2 變量定義

（1）經(jīng)濟增長變量。國內(nèi)生產(chǎn)總值指標能充分反映國家或地區(qū)的綜合經(jīng)濟發(fā)展能力，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值則能剔除人口數(shù)量因素的影響。因此，本文用人均GDP來衡量經(jīng)濟增長，并對其取對數(shù)，以消除數(shù)據(jù)的異方差，記為LRGDP。

（2）金融貢獻率（YFCR）。國際上采用的測量金融增長的指標有兩個，一個為麥金農(nóng)指標(簡稱麥氏指標)，即M2/GDP，表示經(jīng)濟的貨幣化程度，但在實際應(yīng)用中麥氏指標受到眾多質(zhì)疑；另外一種指標為戈德史密斯指標(簡稱戈氏指標)，即金融相關(guān)比率FIR（Financial Interrelations Ratio），指“某一時點上現(xiàn)存金融資產(chǎn)總額與國民財富之比”，表示金融與經(jīng)濟的相關(guān)程度。在理論研究中，國民財富一般用GDP代替，而金融資產(chǎn)總額的選取則口徑眾多、各有不同。本文仿照戈式指標，把每年實體經(jīng)濟從金融行業(yè)的籌資總額和國民生產(chǎn)總值的比值定義為金融貢獻率YFCR，用這一指標來衡量金融發(fā)展規(guī)模和地區(qū)金融深化程度，反映金融增長對地區(qū)經(jīng)濟的貢獻?？紤]到數(shù)據(jù)的可得性，金融貢獻率的表達式為：

YFCR=(金融機構(gòu)貸款增加額+股票籌資額+債券籌資額+保費支出額)/GDP

（3）金融發(fā)展效率(FE)。西方學者對金融發(fā)展效率多以非國有經(jīng)濟獲得銀行貸款的比率來衡量，我國有學者考慮到國有經(jīng)濟在國內(nèi)的重要地位，認為用儲蓄與貸款的比重來衡量金融中介的效率較為合理，我們采取后者的觀點并加以改進。本文采用的金融發(fā)展效率指標設(shè)定為金融機構(gòu)貸款余額與金融機構(gòu)存款余額的比值，用來衡量金融機構(gòu)將存款轉(zhuǎn)化為貸款的效率，反映金融發(fā)展效率。

2 實證分析

2.1 平穩(wěn)性檢驗。

為了避免出現(xiàn)“偽回歸”現(xiàn)象，本文采用ADF（Augmented Dickey-Fuller）方法對各變量的平穩(wěn)性進行檢驗。ADF檢驗?zāi)Ｐ蜑椋?/p>

其中，Yt是時間序列；α、ρ、λ、βi為常數(shù)；t是時間趨勢項；Yt-i表示Yt的i階滯后項；μt為白噪音；p為滯后階數(shù)。對LRGDP、YFCR和FE做ADF單位根檢驗，結(jié)果見表1。

表1 時間序列的ADF檢驗結(jié)果

由表1可以看出，在5%顯著性水平上，原始序列的檢驗結(jié)果均沒有拒絕有單位根的假設(shè)，而經(jīng)一階差分后均拒絕有單位根的假設(shè),表明上述三個變量均是一階單整的,即為I（1）。對于這些非平穩(wěn)的經(jīng)濟變量之間的相關(guān)性應(yīng)采用協(xié)整方法進行檢驗。

2.2 協(xié)整檢驗

如果一組非平穩(wěn)變量存在一個平穩(wěn)的線性組合,那么這組變量是協(xié)整的,這個線性組合被稱為協(xié)整方程,表示這組變量間具有長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。本文采用Johansen方法來檢驗LRGDP、YFCR和FE三變量的協(xié)整關(guān)系，檢驗結(jié)果見表2。

表2 協(xié)整關(guān)系檢驗表

跡檢驗和最大特征值檢驗結(jié)果顯示，在1%顯著性水平上，拒絕“沒有協(xié)整關(guān)系”的零假設(shè)，接受存在“一個協(xié)整關(guān)系”的原假設(shè)，說明LRGDP、YFCR、FE之間存在長期的均衡關(guān)系，正規(guī)化后的長期協(xié)整關(guān)系為（括號中為標準差）：

注：***表示檢驗值大于1%置信水平下的臨界值。

可以看出，金融貢獻率對人均GDP顯著呈正向的推動作用，金融貢獻率每提高1個百分點，使人均GDP提高0.051個百分點。

2.3 VAR模型介紹及估計

向量自回歸模型(Vector Autoregression Model，VAR)是一種非結(jié)構(gòu)化的多方程模型，常常用于預(yù)測相互聯(lián)系的時間序列系統(tǒng)及分析隨機擾動對變量系統(tǒng)的動態(tài)沖擊，用來描述幾個變量之間共同變動的關(guān)系。VAR將單變量自回歸模型推廣到由多元時間序列變量組成的“向量”自回歸模型，從而解釋各種經(jīng)濟沖擊對經(jīng)濟變量形成的影響。因此,本文選擇VAR模型作為變量間關(guān)聯(lián)機制分析的模型的構(gòu)建基礎(chǔ)。VAR模型可以表示為：

其中：Zt是k維內(nèi)生變量向量，p是滯后階數(shù)，t是樣本個數(shù)，A1，A2，…，Ap是k×k維被估計的系數(shù)矩陣，εt是k維隨機擾動向量。本文中，Z=(LRGAP,YFCR,FE）T，k=3。

再進一步分析可以發(fā)現(xiàn)，VAR模型特征多項式所有根的倒數(shù)全部在單位圓內(nèi)，如圖1所示，滿足穩(wěn)定性條件，因此可以作進一步的分析。

圖1 VAR模型穩(wěn)定性檢驗結(jié)果

2.4 格蘭杰（Granger）因果關(guān)系檢驗

協(xié)整檢驗只是說明了變量間存在長期均衡關(guān)系，證明變量間存在確定性的相互關(guān)系需要通過Granger因果檢驗來進行。如表3所示，在1%的顯著性水平下，金融貢獻率是人均GDP的單向Granger原因；在10%的顯著性水平下，人均GDP是金融發(fā)展效率的單向Granger原因。

表3 LRGDP與各解釋變量格蘭杰因果檢驗結(jié)果

2.5 脈沖響應(yīng)分析

為探討變量之間的互動關(guān)系，本文利用向量自回歸（VAR）進行脈沖響應(yīng)分析，即通過比較不同變量的脈沖響應(yīng)，來判斷變量之間的互動關(guān)系和受到的沖擊效果的大小。圖2為基于VAR模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)曲線，其中橫軸代表滯后階數(shù)，縱軸代表變量對沖擊的響應(yīng)程度，實線為隨時間變化的脈沖響應(yīng)函數(shù)值，兩側(cè)虛線為其兩倍標準差的置信帶。我們重點觀察經(jīng)濟增長的沖擊響應(yīng)，可以看出：第一，經(jīng)濟增長對自身的沖擊響應(yīng)始終為正，說明經(jīng)濟增長自身有正反饋的功能；第二，當在本期給金融貢獻率（YFCR）一個正的沖擊后，從第2期開始就會對經(jīng)濟增長（LRGDP）產(chǎn)生一個持續(xù)上升的正向影響；第三，當本期給金融發(fā)展效率（FE）一個正的沖擊后，對經(jīng)濟增長產(chǎn)生持續(xù)的負的影響，說明經(jīng)濟增長對金融發(fā)展效率的沖擊響應(yīng)為負方向。

圖2 LRGDP、YFCR、FE之間沖擊的脈沖響應(yīng)

2.6 方差分解

脈沖響應(yīng)函數(shù)是用來描述系統(tǒng)對某個內(nèi)生變量的沖擊所做出的反應(yīng)，而方差分解則是將這種反應(yīng)，也就是預(yù)測均方誤差分解成系統(tǒng)中各個變量所做沖擊的貢獻，進一步評價不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性。得出方差分解情況見下表4，可以看出：第一，人均GDP的方差主要由自身擾動所解釋，但解釋力度逐漸變?nèi)酰坏诙?，金融貢獻率YFCR對人均GDP的影響和貢獻越來越大，在滯后10期貢獻作用達到21%。第三，金融發(fā)展效率對后面時期的人均GDP的影響持續(xù)上升到第8期的近18%后稍有下降。

表4 人均GDP的方差分解（%）

3 結(jié)論與建議

3.1 研究結(jié)論

第一，中國的金融貢獻率與經(jīng)濟增長顯著正相關(guān)且是其單向Granger原因，短期內(nèi)經(jīng)濟增長對金融貢獻率的沖擊響應(yīng)為正向且較明顯，說明金融規(guī)模的擴大會加速經(jīng)濟增長。這和許多學者的研究結(jié)論相同，說明金融深化與經(jīng)濟增長之間存在高度顯著的正向相關(guān)關(guān)系。另外還驗證了Patrick假說，即在經(jīng)濟發(fā)展的早期階段，金融發(fā)展屬于“供給導(dǎo)向”模式，金融部門通過金融機構(gòu)和金融服務(wù)的擴張來促進經(jīng)濟增長。中國作為一個發(fā)展中國家，相應(yīng)就屬于這種模式，通過金融規(guī)模擴大帶來投資的快速增加，從而推動經(jīng)濟增長。

第二，中國的經(jīng)濟增長與金融發(fā)展效率顯著負相關(guān)且是其單向Granger原因，經(jīng)濟增長對金融發(fā)展效率的沖擊響應(yīng)為負。說明儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道受阻，這可能與國家貨幣政策和銀行信貸風險控制有關(guān)，因為銀行貸款逐漸謹慎，出現(xiàn)了普遍惜貸情況；另外金融體制中存在所有制歧視和信貸偏向現(xiàn)象，銀行資金多投向國有企業(yè)，造成資本和良好的投資機會相分離。這也證實了金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的促進作用主要是通過金融資產(chǎn)數(shù)量上的擴張，而不是通過金融資源配置效率的提高來實現(xiàn)的。

3.2 對策建議

第一，擴大金融資產(chǎn)規(guī)模，加快金融深化進程。首先，要大力發(fā)展資本市場和多樣化的金融業(yè)務(wù)，提高企業(yè)直接融資的比重，重視證券、信托、保險及其他非銀行類金融業(yè)務(wù)的共同發(fā)展，引進民營和外資金融服務(wù)機構(gòu),發(fā)展多元化的金融市場體系；另外，在量上不斷增加的同時還要注意質(zhì)上的提高，加大對經(jīng)營效率較高的非國有經(jīng)濟和中小企業(yè)的金融支持，以此來促進經(jīng)濟的持續(xù)增長；最后，還要避免資金通過非正規(guī)金融等形式匯集起來所帶來的金融風險。

第二，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，提升金融發(fā)展效率，增加信貸投放量，把握信貸投放方向。這需要打破國有金融機構(gòu)壟斷的低效率狀態(tài)，適當引入競爭機制，加大金融市場競爭程度，以進一步提高行業(yè)效率；還要提高信貸投放支持本省國有經(jīng)濟及非國有經(jīng)濟發(fā)展的力度；還需對金融市場加以有效分割，來防止資金的“逆向流動”，避免因金融機構(gòu)追求利潤而導(dǎo)致的金融資源嚴重偏流及其誘發(fā)經(jīng)濟非均衡發(fā)展加劇。

第三，推進金融組織體系創(chuàng)新和制度創(chuàng)新。努力做到優(yōu)化金融發(fā)展環(huán)境、完善金融法規(guī)政策，改革金融發(fā)展體制；健全誠信體系建設(shè)、加強金融風險防范和監(jiān)管；提升對國內(nèi)外金融機構(gòu)和業(yè)務(wù)的吸引力，匯聚國內(nèi)外金融資源，創(chuàng)新金融工具，發(fā)揮金融業(yè)的資源配置功能。這樣才能提供更加全面的金融服務(wù)，促進中國經(jīng)濟發(fā)展水平的提高。

[1]Schumpeter,Joseph.The Theory of Economic Development[M].Cam?bridge,MA:Harvard University Press,1912.

[2]Patrick,H.T.Financial Development and Economic Growth in Devel?oping Countries[J].Economic and Cultural Change,1966,14(2).

[3]Goldsmith,R.W.Financial Structure and Economic Development[M].New Haven:Yale University Press,1969.