王 楠，呂曉嵐，羅曉玲

（1.中國(guó)地質(zhì)大學(xué) （北京），北京 100083；2.中國(guó)地質(zhì)調(diào)查局發(fā)展研究中心，北京 100037）

進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，我國(guó)有色金屬產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，生產(chǎn)和消費(fèi)規(guī)模不斷擴(kuò)大，已成為全球鋁銅鉛鋅等主要有色金屬的最大生產(chǎn)和消費(fèi)國(guó)。2011年全國(guó)精煉銅總產(chǎn)量為519.67萬(wàn)t，同比增長(zhǎng)12.9%，占全球總產(chǎn)量的27.23%，總消費(fèi)量為791.46萬(wàn)t，占全球總消費(fèi)量的40.6%。同時(shí)，銅礦是我國(guó)所需大宗金屬礦產(chǎn)中自給率最低的品種之一，我國(guó)銅市場(chǎng)上長(zhǎng)期存在缺口，供需矛盾突出，每年都需從國(guó)際市場(chǎng)上大量進(jìn)口，對(duì)外依存度居高不下，為71.4%［2］。

目前，影響我國(guó)銅礦市場(chǎng)的因素多而復(fù)雜，銅礦期貨價(jià)格從2002年的不到20000元/t到2007年的62000元/t，到2009年的41000元/t再到2011年的66000元/t，價(jià)格波動(dòng)幅度不斷增大，在這種大背景下，研究銅的期貨價(jià)格走勢(shì)并分析其影響因素就顯得十分必要。銅礦期貨價(jià)格的走勢(shì)由銅的工業(yè)屬性和金融屬性共同決定，即不僅取決于自身的供需關(guān)系，還受到其他諸多變量的影響，如貨幣因素、下游產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)因素等，這些因素對(duì)銅礦交易成本、市場(chǎng)格局的影響越來(lái)越顯著，使價(jià)格波動(dòng)更加頻繁而復(fù)雜。

1 我國(guó)銅礦資源現(xiàn)狀

2011年底，我國(guó)已查明銅礦石資源儲(chǔ)量8612.1萬(wàn)t，比2010年增加7.1%，較2002的6752.2萬(wàn)t增長(zhǎng)了27.5%。人均占有量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于世界平均水平，僅占世界的22.7%。我國(guó)銅礦產(chǎn)地主要集中在西南三江地區(qū)、長(zhǎng)江中下游、東南沿海、秦祁昆成礦帶以及遼吉黑東部、西藏岡底斯成礦帶上，其中，江西、云南、湖北、西藏、甘肅、安徽、山西、黑龍江等8省區(qū)的基礎(chǔ)儲(chǔ)量約占全國(guó)總基礎(chǔ)儲(chǔ)量的76.02%［2］。

我國(guó)銅資源特點(diǎn)是：①中小型礦床多，大型、特大型礦床少。截至2007年，全國(guó)共查明銅礦區(qū)1248個(gè)，其中大型礦區(qū)僅37個(gè)。②貧礦多，富礦少：在已探明的銅礦產(chǎn)中，銅礦平均品位只有0.87%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于智利、贊比亞等世界主要產(chǎn)銅國(guó)家；③共伴生礦多，單一礦少。許多礦中伴生較多的其他元素，尤其含有害元素砷、銻較高的礦也不少，例如東川和金川銅鎳礦的脈石成分鈣鎂高，使選冶過(guò)程復(fù)雜、不經(jīng)濟(jì)。④ 我國(guó)銅資源中斑巖型銅礦少、矽卡巖型多，即適合于經(jīng)濟(jì)地直接浸出－萃取－電積工藝萃取技術(shù)的斑巖銅礦少，限制溶劑萃取技術(shù)大面積推廣應(yīng)用，開(kāi)采成本較高。

我國(guó)大型銅礦主要有：西藏驅(qū)龍銅礦、西藏玉龍銅礦、江西德興銅礦、安徽銅陵銅礦、湖北大冶銅礦、云南普朗銅礦、山西中條山銅礦、甘肅白銀廠銅礦、云南東川銅礦等。2011年，全國(guó)銅礦勘查新增資源量306.18萬(wàn)t，其中大型礦產(chǎn)地4處，除黑龍江嫩江縣銅山銅礦外，其他3處均分布在西部地區(qū)，分別為西藏墨竹工卡縣榮木措拉銅礦、新疆哈密縣土屋銅礦、西藏墨竹工卡縣邦鋪礦床。

2 我國(guó)的銅礦產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

2011年世界各國(guó)家(地區(qū))銅產(chǎn)量排名為：中國(guó)519.69萬(wàn)t，占世界總產(chǎn)量的26.3%，智利309.24萬(wàn)t，日本132.83萬(wàn)t，美國(guó)103.07萬(wàn)t，俄羅斯91.04萬(wàn)t等，如表1所示。

表1 世界銅礦生產(chǎn)和消費(fèi)國(guó)/地區(qū)（2011年）

近十多年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國(guó)精銅生產(chǎn)量和消費(fèi)量都有了大幅度的提升，如表2所示。

1）國(guó)內(nèi)生產(chǎn)量。2002年我國(guó)生產(chǎn)精煉銅約163萬(wàn)t，2007年攀升至349.9萬(wàn)t，到2012年產(chǎn)量約606萬(wàn)t，占世界總產(chǎn)量的28.29%，較2002年水平近乎翻了3倍，生產(chǎn)增長(zhǎng)率在7.23%%～19.77%之間，年均增長(zhǎng)率為14.1%。

2）國(guó)內(nèi)消費(fèi)量。我國(guó)精銅消費(fèi)量迅猛增加，2002年我國(guó)精煉銅消費(fèi)量為268萬(wàn)t，躍居世界第一位，占全球消費(fèi)總量的20%；2006年，國(guó)內(nèi)精銅消費(fèi)量為361萬(wàn)t，成功超越智利，成為全球最大的精銅生產(chǎn)國(guó)；2008年雖受到世界金融危機(jī)影響，精銅消費(fèi)量依然高達(dá)480萬(wàn)t，占世界精銅消費(fèi)量的28%；到2012年消費(fèi)量約768萬(wàn)t，占世界精銅消費(fèi)量的39%，較2002年翻了近兩倍，年均增長(zhǎng)率為11.4%。

表2 近十年我國(guó)精銅礦生產(chǎn)和消費(fèi)變化表/萬(wàn)t

3 國(guó)內(nèi)銅價(jià)關(guān)聯(lián)因素

銅礦價(jià)格的劇烈波動(dòng)，給整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)、相關(guān)行業(yè)都帶來(lái)了巨大的影響。例如，國(guó)際銅價(jià)從2000美元上漲到4000美元，花了整整兩年時(shí)間，而從4000美元漲到近9000美元，只用了不到半年時(shí)間。在價(jià)格波動(dòng)幅度增大的大背景下，研究銅礦市場(chǎng)、探求銅礦期貨價(jià)格走勢(shì)及影響因素就顯得十分必要。

2007年金融危機(jī)以來(lái)的銅礦市場(chǎng)，價(jià)格波動(dòng)劇烈（圖1），特別是2008年下半年銅價(jià)急跌，由6月份的67000元/t迅速跌至10月的28000元/t，2009～2010年快速大幅反彈，2011年1季度各品種紛紛創(chuàng)出危機(jī)后的高點(diǎn)甚至歷史新高后，掉頭下跌，跌幅在17%～29.3%之間。2012年的價(jià)格波動(dòng)算得上溫和，但仍屬于較高水平上的寬幅震蕩。

圖1 SHFE銅期貨價(jià)格變化趨勢(shì)

目前，影響銅礦市場(chǎng)的因素多而復(fù)雜，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是判斷供需的主導(dǎo)因素，但其他諸多變量，如貨幣因素、政策因素、技術(shù)因素等，對(duì)交易成本、市場(chǎng)格局的影響越來(lái)越大，使價(jià)格波動(dòng)更加頻繁而復(fù)雜。

3.1 銅的基本屬性

銅作為大宗工業(yè)原材料，被市場(chǎng)賦予雙重屬性即本身所具有的工業(yè)屬性和衍生的金融屬性。前者反映供求關(guān)系的變化影響價(jià)格走勢(shì)，而后者則主要體現(xiàn)市場(chǎng)行為。一般情況下，期銅體現(xiàn)的是其工業(yè)屬性，但在特定的歷史時(shí)期和銅價(jià)運(yùn)行的某個(gè)階段，期銅的金融屬性則可能發(fā)揮重要的，甚至主導(dǎo)作用。

銅的工業(yè)屬性：銅是一種重要工業(yè)原材料，受控于供求關(guān)系。從工業(yè)屬性來(lái)講，銅的價(jià)格由供求雙方買賣活動(dòng)決定。根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)原理，當(dāng)供給大于需求，銅價(jià)下跌；當(dāng)需求大于供給，銅價(jià)上漲。如果我們將銅價(jià)單純看作供求關(guān)系的晴雨表，則供求關(guān)系是銅工業(yè)屬性的直接決定因素。

銅的金融屬性：銅作為國(guó)際大宗原材料商品，具有一定的金融屬性，其價(jià)格與美元走勢(shì)、原油走勢(shì)等經(jīng)濟(jì)因素有較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性。其一，作為期貨交易品種，銅具有期貨交易賦予的保值功能；其二，作為投機(jī)工具，期銅是最成熟的商品期貨交易品種之一，構(gòu)成整個(gè)金融市場(chǎng)的有機(jī)組成部分，利用金融杠桿投機(jī)炒作。其三，作為資產(chǎn)類別，銅可以被視作一種金融資產(chǎn)，和原油、黃金等其它商品一起，為越來(lái)越多的大型投資機(jī)構(gòu)所重視。例如，美元與銅價(jià)存在較為明顯的負(fù)相關(guān)性，美元上漲周期往往伴隨著銅價(jià)下跌周期，美元調(diào)整周期往往伴隨著銅價(jià)上漲周期。

銅價(jià)由銅的工業(yè)屬性和金融屬性共同決定，在某一階段兩者作用方向可能一致也可能相反，或某一因素起主導(dǎo)作用。

3.2 銅價(jià)影響因素

3.2.1 供需因素

供給和需求是影響銅礦價(jià)格的最直接、最主要的因素，體現(xiàn)在每年的生產(chǎn)和消費(fèi)量上，當(dāng)銅礦的市場(chǎng)需求大于供給時(shí)，價(jià)格會(huì)上漲；當(dāng)市場(chǎng)需求小于供給時(shí)，價(jià)格會(huì)下跌，這是經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本理論。供求關(guān)系的一個(gè)重要表觀指標(biāo)就是庫(kù)存，庫(kù)存體現(xiàn)的是銅在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的供需緊張程度，銅礦的庫(kù)存與價(jià)格成反比，如圖2所示。如果庫(kù)存多，說(shuō)明供給充裕，需求不旺盛，銅價(jià)表現(xiàn)相對(duì)較弱；當(dāng)庫(kù)存隨著需求回升開(kāi)始被逐步消化，則銅價(jià)必然會(huì)出現(xiàn)較大程度上漲。

圖2 庫(kù)存量與SHFE銅期貨價(jià)格關(guān)系

一般情況下銅價(jià)主要還是受到供求關(guān)系的影響，但是我們也看到個(gè)別年份，價(jià)格變動(dòng)不符合基本面，說(shuō)明除供求關(guān)系以外，銅價(jià)格還受到其他因素的影響。

3.2.2 宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

銅是重要的工業(yè)原材料，需求量的大小與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有重要關(guān)系。銅的需求量通常是隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平而增加的（圖3），與GDP的增長(zhǎng)呈很高的正相關(guān)性，這是造成中國(guó)近年來(lái)銅資源短缺的主要原因之一。經(jīng)濟(jì)走勢(shì)強(qiáng)勁時(shí)，基礎(chǔ)建設(shè)、汽車、房地產(chǎn)等行業(yè)快速發(fā)展，銅需求增加從而帶動(dòng)銅價(jià)走高；同理，經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，銅需求萎縮從而促使銅價(jià)下跌。宏觀經(jīng)濟(jì)不僅可以通過(guò)需求來(lái)影響現(xiàn)貨價(jià)格，進(jìn)而影響期貨價(jià)格，而且也可以通過(guò)改變?nèi)藗兊念A(yù)期來(lái)影響價(jià)格。在分析宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)，有兩個(gè)指標(biāo)是很重要的，一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，另一個(gè)是工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)率?？傮w來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)期貨價(jià)格有正向的影響。

圖3 GDP與銅的消費(fèi)（全球經(jīng)濟(jì)與銅消費(fèi)的相關(guān)性為59%）

3.2.3 LME銅價(jià)格影響國(guó)內(nèi)銅價(jià)

目前，世界上銅期貨交易量最大的三家期貨交易所分別是：倫敦金屬交易所（LME）、上海期貨交易所（SHFE）和紐約商品交易所（NYMEX）。倫敦金屬交易所已有上百年的歷史，是世界上最大的銅期貨交易市場(chǎng)，全球銅產(chǎn)量的75%都是以LME公布的交易價(jià)格為基準(zhǔn)進(jìn)行貿(mào)易的。因此，倫敦金屬交易所銅價(jià)格和庫(kù)存量的波動(dòng)對(duì)全世界銅生產(chǎn)和消費(fèi)都會(huì)產(chǎn)生重要影響。

我國(guó)的有色金屬期貨交易起步較晚，隨著期貨電子化交易的迅猛發(fā)展以及全球經(jīng)濟(jì)一體化，不同期貨市場(chǎng)間的價(jià)格差異越來(lái)越小。我國(guó)有色金屬期貨的價(jià)格在很大程度上跟隨LME的價(jià)格走勢(shì)，如圖4所示。伴隨我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速平穩(wěn)發(fā)展，政府對(duì)期貨市場(chǎng)的規(guī)范越來(lái)越重視，SHFE的期銅交易已經(jīng)成為世界期銅交易的重要組成部分，并且能夠?qū)?guó)際銅價(jià)產(chǎn)生重大的影響。

圖4 2010～2013年LME與SHFE期銅價(jià)格走勢(shì)

3.2.4 美元對(duì)銅價(jià)的影響

石油、銅等國(guó)際上大宗商品貿(mào)易均以美元計(jì)價(jià)，美元的強(qiáng)弱直接影響到大宗商品的價(jià)格，一般來(lái)講銅價(jià)與美元匯率之間保持著密切的負(fù)相關(guān)關(guān)系。歷史上美元的上漲周期往往伴隨著銅價(jià)的調(diào)整周期，美元的調(diào)整周期往往伴隨著銅價(jià)的上漲周期。每次美元匯率的大的、趨勢(shì)性的變動(dòng)都會(huì)引起金屬銅價(jià)的反向運(yùn)動(dòng)，但這些影響也不是絕對(duì)的。從另外一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，美元貶值說(shuō)明美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于衰退狀態(tài)，對(duì)銅的需求量可能降低，也會(huì)導(dǎo)致銅價(jià)走低。

歷史上，美元大幅貶值必然對(duì)應(yīng)著銅價(jià)的大漲，但兩者在時(shí)間上并不同步，經(jīng)常是美元匯率貶值在前，銅價(jià)上漲在后，如圖5所示。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天，美元貶值對(duì)銅價(jià)的直接影響可能弱化，但不可能完全消除。

圖5 美元走勢(shì)與銅價(jià)走勢(shì)

3.2.5 下游產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)作用

伴隨著我國(guó)工業(yè)化進(jìn)程的飛速發(fā)展，銅的應(yīng)用范圍不斷拓寬，銅需求也愈加旺盛。電力電纜工業(yè)是用銅大戶，占我國(guó)銅總消費(fèi)量的41%；家電行業(yè)是銅消費(fèi)的第二大行業(yè)，尤其是空調(diào)，空調(diào)內(nèi)部冷凝管的制造需要大量銅；隨著我國(guó)居民生活水平的快速提高，建筑行業(yè)對(duì)銅的需求量不斷增大，目前建筑占中國(guó)銅消費(fèi)約18%。另外，銅的應(yīng)用范圍還涉及交通運(yùn)輸業(yè)、機(jī)械制造業(yè)、電子通訊業(yè)、醫(yī)學(xué)、生物、超導(dǎo)及環(huán)保等領(lǐng)域，銅用途的增加會(huì)使需求量增加（直接反映在工業(yè)增長(zhǎng)率上面），價(jià)格上漲（圖6）。

圖6 工業(yè)增長(zhǎng)率與銅價(jià)

3.2.6 其他原因

1）金融危機(jī)的影響。供需永遠(yuǎn)是決定銅價(jià)的關(guān)鍵因素，但是金融危機(jī)的發(fā)生使得銅價(jià)格出現(xiàn)了非理性的波動(dòng)。金融危機(jī)導(dǎo)致市場(chǎng)需求放緩和貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的后續(xù)發(fā)展預(yù)期悲觀，大量資金從商品期貨市場(chǎng)撤離，期銅價(jià)格出現(xiàn)大幅度下挫。從SHFE銅價(jià)來(lái)看，銅價(jià)前兩年在高位振蕩后，2008年10月份開(kāi)始大幅下滑，銅在2008年10月份的平均價(jià)格分別相當(dāng)于歷史最高價(jià)的48%。

2）相關(guān)商品對(duì)銅價(jià)的關(guān)聯(lián)性。原油和銅都是重要的工業(yè)原材料，它們需求的旺盛與否最能反映經(jīng)濟(jì)的好壞，所以從長(zhǎng)期看，油價(jià)和銅價(jià)的高低與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的快慢有較好的相關(guān)性。正因?yàn)樵秃豌~都與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，因此就出現(xiàn)了銅價(jià)與油價(jià)一定程度上的正相關(guān)性，如圖7所示。

3）相關(guān)政策。進(jìn)出口政策是一個(gè)國(guó)家調(diào)整某種商品本國(guó)供需的重要手段。為了保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)的發(fā)展，國(guó)家也為此制定了一系列相關(guān)的政策：如對(duì)銅實(shí)行“寬進(jìn)嚴(yán)出”的進(jìn)出口政策，對(duì)有色金屬的進(jìn)口實(shí)行“零關(guān)稅”政策，對(duì)限制出口的產(chǎn)品可以征收出口關(guān)稅。銅礦產(chǎn)業(yè)是我國(guó)的高能耗產(chǎn)業(yè)，為了節(jié)能減排，我國(guó)通過(guò)對(duì)銅礦等有色金屬的進(jìn)口實(shí)行零關(guān)稅來(lái)鼓勵(lì)進(jìn)口，通過(guò)對(duì)其設(shè)置出口關(guān)稅來(lái)遏制出口，這可以增加銅的供應(yīng)量，某種程度上降低銅的期貨價(jià)格。

圖7 NYMEX原油與LEM銅對(duì)比

［1］國(guó)土資源部.中國(guó)國(guó)土資源公報(bào)2012［G］.2012.

［2］國(guó)土資源部.中國(guó)礦產(chǎn)資源報(bào)告2012［M］.北京：地質(zhì)出版社，2012.

［3］ 高永璋，張壽庭.中國(guó)銅礦產(chǎn)資源主要特點(diǎn)［J］.礦床地質(zhì)，2010，29（zk）：773-774.

［4］王恭敏.國(guó)內(nèi)外銅工業(yè)發(fā)展?fàn)顩r及我國(guó)銅工業(yè)政策［J］.有色設(shè)備，2007（4）：1-12.

［5］路愛(ài)莉，孫志偉，張華.我國(guó)銅礦資源可供性分析［J］.資源與產(chǎn)業(yè)，2010，12（1）：12-17.

［6］趙紅紅，倫敦.上海銅期貨與國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)聯(lián)性的實(shí)證研究［D］.成都：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2012.

［7］周幬云.銅產(chǎn)業(yè)及銅價(jià)格影響因素的相關(guān)分析［D］.成都：西南交通大學(xué)，2010.

［8］東興證券.銅價(jià)由什么決定？——有色金屬系列報(bào)告之銅行業(yè)深度報(bào)告［R］.2009.

［9］王麗麗.中國(guó)有色金屬期貨價(jià)格形成機(jī)制實(shí)證研究［D］.杭州：浙江工商大學(xué)，2010.

［10］2009年中國(guó)銅市場(chǎng)深度調(diào)研及價(jià)格影響因素預(yù)測(cè)報(bào)告［R］.中國(guó)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情報(bào)網(wǎng)，2010.

［11］張小瑜.當(dāng)前有色金屬市場(chǎng)特點(diǎn)與發(fā)展趨勢(shì)［J］.世界有色金屬，2013（2）：54-56.

［12］都偉.中國(guó)銅產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析［EB/OL］.（2011-03-05）.http：//wenku.baidu.com/view/7475e30d844769eae009edad.html.