韓 琭

信貸投放、財政支出與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的實(shí)證研究
——基于中國1994－2011年的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)

韓 琭

（山東財經(jīng)大學(xué)公共管理學(xué)院，山東濟(jì)南 250014）

在對相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理分析的基礎(chǔ)上，設(shè)計(jì)了信貸投放、財政支出與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的理論模型，并以1994－2011年的數(shù)據(jù)為依據(jù)，運(yùn)用協(xié)整分析、格蘭杰因果檢驗(yàn)、誤差修正模型的分析框架，對三者之間的關(guān)系及相互影響進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，測度了信貸投放、財政支出對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)程度。研究結(jié)果表明，信貸投放、政府支出是經(jīng)濟(jì)增長的原因，且存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系；從短期來看，信貸投放對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)更大；從長期來看，財政支出規(guī)模的擴(kuò)大及結(jié)構(gòu)的優(yōu)化將更有利于經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

經(jīng)濟(jì)增長；信貸投放；財政支出；協(xié)同效應(yīng)；協(xié)整分析

2008年以來，受國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，我國經(jīng)濟(jì)面臨著持續(xù)下行的壓力。為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長及物價控制目標(biāo)，中央適時出臺了擴(kuò)大信貸投放、增加財政支出等一系列貨幣及財政政策。2012年至今，在外部環(huán)境變幻不定、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)基礎(chǔ)不牢固以及金融風(fēng)險持續(xù)積累的宏觀形勢下，“穩(wěn)中求進(jìn)”成為財政政策與貨幣政策的目標(biāo)導(dǎo)向。但目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速放緩、就業(yè)壓力日趨嚴(yán)峻的形勢，已經(jīng)成為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控不得不面對的問題。因此，測度銀行信貸投放、財政支出對我國經(jīng)濟(jì)增長的影響，科學(xué)選擇下一階段宏觀調(diào)控手段，實(shí)現(xiàn)好宏觀調(diào)控目標(biāo)，成為一個亟需研究的課題。

一、文獻(xiàn)綜述

信貸投放和財政支出對經(jīng)濟(jì)增長的影響一直是國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究的焦點(diǎn)，但是它們之間究竟存在何種確定性關(guān)系，還未形成一致的結(jié)論，有的認(rèn)為關(guān)系是嚴(yán)格正相關(guān)顯著的，有的認(rèn)為是嚴(yán)格負(fù)相關(guān)顯著的，還有的認(rèn)為根本不顯著。Kormendi等［1］通過研究二戰(zhàn)后47個國家的政府“消費(fèi)”支出，認(rèn)為在實(shí)際GDP的平均增長率與政府消費(fèi)性支出占GDP的比例之間不存在顯著關(guān)系。Grier等［2］的研究發(fā)現(xiàn)實(shí)際GDP增長率與政府占GDP增長率之間存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系。Levine等［3］指出，政府公共支出與產(chǎn)出增長之間有負(fù)面效應(yīng)。Engen等［4］對107個國家在1970－1985年間的政府公共支出與經(jīng)濟(jì)增長的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，政府公共支出與經(jīng)濟(jì)增長之間存在負(fù)相關(guān)。Bemanke等［5］認(rèn)為在信息不對稱的條件下，銀行通過信貸調(diào)節(jié)企業(yè)和個人的需求及支出水平，從而影響總需求的變動。Matsuoka［6］估計(jì)出日本政府財政支出增加的效應(yīng)為負(fù)。Edwards等［7］通過模型模擬的方式認(rèn)為信貸規(guī)模的波動會直接影響經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。李琨［8］對1985－1997年中國的數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)M1及其增長率與相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹之間保持著直接關(guān)系。Van Aarle等［9］估計(jì)了整個歐元區(qū)的財政支出乘數(shù)，認(rèn)為財政政策在歐元區(qū)的影響是有限的。劉斌等［10］分析認(rèn)為從較長時期來看，擴(kuò)張性的貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長具有明顯的正向效應(yīng)。陳飛等［11］采用1991－2000年季度數(shù)據(jù)，借助基于向量自回歸模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)得出信貸增加對經(jīng)濟(jì)增長有著顯著的促進(jìn)作用。郭慶旺等［12］以我國1978－2002年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，分析了我國財政總投資對總產(chǎn)出、全要素生產(chǎn)率等的動態(tài)影響，認(rèn)為財政投資對經(jīng)濟(jì)增長具有顯著的拉動效應(yīng)。郭為［13］利用1978－1999年的數(shù)據(jù)證實(shí)，銀行信貸并不是指向經(jīng)濟(jì)增長，國有銀行信貸可能在某種程度上犧牲了一定的經(jīng)濟(jì)增長。陳加奎［14］采用統(tǒng)計(jì)學(xué)和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法對1978－2008年經(jīng)濟(jì)波動周期與銀行信貸的相關(guān)性進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)波動與銀行信貸高度相關(guān)，銀行貸款的擴(kuò)張和收縮是經(jīng)濟(jì)波動的重要推動力量，而經(jīng)濟(jì)波動對銀行信貸具有強(qiáng)引導(dǎo)效應(yīng)。章晟等［15］認(rèn)為信貸增長在短期和長期內(nèi)都會引致經(jīng)濟(jì)增長。嚴(yán)成樑等［16］的研究認(rèn)為財政支出結(jié)構(gòu)與稅收結(jié)構(gòu)通過影響家庭的勞動、休閑選擇、儲蓄、消費(fèi)選擇以及生產(chǎn)性公共支出占總產(chǎn)出的比例，從而影響經(jīng)濟(jì)增長。這些差異較大的測算結(jié)果，源于不同的經(jīng)濟(jì)學(xué)家采用的樣本、模型以及數(shù)據(jù)的差異，從而造成了不穩(wěn)定的結(jié)論。

除關(guān)注信貸投放與財政支出對經(jīng)濟(jì)增長的單邊關(guān)系外，越來越多的學(xué)者開始關(guān)注二者對經(jīng)濟(jì)增長的協(xié)同效應(yīng)。周英章等［17］從內(nèi)生性角度看，我國貨幣政策相對于財政政策具有較大的局限性。柳欣等［18］在內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長框架下，用VAR方法檢驗(yàn)中國財政政策和貨幣政策對通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長的協(xié)同作用。任碧云等［19］認(rèn)為貨幣供應(yīng)量M1的增長是推動GDP增長的主要因素，財政支出增長不是推動GDP增長的因素。但是，這類研究成果明顯不足，且多數(shù)研究選取的樣本期較短，分析模型也較為簡單，難以保證結(jié)論的準(zhǔn)確性。

本文從貨幣政策和財政政策組合的視角，建立了貨幣投放、財政支出與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的理論模型，以1994－2011年的數(shù)據(jù)為依據(jù)，運(yùn)用協(xié)整分析、格蘭杰因果檢驗(yàn)理論、誤差修正模型等分析手段，對所建立的理論模型進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，并測度了信貸投放、政府財政支出對經(jīng)濟(jì)增長的短期影響與長期關(guān)系。

二、貨幣投放、財政支出與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的理論模型

索羅在20世紀(jì)50年代提出了增長速度方程，該方程以柯布—道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)為基礎(chǔ)，測度生產(chǎn)要素投入與產(chǎn)出的關(guān)系及各生產(chǎn)要素在經(jīng)濟(jì)增長中的貢獻(xiàn)份額。由于信貸投放、財政支出都會直接或間接的轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)投資，為了從理論上分析信貸投放、財政支出與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，將信貸投放、財政支出加入索羅模型，新的生產(chǎn)函數(shù)可以寫成：

其中：At為某一時期的技術(shù)水平，Kht為該時期信貸投放量，Kzt為該時期財政支出，Kqt為該時期其他固定資產(chǎn)投入，Lt為該時期勞動力投入量。

將上式兩邊對t求導(dǎo)，并同時除以Y，可以得到：

由于Y、K、L都為離散變量，因此，用增量近似代替微分，得：

則y＝a＋αhkh＋αZkz＋αqkq＋βl

其中：y為經(jīng)濟(jì)增長速度，kh為信貸投放增長速度，kz為財政支出增長速度，kq為其他固定資產(chǎn)投資增長速度，l為勞動力增長速度。

從該理論模型可以看出，信貸投放、財政支出與經(jīng)濟(jì)增長存在線性相關(guān)關(guān)系。

三、貨幣投放、財政支出與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的實(shí)證檢驗(yàn)

（一）數(shù)據(jù)來源

本文中用于分析的數(shù)據(jù)全部根據(jù)《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》（1995－2012）計(jì)算而來，樣本數(shù)據(jù)為1994－2011年的年度數(shù)據(jù)。

用GDP表示國內(nèi)生產(chǎn)總值，XD表示金融機(jī)構(gòu)信貸投放（歷年發(fā)放的各項(xiàng)貸款），ZC表示財政支出。將序列GDP、XD、ZC進(jìn)行對數(shù)化處理，以消除異方差和數(shù)據(jù)的劇烈波動。其中，ln GDP表示GDP的對數(shù)，ln XD表示XD的對數(shù)，ln ZC表示ZC的對數(shù)。

（二）數(shù)據(jù)的單位根檢驗(yàn)

按照協(xié)整定義，兩變量序列均為同階單整序列，才考慮是否存在協(xié)整關(guān)系。我們對各變量分別進(jìn)行ADF和PP檢驗(yàn)（本文所有的檢驗(yàn)都用Eviews5軟件完成），檢驗(yàn)結(jié)果見表1、表2。

表2 PP檢驗(yàn)結(jié)果

由表1、表2可見，ii ln GDP、ii ln XD、ii ln ZC序列在5%、10%的顯著性水平上都是平穩(wěn)的。因此，可以認(rèn)為兩變量序列l(wèi)n GDP、ln XD、ln ZC均為二階單整。

（三）變量的協(xié)整檢驗(yàn)

協(xié)整的意義在于它揭示了變量之間是否存在一種長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。滿足協(xié)整的經(jīng)濟(jì)變量之間不能相互分離太遠(yuǎn)，一次沖擊只能使它們短時內(nèi)偏離均衡位置，在長期中會自動恢復(fù)到均衡位置。我們可以用EG兩步法（Engle and Granger，1987）對兩變量數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。由于兩變量序列l(wèi)n GDP、ln XD、ln ZC均為二階單整，具有相同的整形階數(shù)，故可以考慮兩者之間是否存在協(xié)整關(guān)系。

因此，建立協(xié)整回歸模型：ln GDP＝α＋b ln XD＋c ln ZC＋E用最小二乘法估計(jì)各參數(shù)得方程：

對殘差序列E進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，得檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量值－3．331596，得小于顯著性水平0．1時的臨界值－2．690439，可認(rèn)為估計(jì)殘差序列E為平穩(wěn)序列，表明序列l(wèi)n XD、ln ZC和ln GDP具有協(xié)整關(guān)系。因此，可知金融機(jī)構(gòu)信貸投放、財政支出和經(jīng)濟(jì)增長存在長期的穩(wěn)定關(guān)系，而且它們之間呈現(xiàn)同向的變動關(guān)系。

（四）變量的因果關(guān)系檢驗(yàn)

協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果告訴我們變量之間是否存在長期的均衡關(guān)系，但是這種關(guān)系是否構(gòu)成因果關(guān)系還需要進(jìn)一步驗(yàn)證。Granger（1969）提出的因果關(guān)系檢驗(yàn)可以解決此類問題。對各變量的因果關(guān)系檢驗(yàn)如表3所示。

表3 Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

從表3可以看出，金融機(jī)構(gòu)信貸投放和經(jīng)濟(jì)增長存在單向的因果關(guān)系，即金融機(jī)構(gòu)信貸投放是經(jīng)濟(jì)增長的原因，但經(jīng)濟(jì)增長不是金融機(jī)構(gòu)信貸投放增長的原因。財政支出和經(jīng)濟(jì)增長存在單向的因果關(guān)系，即財政支出是經(jīng)濟(jì)增長的原因，但經(jīng)濟(jì)增長不是財政支出增長的原因。

（五）誤差修正模型（ECM）

模型中被解釋變量的波動可分為兩部分，一部分是短期波動，一部分是長期均衡，差分反映了變量短期波動的影響。根據(jù)模型的參數(shù)估計(jì)量，短期信貸投放、財政支出的變化會引起經(jīng)濟(jì)增長水平波動的同方向變化，如果信貸投放增長1%，將引起經(jīng)濟(jì)增長0．35%；財政支出增長1%，將引起經(jīng)濟(jì)增長0．46%，財政支出變動對經(jīng)濟(jì)增長的影響要大于信貸投放對經(jīng)濟(jì)增長的影響。E項(xiàng)系數(shù)的大小反映了短期波動對偏離長期均衡的

利用上述結(jié)果，建立誤差修正模型：

其中E為上述協(xié)整分析得到的殘差，采用OLS對該模型進(jìn)行估計(jì)得：調(diào)整力度，其估計(jì)值0．376234表明對經(jīng)濟(jì)增長變動的調(diào)整幅度有一定影響。

四、結(jié)論及政策建議

（一）研究結(jié)論

1．我國金融機(jī)構(gòu)信貸投放、政府財政支出拉動了經(jīng)濟(jì)增長，金融機(jī)構(gòu)信貸投放、政府財政支出與經(jīng)濟(jì)增長存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。在經(jīng)濟(jì)波動時，通過組合運(yùn)用信貸投放和財政支出的政策，能夠有效地調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)，確保實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)。1994年以來國家采取的控制金融機(jī)構(gòu)信貸投放規(guī)模和政府財政支出規(guī)模的政策取得了積極的效果。

2．從長期來看，金融機(jī)構(gòu)信貸投放、政府財政支出與經(jīng)濟(jì)增長是正相關(guān)的關(guān)系。由誤差修正模型可以看出，信貸投放增長1%將引起經(jīng)濟(jì)增長0．46%，財政支出增長1%將引起經(jīng)濟(jì)增長0．35%，信貸投放對經(jīng)濟(jì)增長的影響要大于財政支出變動對經(jīng)濟(jì)增長的影響。因此在經(jīng)濟(jì)波動時，應(yīng)采用以信貸投放為主的貨幣政策，輔之以政府支出為主的財政政策，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)。

（二）政策建議

在目前外圍經(jīng)濟(jì)形勢沒有明顯好轉(zhuǎn)，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯低于預(yù)期，通脹再度出現(xiàn)下行趨勢的情況下，要實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)，必須保持財政政策與金融政策的協(xié)調(diào)配合，充分發(fā)揮政策逆周期調(diào)節(jié)的積極作用。具體建議為：

1．保持穩(wěn)定的信貸投放。從本文實(shí)證結(jié)論看，信貸投放對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用要優(yōu)于財政支出，因此在當(dāng)前形勢下要保持穩(wěn)定的信貸投放的規(guī)模，引導(dǎo)商業(yè)銀行將新增信貸資金投入國家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目、城鎮(zhèn)化建設(shè)、保障房、產(chǎn)業(yè)升級、農(nóng)業(yè)水利、社會服務(wù)等重點(diǎn)項(xiàng)目，保障實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效增長所需要的貨幣投放量。

2．盤活存量信貸資金。引導(dǎo)商業(yè)銀行優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展新的需要，促進(jìn)商業(yè)銀行通過適度優(yōu)化貸款期限結(jié)構(gòu)，加快存量貸款的周轉(zhuǎn)，提高信貸資產(chǎn)使用效率，減少信貸“空轉(zhuǎn)”，通過激活貨幣信貸存量支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

3．穩(wěn)定貨幣政策預(yù)期。在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢不明朗的情況下，貨幣政策制定當(dāng)局更應(yīng)當(dāng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)、金融機(jī)構(gòu)釋放明確的政策導(dǎo)向，保持貨幣流動性的穩(wěn)定，充分發(fā)揮中央銀行穩(wěn)定器的功能，避免因?yàn)檎哳A(yù)期不清晰，使微觀經(jīng)濟(jì)主體形成錯誤的判斷，影響貨幣政策效用的發(fā)揮。

4．加大對民生領(lǐng)域的財政支持力度。不斷優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步加大對“三農(nóng)”、教育、醫(yī)療衛(wèi)生、社會保障和就業(yè)、保障性安居工程、節(jié)能環(huán)保、文化以及欠發(fā)達(dá)地區(qū)的投入力度，重點(diǎn)向基層、農(nóng)村、邊遠(yuǎn)地區(qū)和困難群體傾斜，發(fā)揮財政支出對經(jīng)濟(jì)增長長期的拉動作用。

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An Em pirical Analysis of the Relationship between Credit Scale，F(xiàn)iscal Expenditure and Econom ic Grow th——Based on Chinese Data Certification from 1994－2011

HAN Lu
（School of Public Management，Shandong University of Finance and Economics，Jinan 250014，Chain）

In this paper，on the basis of carding literature analysis，the author designed the theoreticalmodel of credit，fiscal spending and economic growth，then based on the data from 1994－2011，used the analytical framework of Cointegration Analysis，Granger-causality test and the Error Correction Model to carry on an empirical test on their relationship andmutual influence，measured the supply of credit，the contribution of fiscal expenditure to economy growth．The findings indicated that credit availability and government expenditure are the reasons for economic growth and credit scale，public expenditure and economic growth have long-term stable balanced relations．In the short term，the expansion of creditmakes a bigger contribution on economic growth．In the long term，the expansion of fiscal expenditure scale and structure optimization will bemore conducive to the long-term development of the economy．

economic growth；credit scale；public expenditure；synergistic effect；cointegration analysis

F812．4

A

1008－2670（2013）05－0035－06

（責(zé)任編輯時明芝）

2013－04－10

山東省軟科學(xué)一般項(xiàng)目“‘黃三角’低碳生態(tài)城市建設(shè)動力機(jī)制及合作治理框架研究”（2013RKB01448）。

韓琭，女，山東濟(jì)南人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，山東財經(jīng)大學(xué)公共管理學(xué)院講師，研究方向：公共經(jīng)濟(jì)學(xué)、城市管理。