葉檀

2013年是力倡改革之年，改革既要支付成本，也將獲得紅利。對于2013年經(jīng)濟(jì)，維持三個(gè)預(yù)測。

第一，圍繞中國城鎮(zhèn)化的配套改革開始啟動(dòng)。2012年底開始地方政策逐步落實(shí)異地高考，隨遷子女異地就讀職業(yè)技術(shù)學(xué)校的障礙被清除，異地中考、高考的障礙清除了一小部分。2013年戶籍改革將啟動(dòng)，城鎮(zhèn)化戶籍，以及珠三角、長三角戶籍改革可能有所放松。而收入分配體制改革，遭遇的巨大阻力并未消減，預(yù)計(jì)進(jìn)步不會(huì)太大。

作為經(jīng)濟(jì)改革的重要環(huán)節(jié)，稅收改革還將延續(xù)，從營改增開始，消費(fèi)稅的改革、房產(chǎn)稅試點(diǎn)的擴(kuò)大，都將成為重頭戲。

第二，全球量化寬松的貨幣政策還將持續(xù)。日本無限度的量化寬松政策給全球2013年的貨幣戰(zhàn)埋下伏筆，各國競相壓低匯率促進(jìn)出口和就業(yè)，試圖以此走出經(jīng)濟(jì)緊縮困局。

貨幣無法緩解需求不足、分配不公與產(chǎn)能過剩，2013年在硝煙四起的貨幣戰(zhàn)中，中國貨幣政策將在夾縫中生存，不能加息以防吸引熱錢，不能降息以防通貨膨脹，社會(huì)融資總量還會(huì)上升，債券市場將起到越來越重要的作用。中國要面對的是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與結(jié)構(gòu)調(diào)整的雙重考驗(yàn)。

2012年債務(wù)上升、融資加劇顯示，企業(yè)現(xiàn)金流惡化與投資增加并存。12月21日，財(cái)經(jīng)網(wǎng)轉(zhuǎn)引全球數(shù)據(jù)提供商Dealogic的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2012年至今中國債券發(fā)行量已高達(dá)4511億美元，較上年同期錄得的2691億美元上升68%，創(chuàng)歷年同期新高，并超越2011年全年債券總額的2907億美元，中國發(fā)債規(guī)模也由2011年的全球第七位躍升至今年的第三位，僅次于全球發(fā)債大國美國和德國。

第三，中國資本貨幣市場略好于2012年。股票、房地產(chǎn)在2012年四季度已經(jīng)啟動(dòng)。

從12月開始內(nèi)地A股市場的升勢，被認(rèn)為是中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的標(biāo)志。持樂觀態(tài)度的人一定忘了希臘經(jīng)濟(jì)一籌莫展而股市大漲的情景。

雖然深陷債務(wù)危機(jī)漩渦，歐美主要股市表現(xiàn)亮眼。截至12月24日，美國標(biāo)普500指數(shù)今年以來累計(jì)上漲13.4%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲7.5%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲15.6%。9月14日，標(biāo)普500指數(shù)盤中一度上漲至1474.51點(diǎn)，創(chuàng)過去5年來新高。斯托克斯歐洲600指數(shù)今年以來累計(jì)上漲14.7%，歐洲市場主要股指英國富時(shí)100指數(shù)上漲6.6%，法國CAC40指數(shù)和德國DAX指數(shù)分別上漲15.9%和29.5%。希臘雅典證交所綜合指數(shù)今年以來其累計(jì)上漲32%，排名世界股指漲幅前三位。

歐洲股市上升證明短期內(nèi)市場受到貨幣寬松的影響，把債務(wù)與通脹拋到腦后。投資者把債務(wù)當(dāng)作常量，著眼于主要央行的貨幣寬松政策，以短暫的市場歡愉忘掉產(chǎn)能過剩、債務(wù)壓頂?shù)耐纯唷?/p>

投資者最抱怨的是，為什么中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如此亮麗，股票市場表現(xiàn)卻全球墊底？他們當(dāng)然知道影子銀行的危害、地方政府的負(fù)債量、股市制度性圈錢因素未除，但都不足以消除股價(jià)下跌的痛苦，他們不停地吶喊：股市應(yīng)該回暖。

決策者不可能充耳不聞，拉動(dòng)股市只有兩招，或者像美國、日本央行一樣大規(guī)模發(fā)鈔，或者進(jìn)行大規(guī)模投資拉動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

從2012年年中開始，中國的投資額開始上升。2012年7-8月間，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，有13個(gè)省市發(fā)布大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃或穩(wěn)增長措施，涉及金額已超過10萬億元，其中，廣東、天津、山西、重慶、福建、貴州的投資計(jì)劃均超萬億。到12月，發(fā)改委審批通過的重點(diǎn)項(xiàng)目已達(dá)近百個(gè)。作為重要的固定資產(chǎn)投資，房地產(chǎn)作用仍然凸顯。

如果明年央行大規(guī)模放松貨幣，股票市場將繼續(xù)上升；如果央行保持穩(wěn)健，考慮到萬億以上的限售股減持以及800多家排隊(duì)等待上市的公司，A股市場將出現(xiàn)震蕩回落態(tài)勢。一切取決于貨幣與投資是寬松還是緊縮。