我們正處在一個新的發(fā)展時期。經(jīng)濟(jì)增長速度已經(jīng)結(jié)構(gòu)性的進(jìn)入一個新的階段，而中央財政收入也首次出現(xiàn)負(fù)增長。在這種情況下，風(fēng)險問題就很突出，無論怎樣去羅列，金融風(fēng)險肯定是風(fēng)險之一，金融風(fēng)險中，與影子銀行有關(guān)的非常值得大家關(guān)注。

2007年全球金融危機(jī)發(fā)生以來，一個新的概念“影子銀行體系”突然躍出水面，并成為國內(nèi)外關(guān)注的熱點(diǎn)。

迄今為止，理論界并沒有就影子銀行體系的定義獲得共識。美聯(lián)儲等采取的是資金流量表中“其他金融機(jī)構(gòu)”，影子銀行是正規(guī)銀行體系之外的信用中介實體或活動。這個定義目前被普遍接受。

那么就應(yīng)該注意到影子銀行體系的兩大特征。首先是杠桿率高，平均而言，影子銀行體系融資活動的杠桿率約為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的2倍，因而蘊(yùn)含著較大的經(jīng)營風(fēng)險。另外，形式多樣、易變且不透明，各類活動基本上都發(fā)生在表外、機(jī)構(gòu)外和場外，因而大都游離于貨幣當(dāng)局和監(jiān)管當(dāng)局的視野之外。

也正是由于這些原因，理論界順理成章地將金融危機(jī)的爆發(fā)和近年來貨幣政策日漸失效歸咎于影子銀行體系的發(fā)展，加強(qiáng)監(jiān)管的利劍于是也自然地直接指向它們。于是，自第一次G20峰會開始，加強(qiáng)影子銀行體系監(jiān)管便已經(jīng)獲得國際社會的共識，但是，其后的發(fā)展都不盡如人意。

創(chuàng)新源泉

中國由于持牌機(jī)構(gòu)之外的信用活動受到嚴(yán)格限制，加之銀行在網(wǎng)點(diǎn)、規(guī)模方面的絕對優(yōu)勢，到目前為止，中國式影子銀行體系主要仍由銀行主導(dǎo)，其動因在于銀行試圖規(guī)避現(xiàn)有監(jiān)管政策對其業(yè)務(wù)發(fā)展所帶來的約束或額外成本。其他金融機(jī)構(gòu)的參與，在很大程度上是為銀行充當(dāng)規(guī)避監(jiān)管提供便利，與銀行的關(guān)系是合作大于競爭，從這個角度看，中國的影子銀行有相當(dāng)部分事實上是“銀行的影子”。

在我國，影子銀行大致可以分為五類：一是中國特色的證券化安排，體現(xiàn)為銀信合作；二是中國特色的市場型金融公司，包括證券投資資金、私募基金、對沖基金、融資融券等；三是銀行之外的各種支付結(jié)算和精算便利；四是非銀行貸款，有合法的貸款，如上市公司貸款、小額公司貸款、典當(dāng)行貸款等，同時，也有非合法的貸款；五是不受監(jiān)管的民間金融，如地下錢莊、民間借貸等。

影子銀行體系雖然是新生事物，但是它卻可能改變我們的金融體系。

人們在研究影子銀行產(chǎn)生、發(fā)展、功能、作用和影響的過程中，逐漸認(rèn)識到，影子銀行體系是應(yīng)籌資者和投資者們的多樣化需求而產(chǎn)生的，并依托現(xiàn)代信息業(yè)而發(fā)展的。從這個意義上說，它們代表的正是金融業(yè)未來的發(fā)展方向。敏感的金融史學(xué)家們和金融理論家們從影子銀行體系的發(fā)展過程中發(fā)現(xiàn)了最終消滅貨幣的現(xiàn)實途徑。

金融危機(jī)以來，我國以理財產(chǎn)品、私募基金、證券化、金融租賃、第三方支付、銀信合作等為主要特色的銀行體系之外的信用供給活動，成為我國金融創(chuàng)新的主要源泉，這些發(fā)展，或許標(biāo)志著我國金融結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了重大變化：債券市場發(fā)展、直接融資和間接融資、利率市場化、支付清算的網(wǎng)基化移動化。

我們認(rèn)為，以銀行理財產(chǎn)品為代表的影子銀行體系的蓬勃發(fā)展和頻繁創(chuàng)新是一個積極的舉動，它反映了我國的金融業(yè)正在從單一功能的傳統(tǒng)銀行向為客戶提供包括融資、金融理財、風(fēng)險管理、價值提升、支付清算等在內(nèi)的全面金融服務(wù)的新型金融業(yè)轉(zhuǎn)型。

風(fēng)險溫床

影子銀行體系的發(fā)展，與上個世紀(jì)70年代以來金融業(yè)的重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型密切相關(guān)。傳統(tǒng)金融業(yè)是以媒介儲蓄和投資為主要功能，并依此進(jìn)行經(jīng)濟(jì)資源的配置，在這種業(yè)態(tài)下，金融部門作為金融產(chǎn)品的供應(yīng)者，相對于資金的需求者而言，處于占優(yōu)的壟斷地位上。

影子銀行體系的功能和影響同傳統(tǒng)金融業(yè)存在巨大差異，就金融業(yè)最基本的信用供給功能而論。傳統(tǒng)銀行業(yè)主要依靠的是吸收存款、發(fā)放貸款和創(chuàng)造貨幣；而影子銀行體系主要通過開發(fā)交易活動和提升金融市場的流動性，通過對傳統(tǒng)金融產(chǎn)品和服務(wù)“再構(gòu)造”來向經(jīng)濟(jì)社會提供源源不斷的信用供給。因而，對于貨幣當(dāng)局緊緊盯住的貨幣存量，影子銀行的活動基本上不產(chǎn)生顯著影響。

正因如此，影子銀行體系的發(fā)展不僅逐步侵蝕了商業(yè)銀行乃至傳統(tǒng)資本市場的領(lǐng)地，而且從根本上削弱了貨幣當(dāng)局的控制基礎(chǔ)。

不過影子銀行體系的存在同樣也是產(chǎn)生風(fēng)險的溫床，比如期限錯配，被用作短期投資工具的理財產(chǎn)品，短期的理財產(chǎn)品與其支撐長期投資項目期限不匹配；“龐氏騙局”，有一些理財產(chǎn)品不與任何投資項目掛鉤，可能是依靠出售新產(chǎn)品來還本付息，避免流動性緊縮、銀行擔(dān)保假象，大多數(shù)投資者相信銀行在為各種理財產(chǎn)品或明或暗的提供擔(dān)保，銀行利用其大量的分支機(jī)構(gòu)推銷這些產(chǎn)品的現(xiàn)象，助長了這種認(rèn)識，投資者的僥幸心理可能危及銀行的風(fēng)險管理策略；地下金融，我國的影子銀行活動多與地下金融混合發(fā)生。

上述問題的存在，使得系統(tǒng)性和區(qū)域性風(fēng)險成為可能，中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出：要高度重視財政金融領(lǐng)域存在的風(fēng)險隱患，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風(fēng)險的底線，這里就包括著對影子銀行的擔(dān)憂。

有效監(jiān)管

如何以創(chuàng)新的精神對之施以有效監(jiān)管，是包括我國的全球金融監(jiān)管部門面臨的真正挑戰(zhàn)。

從信用角度展開研究或許是有效的路徑，根據(jù)FSB的定義，影子銀行涵蓋的是其他金融中介，同時，它有著較為完備的統(tǒng)計，且與資金流量表內(nèi)洽，我們主張沿用這條思路研究影子銀行問題，并進(jìn)一步探討新形勢下金融調(diào)控指標(biāo)及調(diào)控機(jī)制問題。

另外，銀子銀行體系的特點(diǎn)在于“不透明”，因此對其進(jìn)行管理的前提，自然是獲得充分、及時的信息。此次危機(jī)的爆發(fā)，充分暴露出各國金融監(jiān)管當(dāng)局對龐大的銀子銀行缺乏及時的跟蹤監(jiān)督。我國的金融管理部分對于我國影子銀行體系的發(fā)展，同樣也缺乏完整、準(zhǔn)確、統(tǒng)一、及時的信息。

傳統(tǒng)數(shù)量型貨幣政策主要針對的是銀行的負(fù)債（存款）和資產(chǎn)（信貸），而影子銀行業(yè)的發(fā)展恰恰是繞開了這些政策手段，然而無論影子銀行的形式如何，作為信用之價格的利率都將對其產(chǎn)生影響，所以，調(diào)控利率應(yīng)該成為主要的貨幣政策工具，便是合乎邏輯的推論。急切需要對數(shù)量型的政策工具（準(zhǔn)備金率、信貸管理、央行票據(jù)等）的依賴上，轉(zhuǎn)向?qū)r格型工具（利率和匯率政策）和數(shù)量型工具的全面使用上，改善數(shù)量型政策體系的標(biāo)的。

此外，加快我國利率市場化改革，以及全面推動我國貨幣政策和金融監(jiān)管政策進(jìn)入市場化軌道，應(yīng)該成為加強(qiáng)對影子銀行體系監(jiān)管不可或缺的前提條件之一。

影子銀行體系的發(fā)展已經(jīng)從根本上打破了傳統(tǒng)的銀、證、保的分野，打破了機(jī)構(gòu)與市場的分野，并再次模糊了貨幣政策和金融監(jiān)管政策的界限。鑒于此，為了加強(qiáng)對影子銀行體系的監(jiān)管，改變當(dāng)前分業(yè)管理的架構(gòu)，推動“一行三會一部一委”及其他相關(guān)部門的機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)、機(jī)制協(xié)調(diào)和政策協(xié)調(diào)。

微觀審慎政策應(yīng)該全面轉(zhuǎn)向宏觀審慎政策，后者的核心是監(jiān)控所有當(dāng)事人表內(nèi)外資產(chǎn)/負(fù)債并表后的資產(chǎn)負(fù)債表，尤其關(guān)注并表后的杠桿率，當(dāng)然，宏觀審慎政策的實施，仍然以獲得及時、統(tǒng)一、真實、完整的信息為前提。

影子銀行區(qū)別于傳統(tǒng)銀行的特點(diǎn)不僅在于它的“隱秘”，還在于它的變化多端，這使得監(jiān)管部門往往面臨窘境，要么花費(fèi)巨大的監(jiān)管成本去疲于應(yīng)對不斷的金融創(chuàng)新，要么簡單粗暴地實施禁止。在近年來銀行理財產(chǎn)品的發(fā)展過程中，我們可以清楚的看到相關(guān)監(jiān)管部門在這兩個極端搖擺不定及力不從心。這種狀況，不僅反映了我們對于影子銀行體系作為金融創(chuàng)新之源泉的特點(diǎn)缺乏認(rèn)識，而且反映出我們對“監(jiān)管”的錯誤認(rèn)識。事實上，監(jiān)管可以來自政府部門，也可以來自市場，例如獨(dú)立的第三方分析和評價機(jī)構(gòu)（類似于債券市場中的信用評級機(jī)構(gòu)），即可發(fā)揮消除信息不對稱、從而補(bǔ)充政府監(jiān)管的重要作用。

影子銀行發(fā)展的一個重要背景和動力就是金融消費(fèi)者對財富管理服務(wù)的迫切需求，然而影子銀行“隱秘”和變化多端的特性，往往導(dǎo)致提供服務(wù)的銀行與消費(fèi)者之間存在著嚴(yán)重的信息不對稱，從而損害金融消費(fèi)者的利益。2008年，我國的銀行理財產(chǎn)品、我國香港地區(qū)和美國發(fā)生的“迷你債”風(fēng)波、以及近期發(fā)生的多起理財產(chǎn)品騙局等，都是這方面的事例?！?010年多德·弗蘭克華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法案》中將消費(fèi)者保護(hù)和建立金融消費(fèi)者保護(hù)機(jī)構(gòu)列為重點(diǎn)，這反映了美國金融管理部門在危機(jī)之后的深刻反思。我們應(yīng)當(dāng)學(xué)習(xí)該法案的精神，建立起金融消費(fèi)者保護(hù)機(jī)制。