朱偉一

2012年，全球股市凄風苦雨。2011年，全球還有1277家公司上市，融資1598億美元，2012年全球僅有727家公司上市，融資總額為1131億美元，比2011年少了29%。

美國共有80家公司取消或推遲了上市。但如果我們認為美國的股市江河日下，那就未免高興得太早了。與2011年相比，全年美國股市上升了15%，為2008年金融危機以來漲幅最高。自2008年以來，2012年美國資本市場的融資首次超過了中國大陸和香港的融資。2012年全球10大首次公開發(fā)行排行榜如下：

臉譜上市是有史以來全球公司上市融資最多的，但臉譜上市本身就是股市的失敗。按照鼓吹資本市場的理論，股市存在的最大理由是優(yōu)化配置資源，尤其是可以為創(chuàng)新的起步公司融資。而臉譜吸金則證明，現(xiàn)實與理想恰好相反，臉譜公司不缺錢。在著名判例比利-訴-阿瑟揚案中，美國法官早就指出：“資金集中投入那些財大氣粗的公司，就不利于起步公司，而這些問世不久的公司有創(chuàng)新產品或創(chuàng)新服務。”

股票市場充滿矛盾，很多問題似是而非。2011年，全球股市蕭條，但股市蕭條并不等于資本市場整體蕭條。股市功能減弱，只能說明證券交易所的功能減弱。在資本市場這個地方，證券交易所相對透明、相對公正和相對公平，所以資本市場的各路英雄就覺得很不過癮，很不得力，很不爽快，紛紛移師他處，到其他地方大干快上。創(chuàng)業(yè)板、股權交易所和地方的交易平臺都是新的交易場所，與證券交易所爭搶生意。這些交易場所就是所謂的多層次市場，其實只是降低或放棄監(jiān)管要求，其目的是搞活市場，其旗號是金融創(chuàng)新，其結果是牛鬼蛇神紛紛出籠。

證券與股票是通用的近義詞，但股票只不過是證券的一種形式。證券千變萬化，無奇不有，包括股票、債券和票據(jù)，還包括利潤分配協(xié)議金融衍生產品。理財產品也可以被定性為證券。理財產品是資產池內被切割的資產，包裝后作為證券出售給他人。資產池中資產包括：股票、債券、貨幣或貸款。理財產品與美國的次貸產品有異曲同工之處；兩者都是資產證券化。次貸產品是將住房抵押貸款轉換為證券，但與理財產品相同，其實質是負債表外化，讓銀行的賬面都無比好看，可以更好地蒙騙投資者。

國內資本市場的老大是銀行——更確切地說，是兼做儲蓄業(yè)務和證券業(yè)務的商業(yè)銀行。截至2012年三季度末，銀行業(yè)總資產達人民幣128萬億。中國的商業(yè)銀行直接參股或投資于各種金融機構。商業(yè)銀行有如民國初年的老軍閥，而證券公司、基金管理公司或其他各類金融機構則是商業(yè)銀行的姨太太，視市場和監(jiān)管的具體情況，輪番得到銀行的寵幸，信托公司則是新寵。當然，只有姨太太還是不夠的，老軍閥不時要光顧色情場所。銀行也一樣，興致來了自己也要資本市場去沾花惹草——理財產品就是銀行到證券市場沾花惹草。

按照評級機構惠譽的估算，2012年中國理財產品的金額大約是13萬億，合2萬億美元，占中國儲蓄的14.5%。資本市場發(fā)展到今天，已經(jīng)基本證券化，“證券市場”、“資本市場”和“金融市場”三詞經(jīng)?；煊?。2012年國內股市經(jīng)歷寒冬，理財和信托卻如火如荼。“已是懸崖百丈冰，猶有花枝俏”——2012年中國資本市場就是這個意境，全球資本市場也是這個意境。