張明

自2010年以來，中國影子銀行體系發(fā)展迅速，目前已經(jīng)成為中國金融體系中不可或缺的一大板塊。銀行信貸占社會融資總額的比重由10年前的90%以上下降至目前的50%左右，就是影子銀行體系重要性上升的明證。影子銀行體系的發(fā)展是市場需求的產(chǎn)物，自然具有其正面意義。這是市場自發(fā)突破金融抑制環(huán)境的努力，推動了利率市場化進程，并打破了銀行與非銀行金融機構(gòu)、間接融資與直接融資之間的藩籬。同時也有助于緩解宏觀調(diào)控不確定性對微觀主體的負(fù)面沖擊，盡管從政府角度看降低了宏觀調(diào)控的效力，但客觀上平抑了宏觀調(diào)控本身造成的經(jīng)濟波動。

然而，由于影子銀行體系本身是中國商業(yè)銀行規(guī)避當(dāng)前監(jiān)管政策、進行監(jiān)管套利的產(chǎn)物，因此和正規(guī)銀行體系相比，影子銀行體系面臨的監(jiān)管條件較為寬松，這使得影子銀行體系產(chǎn)生了比正規(guī)銀行體系更為突出的風(fēng)險。

風(fēng)險之一，是影子銀行體系具有顯著的期限錯配，從而在流動性沖擊下較為脆弱。風(fēng)險之二，是影子銀行產(chǎn)品的信用違約風(fēng)險。影子銀行產(chǎn)品承諾的收益率顯著高于銀行存款利率，只有當(dāng)影子銀行體系的基礎(chǔ)資產(chǎn)能夠獲得足夠高的回報率，才能保證影子銀行產(chǎn)品能夠按期足額兌付。一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益率出了問題，影子銀行產(chǎn)品就面臨著信用違約風(fēng)險。風(fēng)險之三，是迄今為止影子銀行產(chǎn)品的零違約現(xiàn)象，造成相關(guān)產(chǎn)品的風(fēng)險定價存在扭曲，投資者普遍低估了影子銀行產(chǎn)品的風(fēng)險。而一旦影子銀行產(chǎn)品出現(xiàn)大面積違約，既可能引發(fā)投資者集體拋售或要求贖回影子銀行產(chǎn)品的羊群效應(yīng)，又可能由于投資者的不滿而爆發(fā)群體性事件。

今年6月份銀行間市場的“錢荒”，本質(zhì)上是在外源性流動性供給下降的背景下，新一屆政府試圖通過“不救市”向商業(yè)銀行施壓，試圖敦促部分過去在影子銀行業(yè)務(wù)上狂飆突進、風(fēng)險資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重過高的商業(yè)銀行糾正其過度的風(fēng)險追逐行為。“錢荒事件”的發(fā)生，可能標(biāo)志著中國影子銀行體系的發(fā)展遭遇了分水嶺。未來一段時間內(nèi)，影子銀行體系的發(fā)展速度可能顯著下降，潛在風(fēng)險可能逐漸浮出水面，影子銀行業(yè)務(wù)將面臨更加嚴(yán)格的監(jiān)管。當(dāng)然，盡管中國影子銀行體系將會步入陣痛期，但長痛不如短痛，這對于影子銀行體系的長遠發(fā)展而言，并不是壞事。

正是由于中國影子銀行體系的產(chǎn)生具有其合理性，但同時也蘊含了較大的風(fēng)險，因此，中國政府對于影子銀行體系的態(tài)度，不應(yīng)該是因噎廢食嚴(yán)厲打擊，而是應(yīng)該疏堵并重，將影子銀行體系陽光化、將該體系的潛在風(fēng)險顯性化。

一是增強影子銀行產(chǎn)品的透明度，并加強對影子銀行體系的監(jiān)管。事實上，強化對長期以來游離于常規(guī)監(jiān)管體系之外的影子銀行的監(jiān)管，是本輪全球金融危機爆發(fā)之后全球范圍內(nèi)的大勢所趨。中國政府應(yīng)該加強對銀行表外業(yè)務(wù)和非銀行金融機構(gòu)的審慎監(jiān)管，將銀行的表外信貸項目顯性化，以避免過度的期限錯配與收益率錯配。針對資金池理財產(chǎn)品，應(yīng)該對其中不同風(fēng)險、不同類型的產(chǎn)品組合進行“分賬經(jīng)營、分類管理”，從而增強資金來源與投向之間的一對一匹配關(guān)系。此外，中國政府也應(yīng)該加強對影子銀行體系的信息披露要求，做到對資金投向與投資收益的定期披露，避免由于影子銀行產(chǎn)品不透明而產(chǎn)生的風(fēng)險隱患。

二是允許影子銀行產(chǎn)品違約，打破“剛性兌付”格局，并借此厘清相關(guān)各方的損失分擔(dān)比例和法律責(zé)任邊界。一方面，違約現(xiàn)象的出現(xiàn)有助于提高信用評級的真實性，從而促進對影子銀行產(chǎn)品更準(zhǔn)確的定價；另一方面，這有助于打破投資者心目中可能存在政府與商業(yè)銀行對影子銀行產(chǎn)品提供的隱性擔(dān)保，從而增強對影子銀行產(chǎn)品的風(fēng)險意識。在下一階段，中國政府應(yīng)該允許一部分影子銀行產(chǎn)品違約，但也應(yīng)該避免在短時間內(nèi)出現(xiàn)大量影子銀行產(chǎn)品系統(tǒng)性違約狀況的發(fā)生。

三是通過大力發(fā)展債權(quán)、企業(yè)債等長期資產(chǎn)的二級市場，鼓勵資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新，來提高影子銀行體系基礎(chǔ)資產(chǎn)的流動性，從而緩解該體系由于資產(chǎn)負(fù)債期限錯配而面臨的流動性風(fēng)險。如果影子銀行體系能夠在二級市場上以較低代價較快速度轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)的話，那么在面臨流動性沖擊時就多了一種應(yīng)對手段。這不但能夠幫助影子銀行體系盤活資產(chǎn)存量，而且最終有助于降低融資成本。

四是應(yīng)該繼續(xù)加快金融改革步伐，以降低影子銀行產(chǎn)生與發(fā)展壯大的激勵。這其中應(yīng)加快推進利率市場化改革，特別是增強人民幣基準(zhǔn)存貸款利率的彈性并努力改變市場分割的格局，通過推動市場整合來提高整體流動性與深度。同時還應(yīng)該通過加快金融大部制建設(shè)來改變目前的分業(yè)監(jiān)管格局、完善監(jiān)管體系。最后，中國的貨幣金融調(diào)控方式應(yīng)該由僵硬的、一刀切式的數(shù)量調(diào)控方式，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楦鼮殪`活與市場化的價格調(diào)控方式。