張明

自2010年以來，中國(guó)影子銀行體系發(fā)展迅速，目前已經(jīng)成為中國(guó)金融體系中不可或缺的一大板塊。銀行信貸占社會(huì)融資總額的比重由10年前的90%以上下降至目前的50%左右，就是影子銀行體系重要性上升的明證。影子銀行體系的發(fā)展是市場(chǎng)需求的產(chǎn)物，自然具有其正面意義。這是市場(chǎng)自發(fā)突破金融抑制環(huán)境的努力，推動(dòng)了利率市場(chǎng)化進(jìn)程，并打破了銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)、間接融資與直接融資之間的藩籬。同時(shí)也有助于緩解宏觀調(diào)控不確定性對(duì)微觀主體的負(fù)面沖擊，盡管從政府角度看降低了宏觀調(diào)控的效力，但客觀上平抑了宏觀調(diào)控本身造成的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

然而，由于影子銀行體系本身是中國(guó)商業(yè)銀行規(guī)避當(dāng)前監(jiān)管政策、進(jìn)行監(jiān)管套利的產(chǎn)物，因此和正規(guī)銀行體系相比，影子銀行體系面臨的監(jiān)管條件較為寬松，這使得影子銀行體系產(chǎn)生了比正規(guī)銀行體系更為突出的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)之一，是影子銀行體系具有顯著的期限錯(cuò)配，從而在流動(dòng)性沖擊下較為脆弱。風(fēng)險(xiǎn)之二，是影子銀行產(chǎn)品的信用違約風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行產(chǎn)品承諾的收益率顯著高于銀行存款利率，只有當(dāng)影子銀行體系的基礎(chǔ)資產(chǎn)能夠獲得足夠高的回報(bào)率，才能保證影子銀行產(chǎn)品能夠按期足額兌付。一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益率出了問題，影子銀行產(chǎn)品就面臨著信用違約風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)之三，是迄今為止影子銀行產(chǎn)品的零違約現(xiàn)象，造成相關(guān)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)存在扭曲，投資者普遍低估了影子銀行產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。而一旦影子銀行產(chǎn)品出現(xiàn)大面積違約，既可能引發(fā)投資者集體拋售或要求贖回影子銀行產(chǎn)品的羊群效應(yīng)，又可能由于投資者的不滿而爆發(fā)群體性事件。

今年6月份銀行間市場(chǎng)的“錢荒”，本質(zhì)上是在外源性流動(dòng)性供給下降的背景下，新一屆政府試圖通過“不救市”向商業(yè)銀行施壓，試圖敦促部分過去在影子銀行業(yè)務(wù)上狂飆突進(jìn)、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重過高的商業(yè)銀行糾正其過度的風(fēng)險(xiǎn)追逐行為。“錢荒事件”的發(fā)生，可能標(biāo)志著中國(guó)影子銀行體系的發(fā)展遭遇了分水嶺。未來一段時(shí)間內(nèi)，影子銀行體系的發(fā)展速度可能顯著下降，潛在風(fēng)險(xiǎn)可能逐漸浮出水面，影子銀行業(yè)務(wù)將面臨更加嚴(yán)格的監(jiān)管。當(dāng)然，盡管中國(guó)影子銀行體系將會(huì)步入陣痛期，但長(zhǎng)痛不如短痛，這對(duì)于影子銀行體系的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而言，并不是壞事。

正是由于中國(guó)影子銀行體系的產(chǎn)生具有其合理性，但同時(shí)也蘊(yùn)含了較大的風(fēng)險(xiǎn)，因此，中國(guó)政府對(duì)于影子銀行體系的態(tài)度，不應(yīng)該是因噎廢食嚴(yán)厲打擊，而是應(yīng)該疏堵并重，將影子銀行體系陽(yáng)光化、將該體系的潛在風(fēng)險(xiǎn)顯性化。

一是增強(qiáng)影子銀行產(chǎn)品的透明度，并加強(qiáng)對(duì)影子銀行體系的監(jiān)管。事實(shí)上，強(qiáng)化對(duì)長(zhǎng)期以來游離于常規(guī)監(jiān)管體系之外的影子銀行的監(jiān)管，是本輪全球金融危機(jī)爆發(fā)之后全球范圍內(nèi)的大勢(shì)所趨。中國(guó)政府應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)銀行表外業(yè)務(wù)和非銀行金融機(jī)構(gòu)的審慎監(jiān)管，將銀行的表外信貸項(xiàng)目顯性化，以避免過度的期限錯(cuò)配與收益率錯(cuò)配。針對(duì)資金池理財(cái)產(chǎn)品，應(yīng)該對(duì)其中不同風(fēng)險(xiǎn)、不同類型的產(chǎn)品組合進(jìn)行“分賬經(jīng)營(yíng)、分類管理”，從而增強(qiáng)資金來源與投向之間的一對(duì)一匹配關(guān)系。此外，中國(guó)政府也應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)影子銀行體系的信息披露要求，做到對(duì)資金投向與投資收益的定期披露，避免由于影子銀行產(chǎn)品不透明而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

二是允許影子銀行產(chǎn)品違約，打破“剛性兌付”格局，并借此厘清相關(guān)各方的損失分擔(dān)比例和法律責(zé)任邊界。一方面，違約現(xiàn)象的出現(xiàn)有助于提高信用評(píng)級(jí)的真實(shí)性，從而促進(jìn)對(duì)影子銀行產(chǎn)品更準(zhǔn)確的定價(jià)；另一方面，這有助于打破投資者心目中可能存在政府與商業(yè)銀行對(duì)影子銀行產(chǎn)品提供的隱性擔(dān)保，從而增強(qiáng)對(duì)影子銀行產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。在下一階段，中國(guó)政府應(yīng)該允許一部分影子銀行產(chǎn)品違約，但也應(yīng)該避免在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)大量影子銀行產(chǎn)品系統(tǒng)性違約狀況的發(fā)生。

三是通過大力發(fā)展債權(quán)、企業(yè)債等長(zhǎng)期資產(chǎn)的二級(jí)市場(chǎng)，鼓勵(lì)資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新，來提高影子銀行體系基礎(chǔ)資產(chǎn)的流動(dòng)性，從而緩解該體系由于資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配而面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果影子銀行體系能夠在二級(jí)市場(chǎng)上以較低代價(jià)較快速度轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)的話，那么在面臨流動(dòng)性沖擊時(shí)就多了一種應(yīng)對(duì)手段。這不但能夠幫助影子銀行體系盤活資產(chǎn)存量，而且最終有助于降低融資成本。

四是應(yīng)該繼續(xù)加快金融改革步伐，以降低影子銀行產(chǎn)生與發(fā)展壯大的激勵(lì)。這其中應(yīng)加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，特別是增強(qiáng)人民幣基準(zhǔn)存貸款利率的彈性并努力改變市場(chǎng)分割的格局，通過推動(dòng)市場(chǎng)整合來提高整體流動(dòng)性與深度。同時(shí)還應(yīng)該通過加快金融大部制建設(shè)來改變目前的分業(yè)監(jiān)管格局、完善監(jiān)管體系。最后，中國(guó)的貨幣金融調(diào)控方式應(yīng)該由僵硬的、一刀切式的數(shù)量調(diào)控方式，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楦鼮殪`活與市場(chǎng)化的價(jià)格調(diào)控方式。