■董春麗 寧波大學(xué)商學(xué)院

一、引言

過去十年間，為了管理并穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期，各國央行開始采取新的貨幣政策——通貨膨脹目標(biāo)制。中國央行貨幣政策采取“穩(wěn)定物價、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長和國際收支平衡”的多目標(biāo)制,貨幣政策工具形式也表現(xiàn)為多樣化。穩(wěn)定物價在很多國家是首要的任務(wù)，但是在我國一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題，首先犧牲的就是物價指數(shù)。2008年金融危機(jī)發(fā)生以來，為了保持經(jīng)濟(jì)的增長，我國實(shí)行寬松的貨幣政策，導(dǎo)致了我國物價指數(shù)急劇上漲。我國貨幣政策有沒有可能實(shí)現(xiàn)單一目標(biāo)成為一個值得探索的問題，近年來有不少學(xué)者開始對我國實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的可能性進(jìn)行了相關(guān)的探討。

二、通貨膨脹目標(biāo)制

1.通貨膨脹目標(biāo)制特點(diǎn)

通貨膨脹目標(biāo)制不同于傳統(tǒng)的貨幣政策，貨幣當(dāng)局根據(jù)心理學(xué)中公眾普遍存在的錨定效應(yīng)直接設(shè)立通貨膨脹目標(biāo)值或目標(biāo)區(qū)間，不再運(yùn)用中介目標(biāo)對貨幣政策進(jìn)行調(diào)整。央行操作過程的關(guān)鍵在于提高對未來通貨膨脹和公眾通脹預(yù)期預(yù)測的準(zhǔn)確程度。首先貨幣當(dāng)局設(shè)立明確的通貨膨脹目標(biāo)值或目標(biāo)區(qū)間作為公眾通脹預(yù)期的一個名義錨，其次根據(jù)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)和相關(guān)模型預(yù)測未來的通貨膨脹率，最后根據(jù)預(yù)測結(jié)果調(diào)整貨幣政策。如果預(yù)測的通脹率大于設(shè)定的通脹目標(biāo)值或目標(biāo)區(qū)間的最大值，貨幣當(dāng)局采取緊縮的貨幣政策；如果預(yù)測的通脹率低于設(shè)定的目標(biāo)值或目標(biāo)區(qū)間的最小值，貨幣當(dāng)局采取擴(kuò)張性的貨幣政策；而如果預(yù)測的通脹率接近設(shè)定的目標(biāo)制或在目標(biāo)區(qū)間范圍之內(nèi)，貨幣當(dāng)局就保持原來的貨幣政策不變。

衡量通貨膨脹的指標(biāo)有很多，如消費(fèi)物價指數(shù)、零售物價指數(shù)和生產(chǎn)者物價指數(shù)。政策由于消費(fèi)物價指數(shù)具有很多其他指標(biāo)不具備的優(yōu)點(diǎn)，因此大部分國家都選用了消費(fèi)物價指數(shù)作為政策中參考的通貨膨脹指標(biāo)，部分國家采取扣除能源、食品等的核心物價指數(shù)作為參考指標(biāo)。

2.通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)施效果

實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制后的幾年，幾個國家的通貨膨脹率有了明顯的改變，平均通貨膨脹率和通脹率標(biāo)準(zhǔn)差都顯著變小。下表為采取通貨膨脹目標(biāo)制前后通貨膨脹率及其波動率對比。

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數(shù)據(jù)區(qū)間內(nèi)的幾年中，世界上通脹率普遍由高變低，僅以表中數(shù)據(jù)的下降無法完全證明通脹率的降低是采取通貨膨脹目標(biāo)制的結(jié)果。但是，可以通過直接測算通脹預(yù)期值來判斷政策的效果。瑞典和英國兩個國家都有完善的國債市場，國債市場中存在收益率與預(yù)期通脹率聯(lián)動的債券，通過這些債券與一般市場中收益率的差值可以測算出預(yù)期通脹率的變化。結(jié)果證明，在通貨膨脹目標(biāo)制實(shí)行后，經(jīng)過短暫的政策公信度認(rèn)知期，公眾預(yù)期通脹率開始下降并開始保持著穩(wěn)定。這一政策實(shí)施的結(jié)果證明，采取通貨膨脹目標(biāo)制對于穩(wěn)定并降低通貨膨脹預(yù)期，治理通貨膨脹具有重要的影響。

通貨膨脹目標(biāo)制利用所有的信息來進(jìn)行預(yù)測，進(jìn)而決定貨幣政策的選擇。設(shè)定通貨膨脹名義錨并嚴(yán)格遵守承諾使得貨幣當(dāng)局的政策增加了透明度，增加了公眾對貨幣政策的理解，有利于公眾形成穩(wěn)定的通貨膨脹預(yù)期。

三、我國的貨幣政策目標(biāo)

根據(jù)人民銀行行長周小川2009年演講時對貨幣政策目標(biāo)所作的詮釋，即中國的貨幣政策歷來作為宏觀調(diào)控的一部分，圍繞四個目標(biāo)來設(shè)定：第一是低通貨膨脹，第二是經(jīng)濟(jì)增長，第三是保持較高的就業(yè)率，第四是保持國際收支大體平衡。要根據(jù)不同時期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要矛盾，把握好實(shí)現(xiàn)幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)、國際收支平衡四大目標(biāo)間的平衡，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會又好又快發(fā)展。但是回顧十年來我國的貨幣政策可以發(fā)現(xiàn)，中國貨幣政策目標(biāo)基本上是“促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長為主，兼顧通貨膨脹”，在目標(biāo)之間主要表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹之間的選擇權(quán)衡。20世紀(jì)九十年代中期匯率政策改革之后，我國進(jìn)入雙順差的時代。為了保持人民幣幣值的穩(wěn)定，央行被動的買入流入的大量外匯，增加人民幣的發(fā)行。雖然我國保持了人民幣幣值的穩(wěn)定，但造成了經(jīng)濟(jì)中貨幣流動性的大量增加和物價指數(shù)的劇烈波動和上漲。

2001年-2012GDP與CPI同比增長走勢圖

2001年到2012年期間，相對于國民收入，我國物價指數(shù)波動明顯。從央行采取的貨幣政策來看，除2008年初為了治理居高不下的通貨膨脹而采取“從緊”的政策，2009—2010年為了應(yīng)對國際金融危機(jī)而采取“適度寬松”的政策外，其余9年均采取穩(wěn)健的貨幣政策。穩(wěn)健是一個比較模糊的用語，穩(wěn)健的政策可以偏緊也可以偏松，需要根據(jù)央行所要達(dá)到的政策目標(biāo)來定。這就表明了我國一直采取相機(jī)抉擇的貨幣政策，沒有明確的目標(biāo)，根據(jù)不同階段的最主要的矛盾給與不同目標(biāo)以不同的關(guān)注度。

這也正是自2000年來我國陷入“兩難困境”的真實(shí)寫照，在經(jīng)濟(jì)增長的同時又要避免通貨膨脹，這對于貨幣政策而言經(jīng)常是沖突的。要保持或加快經(jīng)濟(jì)增長需要采取寬松的貨幣政策，而控制通脹需要減少貨幣供應(yīng)量，采取緊縮的貨幣政策。

從圖中可以看出，在08年金融危機(jī)爆發(fā)期間我國通貨膨脹下降，之后我國采取積極的貨幣政策和財(cái)政政策，結(jié)果就是通貨膨脹指數(shù)節(jié)節(jié)攀升，但我國的GDP在2008、2009年依舊保持9.6%、9.1%的增速。從中可以推測我國貨幣政策的首要目標(biāo)即保持經(jīng)濟(jì)的增長，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長有一定的保障時，才開始著手治理通貨膨脹。

我國GDP已經(jīng)連續(xù)三十年高速增長，其中積累很多結(jié)構(gòu)性的問題亟待解決，在金融危機(jī)后，政府指出要正確處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期的關(guān)系作為宏觀調(diào)控的重點(diǎn)。這也就預(yù)示著我國的貨幣政策目標(biāo)仍然是在多方目標(biāo)之間尋求平衡，但通貨膨脹這個目標(biāo)依然被至于不重要的地位。

四、通貨膨脹目標(biāo)制在我國

我國正處于深化改革的關(guān)鍵階段，在改革不合理價格體系的期間，需要承擔(dān)一定的通貨膨脹。央行必須在當(dāng)前的目標(biāo)優(yōu)化和未來的目標(biāo)優(yōu)化之間尋求平衡，這是改革必經(jīng)的過程。通脹目標(biāo)制在我國得以實(shí)行的條件還有很多沒有達(dá)到，通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)施仍然需要進(jìn)一步的探討。

1.經(jīng)濟(jì)體制

政策的實(shí)施需要比較完善的市場經(jīng)濟(jì)制度，保證貨幣政策順暢傳導(dǎo)。

2.操作條件

通貨膨脹目標(biāo)制在確定政策目標(biāo)后，要有多層次且有效的政策工具進(jìn)行調(diào)節(jié)，達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)。

3.央行的獨(dú)立性

由于政府總目標(biāo)和央行目標(biāo)之間存在的差異性，政策的實(shí)施需要一個相對獨(dú)立的央行報(bào)賬政策的順利執(zhí)行。

4.政策的透明度和政府的公信力

通貨膨脹目標(biāo)制最終需要穩(wěn)定公眾的通脹預(yù)期，如果政策不夠透明或政府不能夠遵守承諾，公眾的預(yù)期就會左右搖擺，加劇經(jīng)濟(jì)的波動。

而根據(jù)我國的現(xiàn)實(shí)狀況，上述要求都不能很好的滿足。通貨膨脹目標(biāo)制在我國的順利實(shí)施還有一些問題需要解決。首先的問題就是通貨膨脹指標(biāo)的選取，由于我國的消費(fèi)物價指數(shù)不包括房地產(chǎn)等價格，我國的消費(fèi)物價指數(shù)并不能夠綜合和準(zhǔn)確的衡量實(shí)際的通貨膨脹指標(biāo)。其次，我國正處于改革深化期，一些領(lǐng)域的價格改革還沒有完成，而在進(jìn)行改革的過程中必須要忍受相當(dāng)?shù)耐ㄘ浥蛎?。此外，我國仍?shí)行較為穩(wěn)定的匯率制度，通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)施需要與匯率制度相協(xié)調(diào)。

五、小結(jié)

本文介紹了通貨膨脹目標(biāo)制的特點(diǎn)，根據(jù)我國近幾年采取的貨幣政策分析了我國的政策目標(biāo)，根據(jù)政策實(shí)施需要滿足的條件分析了我國實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制過程中我國采取通貨膨脹目標(biāo)制需要完善的條件，得出了目前我國并不適合實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的結(jié)論。我國仍處在改革轉(zhuǎn)軌階段,貨幣政策考慮多目標(biāo)是必要的，必須在當(dāng)前目標(biāo)優(yōu)化和未來目標(biāo)優(yōu)化的程度之間做權(quán)衡，動態(tài)分析和解決問題。央行需要采取其他措施錨定公眾通貨膨脹預(yù)期，穩(wěn)定通貨膨脹。

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