王韶輝

《通知》出臺給了快速增長中的銀信合作、銀證合作類通道業(yè)務(wù)當(dāng)頭棒喝，對于信托和券商業(yè)內(nèi)人來說，則有“靴子落地”的失落感。規(guī)范銀行理財(cái)產(chǎn)品傳達(dá)出的監(jiān)管信號令市場警惕，由于擔(dān)心后續(xù)可能會跟進(jìn)新的政策，股票市場對金融股反應(yīng)劇烈。

但長期來看，信托和券商這兩個(gè)在通道業(yè)務(wù)中受益最大的行業(yè)都表示了樂觀，無論從金融創(chuàng)新的角度，還是從長期業(yè)務(wù)發(fā)展的角度，《通知》都不會對他們的整體業(yè)務(wù)產(chǎn)生負(fù)面影響，反而有利于實(shí)力派公司在新的競爭中脫穎而出。

“未來我們認(rèn)為會有更多加強(qiáng)監(jiān)管的措施出來，但也要注意到，現(xiàn)在影子銀行也是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長所需要的，所以我認(rèn)為，金融監(jiān)管不會凌駕于穩(wěn)增長這個(gè)大目標(biāo)之上。應(yīng)該說《通知》是規(guī)范影子銀行體系，但不會把影子銀行的通路一下子都堵住?！惫獯笞C券首席宏觀分析師徐高對《新財(cái)經(jīng)》記者說。

信托：強(qiáng)者恒強(qiáng)

《通知》對信托行業(yè)的影響體現(xiàn)在多個(gè)方面，從銀信合作產(chǎn)品來看，用益信托網(wǎng)研究員徐穎風(fēng)對《新財(cái)經(jīng)》記者說，“這兩年，銀信合作類產(chǎn)品在信托業(yè)整體資產(chǎn)中的占比持續(xù)下降，現(xiàn)在已經(jīng)降到30%以下，因?yàn)檫@塊業(yè)務(wù)的比例不是很大，所以對整個(gè)行業(yè)的影響也不會很大”。

“《通知》對于銀信合作量大的信托公司影響大一些，加強(qiáng)監(jiān)管后信托規(guī)模的增加速度可能會慢下來，未來信托公司對銀信合作模式將重新進(jìn)行梳理，按照銀監(jiān)會的監(jiān)管要求和銀行的要求來設(shè)計(jì)適合對路的信托產(chǎn)品。一旦適應(yīng)了新的監(jiān)管規(guī)則，信托的資產(chǎn)管理規(guī)模還會出現(xiàn)快速增長?！背４禾儋Y本合伙委員會聯(lián)席主席孫飛對《新財(cái)經(jīng)》記者說。

孫飛同時(shí)認(rèn)為，對銀行通道業(yè)務(wù)的規(guī)范從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度看有利于促進(jìn)信托公司更加恪盡職守，履行受人之托、代人理財(cái)?shù)呢?zé)任，對防范市場風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)甚至道德風(fēng)險(xiǎn)都是有好處的，從長遠(yuǎn)看有利于信托的優(yōu)化治理。

《通知》鼓勵信托公司更加努力地去進(jìn)行自主管理，而不是局限于跟銀行合作，發(fā)行銀信產(chǎn)品，而且為了繞開監(jiān)管，信托公司也更有動力設(shè)計(jì)出符合監(jiān)管要求的新型產(chǎn)品，這在本質(zhì)上會起到鼓勵創(chuàng)新的作用。從現(xiàn)在的情況看，已有反應(yīng)靈敏的信托公司設(shè)計(jì)出“強(qiáng)制分紅”信托產(chǎn)品，“強(qiáng)制分紅”使債權(quán)關(guān)系在表面上變成了股權(quán)關(guān)系，也就不再歸屬于旨在規(guī)范“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”的《通知》監(jiān)管之列。

“包括現(xiàn)在的股權(quán)融資信托基本上也都是明股暗貸，依然是債券型的產(chǎn)品。實(shí)質(zhì)上信托不會受到《通知》影響，未來會打造出符合銀監(jiān)會和銀行條件的債權(quán)型產(chǎn)品，這對于信托的創(chuàng)新是有好處的?！睂O飛？說。

《通知》將有助于促進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展的觀點(diǎn)，得到了業(yè)內(nèi)人士的一致肯定，而信托作為聯(lián)通資本市場、貨幣市場和產(chǎn)業(yè)市場的橋梁具有制度優(yōu)勢?！拔艺J(rèn)為信托是中國資產(chǎn)證券化的最佳載體，目前中國市場的資產(chǎn)證券化就是依據(jù)信托模式、制度和信托的原理設(shè)計(jì)的。但我認(rèn)為，未來應(yīng)該推出房地產(chǎn)信托投資基金（REITs），這是房地產(chǎn)證券化的重要手段，并且有利于股市的穩(wěn)定?！睂O飛說。

從監(jiān)管的層面來看，信托雖然具有資產(chǎn)證券化的制度優(yōu)勢，但銀監(jiān)會對信托公司的監(jiān)管還是較為嚴(yán)格。而證監(jiān)會給證券公司、保監(jiān)會給保險(xiǎn)公司資管業(yè)務(wù)的門檻都比信托更低、監(jiān)管更寬松，這在一定程度上造成了對信托的不公平競爭。

根據(jù)《通知》的規(guī)定，要求銀行理財(cái)產(chǎn)品與投資標(biāo)的一一對應(yīng)，并加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)審查，這對占信托融資類產(chǎn)品很大份額的房地產(chǎn)信托是否產(chǎn)生制約受到業(yè)內(nèi)關(guān)注。由于“資金池”產(chǎn)品的隱匿性，目前很難確切計(jì)算出地產(chǎn)公司通過信托融資的規(guī)模，但從某些研究分析看，房地產(chǎn)信托占到了銀行理財(cái)產(chǎn)品的1/10強(qiáng)。

對此，孫飛認(rèn)為，信托仍然會有所突破?！胺康禺a(chǎn)信托最近這一段時(shí)間肯定會受到影響，但是信托通過一些制度設(shè)計(jì)來進(jìn)行金融創(chuàng)新，還是能規(guī)避這些障礙，包括‘國五條出臺都沒問題，房地產(chǎn)信托還是會獲得長遠(yuǎn)的發(fā)展。由于城鎮(zhèn)化的需求，房地產(chǎn)市場還存在大量機(jī)會，市場本身的需求非常大?！?/p>

《通知》第七條規(guī)定：商業(yè)銀行代銷、代理其他機(jī)構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)或股權(quán)性資產(chǎn)的，必須由商業(yè)銀行總行審核批準(zhǔn)。銀行是信托產(chǎn)品銷售最重要的渠道，此項(xiàng)規(guī)定是否會造成信托募資難問題？

徐穎風(fēng)表示：“信托產(chǎn)品銷售和募資方面肯定會受到影響。”因?yàn)樵瓉砗芏嘈磐泄揪褪歉旅嬷羞M(jìn)行合作的，現(xiàn)在要求跟總行合作，程序上就會受到限制。

“《通知》出臺以后，信托在募資方面已經(jīng)受到了影響，信托公司需要培養(yǎng)自己的VIP客戶群、私募通道，同時(shí)，它和銀行的合作要有一個(gè)適應(yīng)過程才能獲得發(fā)展?！睂O飛認(rèn)為。

這就使得信托行業(yè)出現(xiàn)分化，渠道能力強(qiáng)的信托公司將在未來發(fā)展中獲得優(yōu)勢。加上《通知》要求銀行實(shí)行合作機(jī)構(gòu)名單制管理，使得擁有較強(qiáng)實(shí)力的信托公司更有機(jī)會與國有大行及股份制銀行合作?！斑@是決定未來江湖地位甚至決定生死的一步，信托業(yè)就此分化。”業(yè)內(nèi)人士判斷。

券商：不靠通道拼業(yè)績

2012年年中，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)放開后，到目前已暴漲到近2萬億元規(guī)模，其中80%以上為銀證合作類的通道業(yè)務(wù)，這也成為《通知》出臺的一個(gè)重要背景。

那么，銀監(jiān)會對非標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)范之后，券商將何去何從？

有業(yè)內(nèi)人士感慨：“《通知》會倒逼券商資產(chǎn)管理涉房、涉政。把通道停掉是好事，比拼真功夫的時(shí)候到了，別嘴硬，看今年的利潤考核指標(biāo)吧?！?/p>

徐高分析：“首先從《通知》本身來講影響并不嚴(yán)重，《通知》中真正有作用的就兩條，都是對非標(biāo)產(chǎn)品總量的控制。一是非標(biāo)產(chǎn)品總量不超過理財(cái)產(chǎn)品總額的35%，二是不超過銀行資產(chǎn)規(guī)模的4%。這其中只有4%這條是個(gè)硬指標(biāo)，按照2012年銀行總資產(chǎn)規(guī)模133萬億元計(jì)算，4%差不多有5萬億元的規(guī)模，而2012年銀行理財(cái)品規(guī)模大概在7.1萬億元，這里面非標(biāo)規(guī)模只有2萬億元左右，這離5萬億元的上限還差很遠(yuǎn)。”

“整體來看《通知》對金融機(jī)構(gòu)沖擊并不大，對影子銀行整體的流動性更沒有太大的影響。理財(cái)產(chǎn)品還不是主要的社會融資總量投放，委托信托貸款通過影子銀行發(fā)放的比例也不超過1/5，但是它傳達(dá)出一個(gè)信號：監(jiān)管層在動手防范這方面的風(fēng)險(xiǎn)，對影子銀行體系有警惕。”徐高說。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對于《通知》應(yīng)該綜合來看其影響。如結(jié)合463號文對地方融資平臺的規(guī)范，加上證監(jiān)會26號文對通道業(yè)務(wù)的限制，再加上央行政策對于實(shí)體、資本市場流動性乃至房地產(chǎn)的影響，甚至加上《巴Ⅲ》對銀行報(bào)表的影響，暫停明暗擔(dān)保對同業(yè)業(yè)務(wù)的影響，等等。在這樣新的監(jiān)管趨勢下，券商有更多的業(yè)務(wù)機(jī)會，也在考驗(yàn)自身的投研能力、創(chuàng)新能力，而不再靠通道關(guān)系拼業(yè)績，大部分券商資產(chǎn)管理未來都將收縮戰(zhàn)線。

《通知》掐死了毫無營養(yǎng)的銀證通道業(yè)務(wù)，同時(shí)也將打開更多扇新的突破之門。如非信貸融資，包括股票、債券等直接融資，也包括資產(chǎn)證券化等結(jié)構(gòu)化融資模式。由于券商投行業(yè)務(wù)涵蓋了全部的非信貸類融資，《通知》對券商這塊業(yè)務(wù)有實(shí)質(zhì)利好。

另外，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不受《通知》一一對應(yīng)的限制，可以開展類似資金池業(yè)務(wù)，加上券商投資標(biāo)的廣泛，包括股票、債券、票據(jù)、非上市公司股權(quán)、回購、信托、衍生品等幾乎所有種類的金融產(chǎn)品，因而能充分滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶需求，未來將迎來更大的發(fā)展機(jī)會。

對于資產(chǎn)證券化的促進(jìn)，徐高非常認(rèn)同。他認(rèn)為，券商在這個(gè)業(yè)務(wù)上也有自身的優(yōu)勢。“對資產(chǎn)證券化的推動作用是必然的，起碼通過理財(cái)非標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品進(jìn)行的項(xiàng)目，現(xiàn)在要靠另外的渠道來做，券商在這方面具有優(yōu)勢?，F(xiàn)在券商業(yè)務(wù)開展得非常靈活，應(yīng)該是受監(jiān)管最少的金融機(jī)構(gòu)，能干的事情最多，基金能干的事情券商能干，私募能干的事券商也能干，但他們不能干的事情券商還是能干?！?/p>

但同時(shí)，新的金融風(fēng)險(xiǎn)也會由此產(chǎn)生。“因?yàn)橛白鱼y行就是為了規(guī)避監(jiān)管，監(jiān)管加強(qiáng)了之后，大家就有更大的動力去繞開，我認(rèn)為會產(chǎn)生其他的一些風(fēng)險(xiǎn)，把資金通路轉(zhuǎn)移到更加偏的方向上去?！毙旄撸空f。