馬坤

2014年證券市場難言樂觀，無論是宏觀層面的經(jīng)濟增速下行，還是貨幣角度的主動被動收緊，還有市場利率的高企，再有IPO、優(yōu)先股的融資，以及上市公司經(jīng)營的每況愈下均不利于資本市場的表現(xiàn)。當然深化改革依然開啟，未來的經(jīng)濟增長點在培育，改革長期利好經(jīng)濟短期有陣痛，2014年更像黎明前的黑暗，但黎明前的黑暗最黑暗，也最折磨人。

從宏觀的角度看，GDP增速將下降，原來是高速增長，未來一段時間將是中高速增長，顯然趨勢上，增速是要下降的。三駕馬車中出口和投資均面臨很大的壓力，出口在規(guī)模達到全球第一后明顯難以保持以往的高增長，而貿(mào)易摩擦卻時有發(fā)生；投資上看，房地產(chǎn)投資將明顯回落，因為房地產(chǎn)投資及其產(chǎn)業(yè)鏈占固定資產(chǎn)投資比重大，投資增速下降是難以更改的事實，同時地方政府融資平臺問題嚴重，地方政府未來也難以大幅度的增加投資；消費雖然可以保持較快增長，但來自醫(yī)療、社保等的壓力仍大難以有效刺激消費。

從貨幣角度看，2013年社會融資總量增加較多，其中目前來自外匯占款的增加就高達2.5萬億，而2014年這種貨幣外生的增長將面臨顯著下降；在經(jīng)濟下行的時候，貨幣供給內(nèi)生性增速自然回落。在今年社會融資總量較大的情況下，資金的利率卻難以有效降下來，其中一個重要的原因是地方政府的融資平臺對利率是不敏感的。

從上市公司的經(jīng)營角度來看，經(jīng)營狀況每況愈下，以上市公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流為負的企業(yè)占比角度來看，2010年有23.7%的企業(yè)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為負，2011年這一數(shù)字是33.6%，2012年這一數(shù)字是24.88%，而2013年前三季度有高達40%的上市公司經(jīng)營現(xiàn)金流為負，可見企業(yè)經(jīng)營環(huán)境很差。預計2014年非金融類的上市公司凈利潤很可能出現(xiàn)負增長。

2014年股票的供給將大幅度增加，一方面，IPO和優(yōu)先股將確定實施，另一方面，2014年也是中小板和創(chuàng)業(yè)板解禁的高峰，這兩方面將吸走市場大量的存量資金，在此基礎(chǔ)上，股市很難有單邊上漲的行情。

深化改革將導致短期內(nèi)經(jīng)濟增速下行，同時對市場風險溢價要求上升，這些也都不利于股市表現(xiàn)。政府改革導致公共消費明顯下降，降低了消費的增速，高端白酒是一個很明顯的例子，貴州茅臺股價已經(jīng)腰斬。去杠桿、去產(chǎn)能的實施也將導致投資增速的下降，環(huán)境約束的提高將加大企業(yè)的經(jīng)營成本，進而降低企業(yè)的整體利潤水平。

以上種種均不利于資本市場的表現(xiàn)，但跟2013年類似，2014年仍將有結(jié)構(gòu)性的行情。新的五朵金花悄然成型，汽車、家電、醫(yī)藥、傳媒、移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域?qū)袀€股反復活躍，這里面有估值較高的傳媒、醫(yī)藥和移動互聯(lián)網(wǎng)，也有估值仍較低的汽車和家電，對估值較高的行業(yè)在大幅調(diào)整后可以繼續(xù)關(guān)注，對估值較低的行業(yè)應密切關(guān)注。從投資主題的角度看，國企改革、環(huán)保、軍工值得重視。