王博文

12月17日，武漢健民（600976）發(fā)布了一份與眾不同的股權(quán)激勵(lì)方案，該方案首先提出了各考核年度的基本期望股價(jià)，并以此為參數(shù)，動(dòng)態(tài)計(jì)算各年度的權(quán)益授予總量與授予價(jià)格。但《股市動(dòng)態(tài)分析》周刊記者發(fā)現(xiàn)，該公司過(guò)往業(yè)績(jī)不佳：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)疲軟、凈資產(chǎn)收益率停滯不前。因此，以各年度基本期望股價(jià)為紐帶的股權(quán)激勵(lì)既有可能落空，也在很大程度上背離了股權(quán)激勵(lì)的初衷。

近四年來(lái)業(yè)績(jī)不佳

武漢健民從事中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，重點(diǎn)開(kāi)發(fā)小兒用藥、老年用藥，主打產(chǎn)品有龍牡壯骨顆粒、健民咽喉片、健脾生血顆粒等。按常理，醫(yī)藥行業(yè)過(guò)去五年是黃金發(fā)展時(shí)間，全行業(yè)整體營(yíng)收增長(zhǎng)及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)都接近20%的水平。但《股市動(dòng)態(tài)分析》周刊記者發(fā)現(xiàn)，近四年來(lái)，公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)欠佳，從營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)來(lái)看，成長(zhǎng)性不如醫(yī)藥行業(yè)的平均水平，若從凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，股東權(quán)益的增速極低（參見(jiàn)表1），與醫(yī)藥行業(yè)的優(yōu)秀上市公司比如云南白藥等相距甚遠(yuǎn)。

從上表數(shù)據(jù)可知，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)掩蓋了公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)疲軟的現(xiàn)實(shí)，而凈資產(chǎn)收益率停滯不前的事實(shí)又表明公司為股東創(chuàng)造的價(jià)值增量有限，缺乏可持續(xù)增長(zhǎng)的一面體現(xiàn)得很明顯。

業(yè)績(jī)門(mén)檻及解鎖條件不高

公司在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中將業(yè)績(jī)條件設(shè)定為2個(gè)條件，即各考核年度的凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)收益率達(dá)到目標(biāo)值（參見(jiàn)表2）。若僅從凈利潤(rùn)來(lái)看，2013年至2016年間，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)速均有望達(dá)到20%以上，貌似成長(zhǎng)性不錯(cuò)，深圳某私募資深投資總監(jiān)石先生告訴記者，當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)低迷，公司畫(huà)的這個(gè)凈利潤(rùn)大餅或許是本周二當(dāng)天股價(jià)異動(dòng)的重要原因之一。

若從凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，公司的增長(zhǎng)幅度相當(dāng)緩慢。特別的是，公司2012年凈資產(chǎn)收益率已達(dá)到9.57%，今年前三季度該數(shù)據(jù)是9.07%，今年有望達(dá)到9.8%左右。換句話說(shuō)，2014年、2015年、2016年要完成這個(gè)目標(biāo)沒(méi)什么難度。但是，就財(cái)務(wù)指標(biāo)的本質(zhì)意義而言，相對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，凈資產(chǎn)收益率更加能夠體現(xiàn)一家公司的盈利能力，畢竟凈利潤(rùn)可來(lái)自于非經(jīng)營(yíng)性損益等。值得一提的是，公司今年上半年以767萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓了廣東諾爾康藥業(yè)有限公司51%的股權(quán)，占上半年凈利潤(rùn)的比重超過(guò)10%。

同時(shí)，《股市動(dòng)態(tài)分析》周刊記者發(fā)現(xiàn)，該方案設(shè)計(jì)的鎖定期均為一年，比如，2014年授予的股份滿一年后全部解鎖，意味著相關(guān)受益者能夠“快速脫身”，也與很多上市公司分期解鎖的做法很不一樣。某上市公司資深董秘告訴記者，大部分上市在做股權(quán)激勵(lì)時(shí)通常會(huì)考慮到管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性，即在股權(quán)解鎖時(shí)注重分期進(jìn)行。

基本期望股價(jià)成股權(quán)激勵(lì)的中樞

資料顯示，公司在股權(quán)激勵(lì)方案第四章中，按照2014-2016年的觸發(fā)凈利潤(rùn)數(shù)額，結(jié)合醫(yī)藥行業(yè)平均市盈率35倍，計(jì)算出對(duì)應(yīng)2014-2016年的期望股價(jià)分別為25.2元、30.1元、36.75元（參見(jiàn)表3）。假如二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)高于期望股價(jià)，則公司將補(bǔ)提購(gòu)股資金，如二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)低于期望股價(jià)，則公司將減提購(gòu)股資金。具體計(jì)算公式如下：標(biāo)的股票數(shù)量（各期擬授予權(quán)益總量）=（各考核年度公司第一次提取購(gòu)股資金+激勵(lì)對(duì)象等額配比資金）/各考核年度期望股價(jià)。換言之，公司提取購(gòu)股資金的額度調(diào)整與股價(jià)直接相關(guān)，這也關(guān)系到激勵(lì)對(duì)象的直接利益。

與此同時(shí)，該股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的授予價(jià)格也與基本期望股價(jià)相關(guān)。公司公告第八章中提到，“本計(jì)劃采用限制性股票模式，公司在業(yè)績(jī)指標(biāo)達(dá)標(biāo)和激勵(lì)對(duì)象考核合格的前提下，以公司提取的購(gòu)股資金和激勵(lì)對(duì)象自籌配比資金，從二級(jí)市場(chǎng)上回購(gòu)本公司的股份授予激勵(lì)對(duì)象，故此確定授予日的授予價(jià)格為零”。

《股市動(dòng)態(tài)分析》周刊記者查閱了證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》、《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》均找不到相關(guān)指導(dǎo)原則。記者就此問(wèn)題欲采訪公司董秘杜明德，截止發(fā)稿為止，未得到任何回復(fù)。

與記者相熟的前述董秘表示，該方案此舉有市值管理的痕跡。

當(dāng)下，公司正在推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)，未來(lái)，公司業(yè)績(jī)是否會(huì)有所起色呢？我們不知道，而如果僅以凈利潤(rùn)來(lái)衡量，那只是硬幣的一面，并不全面。