聶志國

[摘要] 隨著時(shí)代發(fā)展，經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)各種風(fēng)險(xiǎn)損失規(guī)模也日益增大，因此保險(xiǎn)公司在面臨巨災(zāi)時(shí)可能出現(xiàn)承保以及償付能力不足的情況。為了管理巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司可以使用再保險(xiǎn)方法，但該方法仍存在一定局限。因此，使用以巨災(zāi)債券為代表的風(fēng)險(xiǎn)證券化方法成為國際保險(xiǎn)市場的新動(dòng)態(tài)。巨災(zāi)債券通過引入資本市場資金以擴(kuò)大保險(xiǎn)市場的風(fēng)險(xiǎn)容量并實(shí)現(xiàn)了巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移及擴(kuò)散。而資本市場引入巨災(zāi)債券也被證明是對(duì)投資組合的優(yōu)化。風(fēng)險(xiǎn)證券化的應(yīng)用在我國有著廣大的發(fā)展前景。

[關(guān)鍵詞] 巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理；再保險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)證券化；巨災(zāi)債券

[中圖分類號(hào)] F840.3 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2013）06- 0031- 04

0 引 言

保險(xiǎn)公司是設(shè)計(jì)并銷售保險(xiǎn)合同、提供風(fēng)險(xiǎn)保障的公司，包括直接保險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司。其中，保險(xiǎn)公司又分為兩大類型——人身保險(xiǎn)公司、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司。保險(xiǎn)公司作為保險(xiǎn)關(guān)系中的保險(xiǎn)人，具有收取保險(xiǎn)費(fèi)、建立保險(xiǎn)費(fèi)基金的權(quán)利；當(dāng)保險(xiǎn)事故發(fā)生時(shí)，又負(fù)有依照合同約定賠償被保險(xiǎn)人的經(jīng)濟(jì)損失的義務(wù)。作為匯聚、管理并經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的主體，保險(xiǎn)公司面臨著經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等。

一般而言，保險(xiǎn)公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)源自于自身產(chǎn)品設(shè)計(jì)缺陷或者投保人購買保險(xiǎn)前的逆向選擇及購買保險(xiǎn)后的道德風(fēng)險(xiǎn)；而利率風(fēng)險(xiǎn)是指市場利率變動(dòng)的不確定性給保險(xiǎn)公司持有的資產(chǎn)負(fù)債組合造成損失的可能性。目前，世界保險(xiǎn)業(yè)對(duì)于這些風(fēng)險(xiǎn)的管理方法已經(jīng)日趨成熟，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)隨著保險(xiǎn)精算技術(shù)的不斷發(fā)展以及法律制度的逐步完善已經(jīng)得到控制；而以“久期-凸度”為代表的資產(chǎn)負(fù)債免疫策略等金融技術(shù)的應(yīng)用已經(jīng)使得一般的利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入可控范圍。

但是，目前全球新型風(fēng)險(xiǎn)不斷出現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)損失頻率以及額度逐漸增大已經(jīng)使得保險(xiǎn)公司傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法陷入窘境——財(cái)險(xiǎn)公司通過計(jì)算保險(xiǎn)合同中約定的保險(xiǎn)事故的發(fā)生率與損失額分布確定保險(xiǎn)費(fèi)率，壽險(xiǎn)公司則參考生命表顯示的生存率、死亡率以及利率確定人壽保險(xiǎn)費(fèi)率，并且在計(jì)算時(shí)都假定出險(xiǎn)事件獨(dú)立或者相關(guān)性較小。但是在巨災(zāi)發(fā)生時(shí)（例如地震、颶風(fēng)、洪水等），往往造成區(qū)域大規(guī)模的財(cái)產(chǎn)損失以及人口傷亡，此時(shí)索賠無論從時(shí)間上還是區(qū)域上皆呈現(xiàn)群發(fā)態(tài)勢，往往會(huì)給保險(xiǎn)公司造成超量現(xiàn)金流出，最終造成資金匱乏而破產(chǎn)，這便是保險(xiǎn)業(yè)面臨的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)。

雖說保險(xiǎn)公司可以事先在保險(xiǎn)合同中附加條款，將這些事先難以估算發(fā)生概率與損失分布的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)約定為除外責(zé)任而規(guī)避巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)，但由于市場競爭的緣故，越來越多的保險(xiǎn)公司亦開始承保巨災(zāi)損失；或者為了維持客戶關(guān)系、提升客戶滿意度，即便合同中巨災(zāi)損失為除外責(zé)任但保險(xiǎn)公司仍進(jìn)行一定的通融賠付。因此，無論具體的保險(xiǎn)合同如何制訂，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為保險(xiǎn)公司不可回避的一個(gè)經(jīng)營威脅，必須予以足夠的重視并開發(fā)相應(yīng)的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)。準(zhǔn)確地講，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)定義為因重大自然災(zāi)害、疾病傳播、恐怖主義襲擊或人為事故而造成巨大損失的風(fēng)險(xiǎn)，從理論上講其隨機(jī)性極大并且存在不可預(yù)測、損失不可控等特征。因此，基于傳統(tǒng)精算技術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法，可能不再適用。

1 巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)損失與再保險(xiǎn)方法

1.1 近年全球巨災(zāi)損失情況

為了更好地了解近年來世界各地遭受巨災(zāi)損失以及保險(xiǎn)賠付情況，本文收集了2005-2011年間全球巨災(zāi)社會(huì)經(jīng)濟(jì)損失額及保險(xiǎn)賠付支出①，詳見圖1 ～圖 3及表1。

可以發(fā)現(xiàn)，全球巨災(zāi)主要類型為臺(tái)風(fēng)（或稱颶風(fēng)）與地震。其造成的社會(huì)經(jīng)濟(jì)損失在近年波動(dòng)極大，但明顯呈上升趨勢；保險(xiǎn)賠付額波動(dòng)也極大，但也呈上升趨勢。這顯示出巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)不可預(yù)見及波動(dòng)性極大的特點(diǎn)，亦反映出隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不斷發(fā)展，易受災(zāi)經(jīng)濟(jì)規(guī)模逐漸擴(kuò)大。

值得我們關(guān)注的是巨災(zāi)保險(xiǎn)的賠付率在近年來并沒有顯著的提升；相反，數(shù)據(jù)趨勢線顯示巨災(zāi)保險(xiǎn)的賠付率實(shí)際上是下降的。這說明從世界范圍來看，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)覆蓋率仍然不高，保險(xiǎn)在巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理上發(fā)揮的作用實(shí)際上趨于下降。這樣的情況與當(dāng)前世界范圍內(nèi)保險(xiǎn)行業(yè)總體的蓬勃發(fā)展是大相徑庭的。

1.2 再保險(xiǎn)方法

1.2.1 再保險(xiǎn)運(yùn)作原理與實(shí)例

目前保險(xiǎn)公司在簽訂包含巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)或最大損失值可能超越其財(cái)務(wù)安全線的保險(xiǎn)合同后，一般采用再保險(xiǎn)的方法將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移與分散。再保險(xiǎn)是保險(xiǎn)人將其所承保的危險(xiǎn)責(zé)任的一部分或全部向其他保險(xiǎn)再保險(xiǎn)人辦理保險(xiǎn)，即保險(xiǎn)公司向另外的保險(xiǎn)公司或者專業(yè)的再保險(xiǎn)公司購買保險(xiǎn)。在保險(xiǎn)人之間建立了再保險(xiǎn)關(guān)系之后，原保險(xiǎn)人將危險(xiǎn)責(zé)任的一部分或全部轉(zhuǎn)嫁給了再保險(xiǎn)人，同時(shí)原保險(xiǎn)人向再保險(xiǎn)人支付保險(xiǎn)費(fèi)，即分保費(fèi)。

當(dāng)保險(xiǎn)事故發(fā)生后，原保險(xiǎn)人與再保險(xiǎn)人按事先約定的責(zé)任比例，共同分?jǐn)倱p失賠款。而保險(xiǎn)人與再保險(xiǎn)人之間的合作通常采取兩種契約方式——超額損失合同或比例分擔(dān)合同。巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)多采取超額損失再保險(xiǎn)的方式。正是有了再保險(xiǎn)的存在，使得一些地區(qū)性的或者專門性的小型保險(xiǎn)公司可以大大降低面臨不可預(yù)測的巨災(zāi)損失而面臨破產(chǎn)的危險(xiǎn)，同時(shí)投保客戶的受保障程度也更為提高。

在再保險(xiǎn)這一風(fēng)險(xiǎn)管理方法被廣泛應(yīng)用之前，1992年美國遭受的“安德魯”颶風(fēng)造成160億美元直接經(jīng)濟(jì)損失，造成的巨額保險(xiǎn)賠償曾使美國的12家保險(xiǎn)公司破產(chǎn)。這便是巨災(zāi)損失引致破產(chǎn)的經(jīng)典事例。而10年后，美國的“9·11 事件”造成數(shù)千人死亡，并造成直接經(jīng)濟(jì)損失約400億美元。若按前例情況估計(jì)，美國保險(xiǎn)業(yè)即使不遭受滅頂之災(zāi)，也會(huì)元?dú)獯髠Ｈ欢聦?shí)上在全部的賠付額中，美國本土的保險(xiǎn)公司出資僅占40 %左右，其余部分則由世界著名的慕尼黑再保險(xiǎn)公司、瑞士再保險(xiǎn)公司等大型再保險(xiǎn)人承擔(dān)。這便是再保險(xiǎn)的作用。我們可以發(fā)現(xiàn)，由于巨災(zāi)事件發(fā)生極為偶然，與日常經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行的相關(guān)性極小，因此跨國或者跨領(lǐng)域的再保險(xiǎn)對(duì)于提升防范風(fēng)險(xiǎn)能力起了極大作用，對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理而言無疑是一項(xiàng)偉大創(chuàng)新。

1.2.2 再保險(xiǎn)的隱性問題與不足

自然災(zāi)害等巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)，隨機(jī)性極大，使得再保險(xiǎn)人無法依靠數(shù)理統(tǒng)計(jì)知識(shí)予以計(jì)算并且分散。這類風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生，可能引起再保險(xiǎn)公司破產(chǎn)進(jìn)而引發(fā)整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)的償付危機(jī)和信任危機(jī)。

另外，再保險(xiǎn)交易中還存在著比較嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)。道德風(fēng)險(xiǎn)包括事前和事后兩種。事前道德風(fēng)險(xiǎn)是指由于再保險(xiǎn)合同的簽訂，原保險(xiǎn)人沒有采取措施降低保險(xiǎn)索賠，或者采取行動(dòng)增加索賠的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)生這種風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是，再保險(xiǎn)人無法監(jiān)控原保險(xiǎn)人的行為，使得原保險(xiǎn)人可能不嚴(yán)格執(zhí)行承保程序、不重視承保風(fēng)險(xiǎn)的分散或放松對(duì)新業(yè)務(wù)的實(shí)施勘查而導(dǎo)致保險(xiǎn)費(fèi)率的制定不能正確反映風(fēng)險(xiǎn)情況。而事后道德風(fēng)險(xiǎn)是指由于再保險(xiǎn)合同的簽訂使得原保險(xiǎn)人放松理賠標(biāo)準(zhǔn)或者賠償承保范圍以外的損失，并將該賠償責(zé)任轉(zhuǎn)嫁于再保險(xiǎn)人的風(fēng)險(xiǎn)。再保險(xiǎn)合同的存在減弱了原保險(xiǎn)人控制理賠金額的激勵(lì)。原保險(xiǎn)人可能為了降低理賠的交易成本，或者有意放松賠償條件，期望“以賠攬?！睜幦∨c保險(xiǎn)人進(jìn)一步合作，實(shí)質(zhì)是“慷再保險(xiǎn)人之慨”，以再保險(xiǎn)公司的損失為代價(jià)提高自身的商譽(yù)。

由此看來，再保險(xiǎn)作為防范巨災(zāi)損失的一種有效的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，仍然存在一定的不足。

另外，在2005年與2011年全球范圍巨災(zāi)損失較為嚴(yán)重之后的2006年與2012年，世界保險(xiǎn)市場與巨災(zāi)相關(guān)的保險(xiǎn)與再保險(xiǎn)費(fèi)率出現(xiàn)了很大幅度的上漲——2006年全球平均費(fèi)率較2005年上漲30%左右，2012年全球平均費(fèi)率亦出現(xiàn)20%以上的漲幅——由于巨災(zāi)損失過大“倒逼”巨災(zāi)保險(xiǎn)費(fèi)率與相關(guān)再保險(xiǎn)費(fèi)率的上升無疑對(duì)保險(xiǎn)的需求量與投保成交量造成嚴(yán)重負(fù)面影響，抑制了再保險(xiǎn)在巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用，從長期來看非常不利于保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展。

2 風(fēng)險(xiǎn)證券化

2.1 風(fēng)險(xiǎn)證券化簡介

鑒于傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)、現(xiàn)行再保險(xiǎn)交易的不足以及世界保險(xiǎn)市場的資金實(shí)力遠(yuǎn)弱于資本市場的情況，近年來國際上已經(jīng)出現(xiàn)通過風(fēng)險(xiǎn)證券化這一金融創(chuàng)新的形式將保險(xiǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至金融市場的趨勢。

風(fēng)險(xiǎn)證券化指的是把風(fēng)險(xiǎn)設(shè)計(jì)為金融有價(jià)證券，在資本市場進(jìn)行銷售，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體轉(zhuǎn)換的過程。它包括兩個(gè)步驟：

（1）把風(fēng)險(xiǎn)設(shè)計(jì)為新的可買賣的金融有價(jià)證券，完成從風(fēng)險(xiǎn)到證券的轉(zhuǎn)換；

（2）把證券銷售在資本市場上銷售，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體向資本市場投資者的轉(zhuǎn)換。

目前風(fēng)險(xiǎn)證券化在應(yīng)對(duì)巨災(zāi)損失方面的主要金融創(chuàng)新工具有巨災(zāi)債券、巨災(zāi)互換、巨災(zāi)期權(quán)、應(yīng)急資本、債券連結(jié)期權(quán)等多種新型證券。這些證券一般被稱作保險(xiǎn)連接證券，它們所體現(xiàn)的正是風(fēng)險(xiǎn)證券化。其中巨災(zāi)債券是主要交易品種，因此本文將分析討論限于巨災(zāi)債券。

巨災(zāi)債券是通過發(fā)行收益與指定的巨災(zāi)損失相連結(jié)的債券，將保險(xiǎn)公司或者再保險(xiǎn)公司部分巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給資本市場上的債券投資者。巨災(zāi)債券是新的分散風(fēng)險(xiǎn)的途徑，當(dāng)約定條件的巨災(zāi)發(fā)生時(shí)，債券發(fā)行者便可以不返還本金或利息給債券持有人，或者只償還一部分的本金；但若巨災(zāi)沒有發(fā)生，保險(xiǎn)人就要按債券約定返還本金和利息給持有人，而且一般來講巨災(zāi)債券的利率包含一定的風(fēng)險(xiǎn)溢酬。

2.2 巨災(zāi)債券的發(fā)行流程

一般而言普通保險(xiǎn)客戶向保險(xiǎn)公司購買保險(xiǎn)，而該保險(xiǎn)公司通過繳納再保險(xiǎn)保費(fèi)的形式向再保險(xiǎn)公司購買再保險(xiǎn)合約，而再保險(xiǎn)公司為了稅收與運(yùn)營上的便利，一般會(huì)在巴拿馬、開曼群島、維爾京群島等地金融中心再設(shè)立專門的金融機(jī)構(gòu)，稱為“特殊目的機(jī)構(gòu)”（在實(shí)務(wù)中稱為SPV， Special Purpose Vehicle），而這些機(jī)構(gòu)僅從事證券化業(yè)務(wù)。再保險(xiǎn)公司向SPV支付一定數(shù)額保費(fèi)，而SPV承擔(dān)相應(yīng)的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)SPV將保單證券化，出售給債券投資人。若巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)事件不發(fā)生，SPV將對(duì)投資人支付本息；若發(fā)生巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)事件，SPV 將出售債券的所得賠付給保險(xiǎn)人，再將剩余資金扣除必要費(fèi)用后返還給投資者，此時(shí)資本市場債券投資者可能損失全部本金與利息、部分本金與利息、部分本金或者利息等，具體損失份額由債券合約以及巨災(zāi)損失程度共同確定。

該流程可由圖4表示：

（A）巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)不發(fā)生（大概率事件）

（B）巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生（極小概率事件）

2.3 巨災(zāi)債券的優(yōu)點(diǎn)

（1）信用風(fēng)險(xiǎn)極?。篠PV發(fā)行債券所募集的資金，僅于巨災(zāi)損失發(fā)生或債券到期后才動(dòng)用。這些資金若監(jiān)管得當(dāng)，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)較小的保值增值投資（如購買信用評(píng)級(jí)較高的政府債券），其本息收益再由大型再保險(xiǎn)公司的利潤作保障，在巨災(zāi)不發(fā)生的情況下幾乎沒有違約的可能。因此，交易雙方間的信用風(fēng)險(xiǎn)幾乎不存在。

（2）增加承保容量：由于保險(xiǎn)市場規(guī)模遠(yuǎn)小于資本市場資金規(guī)模，故巨災(zāi)債券的發(fā)行使資本市場的海量資本能間接參與保險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)的承保，在降低保險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)能夠增加整個(gè)巨災(zāi)市場的承保容量，使得保險(xiǎn)公司和整個(gè)保險(xiǎn)市場的承保容量大增，這也是風(fēng)險(xiǎn)證券化的相對(duì)傳統(tǒng)的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理方法的最大突破。

（3）穩(wěn)定巨災(zāi)保險(xiǎn)費(fèi)率：長久以來，傳統(tǒng)巨災(zāi)再保險(xiǎn)的費(fèi)率相當(dāng)不穩(wěn)定，市場費(fèi)率有時(shí)因巨災(zāi)頻繁發(fā)生而不斷上漲，有時(shí)甚至沒有公司愿意承保。而巨災(zāi)債券的發(fā)行，能夠有效地穩(wěn)定巨災(zāi)再保險(xiǎn)市場的保險(xiǎn)費(fèi)率，可以極好地防止上文提及的巨災(zāi)損失“倒逼”保險(xiǎn)與再保險(xiǎn)費(fèi)率上升的情況發(fā)生。

3 我國巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理方法發(fā)展展望

風(fēng)險(xiǎn)證券化對(duì)于保險(xiǎn)市場以及資本市場的好處是顯而易見的，它代表著目前世界保險(xiǎn)業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的進(jìn)步趨勢。而眾所周知，中國是世界上自然災(zāi)害最為嚴(yán)重的國家之一，伴隨著全球氣候變化以及中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和城市化進(jìn)程不斷加快，中國的資源、環(huán)境和生態(tài)壓力加劇，自然災(zāi)害防范應(yīng)對(duì)形勢更加嚴(yán)峻復(fù)雜。我國常見的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)包括地震、洪水、泥石流、臺(tái)風(fēng)等，此外流行病、食品藥物安全風(fēng)險(xiǎn)也是較為顯著的風(fēng)險(xiǎn)源。

“他山之石，可以攻玉”，中國保險(xiǎn)業(yè)引入風(fēng)險(xiǎn)證券化便顯得尤為必要，但從目前的情況來看，仍存在一定的障礙。

3.1 我國目前尚未建立健全的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫

從國外巨災(zāi)產(chǎn)品的發(fā)展歷程來看，一個(gè)公正客觀的巨災(zāi)損失指數(shù)可以作為判斷基礎(chǔ)，避免交易雙方發(fā)生爭議，進(jìn)而可以發(fā)展出標(biāo)準(zhǔn)化的衍生產(chǎn)品如巨災(zāi)期權(quán)、巨災(zāi)互換等。而在我國目前尚沒有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的巨災(zāi)損失指數(shù)，這意味著我國必須著手建立一個(gè)對(duì)巨災(zāi)損失進(jìn)行評(píng)估及數(shù)據(jù)庫編訂的工作機(jī)構(gòu)。如果不能預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)，那對(duì)于投資者來說風(fēng)險(xiǎn)極大，無異于一次數(shù)額極大的賭博，將導(dǎo)致巨災(zāi)債券難以發(fā)行。因此建立各種自然災(zāi)害的巨災(zāi)資料，需要政府和相關(guān)學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)重新調(diào)查地震帶及各種氣象資料等有關(guān)巨災(zāi)資料，確定地震帶和臺(tái)風(fēng)多發(fā)地帶，并公布全國各地區(qū)的各種巨災(zāi)（如地震、臺(tái)風(fēng)）發(fā)生頻率、密度、歷來財(cái)產(chǎn)損失及分布情形、各地區(qū)人口、車輛及其他承保財(cái)產(chǎn)等的重要信息。

3.2 法律法規(guī)的滯后無法給風(fēng)險(xiǎn)證券化提供良好的支持

我國涉及保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化的相關(guān)法律、制度建設(shè)發(fā)展還比較滯后，沒有成體系的法律規(guī)范，也沒有體現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)自身特點(diǎn)和資本市場特性相結(jié)合的、相應(yīng)的法律法規(guī)，一旦開展風(fēng)險(xiǎn)證券化也難以實(shí)施有效的監(jiān)管；同時(shí)我國新保險(xiǎn)法直接規(guī)定“保險(xiǎn)業(yè)和銀行業(yè)、證券業(yè)、信托業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理，保險(xiǎn)公司與銀行、證券、信托業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)分別設(shè)立”——這也在很大程度上堵上了目前保險(xiǎn)業(yè)的負(fù)債證券化的發(fā)展道路。而實(shí)際上，只要監(jiān)管得當(dāng)，混業(yè)經(jīng)營以及兼業(yè)經(jīng)營是完全可以提高金融市場的運(yùn)行效率的。此外我國法律對(duì)金融、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、國家社會(huì)保險(xiǎn)養(yǎng)老基金的投資方向有明確限制，這也會(huì)制約巨災(zāi)債券的發(fā)行和交易。

4 結(jié) 語

筆者認(rèn)為，巨災(zāi)債券在國際資本市場運(yùn)作已有一定時(shí)日，且在理論及實(shí)務(wù)上均有值得我國借鑒之處。而在保險(xiǎn)衍生品及證券化工具方面，我國的發(fā)展近乎為零。就目前形勢看來，我國在金融保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展仍然較大地落后于世界先進(jìn)國家，因此適應(yīng)潮流，把握好世界保險(xiǎn)業(yè)前進(jìn)趨勢便是十分必要的。我國應(yīng)逐步著手于巨災(zāi)數(shù)據(jù)庫的建立以及專業(yè)金融保險(xiǎn)人才的培養(yǎng)，同時(shí)逐步放開法律法規(guī)的限制，通過試點(diǎn)運(yùn)行等方法逐步開展風(fēng)險(xiǎn)證券化業(yè)務(wù)。

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