陳茂

摘要：隨著2008年金融危機的不斷蔓延和影響的逐漸深化， 美國在采取了第一輪，第二輪量化寬松貨幣政策失效后， 于2012年9月采取了第三輪量化寬松貨幣政策來穩(wěn)定和刺激經(jīng)濟。本文結(jié)合中國目前面臨的國際現(xiàn)狀，探討美國量化寬松貨幣政策對中國貨幣需求的影響并提出建議。

關鍵詞：量化寬松貨幣政策；匯率；通脹；國外利率

一、 引言

過去二十年，我國金融市場的漸漸開放，我國經(jīng)濟對外依存度不斷增強，匯率、國際利率對我國的貨幣需求的影響愈漸加劇。隨著2008年金融危機的不斷蔓延和影響的逐漸深化， 美國在采取了第一輪，第二輪量化寬松貨幣政策失效后， 于2012年9月采取了第三輪量化寬松貨幣政策來穩(wěn)定和刺激經(jīng)濟。此種極端貨幣政策導致歐洲，日本等多國的效仿，引發(fā)了多米諾骨牌效應， 美國量化寬松貨幣政策的實施必將對我國貨幣需求產(chǎn)生影響。此外貨幣需求作為我國貨幣政策制定的重要依據(jù)，貨幣需求的變化必將影響我國貨幣政策的制定。

故本文希望結(jié)合中國目前面臨的國際現(xiàn)狀，探討美國量化寬松貨幣政策對中國貨幣需求的影響，并提建議。

二、 國內(nèi)外貨幣需求理論

（一） 國外貨幣需求理論

國外貨幣需求理論可以分為三個部分，即古典貨幣數(shù)量論，凱恩斯貨幣需求理論以及貨幣需求理論的后期發(fā)展。

第一部分，古典貨幣數(shù)量論。其中最為典型的兩種思想是費雪方程式與現(xiàn)金余額數(shù)量論。美國經(jīng)濟學家Fisher（1911）提出了費雪方程式，即MV=PT，認為貨幣需求僅為收入的函數(shù)，且利率對貨幣需求沒有影響，人們持有貨幣的動機僅在于交易。而由馬歇爾和庇古為代表的劍橋?qū)W派經(jīng)濟學家提出的現(xiàn)金余額數(shù)量論，則認為人們持有貨幣的動機不僅在于交易還有對貨幣價值貯藏的需求。故該學派認為貨幣需求方程應該改進為：M=kPY。

第二部分，凱恩斯的貨幣需求理論。凱恩斯（1936）在《就業(yè)、利息和貨幣通論》中提出的貨幣需求理論是貨幣理論的發(fā)展歷史上的里程碑。在貨幣需求方面，凱恩斯強調(diào)利率的重要性，將人們對貨幣需求的動機歸納為以下三點：交易動機、預防性動機和投機動機。同時，凱恩斯還將貯藏貨幣的資產(chǎn)分為兩類：貨幣和債券。在凱恩斯的理論中，貨幣不再是中性的， 貨幣經(jīng)濟和實際經(jīng)濟是統(tǒng)一的， 從而克服了古典經(jīng)濟的“二分法” 的傳統(tǒng)。由此可見， 凱恩斯的流動性偏好理論較古典貨幣數(shù)量論和劍橋?qū)W派的貨幣數(shù)量論有了較大的一步，但凱恩斯的理論無法解釋人們?yōu)楹瓮瑫r持有貨幣和債券的情況。

第三部分，貨幣需求理論的后期發(fā)展。經(jīng)查閱文獻，本文將凱恩斯以后的貨幣數(shù)量論歸納為以下三個發(fā)展方向：一是強調(diào)貨幣的交易媒介職能對貨幣需求的影響；二是強調(diào)貨幣的價值貯藏職能對貨幣需求的影響；三是現(xiàn)代貨幣數(shù)量論。在此主要闡述現(xiàn)代貨幣數(shù)量論。

綜上，國外的研究由古典貨幣需求理論發(fā)展為凱恩斯貨幣需求理論，再由凱恩斯貨幣需求理論逐漸發(fā)展到現(xiàn)代貨幣數(shù)量論。其中現(xiàn)代貨幣需求理論的特點如下：一、現(xiàn)代貨幣數(shù)量論擴大了凱恩斯對資產(chǎn)的劃分；二、持久收入對貨幣需求起決定作用，而非利率；三、重視貨幣政策，主張利用自由市場調(diào)控一國經(jīng)濟。

（二） 國內(nèi)貨幣需求理論

我國主要圍繞以下三類主題開展對貨幣需求的研究：第一，影響貨幣需求的因素；第二，貨幣需求與其影響因素之間的數(shù)量關系；第三，貨幣需求函數(shù)的穩(wěn)定性?？傮w看我國的貨幣需求研究有以下四個特點：一是注重制度變量的研究；二是忽視對微觀主體行為的分析，過分關注宏觀經(jīng)濟的影響；三是實證分析數(shù)據(jù)與理論存在較大差距；四是注重數(shù)學分析，缺少經(jīng)濟分析。

綜上，隨著國際化的推進，金融體系的發(fā)展，人們貨幣需求變得多樣化，財富不再如凱恩斯所說的財富是貨幣和債券的簡單分離，財富的內(nèi)涵變得更加豐富，故本文認為弗里德曼的貨幣數(shù)量論較凱恩斯的貨幣需求理論更具有現(xiàn)實意義。且中國面臨較為嚴重的通脹與弗里德曼的貨幣需求理論的理論背景較為一致，弗里德曼的貨幣需求理論較凱恩斯的貨幣需求理論更有借鑒意義。故本文任沿用弗里德曼的思想，即將貨幣看成構(gòu)成財富資產(chǎn)的一種，一國的貨幣需求是居民財富的總和，居民財富主要分散在以下四個方面：本幣、外匯、本國債券、外國債券。

三、 美國量化寬松貨幣政策下的貨幣需求

2008金融危機后美國經(jīng)濟陷入緊縮危機，為了促進貸款發(fā)放，增加企業(yè)投資，推動就業(yè)率的上升和經(jīng)濟復蘇，美國先后推出了三次量化寬松政策。美元作為全球最重要的儲備貨幣，美元的波動將導致全球主要經(jīng)濟體的多米諾骨牌效應。經(jīng)分析，美國量化寬松貨幣政策對我國經(jīng)濟帶來的有利影響是有利于我國中短期的出口貿(mào)易，對我國經(jīng)濟的負面影響，主要是會加劇我國資本間的替代，國外資本的流入，輸入性通脹壓力。本文重點分析量化寬松貨幣政策的實施對我國經(jīng)濟的負面影響，并認為在美國量化寬松貨幣政策下，量化寬松貨幣政策主要通過以下三種因素對我國貨幣需求產(chǎn)生影響：匯率，通脹以及國外利率。

（一）匯率對貨幣需求影響的傳導

匯率的下降將使得經(jīng)濟主體減少對貨幣的需求，換句話說即人民幣的升值將減少貨幣需求，這種現(xiàn)象可以用“資產(chǎn)組合調(diào)整效應”解釋。根據(jù)資產(chǎn)組合調(diào)整效應，人民幣升值意味著本國以人民幣衡量的外幣資產(chǎn)價值減少以及外幣資產(chǎn)價格的降低，故而會使經(jīng)濟主體減少持有本幣及對本幣資產(chǎn)的需求。這一過程可以通過圖1-1反映：

量化寬松貨幣政策的發(fā)布導致人民幣匯率波動，引起國際資本流動效應，導致為了追求中國較高資產(chǎn)收益和人民幣升值收益的資本流入中國市場，最終使我國國內(nèi)貨幣需求下降。

（二）通脹對貨幣需求影響的傳導

美國量化寬松貨幣政策將引起我國輸入型通脹，通脹對我國貨幣需求的影響可以通過貨幣需求購買力與貨幣實際價值的差異進行反應。根據(jù)弗里德曼的貨幣需求理論知，人們持有的貨幣是財富的一種，當通脹發(fā)生時，貨幣的購買力下降，而實物資產(chǎn)的實際價值保持不變，這種現(xiàn)象將導致人們貨幣需求的增加。這一過程可以通過圖1-2反映：

經(jīng)分析，美國量化寬松貨幣政策通過通脹影響中國貨幣需求的作用較弱，這一現(xiàn)象是由于一些學者認為，只要不發(fā)生超級通貨膨脹，名義利率的調(diào)整就能反映預期通脹率的變化。故通脹對貨幣需求影響的傳導較匯率和國外利率較弱。

（三）國外利率對貨幣需求影響的傳導

國外利率的下降將導致經(jīng)濟主體對貨幣需求的增加。由于中國利率市場任然受到嚴格管制，但資本項目已經(jīng)實現(xiàn)了部分可兌換，國外利率的波動對中國的貨幣需求影響愈顯重要。此外，國外利率對我國貨幣產(chǎn)生影響的前提是存在較大的國內(nèi)外利率差。隨著量化寬松貨幣政策的頒布，美國利率大幅降低與我國由于通脹引起的高利率形成了較大的差距，致使國外利率對我國貨幣需求的影響較以往有更顯著的影響力，這一過程可以通過圖1-3反映：

綜上，在美國量化寬松貨幣政策下的貨幣需求中，除傳統(tǒng)的影響因素外，匯率和國外利率對貨幣需求的影響也起到了重要作用。

四、 結(jié)論

美國量化寬松貨幣政策主要通過匯率，通脹和國外利率對我國貨幣需求進行影響，其中，國外利率對我國貨幣需求的影響較以往更加顯著。美國持續(xù)的量化寬松貨幣政策使得中國面臨了貿(mào)易和資本流動兩方面的沖擊，人民幣被迫升值，國內(nèi)通脹加劇。首先，在貿(mào)易上，中國出現(xiàn)了嚴重的貿(mào)易順差；在資本與金融項目上，由于中美兩國利率差的增大，游資不斷進入中國市場，貿(mào)易和資本流動最終導致中國貨幣需求的增加。此外，外部的失衡又會導致國內(nèi)通脹的加劇進一步抬高了國內(nèi)利率，從而進一步擴大了中美利率差。最后，美元的貶值也導致了大宗商品和原材料價格的上漲，加劇了國內(nèi)通脹，通脹效應最終反映在利率的變化上，使國外利率對我國貨幣需求的影響愈來愈顯著。

因此中央銀行在確定貨幣需求量目標和執(zhí)行貨幣政策時，應該重視國外利率對我國貨幣需求的影響，降低國內(nèi)外利率差；加強對國際資本流動的監(jiān)管，控制熱錢的流入；提高外匯儲備的多樣性以防范風險；加快人民幣的國際化進程。（作者單位：南京師范大學商學院）

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