云中

2012年是中國債券市場輝煌的一年，它憑借8%-10%的較好回報讓老百姓知道除了股票還有債券可以投資。無論從哪個角度來看，債券市場都已經成為中國最重要的金融市場之一。

從全球經濟看，在歐、美、日本等主要發(fā)達經濟體超寬松貨幣政策影響下，全球經濟增長止跌企穩(wěn)，但受制于美國財政懸崖、歐債危機、高負債、財政赤字、高失業(yè)率等問題，經濟復蘇的穩(wěn)定性仍堪憂。

對于中國經濟， 2008年金融危機后，中國經濟增長的原有模式改變，潛在增長的動力不再，現階段在內需下滑、通過貨幣投放拉動投資的情況下，保持經濟弱復蘇，經濟增速不至于驟降，而是趨于平緩增長。以前經濟復蘇、過熱等過程都至少要一年，但現在的狀況是一年之內可能就經歷一個完整輪回。經濟轉變得很快，市場預期轉換得更快。

而紊亂的經濟指標預示著中國經濟的復蘇進程不會一帆風順，目前股市已經深陷調整的態(tài)勢，因此穩(wěn)健投資的思路也正在占據上風。

于是，中國債券市場步入快速發(fā)展的通道，但2013年其未必會是風平浪靜、風光旖旎的一年。如果你和企業(yè)家去談統(tǒng)計局剛剛公布的向好宏觀數據，一定會遭到白眼，企業(yè)家的感受依然悲觀，銷售小幅回升救不了他們的企業(yè)。如果仔細觀察經濟的結構，你會發(fā)現中國經濟目前已經進入結構性衰退的通道，2012年四季度經濟的企穩(wěn)回升只是一個短庫存周期，而不是一個可以持續(xù)的產能周期。

近期，受資金面寬松因素的支持，債券市場進一步上漲。因為政府今年仍然是保經濟為主要目標，對通脹有一定的容忍力，不會提前調控。只有當實際看到通脹數據向上時，才可能出現調控拐點。

但是，如果不考慮利息收入的再投資，債券市場整體投資回報只在-0.8%，國債和金融債的投資回報都是負值，企業(yè)債整體回報才達到3%，真正取得較高投資收益的則集中在中低等級信用債。

目前，除了擴張既有的債券品種，債券市場也做了新的探索，主要的探索發(fā)生在中小企業(yè)融資和資產證券化方面。除了原有的中小企業(yè)集合債和中小企業(yè)集合票據外，交易所推出的中小企業(yè)私募債在中小企業(yè)融資方面做了有益的探索，但是遇到了經濟環(huán)境和機構需求不匹配的困難，出現了一定程度上的停滯。從現階段看，資產場外市場的交易活力要高于場內，非標準化資產交易活力好于標準化資產，這主要是投資者結構和市場基礎建設不足造成的，未來隨著利率市場化的深入，金融資產分布逐步改變，標準化的資產交易將逐步活躍起來，資產證券化才能快速推進。

過去中國的經濟周期在三年左右，一輪債市的牛熊輪回大致也需要三年。隨著中國經濟轉型，經濟增長由量轉質的變化，經濟增速或從8%-10%下降到6%-8%。經濟波幅的收窄，有望將傳統(tǒng)的三年經濟周期壓縮為一到兩年的周期，而相應的貨幣周期、信用利差周期及債市的牛熊轉換周期也都可能在一到兩年內完成。