吳澍

大買家檔案—阿里巴巴

投資部門(mén)：集團(tuán)投資部

關(guān)鍵決策人：馬云（創(chuàng)始人）、蔡崇信（集團(tuán)董事局執(zhí)行副主席）、張鴻平（財(cái)務(wù)投資負(fù)責(zé)人）等

與VC/PE關(guān)系：密切，張鴻平加入后增強(qiáng)了與投資圈的關(guān)系

投資風(fēng)格：趨于穩(wěn)健，但在上市關(guān)口較為激進(jìn)；兼顧戰(zhàn)略價(jià)值和財(cái)務(wù)投資；喜歡選擇行業(yè)頭名，通常保持增持權(quán)利

并購(gòu)效果：對(duì)公司上市前的估值貢獻(xiàn)明顯，但整合難度大

意向領(lǐng)域：物流、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等

在5月10日的“退休”大典之前，馬云放出了兩發(fā)重磅導(dǎo)彈。一發(fā)是2.94億美元收購(gòu)國(guó)內(nèi)最大地圖服務(wù)供應(yīng)商高德軟件28%股份；另一發(fā)是5.86億美元砸向國(guó)內(nèi)最大的社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)新浪微博，占股18%。多位投資業(yè)界人士透露，在高德軟件、新浪微博雙響炮過(guò)后，阿里還會(huì)有大手筆。

五年前，馬云在阿里一次高層會(huì)議上提出要上“云計(jì)算”，彼時(shí)就連微軟的云計(jì)算業(yè)務(wù)Windows Azure都沒(méi)揭開(kāi)面紗，反對(duì)聲音自然很強(qiáng)烈。但馬云毅然拍板：“需要的時(shí)候，我們不但可以用牛刀殺雞，還可以把導(dǎo)彈當(dāng)鞭炮放?！比缃?，阿里要上市，要成為千億美金市值的公司，顯然正是需要大手筆收購(gòu)的時(shí)候。

這種時(shí)候，阿里內(nèi)部有一臺(tái)極為重要的發(fā)動(dòng)機(jī)在運(yùn)轉(zhuǎn)，那便是它的投資部。

從門(mén)外漢到科班戰(zhàn)隊(duì)

阿里是否要成立投資部？在阿里成立的早期，內(nèi)部曾有過(guò)爭(zhēng)論。隨著2005年8月那筆針對(duì)雅虎中國(guó)的10億美元收購(gòu)達(dá)成，阿里巴巴集團(tuán)投資部也在第二年正式成立。當(dāng)時(shí)，其主要職責(zé)是戰(zhàn)略投資，財(cái)務(wù)投資尚未在公司考慮范疇之內(nèi)。

2009年之前，阿里可追溯的投資案例并不多。除了雅虎中國(guó)的投資，僅有2005年12月的一拍網(wǎng)，2006年的口碑網(wǎng)，2007年的百世物流，2008年的PHPWind等幾樁案例。除了與阿里自身業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度較高的百世物流，一拍網(wǎng)、口碑網(wǎng)、雅虎中國(guó)等注重運(yùn)營(yíng)與整合的公司，命運(yùn)大致相同。一拍網(wǎng)將用戶導(dǎo)入淘寶后徹底關(guān)閉，口碑在幾次輾轉(zhuǎn)后無(wú)疾而終，雅虎中國(guó)的現(xiàn)狀更是不必再提。阿里用這一樁樁失敗的案例書(shū)寫(xiě)了自己早期的投資并購(gòu)故事。

公司總是要成長(zhǎng)的。2008年年中阿里資本成立，這是帶有典型財(cái)務(wù)投資色彩的公司化VC。通常，財(cái)務(wù)投資者更看重投資回報(bào)率而非產(chǎn)業(yè)鏈地位。阿里分散在B2B、淘寶等各個(gè)子公司的戰(zhàn)略投資部，則承擔(dān)起產(chǎn)業(yè)鏈布局的重任。

這之后至2011年年末，阿里的投資進(jìn)入了一個(gè)高峰期，市場(chǎng)上公開(kāi)的項(xiàng)目接近30個(gè)，美團(tuán)網(wǎng)、搜狗、丁丁優(yōu)惠券、華數(shù)淘寶、名鞋庫(kù)、萬(wàn)網(wǎng)、星辰急便、易圖通等大手筆盡皆出自這個(gè)階段，而投資總額也超過(guò)6億美元。

這一階段的投資特點(diǎn)大致有三：其一，與馬云的概念相關(guān)。馬云在2011年1月提出“物流戰(zhàn)略”，其核心是倉(cāng)儲(chǔ)平臺(tái)和信息管理系統(tǒng)。其二，嘗試財(cái)務(wù)投資。對(duì)搜狗的1500萬(wàn)美元投資便是最好的例子，易圖通和UC優(yōu)視科技也多少帶有這方面的色彩。其三，依然不夠?qū)I(yè)。阿里當(dāng)時(shí)的投資團(tuán)隊(duì)中，謝世煌是阿里十八羅漢之一，并無(wú)太多投資背景；張飛燕加入阿里前任職德勤財(cái)務(wù)顧問(wèn)部，有一定財(cái)務(wù)背景，但并非科班出身；而公司戰(zhàn)略投資部負(fù)責(zé)人張蔚是主持人出身，加盟阿里前的職務(wù)是星空傳媒中國(guó)區(qū)首席運(yùn)營(yíng)官。在此期間，阿里投出了多個(gè)精彩的案子，但仍處于摸索階段。

到了2012年，一位資深投資人士降臨阿里資本，那便是前北極光創(chuàng)投副總裁張鴻平。他擔(dān)任阿里資本董事總經(jīng)理兼阿里巴巴集團(tuán)副總裁，張蔚則被調(diào)往集團(tuán)參謀部“輪崗”。同時(shí)阿里巴巴集團(tuán)十八羅漢之一、阿里巴巴副總裁謝世煌同樣需要向其匯報(bào)。有趣的是，張鴻平與阿里結(jié)緣于美團(tuán)的投資案。美團(tuán)B輪5000萬(wàn)美元融資中，除了主投方阿里巴巴，跟投方北極光的投資主導(dǎo)人正是張鴻平。

此后阿里的投資有了更專業(yè)的感覺(jué)。經(jīng)緯創(chuàng)投管理合伙人徐傳陞告訴《創(chuàng)業(yè)家》：“（大公司）以前投一點(diǎn)錢(qián)就有各種限制條款，例如優(yōu)先收購(gòu)權(quán)，局限公司必須優(yōu)先考慮賣給大公司；但現(xiàn)在愿意讓企業(yè)自行決定上市，賣給其他公司也可以，心態(tài)變得很不同。例如，阿里對(duì)陌陌唐巖非常禮遇，允諾未來(lái)不否決陌陌自行上市，阿里未來(lái)愿意百分之百收購(gòu)等。”

2012年下半年起至今，除了高德軟件和新浪微博，阿里先后投資丁丁網(wǎng)布局O2O，收購(gòu)蝦米音樂(lè)成為集團(tuán)第25個(gè)事業(yè)部，成立眾安在線介入互聯(lián)網(wǎng)金融，加上尚未公布的友盟、陌陌、UC優(yōu)勢(shì)科技等一系列移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)投資，阿里巴巴迎來(lái)第二波投資并購(gòu)高峰期。

在組織架構(gòu)上，隨著阿里巴巴集團(tuán)從原有的淘寶、一淘、天貓、聚劃算、阿里國(guó)際業(yè)務(wù)（ICBU）、阿里小企業(yè)業(yè)務(wù)（CBU）和阿里云的“七劍”，到25事業(yè)群戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)換，阿里的投資部門(mén)也進(jìn)行了一定變革。此前分散在阿里B2B、天貓等子公司的戰(zhàn)略投資部，加上獨(dú)立在外的阿里資本，統(tǒng)一劃歸“阿里巴巴集團(tuán)投資部”管理。但在職能上，依舊維持財(cái)務(wù)投資和戰(zhàn)略投資的劃分。

根據(jù)《創(chuàng)業(yè)家》對(duì)部分阿里接觸過(guò)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的不完全統(tǒng)計(jì)，目前阿里投資部的高層中，謝世煌、張鴻平負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)投資，張飛燕、紀(jì)綱和剛峰（花名）是負(fù)責(zé)戰(zhàn)略投資的董事總經(jīng)理。除了直投部門(mén)，內(nèi)部同樣有研究團(tuán)隊(duì)，設(shè)有10名左右的分析師，并提供報(bào)告給直投部門(mén)做判斷之用。

在項(xiàng)目決策上，除了特大項(xiàng)目要馬云經(jīng)手，其余均由阿里巴巴投資決策委員會(huì)評(píng)定。委員會(huì)中，并無(wú)阿里投資部人員參與，馬云、蔡崇信、陸兆禧、曾鳴則是其中的首腦。公司CFO蔡崇信及其他一些高管也會(huì)參與。顯然，阿里的投資成熟了。

敢買、敢丟

投資的公司與金額，僅僅是一種賬面上的表象。投資的邏輯和文化，是更為實(shí)質(zhì)的內(nèi)容。在蝦米音樂(lè)CEO王小瑋的眼中，阿里的投資團(tuán)隊(duì)相比純粹LP/GP模式的VC，多了幾絲“人情味”。

“那些比較知名的VC，與我溝通一開(kāi)始都拿個(gè)本子記，然后做盡職調(diào)查，一項(xiàng)一項(xiàng)，一條一條，很標(biāo)準(zhǔn)化。百度的投資部也類似，一上來(lái)就會(huì)有一個(gè)模板。騰訊雖然沒(méi)那么標(biāo)準(zhǔn)化，但也喜歡直入主題。阿里（投資部）就是坐下來(lái)，敞開(kāi)了聊，會(huì)在細(xì)微的過(guò)程中來(lái)找對(duì)位感，到一定程度后再去深入溝通。當(dāng)深入到一定程度，無(wú)論是投資團(tuán)隊(duì)，還是他們請(qǐng)過(guò)來(lái)的業(yè)務(wù)部門(mén)，又會(huì)非常非常專業(yè)?！蓖跣‖|說(shuō)。

溝通風(fēng)格的輕松，帶來(lái)的卻是投資風(fēng)格的穩(wěn)健。這種穩(wěn)健大多是基于公司早期投資失敗的教訓(xùn)。作為業(yè)界巨頭的阿里也曾“傲嬌”過(guò)，投資收購(gòu)時(shí)“不求最優(yōu)只求最貴”。如對(duì)于PHPWind的投資，便看重它是康盛被騰訊收購(gòu)后業(yè)內(nèi)的最大品牌，結(jié)果以業(yè)務(wù)整合失敗而告終；口碑和雅虎同樣如此。美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）早有統(tǒng)計(jì)，經(jīng)歷橫向合并后能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的公司，不超過(guò)30%。

而今，一切完全需要整合的業(yè)務(wù)在阿里看來(lái)大概都是紙老虎。即便更有長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略意味的入股，阿里也希望多一些財(cái)務(wù)投資的考量。王小瑋對(duì)《創(chuàng)業(yè)家》表示，阿里與其他巨頭戰(zhàn)略投資部最大的不同在于，阿里巴巴選擇投資對(duì)象時(shí)有一個(gè)“自主生存能力”的優(yōu)先考慮項(xiàng)。這項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的內(nèi)涵是：作為阿里投資的標(biāo)的公司，即便公司未能整合入集團(tuán)中，也能獨(dú)立健康地發(fā)展。

類似投資案例的代表，除了蝦米音樂(lè)成為獨(dú)立的音樂(lè)事業(yè)部，猛犸科技則在被收購(gòu)之后從事阿里云OS開(kāi)發(fā)。

相比純VC，阿里給王小瑋另一個(gè)印象深刻的地方在于，“互聯(lián)網(wǎng)買家很關(guān)注你們?cè)趺醋?，你們具體的戰(zhàn)略目標(biāo)，是先做小而優(yōu)，還是先做規(guī)?；?，就是你這個(gè)路徑怎么走。（阿里）他們特別有經(jīng)驗(yàn)，這么大生意都是他們做出來(lái)的，所以他們會(huì)來(lái)判斷你這個(gè)創(chuàng)業(yè)家的思路，你會(huì)不會(huì)走一些彎路，或者預(yù)計(jì)到你的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

阿里內(nèi)部也會(huì)評(píng)價(jià)一個(gè)項(xiàng)目的投資更傾向于財(cái)務(wù)投資，還是戰(zhàn)略投資。每項(xiàng)投資在投資負(fù)責(zé)人心中通常都會(huì)有一個(gè)評(píng)價(jià)比例，譬如有些項(xiàng)目可能是“40%的財(cái)務(wù)+60%戰(zhàn)略”，另一項(xiàng)投資則可能是“80%的財(cái)務(wù)+20%戰(zhàn)略”。

凡事都有例外，特別是在上市這個(gè)關(guān)卡上。最近的阿里似乎有些激進(jìn)，有投資人這樣評(píng)價(jià)最近阿里的動(dòng)作：“投資總比不投資好；可能有投錯(cuò)，但不會(huì)錯(cuò)過(guò)。錯(cuò)過(guò)比投錯(cuò)的風(fēng)險(xiǎn)更大。如果某一個(gè)環(huán)節(jié)被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手掐住，將無(wú)法形成完善的生態(tài)?！?/p>

在具體的投資手法上，阿里除了盡量選擇行業(yè)頭名，通常會(huì)保留增持的權(quán)利，并排除競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手投資該公司的可能。最明顯的例子是，新浪微博這樁投資中，雖然初期阿里以5.86億美元已購(gòu)入新浪微博18%股份，但在投資合同中依然標(biāo)明未來(lái)有權(quán)將持股比例提高至30%。在高德的投資中，公開(kāi)信息中并未有類似新浪微博的增持期權(quán)，但知情人透露雙方協(xié)議中亦存在類似條款。

近期，阿里的投資不再限于既往電商產(chǎn)業(yè)鏈的布局，而更多放在整體生態(tài)系統(tǒng)的構(gòu)建上。數(shù)據(jù)層面投資友盟、高德、快的打車，SNS方面投資新浪微博、陌陌，用戶入口方面投資UC，無(wú)一不是為了上市有更好的故事可講。

在逐漸變得激進(jìn)的同時(shí)，阿里對(duì)既有投資的“沉沒(méi)成本”也敢于放棄。高德軟件在移動(dòng)端用戶過(guò)億，而它最有價(jià)值之處在于強(qiáng)大的線下采集能力和POI（興趣點(diǎn)）數(shù)據(jù)庫(kù)。細(xì)心人會(huì)發(fā)現(xiàn)，阿里2010年8月注資的易圖通亦有類似價(jià)值，但易圖通無(wú)論從市場(chǎng)份額還是數(shù)據(jù)庫(kù)完善程度皆遠(yuǎn)遜高德。2012年下半年阿里所投資的丁丁網(wǎng)，特點(diǎn)亦與高德相似。

在純財(cái)務(wù)投資方面，阿里也開(kāi)始有一些較早期的布局。旅游應(yīng)用“在路上”、打車應(yīng)用“快的打車”，均是阿里資本在天使輪便已入駐。而對(duì)于陌陌的投資，阿里更多也是基于財(cái)務(wù)回報(bào)的考慮。

“對(duì)于戰(zhàn)略投資，阿里巴巴通常更著眼于當(dāng)下的環(huán)境，相關(guān)事業(yè)部的負(fù)責(zé)人也會(huì)參與其中。譬如無(wú)線端產(chǎn)品吳泳銘就會(huì)參與討論，由投資部和業(yè)務(wù)部共同磋商。而財(cái)務(wù)投資通常是投資部全權(quán)負(fù)責(zé)，業(yè)務(wù)部門(mén)僅僅提供參考價(jià)值。至于偏財(cái)務(wù)投資的項(xiàng)目最終能否形成戰(zhàn)略價(jià)值，要看行業(yè)格局的發(fā)展。譬如過(guò)去的UC，如今的快的打車，均為阿里巴巴的未來(lái)發(fā)展提空了一定想象空間。”一位經(jīng)手過(guò)阿里項(xiàng)目的財(cái)務(wù)顧問(wèn)向《創(chuàng)業(yè)家》表示。

阿里的風(fēng)險(xiǎn)

新浪微博的5.86億美元貴不貴？高德的2.94億美元貴不貴？從賬面來(lái)講都不便宜，高德的投資甚至溢價(jià)高達(dá)100%?！叭绻麖纳鲜械慕嵌瓤淳捅阋硕嗔恕＜偃绱饲鞍⒗锇桶图瘓F(tuán)的估值是600億美元，收購(gòu)后估值瞬間提升到800億美元，用10億美元現(xiàn)金換200億美元的想象空間，是不是這筆投資顯得廉價(jià)了許多？”一家著名VC的合伙人說(shuō)。

果不其然，在阿里和高德投資協(xié)議宣布后不到一周，5月14日，高盛就宣布對(duì)阿里巴巴集團(tuán)的估值大幅調(diào)升一倍，從早先的350億美元升至700億美元。這一估值已經(jīng)超過(guò)FACEBOOK目前的股票市值。

波茲曼在《娛樂(lè)至死》一書(shū)中曾經(jīng)提及，“美國(guó)的商人們?cè)缭谖覀冎熬鸵呀?jīng)發(fā)現(xiàn)，商品的質(zhì)量和用途，在展示商品的技巧面前似乎是無(wú)足輕重的。”“展示商品的技巧”，需要的是商品基本面足夠有迷惑性。實(shí)際上，阿里的一系列投資動(dòng)作隱藏著如下風(fēng)險(xiǎn)。

首先，依舊是整合。雖然“自主生存能力”是阿里投資布局前的一大考慮選項(xiàng)，但資本市場(chǎng)更關(guān)注你能否帶來(lái)預(yù)期的現(xiàn)金流。正如前雅虎中國(guó)總經(jīng)理謝文談到的那樣：“阿里巴巴投資新浪微博和高德地圖，的確增加了整體的數(shù)據(jù)種類和數(shù)據(jù)間的關(guān)聯(lián)度，但挑戰(zhàn)在于如何整合各種服務(wù)，建立一個(gè)完整，系統(tǒng)和強(qiáng)大的平臺(tái)。否則，空有若干垂直領(lǐng)域的優(yōu)良服務(wù)，卻很難做出大創(chuàng)新，創(chuàng)出大效益。中國(guó)網(wǎng)絡(luò)業(yè)迄今為止還沒(méi)有一個(gè)真正的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，今后產(chǎn)業(yè)整合的成敗關(guān)鍵在于種種收購(gòu)兼并是否有助于這一平臺(tái)的產(chǎn)生。在平臺(tái)缺失的情況下，收購(gòu)兼并越多，企業(yè)崩盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)越大。這和蓋房差不多，地基打不好，樓蓋得越高越容易倒塌?！?/p>

其次，上市前公司利潤(rùn)存疑。即便有了足夠好的概念，未來(lái)也可能有效整合，但I(xiàn)PO對(duì)于阿里巴巴這樣的成熟企業(yè)終究要看財(cái)務(wù)數(shù)字，來(lái)進(jìn)行P/E（市盈率）核算估值。目前，無(wú)論是新浪微博還是高德，都并非現(xiàn)金流產(chǎn)品，前者甚至還有虧損可能。這樣的大背景下，阿里能否在招股書(shū)公布之際，用過(guò)去一年的凈利潤(rùn)來(lái)獲得上市的好價(jià)格，是極大的懸念。

其三，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)布局仍有缺陷。隨著消費(fèi)者在移動(dòng)端消費(fèi)的頻次和規(guī)模逐漸提升，雖然有了高德地圖這樣的法寶，但移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)除了關(guān)注現(xiàn)存用戶量，渠道同樣是一大關(guān)鍵。恐怕這也是業(yè)內(nèi)風(fēng)傳阿里巴巴計(jì)劃投資91無(wú)線的原因。

馬云退休后，阿里的投資并購(gòu)如何走？阿里很難找到合適的人物來(lái)接手這位精神導(dǎo)師的權(quán)杖，彭蕾、陸兆禧、甚至蔡崇信？恐怕馬云自己也沒(méi)有一個(gè)合適的答案。

（本刊記者胡采蘋(píng)對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)）