5月下旬以來，由銀行間市場(chǎng)資金緊張引起的金融市場(chǎng)震蕩使投資者人心惶惶。6月20日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）罕見“爆表”，中國(guó)銀行業(yè)又鬧“錢荒”，并引發(fā)了股票市場(chǎng)震蕩，“一覺回到解放前”。

為什么鬧“錢荒”？

為什么中國(guó)的廣義貨幣（M2）余額已經(jīng)突破百萬億元，創(chuàng)下世界紀(jì)錄，銀行還這么差錢？

為什么以前對(duì)銀行呵護(hù)有加的央行這次異常淡定？

中國(guó)的貨幣政策接下來會(huì)怎么走？

銀行的錢以后會(huì)不會(huì)真正流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)？

起始：

臨近6月底資金需求加大

其實(shí)每到月末、季末、年中和年底這些時(shí)點(diǎn)，銀行的資金都會(huì)比較緊張。但這一次的緊缺程度卻超出以往，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，除了常規(guī)的時(shí)點(diǎn)因素，外匯占款的大幅減少、短期信貸的快速擴(kuò)張和央行的政策意圖都是這次“錢荒”的推手。

在多重因素的交織下，一邊是銀行短期資金需求加大，一邊是資金供給在減少，而平時(shí)“知冷知熱”的“央媽”卻拒絕施以援手，這三股力量一起作用，再加上一些別有用心的人散布謠言營(yíng)造恐慌氣氛，一場(chǎng)前所未有的“錢荒”就這樣上演了。

多位專家表示，6月末，商業(yè)銀行面臨年中考核和信息披露，會(huì)習(xí)慣性地“沖時(shí)點(diǎn)”。最近貸款增長(zhǎng)較快，且貸款結(jié)構(gòu)中票據(jù)增加較多，對(duì)銀行自身的流動(dòng)性產(chǎn)生壓力。此外，大量理財(cái)產(chǎn)品在6月底會(huì)集中到期，在7月份新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品之前銀行也需要進(jìn)行短期融資，而銀行需要用錢的地方還很多。

比如，5月底和上周是重要的稅收清繳期，繳稅意味著資金從企業(yè)在商業(yè)銀行的存款轉(zhuǎn)到國(guó)庫(kù)在央行的存款，相當(dāng)于銀行間市場(chǎng)資金回籠，直接導(dǎo)致銀行體系流動(dòng)性減少。法定存款準(zhǔn)備金的繳存也讓銀行捉襟見肘。按照規(guī)定，每月5日是一個(gè)新的考核時(shí)點(diǎn)，金融機(jī)構(gòu)須根據(jù)上月末的一般存款余額繳足準(zhǔn)備金。

開演：

外匯占款導(dǎo)致資金供給大減

不幸的是，銀行資金需求大增的同時(shí)，供給不僅沒跟上，還大大縮水，讓手頭緊張的銀行痛苦不堪。有交易員感慨，前幾天咬著牙報(bào)出“天價(jià)”的利率也借不到錢。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，5月份外匯占款大幅驟降是此次錢荒的重要原因。外匯占款是指一個(gè)國(guó)家的銀行收購(gòu)?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國(guó)貨幣。對(duì)中國(guó)來說，由于人民幣是非自由兌換貨幣，外資引入后需兌換成人民幣才能進(jìn)入流通使用。國(guó)家為了外資換匯，要投入相應(yīng)的人民幣資金，形成了外匯占款。

一段時(shí)間，外匯占款是人民幣流動(dòng)性增加的重要來源。5月外匯占款大幅下降，從此前的每月3000億元左右降至669億元。這是自去年12月份以來，單月新增外匯占款首次降至1000億元以下。

此外，外匯局加強(qiáng)對(duì)跨境資本的監(jiān)管也被認(rèn)為是外匯占款下降的一大原因。但資金從大量流入到大量流出的逆轉(zhuǎn)，勢(shì)必給銀行間市場(chǎng)資金供給造成緊張。

爆發(fā)：

市場(chǎng)謠言加劇波動(dòng)

6月19日隔夜拆借利率上漲至7.66%，6月20日跳漲至13.44%，當(dāng)天最高飆升至30%。

對(duì)于6月20日盤中出現(xiàn)的高利率，央行有關(guān)人士指出，存在個(gè)別金融機(jī)構(gòu)的“對(duì)敲”行為，還有金融機(jī)構(gòu)在交易系統(tǒng)顯示成交之后就撤單，這些行為誤導(dǎo)了市場(chǎng)，加劇了市場(chǎng)的緊張情緒。受到上述非市場(chǎng)因素的干擾，一些流動(dòng)性充裕的大行出于擔(dān)心，不主動(dòng)融出資金平抑波動(dòng)，甚至出于謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)還從市場(chǎng)上融入資金，加劇了市場(chǎng)波動(dòng)。

讓人印象深刻的是，一些不實(shí)謠言使市場(chǎng)恐慌情緒更加濃重。先是說有兩家銀行同業(yè)存款違約，后來又說“中行資金違約，交易時(shí)間延長(zhǎng)半小時(shí)給各家找資金，但是一直沒找到”，同時(shí)“央行向工行放水500億元”。雖然中行和工行都發(fā)表嚴(yán)正聲明澄清謠言，但傳謠者還不死心。就連上周日工行發(fā)生系統(tǒng)故障，也被稱是因?yàn)椤板X荒取不出錢”。這些故意造成市場(chǎng)異常波動(dòng)的舉動(dòng)不排除與近期一些境外對(duì)沖基金做空中國(guó)的市場(chǎng)操作行為有關(guān)。

加?。?/p>

央行隔岸觀火按兵不動(dòng)

“以前銀行間市場(chǎng)也曾因?yàn)楣┙o需求等方面的原因出現(xiàn)緊張局面，但央行一定會(huì)在危難時(shí)刻幫銀行一把，采用各種工具向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。這一次真的很反常，央行好像突然就變得無動(dòng)于衷。”許多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這一次“錢荒”鬧得這么大，央行的無所作為也是主要推手，很多銀行現(xiàn)在才發(fā)現(xiàn)自己猜錯(cuò)了“央媽”的心思。

銀行一直在期盼，“央媽”會(huì)像往常一樣放水解救他們于危難之中，但這一次，央行的態(tài)度讓他們大跌眼鏡。即使在拆借利率飆升的6月20日，央行仍照常發(fā)行了20億央票，徹底打碎了市場(chǎng)憧憬央行進(jìn)一步放水的幻想，并直接導(dǎo)致了上周四晚回購(gòu)利率恐慌性的上漲。央行的態(tài)度已經(jīng)很明確，不會(huì)向市場(chǎng)投放流動(dòng)性救急。央行拒絕入市無疑加劇了市場(chǎng)上的恐慌情緒，大銀行對(duì)流動(dòng)性的惜售心理造成了回購(gòu)利率近乎失控性的飆升。

央行：

流動(dòng)性總量并不短缺

面對(duì)“錢荒”造成的市場(chǎng)恐慌，一直冷靜旁觀的央行6月25日用統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)給市場(chǎng)吃了定心丸：銀行原來不差錢。6月25日，央行官網(wǎng)刊發(fā)名為《合理調(diào)節(jié)流動(dòng)性維護(hù)貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定》的新聞稿。央行數(shù)據(jù)顯示，5月末，金融機(jī)構(gòu)備付率為1.7%，截至6月21日，全部金融機(jī)構(gòu)備付金約為1.5萬億元。通常情況下，全部金融機(jī)構(gòu)備付金保持在六七千億元左右即可滿足正常的支付清算需求，若保持在1萬億元左右則比較充足，所以總體看，當(dāng)前流動(dòng)性總量并不短缺。

央行稱，當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行總體平穩(wěn)，物價(jià)形勢(shì)基本穩(wěn)定。前5個(gè)月貨幣信貸和社會(huì)融資總量增長(zhǎng)較快。受貸款增長(zhǎng)較快、企業(yè)所得稅集中清繳、端午節(jié)假期現(xiàn)金需求、外匯市場(chǎng)變化、補(bǔ)繳法定準(zhǔn)備金等多種因素疊加影響，近期貨幣市場(chǎng)利率仍出現(xiàn)上升和波動(dòng)。

結(jié)果：

央行“最終還是奶媽”

對(duì)于下一步的貨幣政策走向，央行6月25日稱將認(rèn)真貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院第13次常務(wù)會(huì)議精神，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，把穩(wěn)健的貨幣政策堅(jiān)持住、發(fā)揮好。同時(shí)，也要根據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性的實(shí)際狀況，適時(shí)調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性，平抑短期異常波動(dòng)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，保持貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定。央行強(qiáng)調(diào)，商業(yè)銀行要繼續(xù)加強(qiáng)流動(dòng)性和資產(chǎn)負(fù)債管理。

消息還顯示，央行并非像此前大家想象的那樣“冷酷無情”，也暗中幫了一些銀行。據(jù)了解，為保持貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，近日央行已向一些符合宏觀審慎要求的金融機(jī)構(gòu)提供了流動(dòng)性支持，一些自身流動(dòng)性充足的銀行也開始發(fā)揮穩(wěn)定器作用向市場(chǎng)融出資金，貨幣市場(chǎng)利率已回穩(wěn)。

共識(shí)：

把資金逼進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

來勢(shì)洶洶的“錢荒”為什么會(huì)在全球貨幣供應(yīng)量最多的國(guó)家里上演？

事實(shí)上，中國(guó)的金融市場(chǎng)真的不缺錢。央行數(shù)據(jù)顯示，今年前5個(gè)月我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模達(dá)9.11萬億元，比上年同期多3.12萬億元，廣義貨幣M2存量達(dá)104萬億元。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)教授郭田勇認(rèn)為，中國(guó)的資金在總量上并不荒，“錢荒”是個(gè)結(jié)構(gòu)性問題。錢沒有通過銀行信貸進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是在一系列加杠桿的金融運(yùn)作后，變成了“錢生錢”的虛擬游戲，在銀行業(yè)內(nèi)空轉(zhuǎn)。

資金在各個(gè)金融機(jī)構(gòu)間循環(huán)往復(fù)獲取利潤(rùn)，卻無形中提高了中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)者的融資成本，也使金融風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。時(shí)至今日，各方已經(jīng)達(dá)成共識(shí)，這種空轉(zhuǎn)不能再繼續(xù)下去，資金必須進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。但是資金會(huì)不會(huì)如愿改變路線呢？專業(yè)人士認(rèn)為，要想讓資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，除了貨幣政策，還需要財(cái)政、稅收、產(chǎn)業(yè)方面的政策配合，否則也只是“鏡中月”、“水中花”。

后傳：

“錢荒”可能還將持續(xù)

許多人都在問：銀行“錢荒”會(huì)持續(xù)多久？

資深財(cái)經(jīng)評(píng)論員余豐慧認(rèn)為，只要央行不放水，一些銀行的“錢荒”就還將蔓延一陣子。原因有三。近因有兩個(gè)：

一是6月底各行存款大戰(zhàn)已拉開，不排除月底出現(xiàn)一日游的虛假存款。而7月5日又是繳存準(zhǔn)備金日期，假如6月底存款暴增2萬億元，那么，需繳納4000億元準(zhǔn)備金，必然造成一些虛假存款較多的銀行資金再次緊張。這或要延遲到7月25日央行存款準(zhǔn)備金退款日時(shí)才會(huì)消退。

二是國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)上周五發(fā)布的報(bào)告稱，本月最后10天，中國(guó)銀行業(yè)將有超過1.5萬億的理財(cái)產(chǎn)品到期，銀行間持續(xù)的流動(dòng)性緊張使得銀行在理財(cái)產(chǎn)品到期后，按時(shí)履約的能力受到制約。規(guī)模如此之大的理財(cái)產(chǎn)品到期所形成的兌付資金壓力是可以想象的。

一個(gè)長(zhǎng)期原因是，隨著美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松放慢和明年的徹底退出，人民幣由升值轉(zhuǎn)為貶值，國(guó)際資本加速出逃將給銀行形成資金壓力。6月17日人民幣中間價(jià)首破6.16，創(chuàng)匯改以來新高，6月24日，中間價(jià)回到6.18。人民幣加速貶值有可能才剛開始。在QE退出預(yù)期下，6月外匯占款環(huán)比或繼續(xù)回落。這將造成銀行體系資金進(jìn)一步緊張。

據(jù)此，從短時(shí)段看，商業(yè)銀行錢荒至少延續(xù)到7月底以后，從長(zhǎng)時(shí)段看，則可能要延續(xù)至明年底。

有消息稱，由于資金緊張，不少銀行為了“保命”，已經(jīng)開始收縮信貸，停止放款。

業(yè)內(nèi)人士表示，“錢荒”讓銀行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張步伐明顯放緩。

錢荒：

又一次風(fēng)險(xiǎn)提示

此次錢荒，央行希望傳遞兩個(gè)重要信息：

首先，央行希望趁此機(jī)會(huì)打消市場(chǎng)對(duì)于進(jìn)一步貨幣或信貸寬松的預(yù)期。由于最近中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不理想，市場(chǎng)紛紛下調(diào)今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，但同時(shí)要求央行降息和降準(zhǔn)的呼聲越來越高。不難看出，不少人企圖倒逼央行進(jìn)一步放寬貨幣政策。

其次，央行希望借此機(jī)會(huì)給金融機(jī)構(gòu)敲一個(gè)警鐘，不要在業(yè)務(wù)擴(kuò)張的同時(shí)忽略風(fēng)險(xiǎn)管理。不難看出，在過去幾年非銀行融資高速發(fā)展，但是金融機(jī)構(gòu)本身的風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管體系并沒有相應(yīng)跟上去。許多新出現(xiàn)的業(yè)務(wù)，如前幾年的銀信合作、最近的銀證合作更明顯地是出于監(jiān)管套利的目的，而理財(cái)產(chǎn)品資金池業(yè)務(wù)中隱含的期限匹配風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)一直缺乏有效的管理。從短期看，這一次央行不出手是繼銀監(jiān)會(huì)八號(hào)文件和債市監(jiān)管風(fēng)暴后對(duì)市場(chǎng)的又一次風(fēng)險(xiǎn)提示。