任宇子

車輛、門店、人力、IT系統(tǒng)，租車企業(yè)發(fā)展的每個(gè)環(huán)節(jié)都耗資巨大，被視為重資產(chǎn)“無底洞”，投資人和銀行都望而生畏，但是神州租車玩轉(zhuǎn)了資本接龍，用重金“砸”出了行業(yè)龍頭地位。

租車行業(yè)重資本、拼規(guī)模、融資難的問題，決定了誰先在融資問題上取得突破，誰就更有機(jī)會(huì)殺出重圍。很顯然，與一嗨租車、至尊租車等幾家租車公司相比，在融資成績(jī)上，神州租車遙遙領(lǐng)先。

幾年前，在租車行業(yè)內(nèi)，曾激烈地爭(zhēng)論著誰能先拿到融資？誰的規(guī)模最大？誰最有可能上市？而近幾年，多次融資的成功，讓神州租車用重金“砸”出了龍頭地位。而今的租車行業(yè)爭(zhēng)論的是神州租車何時(shí)上市以及在哪上市。

聯(lián)想投資 啟動(dòng)增長引擎

租車企業(yè)獲得資本青睞，早已不是新鮮事。2006年底到2010年8月間，至尊租車、一嗨租車均獲得了近一億美元的融資，令這兩家企業(yè)無論在擴(kuò)大車隊(duì)規(guī)模還是市場(chǎng)推廣上，都顯得底氣十足。

神州租車獲得資本市場(chǎng)的橄欖枝則稍微晚一些，但金額卻讓同行艷羨。2010年8月，聯(lián)想控股向神州租車注資1450萬元，一舉成為其戰(zhàn)略股東。一個(gè)月后聯(lián)想控股又宣布以“股權(quán)+債權(quán)”的方式，向神州租車注入12億元人民幣，持股超過51%。12億元注資中約10億元是債權(quán)融資。

購車、開門店、人力資源管理、打造IT系統(tǒng)、收購其他租車公司，租車企業(yè)管理的每個(gè)環(huán)節(jié)都耗資巨大，被視為重資產(chǎn)“無底洞”，投資人和銀行都望而生畏。

但是聯(lián)想控股常務(wù)副總裁、聯(lián)想投資總裁、董事總經(jīng)理朱立南當(dāng)時(shí)表示：“對(duì)于神州租車的資金支持會(huì)源源不斷，需要多少給多少。”

有了聯(lián)想控股做后盾，神州租車快馬加鞭，先后收購華東租賃、北辰租賃，打進(jìn)企業(yè)用戶市場(chǎng)；同時(shí)大手筆擴(kuò)充車隊(duì)，在2010年北京實(shí)施限牌政策之前，神州租車拿著聯(lián)想控股的12億元人民幣投資，一口氣買了1萬多輛新車。

2009年末，神州租車的車輛擁有量為692臺(tái)，到了2011年末，車隊(duì)規(guī)模翻了37倍，達(dá)到26000臺(tái)。其運(yùn)營范圍也從2009年末的30個(gè)城市、65個(gè)服務(wù)點(diǎn)，達(dá)到2011年底的66個(gè)城市、520個(gè)服務(wù)點(diǎn)。

“聯(lián)想控股的進(jìn)入，讓我們迅速從死人堆里爬出來，扛著槍就往前沖，而且沖得很快。”神州租車公司董事局主席兼CEO陸正耀曾如此評(píng)價(jià)這次融資。

陸正耀也指出了資本對(duì)神州租車的直接意義，“資本攤薄的不僅僅是采購成本，還能攤薄管理和資金成本。而聯(lián)想控股除了投資12億元外，還帶來了品牌、人才、政府資源和更多的銀行貸款?！?/p>

規(guī)?；瑫r(shí)攤薄了營銷成本和行政管理成本在總成本支出的占比。從2010年到2011年，神州租車的市場(chǎng)營銷費(fèi)用從18%降到12%，行政管理支出從23%降到18%。

撤回上市 拒絕IPO流血

聯(lián)想控股的輸血，啟動(dòng)了神州租車的增長引擎，而神州租車要繼續(xù)加速前進(jìn)，還需要更多的資本注入。上市對(duì)神州租車來說是一個(gè)最好的選擇，融資能力、品牌影響力和管理能力等多個(gè)方面都將通過上市得到提升。

2012年1月18日，神州租車向美國證券交易委員會(huì)（SEC）提交上市申請(qǐng)。此前預(yù)計(jì)將在紐約證券交易所上市，預(yù)計(jì)最高融資3億美元。后來，神州租車更改上市地點(diǎn)。

在2011年年底之前，神州租車一直處在財(cái)務(wù)虧損的狀態(tài)，2009年的凈虧損為315.6萬元，2010年為4333萬元，2011年前三季度為1.18億元。直至2012年4月，神州租車向美國SEC提交IPO申請(qǐng)更新文件披露，2012年第一季度神州租車的凈利潤為530萬元。

但是，神州租車在提交給SEC的文件中稱，IPO所籌集資金將用于償還債務(wù)和購買車輛，這似乎影響了發(fā)行價(jià)，而當(dāng)時(shí)恰逢“中概股”誠信危機(jī)。

據(jù)美國財(cái)經(jīng)網(wǎng)站iposcoop信息顯示，神州租車如登陸納斯達(dá)克，發(fā)行價(jià)區(qū)間為10.5美元至12.5美元，預(yù)計(jì)最高融資1.58億美元，以發(fā)行價(jià)區(qū)間中間值計(jì)算，該公司市值為8.47億美元。這與由原來的預(yù)計(jì)融資3億美元相比，被狠狠地“腰斬”了。

面對(duì)美國資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的嚴(yán)重低估，2012年的4月，神州租車董事局主席兼CEO陸正耀毅然放棄流血上市，撤回上市申請(qǐng)。他表示，上市過程等同于“買賣關(guān)系”，賣不上好價(jià)錢索性先退出來。

華平接棒 增強(qiáng)擴(kuò)張信心

撤回上市申請(qǐng)后，一時(shí)之間，關(guān)于神州租車資金緊張、甚至存在危機(jī)的說法流傳甚廣。然而僅在短短兩三個(gè)月后，就傳出了接棒者華平投資入股的消息。

2012年7月9日，神州租車宣布獲得國際最大的私募股權(quán)投資基金之一華平的2億美元注資。這是國內(nèi)租車行業(yè)引進(jìn)的最大單筆股權(quán)融資，其金額超過了神州租車IPO計(jì)劃融資額，也是華平在中國最大單筆投資。

華平投資稱除了看好神州租車的品牌、市場(chǎng)地位和管理團(tuán)隊(duì)以外，也看重其“強(qiáng)大的股東背景”。當(dāng)然，華平帶來了資金，也分走了股權(quán)。

作為創(chuàng)始人，陸正耀在再次融資后持多少股權(quán)仍是秘密，但從協(xié)議達(dá)成的速度之快可以看出，陸正耀并沒有在股權(quán)的問題上猶豫太久。雙方從接觸到合作達(dá)成只用了一個(gè)多月。

“你不要看重有多大的比例，而要看盤子本身有多大。企業(yè)做大了之后都是公眾公司，不會(huì)是某個(gè)人的，大家看看做得比較牛的都是上市公司，關(guān)鍵是企業(yè)做起來了?！标懻倪壿嬍?，做大盤子比占股比例多少更重要，他的這種思路決定了神州租車快速發(fā)展。

在獲得華平投資的資金后，神州租車的擴(kuò)張開始更具侵略性。截至2012年12月，神州租車在國內(nèi)66個(gè)主要城市和52個(gè)主要機(jī)場(chǎng)擁有600余個(gè)租車網(wǎng)點(diǎn)，服務(wù)個(gè)人客戶約120萬人、企業(yè)客戶近萬家。而其網(wǎng)點(diǎn)的擴(kuò)張也開始突破地域的界限，除了加強(qiáng)在上廣深地區(qū)的布局之外，還下沉到了佛山、中山、惠州等三四線城市。

債務(wù)融資 奠定行業(yè)地位

華平投資的進(jìn)入無疑也給了國內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)更強(qiáng)的信心。在獲得華平2億美元投資不到一個(gè)月，神州租車又相繼獲得中國銀行30億元授信和招商銀行20億元授信。據(jù)了解，到目前為止，神州租車是國內(nèi)租車企業(yè)里唯一一家能夠大規(guī)模撬動(dòng)銀行資金，用債務(wù)融資來解決車輛采購的租車公司。

那么在資金問題上，究竟是通過股權(quán)融資不花利息成本低，還是大規(guī)模地用銀行的錢，先把規(guī)模做大后，再減去利息成本低？“很明顯是后者?！标懻忉?，在租車行業(yè)，靠股權(quán)融資能拿到一兩千萬美元就很多，且只能買一兩千臺(tái)車。

回頭看看業(yè)內(nèi)其他企業(yè)，受困于資金壓力，行業(yè)第二名的車輛規(guī)模不到一萬輛，而行業(yè)其它幾家主要的連鎖租車公司如瑞卡、車速遞等，大都沒超過2000輛的規(guī)模。最重要的是，由于其股權(quán)結(jié)構(gòu)已經(jīng)變得復(fù)雜，且規(guī)模優(yōu)勢(shì)尚未成型，吸引資本的能力也在打折。

君聯(lián)資本董事總經(jīng)理劉二海解釋稱，如果早期神州租車就通過股本融資，則會(huì)大大稀釋管理層的股權(quán)。當(dāng)前陸正耀的股權(quán)占比約在20%左右，而細(xì)看其他幾家租車公司，其創(chuàng)始人的股份幾乎都在個(gè)位數(shù)了，資金壓力之下，下一步怎么走并不明晰。

但是，債務(wù)融資也導(dǎo)致了神州租車的負(fù)債率上升。雖然現(xiàn)在神州租車的負(fù)債率已降到了70%以下，但是相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在2010年、2011年神州租車的資產(chǎn)負(fù)債率分別為91.5%和95.8%。甚至有人指出，神州租車最后從納斯達(dá)克折戟而歸，就是因?yàn)檫^高的資產(chǎn)負(fù)債率。

神州副總裁楊衍穎曾表示，中國人不愿聽“負(fù)債”二字，但負(fù)債實(shí)際是一種能力，最重要的是銀行對(duì)企業(yè)的信用評(píng)級(jí)?！八圆皇秦?fù)債率高不高的問題，是你想高，有沒有人給你高的問題，不是你該不該用債務(wù)融資的問題，是你們有沒有能力去用債務(wù)融資的問題。”陸正耀稱，銀行其實(shí)最看重企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)情況，之所以愿意投入大筆資金，必然已經(jīng)綜合考慮到對(duì)神州整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的控制。

“租車行業(yè)必須這樣發(fā)展，不然產(chǎn)出效率會(huì)非常低?！标懻J(rèn)為，“我們說租車業(yè)是個(gè)重資產(chǎn)行業(yè)，當(dāng)你充分調(diào)動(dòng)銀行的行業(yè)資金后，你就變成輕資產(chǎn)了，你要用自己的錢去撬動(dòng)這個(gè)杠桿?！?/p>

著名本土投行華興資本創(chuàng)始人、CEO包凡曾表示，“當(dāng)你借錢的成本是Libor+150bps（基準(zhǔn)利率+1.5%）的時(shí)候，有什么理由不借？在全球都在開動(dòng)印鈔機(jī)，借錢買資產(chǎn)是最好的商業(yè)模式?！?/p>

而隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)大，神州租車已經(jīng)成為金融機(jī)構(gòu)眼中的“VIP客戶”。神州租車獲得的銀行授信額究竟是多少？陸正耀在接受采訪時(shí)表示：“銀行不讓說，但肯定是過百億了?！?/p>

“目前神州租車已經(jīng)形成了股權(quán)融資和銀行債權(quán)融資相輔相成的融資渠道——以良性經(jīng)營為基礎(chǔ)，用股權(quán)融資引入戰(zhàn)略資源，再通過債權(quán)融資為杠桿撬動(dòng)企業(yè)快速發(fā)展。他們所開辟的這種模式在業(yè)內(nèi)無人能及，最終將奠定自己的壟斷地位。”一位資深投資人評(píng)論。

赫茲帶來戰(zhàn)略價(jià)值

2013年4月16日，神州租車與全球租車巨頭赫茲公司突然聯(lián)合宣布，雙方已正式簽署合作協(xié)議并啟動(dòng)全面戰(zhàn)略合作。根據(jù)協(xié)議，赫茲將戰(zhàn)略投資神州租車，獲得神州租車近20%的股權(quán)及一名董事會(huì)席位。同時(shí)，神州租車將收購并整合赫茲在中國的所有租車業(yè)務(wù)。

陸正耀表示，具體的交易細(xì)節(jié)涉及到美國監(jiān)管相關(guān)法律的條例不便透露，但整體的投資額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于去年美國華平投資集團(tuán)向神州租車投入的2億美元。

“神州租車資金不緊張，主要資金都是通過信貸或債務(wù)融資來解決的?！标懻珜?duì)于引入赫茲信心滿滿，在他看來，引入赫茲并非主要為了錢，更多是出于一種戰(zhàn)略考量，一方面引入管理、技術(shù)，修煉內(nèi)功，另一方面也可以為再?zèng)_上市做積極打算。

正如普遍意義上的商業(yè)合作一樣，神州租車與赫茲的牽手也面臨著如何平衡話語權(quán)的挑戰(zhàn)。在聯(lián)想控股和華平相繼以重金投資神州租車之后，外界曾對(duì)陸在神州租車的話語權(quán)產(chǎn)生擔(dān)心。彼時(shí)陸正耀的自信在于，他在董事會(huì)中雖然只占有一席，但跟其他董事相比，沒有人比他更懂這個(gè)行業(yè)。

但現(xiàn)在董事會(huì)中又增加了赫茲一個(gè)席位。陸正耀還能一如既往地掌控著神州租車的方向盤嗎？陸正耀也提到，這項(xiàng)合作在宣布之前，雙方曾圍繞中國業(yè)務(wù)方面的自主權(quán)進(jìn)行了長時(shí)間的溝通，為此合作推遲了3個(gè)多月。

雖然陸正耀承認(rèn)，要說服赫茲還是蠻困難的，但他認(rèn)為有幾大好處也是明顯的。

首先，學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)。赫茲的歷史有百年之久，積累了非常多的行業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)。其次，業(yè)務(wù)層面的巨大想象空間。通過赫茲的網(wǎng)絡(luò)，神州租車的國內(nèi)客戶在國外也可享受到租車服務(wù)，更大的蛋糕是，通過神州租車的平臺(tái)，可以承接赫茲一些全球化的客戶業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)嫁接。而在此之前，由于服務(wù)體系等原因，這些客戶在中國落不了地。

赫茲公司董事長兼首席執(zhí)行官馬克表示：“神州租車現(xiàn)有規(guī)模超過最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的4倍，并且持續(xù)高速增長，2012年年收入翻番，達(dá)到2.5億美元；2009到2012年，神州租車的增長率高達(dá)200%，是該市場(chǎng)同期增長的6倍多，預(yù)計(jì)到2016年，神州租車的年增長將持續(xù)超過50%，高于整體市場(chǎng)預(yù)計(jì)增長的3倍。和神州租車合作，將使赫茲在歐美品牌中獲得獨(dú)一無二的位置。”

伺機(jī)再闖IPO

在完成新一輪資本布局之后，神州租車當(dāng)前的董事會(huì)席位包括5名成員，除了此前的聯(lián)想控股總裁朱立南、君聯(lián)資本董事總經(jīng)理劉二海、華平投資董事總經(jīng)理黎輝以及陸正耀以外，又新增了赫茲的一名成員。這個(gè)簡(jiǎn)潔的董事會(huì)堪稱強(qiáng)大，資本、管理能力、品牌實(shí)力、國際影響力一應(yīng)俱全。

作為沖擊中國租車業(yè)第一概念股的神州租車，去年在IPO前夜熄火，也讓它得到了一些啟發(fā)。與赫茲合作，是為了重啟IPO嗎？

對(duì)于這個(gè)問題，很多人很自然地會(huì)首先想到，去年神州租車上市為什么不是中國A股市場(chǎng)，而是漂洋過海去了納斯達(dá)克？

其實(shí)，阻礙神州租車在中國A股市場(chǎng)上市的第一道防線，就是“連續(xù)3年盈利”。按照中國的上市條件，神州租車要在A股市場(chǎng)上市，估計(jì)還要等一段時(shí)間。而神州租車目前的狀況卻符合美國的上市條件。

業(yè)內(nèi)專家表示，這個(gè)行業(yè)還是比較適合在美國上市的。因?yàn)樽廛嚇I(yè)在美國發(fā)展最早、最成熟，美國投資人對(duì)租車企業(yè)的經(jīng)營模式、發(fā)展路徑等最了解。在海外上市，神州租車也能獲得更高的國際知名度。

“去年神州租車暫停IPO，主要是因?yàn)橹懈殴稍旒?，使中國企業(yè)遭遇誠信危機(jī)，神州租車的價(jià)值被嚴(yán)重低估?！鄙裰葑廛嚳毓捎邢薰竟碴P(guān)系部總監(jiān)崔睿表示。

漢理資本董事長錢學(xué)鋒在神州租車暫停IPO之后，也表達(dá)了中概股負(fù)面新聞對(duì)神州租車的影響。他說，中概股普遍受到質(zhì)疑，這也使得美國資本市場(chǎng)看待中國企業(yè)或多或少都戴著“有色眼鏡”。

上市對(duì)神州租車來說是一個(gè)最好的選擇，融資能力、品牌影響力、理能力和模化發(fā)展等多個(gè)方面都將通過上市得到提升。但對(duì)于新的上市計(jì)劃，陸正耀表示，IPO是神州租車的必然選擇，但目前具體的時(shí)間還沒有確定，神州租車會(huì)選擇合適的時(shí)機(jī)重啟IPO窗口。

據(jù)相關(guān)人士分析，神州租車在引入赫茲戰(zhàn)略投資之后，其估值已經(jīng)超過100億元人民幣，以這體量看，未來神州租車IPO，是否能創(chuàng)造中概股上市融資的紀(jì)錄，值得期待。