王文銳

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)理財(cái)?shù)年P(guān)鍵環(huán)節(jié)，也是公司治理的關(guān)鍵。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值的最大化。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)之所以能夠開展，首先依賴于對(duì)資本的組織。資本的組織包括選擇資本來源、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)等。而從籌集資本的角度，企業(yè)價(jià)值最大化取決于企業(yè)籌資效率的所形成的綜合資本成本的高低，只有使企業(yè)達(dá)到綜合的資本成本最低，企業(yè)的價(jià)值才能夠達(dá)到最大化。因此，資本結(jié)構(gòu)是否公道將會(huì)直接影響到企業(yè)目前和將來的發(fā)展?fàn)顩r，甚至?xí)绊懙狡髽I(yè)的生死存亡。

一、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)管理現(xiàn)狀

1.資產(chǎn)負(fù)債率過高，權(quán)益資本不足，負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，負(fù)債經(jīng)營是一種正常的理財(cái)手段，合理利用債務(wù)籌資，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)有利于促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。然而，負(fù)債經(jīng)營也會(huì)給企業(yè)帶來一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率過高的問題，應(yīng)當(dāng)引起有些企業(yè)管理者的高度關(guān)注。當(dāng)前我國企業(yè)投資回報(bào)率顯著下降，部分企業(yè)的盈利水平難以覆蓋資金成本。非正常渠道債務(wù)增多，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，不合理資金占用越來越多，債務(wù)逾期未還數(shù)不斷增加。雖然央行近期兩次下調(diào)存貸款利率，有利于企業(yè)減少財(cái)務(wù)費(fèi)用，但短期內(nèi)國企的財(cái)務(wù)費(fèi)用還難以顯著下降。因此，過高的負(fù)債率無疑會(huì)在相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)拖累企業(yè)的盈利能力。

2.企業(yè)自身素質(zhì)不高導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)不合理。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長期資本構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)的不合理將使企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，償付能力嚴(yán)重不足，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。企業(yè)銀行貸款困難，且自身?xiàng)l件和政策法規(guī)的種種限制，企業(yè)又難以進(jìn)入資本市場(chǎng)向社會(huì)融資。目前“，國內(nèi)眾多企業(yè)三角債”問題日益嚴(yán)重，貸款拖欠嚴(yán)重，資金回籠緩慢。同時(shí)，由于企業(yè)自我積累意識(shí)差，利潤分配中留利不足，缺乏長期經(jīng)營的思想，大部分企業(yè)自身積累意識(shí)淡薄，在利潤分配中大多采取多分政策，很少從企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的角度考慮用自留資金來補(bǔ)充資本金的不足，致使資本積累很少。企業(yè)資本金的嚴(yán)重不足影響了企業(yè)自身的造血功能。一些企業(yè)為了增加銷量，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，大量采用賒銷方式銷售產(chǎn)品。從會(huì)計(jì)核算的角度看，這可以增加企業(yè)利潤，但相當(dāng)多的企業(yè)在信用銷售過程中對(duì)客戶的信用等級(jí)了解不夠，盲目賒銷，造成大量應(yīng)收賬款失控，相當(dāng)比例的應(yīng)收賬款長期無法收回，直至成為壞賬。

3.企業(yè)控制權(quán)過度集中，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。我國的很多大型企業(yè)集團(tuán)絕大部分是由原國有企業(yè)改制而來，股權(quán)集中度高，國家股和法人股比例高且流動(dòng)性差，“一股獨(dú)大”的情況較嚴(yán)重。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國現(xiàn)有的上市公司中國家股和法人股約占80%，而社會(huì)公眾對(duì)股票投資的比例還很低，這種狀況使得大股東可以選擇對(duì)自己有利的分配方式。在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)下，單純的年薪制、股票期權(quán)、績效股等對(duì)代理人、經(jīng)理人的激勵(lì)作用十分有限，各種激勵(lì)、約束、監(jiān)督機(jī)制都無法帶來企業(yè)價(jià)值的最大化。國有股份過大，股權(quán)過度集中，一方面影響了法人治理結(jié)構(gòu)，國有企業(yè)中占一半以上的國有股，雖然其終極所有權(quán)歸國家所有，但由于國有股的委托代理關(guān)系層次太多，投資主體不明確，對(duì)國有企業(yè)的約束軟化，出現(xiàn)了人人能管而誰都不管的“模糊治理”現(xiàn)象，導(dǎo)致企業(yè)代理成本上升。另一方面使中小股東參與權(quán)利有限，助長了大股東操縱股票市場(chǎng)的投機(jī)行為。

二、現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略

1.要加強(qiáng)銀企合作，妥善解決企業(yè)的銀行債務(wù)。從目前情況看，企業(yè)一半左右負(fù)債為銀行債務(wù)，要降低企業(yè)負(fù)債勢(shì)必涉及銀行和企業(yè)的關(guān)系，因此要加強(qiáng)兩者的溝通與理解，企業(yè)要制訂還貸計(jì)劃，銀行要理解企業(yè)的難處，不能一味地催、討、要，還應(yīng)幫助企業(yè)渡過難關(guān)，給予必要的資金支持。另外，要提高決策水平，提高投資成功率。造成企業(yè)高負(fù)債的一個(gè)重要原因是投資決策失誤，特別是重大投資項(xiàng)目，資金投入大，一旦失敗，使企業(yè)背上沉重包袱。為此，要提高決策者的決策水平，加快決策民主化和程序化進(jìn)程，要加行業(yè)和市場(chǎng)調(diào)研，提高可行性研究的可靠性。

2.企業(yè)加強(qiáng)自身管理，改善公司治理結(jié)構(gòu)。建立和完善企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，實(shí)行所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)和監(jiān)督權(quán)的分離與制衡，通過法人持股和法人相互持股，調(diào)整所有制結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化經(jīng)營者的權(quán)利。但是，我國現(xiàn)有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系和監(jiān)督機(jī)制不完善，往往會(huì)使所有者和經(jīng)營者利益的取向不盡一致。所以，我國在大力發(fā)展法人持股的同時(shí)，還應(yīng)該讓銀行參與企業(yè)債務(wù)的重組，甚至可以把企業(yè)對(duì)銀行的債務(wù)變成銀行對(duì)企業(yè)的控股，通過對(duì)企業(yè)資金流動(dòng)帳戶的密切關(guān)注，及早發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)問題。另外，無論是債務(wù)重組、資本運(yùn)營還是利用國家給予的政策性補(bǔ)充資本金，要達(dá)到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目的，必須通過企業(yè)的具體經(jīng)營來實(shí)現(xiàn)，離開了企業(yè)的有效的經(jīng)營管理，所有的措施都會(huì)變得沒有意義。另外，企業(yè)應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)變化及時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提高資本的使用效率，最大限度地提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，使企業(yè)充滿生機(jī)活力。

3.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。首先，建立一個(gè)對(duì)投資者負(fù)責(zé)的有效的監(jiān)督與約束機(jī)制。在將國有企業(yè)改造為現(xiàn)代公司制的過程中，適當(dāng)吸收一部分其他投資主體的投資，建立起一種混合的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，并適當(dāng)弱化國有產(chǎn)權(quán)的支配地位，建立混合所有制，使其他產(chǎn)權(quán)主體在與國有產(chǎn)權(quán)共存的過程中，能夠相互監(jiān)督、相互制衡，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。其次，在國有股減持的同時(shí)，繼續(xù)大力發(fā)展投資基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者，提升外部人在上市公司治理中的地位與作用。只有發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，中小股東在股東大會(huì)上才有自己獨(dú)立的聲音，在治理結(jié)構(gòu)中才有自己的位置。隨著經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的不斷發(fā)展，當(dāng)今企業(yè)面臨的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)形勢(shì)越來越復(fù)雜，只有采用科學(xué)合理的方式對(duì)企業(yè)進(jìn)行管理，才能使得企業(yè)適應(yīng)當(dāng)今的經(jīng)濟(jì)形勢(shì).企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化是公司資本優(yōu)化的重要方面，對(duì)公司的治理和發(fā)展起著非常重要的作用.只有做好企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化工作，企業(yè)才能在復(fù)雜的環(huán)境中得以良好的發(fā)展。

三、結(jié)束語

總之，對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，必須在對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀有了全面詳細(xì)的認(rèn)識(shí)下才能進(jìn)行。企業(yè)財(cái)務(wù)管理者在資本結(jié)構(gòu)決策中，不僅要考慮資本結(jié)構(gòu)的綜合資金成本，而且要充分認(rèn)識(shí)到企業(yè)內(nèi)外部因素對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，審時(shí)度勢(shì)，認(rèn)真分析，通過不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，使其趨于合理，并尋求最佳的資本結(jié)構(gòu)。