宋奕青

“高送配”往往是股市的一道風景。今年，對很多短線投資者來說，一不小心，就會中槍，分紅還不如紅利稅多。

截至3月21日，兩市推出2012年年報分紅預案的上市公司達到115家。由于許多股東對今年剛實施的差別化紅利稅征收不甚了解，拿到手上的紅包儼然成為炸彈，這也逼得眾多投資者在公司高送轉之前逃跑。監(jiān)管部門鼓勵長期投資，抑制短期炒作的愿望，無奈落空。

持股不滿月要交20%紅利稅

廣州的一位投資者張先生投資的股票最近實施了送股分紅，賬戶取得股息收入4000元，但隔天交易系統(tǒng)從他的證券賬戶中扣走近1萬元的股息紅利稅。

帶著疑惑，張先生找到了他開戶的華南一家上市券商所屬的營業(yè)部，但業(yè)務人員和理財顧問卻都無法解釋清楚為什么扣了這么多的稅款。

無奈之下，張先生只能自己研究政策。最終，張先生發(fā)現(xiàn)，首先該股進行了10股送8股，所以需要抽稅；其次，在新的差異化紅利稅政策下，因為提早了幾天買入這只股票，他多交了一倍的稅款。

新政策規(guī)定，自2013年1月1日起對個人從公開發(fā)行和轉讓市場取得的上市公司股票，股息紅利所得按持股時間長短實行差別化個人所得稅政策。持股超過1年的，稅負為5%；持股1個月至1年的，稅負為10%；持股1個月以內(nèi)的，稅負為20%。

而此前，自2005年6月起實施的政策規(guī)定，股息紅利所得稅減按50%計入應納稅所得額，實際稅負相當于10%。

換句話說，新規(guī)定出臺后，持股1個月至1年的，其稅負水平與原來相同；持股時間超過1年的，其稅負水平比原來有所下降；而不足1月的，其稅負水平比原來有所上升。

而張先生正是因為持股時間未超過一個月，因此不得不補繳了20%的“重稅”。

事實上，張先生的情況并不是只有特例，很多投資者已經(jīng)在懵懂之中，繳了20%的最高稅率。

以方大特鋼為例，3月8日為公司股價分水嶺，前面盡享分紅盛宴，后面卻淪為燙手山芋。3月4日晚，方大特鋼發(fā)布了2012年度利潤分配實施方案，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元（含稅），共計派發(fā)13億元（含稅），稅后每股現(xiàn)金紅利為0.95元。對于如此牛氣的分紅方案，市場報以足夠熱情，3月5日和6日股價連續(xù)漲停。

方大特鋼此次派現(xiàn)方案的股權登記日為3月8日，除息日為3月11日，現(xiàn)金紅利發(fā)放日為3月14日。3月8日市場風云突變，股價大跌4.95%。3月11日公司除息，隨后股價仍連續(xù)走低，直至最近兩個交易日才略有漲幅。以復權價計算，相比3月7日的收盤價，股東折損16.3%。

對于短線投資者而言，要避免繳納20%的紅利稅有兩種辦法對應，一種是在公司股權登記日之前就賣掉股票，另外一種就是延長賣股時間，等到持股滿一個月再賣出股票。

政策效力面臨考驗

很明顯，新政的意圖是鼓勵投資者延長持股時間，減少炒作與換手。依據(jù)行話來表達，就是鼓勵投資。這樣的政策會達致什么結果，會在多大程度上起到鼓勵投資、抑制投機炒作的作用呢？

紅利稅差別化政策要想達到鼓勵投資的結果，至少要具備以下三個條件：1、就單個公司而言，其派發(fā)的紅利非?？捎^，投資者如果不按規(guī)定持股而被較高的紅利稅拿走的紅利大大高出炒作所得是大概率事件。2、作為整個市場而言，至少大多數(shù)公司能拿出吸引投資者的紅利來留住投資者，以致在市場形成投資與長期持股的氛圍。3、證券市場運行平穩(wěn)，而非大起大落。雖然不能排除市場適當?shù)恼{(diào)整，也不指望指數(shù)一月高過一月、一年高過一年，但指數(shù)長期漲升的趨勢是可以預期的。

對照上述三點，我們可以對過去20年來證券市場的實際運行情況進行客觀總結，看看是否具備實施新政所需要的基本條件。由此，我們可以對政策的實施效果有一個粗略的預期。

數(shù)據(jù)顯示，過去20年上市公司的派息率不足2%，而同期的年通脹率在4%以上，分紅不到通脹的一半。這樣的回報水平對長期持股是毫無吸引力的。如果對照經(jīng)濟增長率，更可以看出分紅是多么可憐。過去20年，在扣除通脹的情況下，中國經(jīng)濟年均增長率接近10%，而最近10年這個數(shù)字則達到了10.4%。很明顯，整體而言，A股上市公司是不具備長期持股價值的。如果一直持股分享紅利，不僅享受不到經(jīng)濟增長的好處，資產(chǎn)每年還會因為通脹至少縮水2%。與長期存款、信用借貸以及實業(yè)投資等經(jīng)濟活動相比，持有上市公司股份是回報最低的。這樣的結論不是偏激的理論抽象，而是市況的真實寫照。

由此，我們知道了A股市場分紅所具有的特征：一方面，整體分紅水平很低；另一方面，分紅集中在少數(shù)大公司，大多數(shù)中小公司分紅很少或者不分紅。如果這樣的局面不改變，投資者通過持股獲得的回報是低微的，他們不會為了那可憐的分紅而延長持股時間。如果再結合投資者結構，我們更可以看出紅利稅差別政策實施的空間是非常有限的。在A股的持股結構中，雖然近年來機構投資者獲得了快速發(fā)展，規(guī)模不斷壯大，但它們的力量仍然難以主宰市場趨勢。無論是從投資者數(shù)量，還是從持股規(guī)模上看，中小投資者仍然占有不容忽視的比重。因此，為了引導投資行為、矯正不良傾向，政策作用的主要對象應該是為數(shù)眾多的中小投資者。但這樣的政策與市場的基本格局明顯是錯位的，難以起到預期的作用。

影響政策效力的第三個因素就是市場的波動頻率與幅度。短短20年來，A股市場一個顯著特征就是波動幅度大、暴漲暴跌、牛短熊長。這樣的走勢，一方面容易累積市場差價，為博取短期收益提供了條件；另一方面蘊含著巨大的風險，為長線持股埋下隱患。如果考查個股的走勢，我們更可以看出市場更真切的一面。在早期上市的公司中，通過K線圖，我們可以看到，20年來許多公司的股價與上市時沒有區(qū)別，有些甚至還低過上市時的價格。如果將通脹因素也考慮進來，這些股票的價格比上市時的初始價格要低很多。

考慮到市場規(guī)模及其可比性，那么2001年以來的10年似乎更有說服力。2001年上證指數(shù)攀上2245點的高峰，經(jīng)過10年時間到2011年，上證指數(shù)再次回到2245點之下，10年里上證指數(shù)漲幅為零，其含義包括兩個方面：其一，平均價格水平，即市場整體價格水平?jīng)]有上漲；其二，就單只股票而言，則表現(xiàn)為許多股票的價格從終點回到了起點，甚至比起點更低。

由此，可以看出A股市場的基本特征。毋庸置疑，這些特征是市場屬性的反映，與長期持股、價值投資是格格不入的。雖然倡導理性投資、價值投資誠意可嘉，理性投資、長期持股也是A股市場努力的方向，但在缺乏基本條件的情況下，差別性的紅利稅政策在矯正投資者行為、引導市場理性方面能起到的作用是非常有限的。