李春義

經(jīng)過這兩年的洗禮，股權(quán)投資行業(yè)現(xiàn)在出現(xiàn)了某種悲觀的心態(tài)，有些人感覺中國的PE是不是“做到頭了”？我不這么認(rèn)為，我覺得PE還有很長的路要走，只不過，原來我們是靠一、二級(jí)市場(chǎng)交易的簡單套利，投資了一個(gè)企業(yè)只要上市就能獲得暴利，這個(gè)時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了。股權(quán)投資會(huì)回歸到本源，就是靠勞動(dòng)創(chuàng)造價(jià)值。也就是說，考察一個(gè)項(xiàng)目，首先把風(fēng)險(xiǎn)看清楚。投資以后，還要有能力通過管理協(xié)助企業(yè)走上正確的軌道。PE另外一個(gè)叫法是“風(fēng)險(xiǎn)投資”，所以投資必定會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，只有收益沒有風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)代過去了。

眼下，全球股市都在“牛市”，比如此前美股創(chuàng)新高，東南亞、日本、韓國都走出一輪較好的牛市，但是中國證券市場(chǎng)還在2200多點(diǎn)徘徊，還維持在比較低迷的水平，這多少反映了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)未來的發(fā)展心存疑惑。但我對(duì)未來證券市場(chǎng)還是有信心的，中國證券市場(chǎng)的發(fā)展將表現(xiàn)在規(guī)模上、規(guī)范上，包括多層次資本市場(chǎng)的建立，市場(chǎng)化、國際化的發(fā)展進(jìn)程加快，也包括投資者隊(duì)伍的進(jìn)一步成熟等。

事實(shí)上，我的一個(gè)判斷是，中國經(jīng)濟(jì)正處在調(diào)整的關(guān)鍵時(shí)期，也是最困難的階段，這個(gè)調(diào)整周期會(huì)比較長，時(shí)間表取決于當(dāng)前政府改革的決心。另一個(gè)判斷是，經(jīng)過30年的改革開放，中國經(jīng)濟(jì)高速成長階段已經(jīng)結(jié)束。是結(jié)束，不是基本結(jié)束。換句話說，9%、10%的年均增長率已經(jīng)成為歷史。但6%～8%的增長率還可以期待，而且能維持相當(dāng)長的時(shí)間，可以期待10年，甚至15年。

在這樣的階段內(nèi)，中國的企業(yè)必定會(huì)經(jīng)歷洗牌到升級(jí)的過程，我們比較看好以下四種發(fā)展趨勢(shì)的企業(yè)。

第一是規(guī)模化。今天，企業(yè)或有做大的決心，或就打算退出。而規(guī)模化的途徑就兩條路，或是內(nèi)生性增長，或是通過并購。我認(rèn)為在過剩的階段，并購可能是比較好的途徑。由此得來的投資邏輯是，所投企業(yè)必須有能力做大做強(qiáng)，或者，存在被并購的價(jià)值。只有具備這兩個(gè)潛質(zhì)的企業(yè)才有投資價(jià)值。

第二是品牌化?，F(xiàn)在國內(nèi)產(chǎn)品同質(zhì)化非常嚴(yán)重，接下來有品牌的企業(yè)才能發(fā)展。事實(shí)上，品牌就是差異化，一提到某品牌，就有識(shí)別性，這就是核心價(jià)值。當(dāng)然，品牌內(nèi)涵很豐富，包括歷史文化等等，但最終還是要看能為消費(fèi)者提供哪些價(jià)值。

第三是信息化。信息化手段已經(jīng)應(yīng)用到當(dāng)今發(fā)展的各個(gè)領(lǐng)域，如果某家企業(yè)還停留在手工記賬，或是通過開會(huì)來統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，這類企業(yè)我們不能夠投資。沒有數(shù)據(jù)說話僅憑拍腦袋的時(shí)代也已經(jīng)過去了。

第四是國際化。國際化不是簡單為外國提供加工，不是“東莞模式”，而是真正能夠站在全球的視角來看待企業(yè)未來的戰(zhàn)略，比較自身優(yōu)勢(shì)，能夠全球性配置資源，今天我們國內(nèi)企業(yè)都走出去了，走出去干嘛去了？就是拿著錢配置資源去了。

沿著以上幾條思路，我想PE在投資策略上首先要對(duì)行業(yè)聚焦。比如我們?cè)瓉砗茏⒅亍跋冗M(jìn)制造”，但現(xiàn)在并不作為投資重點(diǎn)。因?yàn)槲覀円庾R(shí)到，中國雖是制造業(yè)大國，但不是制造業(yè)強(qiáng)國，隨著美國制造業(yè)的回歸，以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境和要素價(jià)格的變化，制造業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)很大，過去我們儲(chǔ)備了很多項(xiàng)目，但今天我們投資都非常審慎。

相比之下，我們更加注重醫(yī)藥、醫(yī)療等相關(guān)產(chǎn)業(yè)，這符合未來發(fā)展的趨勢(shì)，還是紅海中的一片藍(lán)海。

我們也關(guān)注消費(fèi)升級(jí)，改革開放未來30年是整個(gè)社會(huì)奔小康。小康在某種意義上代表著消費(fèi)升級(jí)，消費(fèi)升級(jí)表現(xiàn)在我們從生存需求到發(fā)展需求上的升級(jí)。未來旅游、教育、文化影視等發(fā)展性需求還會(huì)大幅增長。

當(dāng)然還有一個(gè)產(chǎn)業(yè)值得看好，就是節(jié)能和環(huán)保，這就無需多言了，因?yàn)槿绻荒茉诖朔矫嬗懈嗟耐度牒桶l(fā)展，大家就都需要考慮到火星上去生存了。

另一方面，投資策略上還應(yīng)該考慮沿著產(chǎn)業(yè)鏈去做組合投資，這樣的話，投下的就不是一棵棵孤立的樹木，而是一片有機(jī)的森林，PE投資的企業(yè)才能自身形成良好的生態(tài)系統(tǒng)。