馮珊珊

4月8日，Capital Dynamics與道合金澤在瑞士楚格和中國北京聯(lián)合宣布，雙方達成全面戰(zhàn)略合作關(guān)系。Capital Dynamics正式啟用道合金澤為其公司的中文名稱，在中國開展業(yè)務(wù)。道合金澤則啟用Capital Dynamics China為其英文名稱。

“結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，是一個雙贏。我們有全球視野，借助本土知識、本土平臺，可以更好地理解中國市場，為客戶提供更全面的產(chǎn)品和服務(wù)?！盋apital Dynamics董事長托馬斯·J·庫普（Thomas J Kubr）說。

投資人生

Kubr先生的個人經(jīng)歷很有幾分傳奇色彩：在捷克出生長大，大部分學(xué)習(xí)生涯在美國度過，在瑞士創(chuàng)立Capital Dynamics。他帶領(lǐng)Capital Dynamics發(fā)展成為一家全球知名的股權(quán)資產(chǎn)管理機構(gòu)，連年獲得PE News 、PE International等機構(gòu)頒發(fā)的歐洲前十私募股權(quán)基金投資人、歐洲年度最佳FOF等獎項。2011年，基于Kubr先生在PE行業(yè)的突出成就，他被PE International雜志評選為“世紀最具影響力百位人物”之一。

Kubr先生曾經(jīng)是一名航天工程師。他在密歇根大學(xué)學(xué)的是航空航天專業(yè)，畢業(yè)后又前往加州理工學(xué)院深造，獲得航空工程碩士學(xué)位，接下來又獲得了IMD的MBA學(xué)位。

Kubr的職業(yè)生涯始于Oerlikon Contraves公司航天部門。1993年，他決定離開，因為項目的時間變得越來越長?！拔宜诘倪@個航天項目要在17年以后才能發(fā)射?！?/p>

之后，Kubr加入麥肯錫公司做咨詢師。“航空航天依舊是我的愛好，但不再是我的主業(yè)了?！痹趧?chuàng)立Capital Dynamics之前，Kubr先生還曾在全球知名的組合基金合眾集團負責(zé)過PE部門。

在Capital Dynamics的發(fā)展過程中， Kubr先生曾主持完成了有史以來第一個對接資本市場的股權(quán)基金資產(chǎn)支持產(chǎn)品，并被評級機構(gòu)評為AAA/Aaa級。他參與推出的風(fēng)險管控方法被標準普爾和穆迪評級機構(gòu)所采用。這些都使得Capital Dynamics脫穎而出，并領(lǐng)先于行業(yè)內(nèi)其它機構(gòu)。而正是Kubr先生多元化的從業(yè)背景、航天工程師的縝密邏輯思維、麥肯錫咨詢的系統(tǒng)訓(xùn)練和PE投資管理經(jīng)驗，構(gòu)成了這些業(yè)務(wù)發(fā)展的基礎(chǔ)。

回想起創(chuàng)立公司的歷程，Kubr感慨道：“我們非常幸運。運氣和努力的結(jié)合，幫助我們度過了初始比較艱難的那段時間。”

“總的來說，我們的投資方式主要是組合基金。我們的客戶通常通過給我們的組合基金投資，來選擇最好的私募股權(quán)投資機會，包括私募股權(quán)基金和私募股權(quán)直接投資項目。當(dāng)然，我們也會以專戶的形式為客戶提供特定投資管理服務(wù)以及投資顧問服務(wù)。”Kubr先生說。

投資容易，但是投得好很困難?！霸谶^去25年里，我們的團隊做得非常好，投資的年凈回報率達到了21%，這是讓我們感到非常驕傲的事情。這里面也包含了我們很多艱辛的付出。”Capital Dynamics的投資歷史可以回溯到1988年，資深團隊大多有超過20年遍及股權(quán)投資各領(lǐng)域的經(jīng)驗。

無論何時何地，融資一直是組合基金面臨的挑戰(zhàn)之一。盡管宏觀經(jīng)濟下行對所有行業(yè)都會產(chǎn)生影響，但即便是在這樣的條件下，機構(gòu)投資人還是需要回報。比如養(yǎng)老金和保險資金，由于需要支付保費或者養(yǎng)老金，可能要求每年8%的回報，但是十年期的政府債券現(xiàn)在的回報率可能只有1%～1.5%。所以，大型機構(gòu)投資人確實需要有一種資產(chǎn)類別來填補這些空當(dāng)。

“我們還專門開辟了清潔能源基礎(chǔ)設(shè)施投資板塊，清潔能源基礎(chǔ)設(shè)施投資能夠給投資人帶來類似于債權(quán)投資的穩(wěn)定定期現(xiàn)金回報，同時又能夠帶來股權(quán)投資的超額收益，很少有資產(chǎn)類別可以提供這樣的回報?！盞ubr先生說。

眾所周知，歐美國家的私募股權(quán)市場有成熟的機構(gòu)投資人，而且量非常大。以瑞士為例，有三層養(yǎng)老金機制，規(guī)?？梢哉嫉秸麄€GDP的120%。由于體量大，就需要在不同的資產(chǎn)里面進行配置。而且養(yǎng)老金本身的投資周期比較長，可以承受5～7年的周期。因此私募股權(quán)基金募資的一個重要對象就是養(yǎng)老金。

但是，想要獲得這些機構(gòu)投資人的青睞，并不是件容易的事情。最重要的是建立信任的關(guān)系，這往往需要10年或者更長時間的磨合與了解。“我們公司在私募股權(quán)領(lǐng)域里面已經(jīng)有20年的經(jīng)驗，是一個比較長期的值得信賴的私募股權(quán)資產(chǎn)管理公司?！盞ubr先生說。

“一直以來，我們做的就是資產(chǎn)管理，只是規(guī)模在不斷變大?！苯?jīng)過多年的努力，Capital Dynamics已經(jīng)從一家小型私募股權(quán)投資公司，發(fā)展為全球化的知名資產(chǎn)管理機構(gòu)，其間Kubr先生功不可沒。

“如果你靜下心來想想過去十年或者二十年，覺得還不錯，這就是成功。從員工的角度說，我們170個員工，可能有500個家庭成員，他們可以通過在公司的工作支持自己的家庭；從客戶角度說，有很多的客戶跟我們在一起已經(jīng)有十年二十年，他們對我們非常信任。從這兩個角度來說，我覺得很有成就感。”

去年夏天，公司新任命了一位CEO。從那時開始，Kubr先生已基本不參與日常經(jīng)營，更多的是從戰(zhàn)略層面考慮、規(guī)劃公司未來的發(fā)展，比如這次在中國的新發(fā)展。

中國見解

2005年，Kubr第一次來中國。當(dāng)時，北京的新機場還沒有建成，也還只有一條機場高速公路?！跋啾攘吣昵?，中國有了很大的不同。真正令我感到吃驚的是人們觀念的變化?！?/p>

在Kubr先生看來，私募股權(quán)文化在中國成長得很快，但是也存在一個很大的挑戰(zhàn)，“中國的私募股權(quán)投資人對自己投資的這個資產(chǎn)類別認識還不夠深入?！闭嬲耐顿Y人需要知道自己在干什么，買的是什么東西，風(fēng)險在哪里，需要懂得資產(chǎn)配置和資產(chǎn)流動性。

現(xiàn)在，中國私募股權(quán)的投資人對于風(fēng)險和回報的理解還有加深的空間。私募股權(quán)投資不像上市公司的股票，可以今天買明天賣，私募股權(quán)行業(yè)的特征是投資未上市的企業(yè)，這個資產(chǎn)類別本身短期內(nèi)是沒有流動性的。

“可能有些投資人覺得私募股權(quán)就是投資pre-IPO，等幾個月就可以賺取翻倍的回報。這其實更多是投機，而不是專業(yè)化的私募股權(quán)投資?！盞ubr說。真正的私募股權(quán)，不論是早期的風(fēng)投基金，還是后期的并購基金，都需要5～7年的時間。在這個時間段里，如果被投公司的價值有較大的增加，投資人才可以獲取較高回報。

“在歐美市場，我們可以在成千上萬家成熟的GP里面進行選擇，容易找到有經(jīng)驗的專業(yè)管理人。這個行業(yè)在中國依然很年輕，還在發(fā)展。中國是一個新的市場，機會是無限的?！?/p>

“可能市場發(fā)展之初，會有人覺得做組合基金是件很簡單的事情，覺得投了幾個私募股權(quán)就是組合基金。但組合基金是一個結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，有很多的投資流程和投資哲學(xué)，不是這么簡單。真正有組合基金的投資理念、愿景和投資流程的機構(gòu)非常少?！?/p>

獨立性和長期對事業(yè)的專注是組合基金成功的關(guān)鍵?！斑@是一個長期的生意，要有足夠的承諾和擔(dān)當(dāng)?！盞ubr先生說。

在任何市場，組合基金都可以繁榮發(fā)展。一方面，在出資人角度，永遠有人想投資到組合基金里面。另一方面，組合基金投資更加靈巧更加敏捷，更加順應(yīng)市場發(fā)展?！案鶕?jù)過去幾十年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，組合基金是表現(xiàn)很好的一個資產(chǎn)類別，將來也會表現(xiàn)很好?！?/p>

在Kubr先生看來，中國是亞洲私募股權(quán)和亞洲經(jīng)濟的引擎。跟其他國家相比，中國有幾個層面的吸引力：長期增長潛力、分散行業(yè)的整合潛力、較高的創(chuàng)業(yè)文化以及強勁的消費潛力。以實際購買力平價計算，中國有望在2014年超越美國成為世界上最大的經(jīng)濟體；在私募股權(quán)方面，市場的透明度和效率還不夠高，但是認可度已經(jīng)越來越高；在投資方面，近幾年中國民營企業(yè)快速有機增長，在全國范圍內(nèi)大舉擴張和整合；國有企業(yè)正在面臨轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整；跨境交易也變得越來越頻繁。

“中國是一個巨大的市場，隨著經(jīng)濟繼續(xù)發(fā)展，它的增長潛力還非常大。比如中國工業(yè)化、城市化的程度，跟其他發(fā)達國家相比還非常有限。中國人的教育水平是相當(dāng)高的，只要有一個非常高的平均教育水平，上升空間就會非常大?！?/p>

相比5年前，歐洲和北美的私募股權(quán)市場正在萎縮。未來，2008年開始募資的私募股權(quán)里很多都會消失。歐洲的私募股權(quán)基金存續(xù)期普遍在7～10年，“到2018年，三分之二的現(xiàn)有基金都不會存在。市場在整合當(dāng)中。”Kubr先生說。

“過去7年我一直考慮中外資有什么比較好的合作方式，目前委托管理和財務(wù)顧問這兩種合作方式本質(zhì)上都有問題，不會有長遠的發(fā)展。本土團隊加全球平臺的發(fā)展才會更加高效，更加長遠，有更好的機會?！?/p>

早在2007年和2010年，Capital Dynamics就曾在中國香港和東京組建了團隊，這次與道合金澤的全面合作有助于加深對中國市場的理解，更好地建立行業(yè)網(wǎng)絡(luò)，提升對亞洲市場的覆蓋和洞察力。

“我們是一個很全球化的公司，員工之間的文化差異性非常大。因此，大家分享同一個文化，有最高的職業(yè)操守是公司良好運行的基礎(chǔ)?！盞ubr先生說。

目前，Capital Dynamics管理的資產(chǎn)規(guī)模達170億美元，170名員工和十幾個辦公室遍及楚格、倫敦、紐約、東京、首爾、中國香港、硅谷、圣保羅、慕尼黑、伯明翰和布里斯班等地。基金主要投資于私募股權(quán)市場、清潔能源基礎(chǔ)設(shè)施。在過往的10多年中，Capital Dynamics主要是通過其全球基金和亞洲基金對中國投資。

《投資與合作》：母基金很重要的一塊投資業(yè)務(wù)就是二級交易，歐洲二級交易市場的發(fā)展情況以及它的流動性如何？

Kubr：二級交易是隨著市場發(fā)展自然出現(xiàn)的一種業(yè)務(wù)。市場上很多人有錢想買，從公司層面，不管是業(yè)務(wù)重組或者調(diào)整，有很多的資產(chǎn)要買賣，或者由于LP自己的問題想把自己手里的份額出售，二級交易會越來越多。中國市場上基金很多，投資人也很多，市場會決定所有的事情。

私募股權(quán)的二級交易市場的存在，有點兒像房產(chǎn)交易。在買賣過程中，需要經(jīng)紀人、需要廣告商。私募股權(quán)缺乏流動性，如果你需要賣出，可能需要3～6個月的時間，但是投資人買東西，打個電話給經(jīng)紀人，可能十分鐘就搞定，這就是流動性。

二級交易中的出售價格問題是關(guān)鍵。每個人對價格的感覺是不一樣的，關(guān)鍵在于如何同時滿足買方和賣方的預(yù)期。比如你賣的這個資產(chǎn)是一萬塊錢，如果你覺得它會變成三萬塊錢，你是不會出售的。只是你覺得它會變成五千塊所以才會出售。另外一個很關(guān)鍵的問題是對投資回報時間的預(yù)期，2011年的《經(jīng)濟學(xué)家》雜志說，二級交易通常發(fā)生在當(dāng)投資者承受不了當(dāng)年認為能夠承受的投資年限的時候。

《投資與合作》：現(xiàn)在中國討論比較多的是私募股權(quán)轉(zhuǎn)變成全資產(chǎn)管理公司，您是怎么看待這個問題的？

Kubr：這種情況在歐洲也發(fā)生過。私募股權(quán)是一種長期的投資，而公開市場更多是在做交易，它需要的技能和心態(tài)跟長期投資人是不一樣的。很多做交易的人，早上起來如果覺得一個公司的股票不錯，可以買進去，他會在一天時間里面仔細分析，如果不好，就可以賣掉。但做私募股權(quán)就不行，一旦買進，就退不出來。兩者的心態(tài)、技能都是不一樣的。所以私募股權(quán)還是應(yīng)該專注做自己的事情。

《投資與合作》：私募股權(quán)機構(gòu)的資產(chǎn)管理規(guī)模和團隊怎樣匹配會比較合適？

Kubr：團隊人員數(shù)量不是由管理資產(chǎn)規(guī)模決定，而是由所做業(yè)務(wù)的特點決定。有的團隊做的都是一千萬美元體量的交易，有的團隊做的都是五個億美元體量的交易，所以資產(chǎn)管理規(guī)模不是驅(qū)動力，而是業(yè)務(wù)本身的類型和特點決定團隊匹配。很多時候，投資一個三百萬美元的項目和投資一個十億美元的項目，工作量差不多。