王韶輝

盡管證監(jiān)會已經(jīng)證實A股重啟最快在7月，但赴港上市已成為許多金融機構(gòu)的選擇。去年海通證券、中國人保先后登陸香港主板，今年5月銀河證券登陸港交所。最近又傳出光大銀行已向港交所遞交上市申請表格，計劃最快7月上市。

隨著宏觀經(jīng)濟環(huán)境的轉(zhuǎn)好，香港市場再度活躍，今年下半年將形成一股金融企業(yè)赴港上市的潮流。對于金融企業(yè)尤其是銀行來說，巴塞爾Ⅲ加上業(yè)務擴張的要求使得資本金需求強烈，上市成為最佳選擇。如果不能抓緊時機上市將會面臨發(fā)展拐點，錯失發(fā)展機遇。尤其對于在A股大門外苦等6年的城商行，轉(zhuǎn)戰(zhàn)H股成為較為一致的選擇。

金融機構(gòu)為何熱衷于到香港上市？現(xiàn)在是到香港上市的最佳時期嗎？

金融機構(gòu)集中赴港上市

今年上半年已有信達資產(chǎn)管理公司、廣發(fā)銀行、上海銀行、重慶銀行等多家金融機構(gòu)公開表示了赴港上市的意愿。據(jù)不完全統(tǒng)計，已遞交上市材料的15家城商行中，有9家宣布延期，另外常熟農(nóng)商行和吳江農(nóng)商行重新制訂或調(diào)整了上市方案，或也將換個跑道重裝上路。

為什么內(nèi)地銀行如此迫切地著急上市？呢？

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委對《新財經(jīng)》記者表示：“去香港上市有的是主動選擇的結(jié)果，有的是被動適應的結(jié)果。對于一些國有大型企業(yè)，香港上市并不是在香港、內(nèi)地之間二選一，一個蘿卜兩頭切，一般是按照A加H的方式。但是對于一些小型金融機構(gòu)只能二選一，需要認真考慮自身公司治理結(jié)構(gòu)的規(guī)范性，上市之后對投資者的吸引力，是否在香港市場仍然是具有吸引力的。”

在魯政委看來，資本充足率的壓力也是銀行急于上市的另一原因?！叭绻f附屬資本還有多種補充渠道的話，核心資本的渠道就非常單一了，利潤留存當然也是一種方式，但每年的留存量非常有限，主要靠股東權(quán)益來解決，發(fā)股票就成為一種最重要的方式?！?/p>

而且香港投資者歷來有青睞金融股的傳統(tǒng)，這也讓赴港上市成為很多內(nèi)地金融機構(gòu)的不錯選擇。根據(jù)安永統(tǒng)計，2012年在香港上市的內(nèi)地企業(yè)里面，金融行業(yè)的募資額就排在了第一位。

不過，市場是變化的。2008年金融危機前，香港投資者對金融股確實非常青睞，很多香港人把自己養(yǎng)老的錢都買了匯豐銀行的股票?？?008年金融危機爆發(fā)后，匯豐股票暴跌，也讓香港的老百姓開始重新審視金融股是否真的那么堅若磐石。

香港上市的最好時機

目前赴港上市是最佳時機嗎？在不久前舉行的“CE香港IPO峰會”上，香港交易所北京代表處代表黃興玲表示：“這個市場（香港交易所）在A股暫停的情況下依然對內(nèi)地企業(yè)開放，更重要的一點是，現(xiàn)在處于環(huán)境條件最好的時期?！?/p>

從市場狀況看，禮德律師事務所合伙人傅石認為，香港市場今年上半年不夠活躍，但下半年比較樂觀。另外，證監(jiān)會取消了境外上市“456”規(guī)則，政策上鼓勵內(nèi)地企業(yè)到香港上市，這也是一大利好。

證監(jiān)會1999年發(fā)布了被稱為“456”的規(guī)定，赴港上市的有關(guān)公司需要有不少于人民幣4億元的凈資產(chǎn)，過去1年稅后利潤不少于人民幣6000萬元，集資金額不能少于5000萬美元。這項規(guī)定更傾向于國企，限制了民營企業(yè)登陸香港市場。

為分流大量在A股排隊等待的企業(yè)，證監(jiān)會取消了上述規(guī)定，基本只要符合港交所的要求就可以在香港上市。香港主板發(fā)行要求是：在上市之前的三個財政年度（歷史沿革的三年），頭兩年利潤加起來不少于港幣3000萬港幣，最后一年不少于2000萬港幣，不像A股要求三年連續(xù)盈利。

黃興玲說：“今年上半年香港新上市公司中有14家來自內(nèi)地，數(shù)量上占了66%，融資額占了87%左右?！笨梢娤愀凼袌鲆呀?jīng)成為內(nèi)地企業(yè)又一重要的發(fā)行地點。

泰山投資中國聯(lián)席主管李響從投資人的角度分析，雖然A股在7月份會重啟，但是A股很難處于一個我們可控的過程當中。在香港上市像趕潮一樣，去年是個低谷，今年下半年會出現(xiàn)一個小高潮，大家應該趕到這個浪尖的時候上去。也就是說在香港上市需要把握一個一個市場起來的時機，而現(xiàn)在恰恰是最好的時機。

這個時機更適合哪類企業(yè)呢？魯政委認為：“如果公司治理足夠規(guī)范，未來的業(yè)績對投資人也有足夠的吸引力，我想在哪里上市都沒有關(guān)系。就好像好的學生在哪里上學都沒有關(guān)系，只有成績不那么有競爭力的學生才需要擇校，分析哪個地方容易考一點，哪個地方不容易考一點?！?/p>

香港是優(yōu)等生的市場

香港是一個投資行為更加主動、更加市場化的市場。選擇在香港上市對企業(yè)最大的挑戰(zhàn)是這里的投資者比較成熟，具有國際視野，選擇資產(chǎn)的范圍非常廣，所以企業(yè)就把自己放到了與其他各種可能企業(yè)競爭的位置上。

“在一個全球性競爭環(huán)境當中，如果不是具有全球吸引力的投資標的，可能未來再融資就變得很困難，所以在香港上市后對企業(yè)的約束力、壓力更大一些?！濒斦f。

從2013年上半年數(shù)據(jù)看，在香港上市企業(yè)平均發(fā)行價格為9倍市盈率，而A股在最差的年份，平均發(fā)行價格也達到30倍市盈率。因此，選擇去香港上市的企業(yè)需要有更平常的心態(tài)，也需要更看重長期利益。

上市之后香港監(jiān)管的要求比內(nèi)地更嚴格，對公司治理結(jié)構(gòu)和公司的規(guī)范性規(guī)定也更嚴格，這對企業(yè)未來再融資提出了一定要求，需要有良好業(yè)績的支撐。

如果企業(yè)自身業(yè)績過硬，在香港上市還是能夠獲得很多好處。

“香港的上市規(guī)則與香港法律是有密切關(guān)系的，他們法規(guī)的優(yōu)勢是透明和公平。上市規(guī)則在香港交易所網(wǎng)站上都能看到，上市委員會的決定也都會在網(wǎng)站上公布出來，一旦上市失敗也有足夠的措施可以上訴，比如委員會的決定不合理就有辦法進行爭取。這些措施對申請企業(yè)來說都是非常有用的?！备凳f。

香港作為人民幣離岸中心，從匯率的角度看對企業(yè)也有很大便利。一般如果在境外上市，發(fā)行股票后籌集的都是美元、歐元，企業(yè)要把資金帶回國內(nèi)需要再換成人民？幣。

而在香港籌資籌集到的港幣與人民幣可以直接兌換，未來實現(xiàn)港幣、人民幣雙幣發(fā)行后，還可以直接籌集人民幣資金，這些對企業(yè)來說都是非常大的便利。

李響認為：“香港與國際市場是非常一體化的。作為一家公司的創(chuàng)始人或者股東，首先還是要考慮公司的長期發(fā)展，如果只是為了爬一堵墻來上市，A股市場確實很好，但是如果不斷在資本市場發(fā)債，利用這個金融平臺去不斷接觸國際上的投資人，香港市場就大大超越A股市場的作用。它完全有這個實力、有這個空間讓企業(yè)不斷實現(xiàn)這樣的夢想。”

另外，香港市場作為一個退出渠道是非常便捷和安全的。當有些民營企業(yè)出了問題，創(chuàng)始人在國內(nèi)受到司法審理的時候，由于他們的公司在內(nèi)地外上市，因而資產(chǎn)不會受到影響，這是一個完全依照法律規(guī)則來做事的市場。

“如果是一個真正優(yōu)秀的企業(yè)家想不斷去擴大、發(fā)展自己的企業(yè)，希望資本真正地幫到自己，我覺得香港是個很好的選擇?！崩铐懻f。

據(jù)記者了解，自今年10月1日起，香港聯(lián)交所將啟用新的上市規(guī)則。新規(guī)則包括，如果擬上市公司在募股說明書中進行不實陳述，保薦人可能承擔刑事責任。還規(guī)定公司在提出上市申請后，必須立即在交易所網(wǎng)站發(fā)布募股書。

而目前公司只有在開始接受認購或發(fā)行、推介之前才會發(fā)布募股書。這些新的規(guī)定對擬上市企業(yè)的影響都非常大，香港在用更加嚴厲的監(jiān)管讓這里成為一個良性的市場、寬進但是嚴守的市場。

內(nèi)地企業(yè)，你們準備好了嗎？