史瑩

案例重現(xiàn)

不久前，一則爆炸性消息在資本市場廣為傳播：私募澤熙投資「總舵主」徐翔於當(dāng)天下午面見了兩名訪客，交談過程中，一則說者無心的消息令徐翔震怒。這則消息內(nèi)容大致為：2013年1月底，徐翔與去年最受關(guān)注的策略分析師程定華在午餐會期間有一段關(guān)於2013年A股走勢的談話，但這段談話卻被安信證券一名銷售人員私下進行了錄音，隨後這份錄音在各個機構(gòu)和券商之間流傳。

顯然，安信證券這名銷售人員的「竊聽」行為超出了徐翔的底線。澤熙相關(guān)人士透露，徐翔當(dāng)即決定撤銷在安信證券的所有席位，目前澤熙在安信證券的分倉資金超過5億元（人民幣，下同），每年的交易額超過百億元，雙方合作一旦破裂，安信證券每年的損失恐怕不少。

在國外，證券業(yè)研究員只能通過發(fā)佈研究報告和正規(guī)路演向客戶提出投資建議，並且資訊源必須來自公開信息。而業(yè)界普遍存在向大客戶提供各種研究服務(wù)的資訊綠色通道，並以此向大客戶透露非公開信息的潛規(guī)則?！镐浺糸T」事件只是證券行業(yè)潛規(guī)則的冰山一角，更多的業(yè)內(nèi)潛規(guī)則正在慢慢揭開。

大小客戶待遇不同

獨家資訊是投資者永恆的追求主題。 而如今證券公司為客戶提供的諮詢服務(wù)，早已超出了簡單提供研究報告、發(fā)送手機資訊的範(fàn)圍。大客戶更喜歡參加券商組織的銷售路演、飯局、定期的電話會議以及各種娛樂活動。這成為討論投資和交流各種資訊的管道，當(dāng)然，只有大客戶才能獨享資訊綠色通道。明星券商研究員和大型投資機構(gòu)高管，一般都有比較好的私人關(guān)係，他們經(jīng)常交流對政策、突發(fā)事件的看法，特別是對投資決策的意見。大客戶、中客戶和小客戶之間很難享受到平等的研究服務(wù)待遇。

不少證券公司研究員都配備了多部不同號碼的手機，以服務(wù)大機構(gòu)客戶，應(yīng)付日常辦公之需等。「我們賣方扮演提供服務(wù)的角色，大客戶有需要，我們就得登門拜訪和他們進行討論，開展詳細(xì)的交流。誰都不可能把對上市公司的分析研究和投資建議全部寫入投資報告?！股虾Ｒ患掖笮腿萄芯克L稱。

內(nèi)幕消息、獨家消息盛行

在當(dāng)前的投資界，如果不透露點研報中見不到的非公開信息，研究員將很難邀請到投資界大腕一起吃飯，「錄音門」也證明了這一點。

這份網(wǎng)傳的1月底錄音材料顯示，與徐翔的交談中，程定華提及以下非公開信息：發(fā)改委在做城鎮(zhèn)化規(guī)劃，3月份將會下發(fā)；從管理層了解到，銀監(jiān)會、保監(jiān)會要換主席，但是換誰還不知道，據(jù)說證監(jiān)會現(xiàn)任主席也在考慮之列。

對此，中信證券研究所相關(guān)人士稱，連發(fā)改委、證監(jiān)會、銀監(jiān)會未公開的資訊都能獲知，還透露給具有資金影響力的徐翔，有傳播內(nèi)幕消息之嫌。

根據(jù)2012年9月1日起實施的《發(fā)佈證券研究報告執(zhí)業(yè)規(guī)範(fàn)》中的要求，證券公司、證券投資諮詢機構(gòu)應(yīng)維護資訊來源的合法合規(guī)性。這些合法合規(guī)的資訊源包括了政府部門、行業(yè)協(xié)會、證券交易所等機構(gòu)發(fā)佈的政策、市場、行業(yè)以及企業(yè)相關(guān)資訊等七類。但實際上正規(guī)管道獲得的資訊難以滿足大客戶的需求，因此上述綠色通道也就成了必然。

業(yè)務(wù)與銷售隔離不徹底

據(jù)了解，研究所銷售人員把投資界重要人物談話記錄下來是一件平常的事情，但通常會刪減整理後發(fā)給其他客戶，至少會刪除非公開信息。華泰證券研究所相關(guān)人士稱，「錄音門」暴露出研究所銷售團隊存在的問題應(yīng)引起警惕。儘管2012年發(fā)佈的《發(fā)佈證券研究報告執(zhí)業(yè)規(guī)範(fàn)》已經(jīng)就研究和銷售之間的隔離做了嚴(yán)格規(guī)定，但這一規(guī)定在券商研究所層面並未得到徹底執(zhí)行。

媒體調(diào)查結(jié)果顯示，目前不少券商研究員和大客戶到上市公司調(diào)研，或研究員到基金等大客戶處路演，都需要銷售人員來安排，不少銷售人員還要全程參與此類活動?！高@就很難避免研究員的觀點在研究報告發(fā)佈之前就已被銷售人員廣為傳播?！股钲谝患胰萄芯克L稱。

多位券商研究所人士表示，安信證券「錄音門」事件給行業(yè)敲響了警鐘：一是銷售人員安排研究員在研報發(fā)佈前向大客戶透露投資策略是否合適；二是銷售人員現(xiàn)場錄音後再透露給其他客戶，就形成了資訊獲知的時間差，對後獲知資訊的客戶不公平。

整個行業(yè)需要加強銷售人員的管理，徹底落實《發(fā)佈證券研究報告執(zhí)業(yè)規(guī)範(fàn)》中研究和銷售之間隔離的相關(guān)規(guī)定已勢在必行。此外，更令澤熙投資徐翔和業(yè)內(nèi)人士感到不滿的是，這份錄音透露了徐翔當(dāng)下投資中關(guān)注的一些重要元素。澤熙投資相關(guān)人士稱，別說洩露了涉及幾十億資金的一些投資資訊，即便是普通人的普通資訊，未經(jīng)本人同意就被散佈，也是金融從業(yè)人員不該做的。

國泰君安研究所一位高管介紹，境外研究所的銷售人員一般是資深研究員轉(zhuǎn)崗而來，因此素質(zhì)較一般研銷售員要高。但大陸券商銷售人員普遍沒有研究員經(jīng)歷，存在素質(zhì)不高、業(yè)務(wù)不熟的問題，給研究業(yè)務(wù)的發(fā)展造成障礙。

研報注水

在很多人看來，券商分析師是一個極好的職業(yè)。拿的是高薪，平時接觸的不是公司老闆就是CEO，經(jīng)常還能早人一步獲得一些消息，而他們發(fā)佈的研究報告，更是能夠直接決定一只股票第二天是上漲還是下跌。

不過，在這些風(fēng)光的表像背後，券商分析師這個職業(yè)，同樣有一些不足為外人道的「潛規(guī)則」。

在大陸證券市場，券商分析師受制於基金等機構(gòu)已是行業(yè)公開的秘密，基金分倉一直是證券公司收入的重要來源。在分倉收入的激勵下，基金公司銷售新基金時，券商會花大力氣推銷，對於分倉基金持有的股票也會秘密保護。如對分倉基金的重倉股，研究評級總是寫得模棱兩可，就算有負(fù)面消息也會選擇性對待，盡量突出正面資訊。

經(jīng)常看券商研報的股民都會發(fā)現(xiàn)，只要是對A股上市公司，很少有券商分析師給出「減持」或者「賣出」的評級。分析師不給出「減持」或者「賣出」評級，一方面是因為要保護基金的重倉股，另一方面也不願意得罪上市公司，如果給出「賣出」評級，往往之後會被上市公司拒絕調(diào)研，工作將無法展開。

在各種研報中，新股的研報堪稱最多水分。一般新股剛上市時，券商評級基本都是「強烈推薦」，至於上市後股價是漲是跌，似乎就與分析師無關(guān)了，變臉的新股背後往往有分析師給出了過高的目標(biāo)價。